КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Китай вызвал рост только в начале дня

Вчера рынок еврооблигаций положительно отреагировал на сообщение Народного банка Китая о решении повысить гибкость обменного курса юаня: в начале дня котировки были значительно выше уровней закрытия пятницы, в частности, по Russia 30 (YTM 5,23%) – на 0,7–0,8 фигуры. В течение дня котировки достигали уровня 114%, но к концу дня они скорректировались до 113,50% вместе с курсом евро и ценами на нефть.

По итогам дня спред Russia 30 к UST7 (YTM 2,68%) сократился на 10 б. п. до 252 б. п.

Рынки готовы взять паузу

Во второй половине дня игроки на рынке после очередного напоминания со стороны рейтинговых агентств вновь «вспомнили» о долговых проблемах Европы, что совпало с необходимостью коррекции более чем полуторанедельного роста или, по меньшей мере, паузы. Агентство Fitch снизило кредитный рейтинг BNP Paribas на одну ступень до АА-. S&P также опубликовало негативный отчет о состоянии испанского финансового сектора («ситуация в секторе хуже, чем аналитики предполагали в сентябре 2009 г.»). Кроме того, во второй половине дня инвесторы пришли к более консервативной оценке влияния решения НБК – немедленного эффекта не последует.

Тем не менее, мы не ожидаем значительного изменения котировок. В отсутствие значимых событий они, скорее всего, будут находиться в районе уровней, достигнутых в последние 2–3 дня. Возможно, участники рынка будут восприимчивы к потоку новостей, связанному со встречей глав «Большой двадцатки» в эти выходные. Мы ожидаем позитивных заявлений от лидеров стран, направленных на продолжение восстановления доверия на финансовых рынках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Ситуация на денежном рынке остается стабильной

Как и ожидалось, вчерашние выплаты последней трети квартального НДС не оказали существенного влияния на ликвидность денежного рынка. Остаток средств на корсчетах отечественных банков в ЦБ снизился за день всего на 2,0 млрд руб. (-0,4%), на депозитах – на 18,7 млрд руб. (-2,5%). При этом умеренно повышательную динамику продемонстрировали лишь короткие ставки денежного рынка (+4 б. п. для MOSPRIME на 1 день и +2 б. п. – на 1 неделю), в то время как более длинные ставки продолжали проседать.

Сегодня Минфин предложит банкам на 3-месячные депозиты 40,0 млрд руб. под 6,5% годовых; нам будет небезынтересно понаблюдать за тем, насколько удачной окажется данная инициатива бюджета.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: ралли сходит на нет, инвесторы смотрят на первичку

В понедельник оптимизма инвесторам в рублевый долг добавила динамика курса рубля к корзине, который укрепился вслед за ростом котировок нефтяных фьючерсов накануне (мировые рынки отыгрывали новость о возможном послаблении валютной политики Китая и последовавшее укрепление курса юаня к доллару).

На позитивном фоне в рублевых бондах можно было наблюдать покупки. В то же время мы отмечаем, что спрос носил достаточно выборочный характер – можно отметить выпуски Газпрома (11, 13), подорожавшие в пределах 50 – 95 б. п., а также бумаги Газпром нефть БО-5, БО-6, которые вчера торговались выше номинала. По большинству других ликвидных серий первого – второго эшелонов котировки консолидировались на текущих уровнях: по всей видимости, участники рынка пока не готовы покупать бумаги выше текущих цен, которые, стоит отметить, уже почти достигли уровней, предшествовавших последней коррекции. При этом снижению ажиотажа в отношении вторичного рынка способствует и пополняющийся с каждым днем график размещений качественных новых бумаг – вчера к уже имеющемуся списку (Алроса, Росбанк, ВБД) добавился Новатэк (Газпромбанк является организатором выпуска).

Сегодня внешняя конъюнктура для рублевого рынка складывается менее позитивно – оптимизм в отношении укрепления китайской валюты на мировых рынках быстро иссяк. В отсутствии каких-либо позитивных сигналов мы ожидаем продолжения «бокового тренда» в рублевом сегменте.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Потребительский сектор

Группа Рольф публикует полный текст консолидированной отчетности за 2009 год по МСФО; фокус на дивидендах

Комментарий: Как мы уже писали ранее (см. наш Ежедневный обзор долговых рынков от 21.06.2010 г.), для Рольфа показатели кризисного 2009 года по МСФО уже во многом ушли в историю и сами по себе имеют не столь большую значимость.

В аудированной отчетности Группы наибольшее внимание привлекла информация о том, что по итогам 2009 г. Рольф выплатил 91,7 млн руб. дивидендов (причем выплата состоялась в декабре, то есть еще до момента закрытия финансового года), а по итогам 1-го кв. 2010 года – дополнительно 29,0 млн руб. промежуточных дивидендов.

Несмотря на то, что в масштабах Рольфа данные выплаты невелики, нам показался удивительным уже сам факт их существования ввиду как исключительно слабых показателей группы в 2009 году (чистый убыток за год, к слову, составил 7,2 млрд руб.), так и того, что условиями синдицированного кредита, предоставленного Рольфу в рамках реструктуризации задолженности в конце 2009 года, предусмотрены ограничения дивидендных выплат. На момент выхода данного отчета нам не удалось получить ответ от представителей компании, который объяснил бы, как интерпретировать дивидендные выплаты Рольфа.

Мы по-прежнему считаем, что евробонд Rolf 11 на текущих уровнях доходности YTM 13,5% @ июнь 2011 г. может быть интересен разве что инвесторам с повышенным аппетитом к риску.