Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —егодн€, скорее всего, не будет новостей, способных переломить негативные настроени€ инвесторов


[12.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынки продолжают жить слухами. —егодн€, скорее всего, не будет новостей, способных переломить негативные настроени€ инвесторов. —ообщени€ о рассмотрении √ерманией мер по поддержке банковской системы в случае дефолта √реции вызвали новый виток ослаблени€ евро относительно доллара до февральских уровней (а по отношению к иене до уровней дес€тилетней давности) и расширени€ спредов CDS крупнейших банков и страховщиков.  омментарии, исход€щие из јфин, скорее вызывают сомнени€ в адекватности действий греческих властей в сложившейс€ обстановке и их способности удержать финансовую ситуацию под минимальным контролем. ¬ результате продолжилось бегство к качеству – в доллар и UST, а доходность по 10-летним UST всего на 3 б.п. превышает рекордный минимум, равный 1,89%. «автра и в среду будут опубликованы данные по инфл€ции в —Ўј и еврозоне, а также по промышленному производству в странах еврозоны. ”частники рынка не ожидают изменений к лучшему, соответственно, любой негатив будет способствовать ухудшению настроений. ¬ отсутствие макроданных рынок сосредоточит внимание на банковских новост€х – возможном понижении рейтинга крупнейших французским банков и детал€х плана реорганизации Bank of America-Merrill Lynch. “акже не исключены новые за€влени€ европейских официальных лиц по долговому кризису, за которыми может последовать дальнейшее ослабление евро и уход в американские активы.

≈вробонды откроютс€ в минусе. ¬ п€тницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ на 12 б.п. до мес€чного максимума около 218 б.п., что стало результатом как падени€ котировок российской бумаги до 119,5% от номинала, так и сжати€ доходности 10-летних UST до 1,92%. Ѕольшинство суверенных бондов также завершили день в отрицательной зоне. ¬ корпоративном сегменте не сложилось единой динамики. ¬ коротких бумагах √азпрома преобладали покупатели, за счет чего котировки подн€лись в среднем на 5 б.п. ¬ то же врем€ снижение цен длинных выпусков газового концерна составило 20–30 б.п. ≈вробонды Ћукойла и “Ќ -¬– подорожали в среднем на 7 б.п. и 4 б.п. соответственно. ” металлургов большинство выпусков закрылось в красной зоне – бумаги ≈враза подешевели в среднем на 6 б.п., а —еверстали на 6–13 б.п. ¬ телекомах большим спросом пользовалс€ длинный выпуск MTS’20, подорожавший на 13 б.п., в то врем€ как у ¬ымпелкома подешевели почти все бумаги (длинные – на 20–30 б.п.). —егодн€ утром на рынках преобладают негативные настроени€, на азиатских рынках котировки ушли в минус, также в отрицательной зоне наход€тс€ и фьючерсы на открытие американских индексов. ћы ожидаем, что евробонды сегодн€ откроютс€ снижением.

¬нутренний рынок

—нова в небольшом минусе. ¬ п€тницу котировки гособлигаций вновь снизились, но уже не столь значительно, как днем ранее. «а редким исключением (в частности, четырехлетние ќ‘«-25079 подешевели почти на 1 п.п.) цены по всей кривой потер€ли 10–15 б.п. Ќакануне выходных ликвидность в системе несколько упала, и, хот€ это практически не отразилось на ставках денежного рынка, активность торгов была заметно ниже, чем в четверг. ¬ корпоративном сегменте ликвидность продолжает оставатьс€ на минимуме, торговл€ проходит лишь в отдельных бумагах, и единого тренда не наблюдаетс€. “ак, на фоне довольно хороших квартальных результатов, опубликованных в четверг, облигации Ѕашнефти немного выросли в цене, однако, по нашим оценкам, еще сохран€ют потенциал роста.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”ровень ликвидности снижаетс€, на валютных рынках хаос

¬ п€тницу банковска€ ликвидность, как и в четверг, сократилась – до 900 млрд долл. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 53,7 млрд руб. до 592,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ снизились на 70,8 млрд руб. до 294,5 млрд руб. “ем не менее это не предотвратило падени€ ставок ћЅ , которые потер€ли 1–4 б.п. »ндикативна€ ставка по однодневным кредитам MosPrime упала на 3 б.п. до 3,76%. јукционы по операци€м репо с ÷Ѕ последние два дн€ не проводились ввиду отсутстви€ за€вок со стороны банков. —нижение ликвидности усилитс€ к середине недели, когда банкам придетс€ возвращать средства ћинфину, а компании приступ€т к налоговым выплатам. ƒо этого времени ставки ћЅ , веро€тно, будут оставатьс€ на текущих уровн€х.

¬алютные рынки наход€тс€ под давлением ввиду ожиданий дефолта √реции. ¬ п€тницу евро потер€л 1,6% относительно доллара и сегодн€ продолжает падение – к насто€щему моменту он потер€л 0,9% и торгуетс€ на уровне 1,352 долл./евро. Ёто рекордно низкий уровень с середины феврал€.  роме того, евро упал до самой низкой отметки с июл€ 2001 г. по отношению к €понской иене. »ндекс доллара достиг самой высокой отметки начина€ с 22 феврал€, после того как прибавил 1,3% в п€тницу и 0,6% на сегодн€шних утренних торгах. ќднако по отношению €понской иене доллар упал сегодн€ на 0,8% до 77 иен/долл. Ќефт€ные цены просели, при этом нефть марки Brent в п€тницу подешевела на 1,6%, на 1% сегодн€ и сейчас котируетс€ в районе 111 долл. /барр. ќкт€брьские фьючерсы на WTI снизились, опустившись на 1,9% в п€тницу и на 1% сегодн€. »х текуща€ цена составл€ет приблизительно 85,7 долл./барр. –убль последовал за нефтью и подешевел относительно доллара, потер€в на момент закрыти€ торгов на ћћ¬Ѕ 40 копеек, и завершил сессию на уровне 29,93 руб./долл. ќслабление евро привело к укреплению рубл€ против европейской валюты на 33 копейки до 41,07 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина выросла на 7 копеек, и ее стоимость составила 34,94 руб. —егодн€ рубль, скорее всего, упадет по отношению к доллару на фоне негативного настро€ игроков рынка и снижающихс€ цен на нефть. ћы ожидаем падени€ рубл€ ниже отметки 30 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

–енессанс  редит (B/B3/B). ѕодтверждена высока€ прибыльность. —низились „ѕћ и ликвидность баланса

–езультаты близки к уровню 2010 г. Ѕанк «–енессанс  редит» (RCCF, розничное подразделение √руппы –енессанс), опубликовал консолидированную отчетность за 1 п/г 2011 г., котора€ во многом совпала с высокими показател€ми 2010 г. ѕримечательно также то, что динамика основных результатов весьма сходна с основными тенденци€ми, вы€вленными в отчетности јльфа-Ѕанка (см. наш обзор, опубликованный в п€тницу) – несмотр€ на разительное отличие в масштабах бизнеса этих кредитных организаций. »меетс€ в виду значительное снижение „ѕћ и св€занное с этим уменьшение доли ликвидных активов с целью поддержать рентабельность.

≈вробонды выгл€д€т весьма привлекательно. Ќа фоне хорошей отчетности за 1 п/г 2011 г. мы по-прежнему рекомендуем бонды –енессанс  редита к покупке. ѕри выборе между евробондами и рублевыми облигаци€ми мы определенно отдаем предпочтение первым, поскольку после обвала котировок в августе RCCF’13 торгуетс€ с доходностью к погашению в размере около 13% – почти на 5 п.п. выше, чем в июне. „то касаетс€ рублевых облигаций, то их потери оказались не столь существенными: к примеру, выпуск  Ѕ–ен ап-Ѕќ3 торгуетс€ с доходностью чуть выше 11% на два года, тогда как доходность более коротких выпусков ( Ѕ–ен ап-2 (7 мес.) и  Ѕ–ен ап-3 (9 мес.)) составл€ет 10%.

ѕолный комментарий будет опубликован в ближайшее врем€.

ѕубликации по теме:

»юль 25, 2011 –енессанс  редит – «ќтпрыск благородного семейства. ѕервичное размещение»

ќ“ѕ ЅјЌ  (¬¬/¬ј3). ¬ целом очень неплохо. –езультаты за 2 кв. и 1 п/г по ћ—‘ќ

 репкий розничный банк. ¬ п€тницу ќ“ѕ Ѕанк представил результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.по ћ—‘ќ, которые мы в целом оцениваем положительно. –ост валового портфел€ кредитов во 2 кв. возобновилс€, хоть и невысокими темпами, что на фоне более высокой чистой процентной маржи („ѕћ) позволило банку почти на треть увеличить чистую прибыль, продолжа€ показывать довольно высокую доходность активов и капитала. — другой стороны, ќ“ѕ сокращает ликвидность своего баланса, предпочита€ фондировать кредитование за счет снижени€ подушки ликвидности, что, впрочем, €вл€етс€ разумной стратегией дл€ розничного банка с короткими активами.  роме того, еще более €рко выраженной стала переориентаци€ в части фондировани€ со средств материнской группы на долговые рынки.  ачество активов несколько улучшилось, хот€ стоимость риска пока не снижаетс€.

’ороша€ доходность при высокой ликвидности облигаций. — момента размещени€ в конце июл€ доходность выпуска ќ“ѕ Ѕанк Ѕќ-01 (YTM 8,89% на 35 мес.) выросла примерно на 80 б.п., а спред к кривой ќ‘« расширилс€ со 180 б.п. до 220 б.п. “еперь выпуск торгуетс€ на одном уровне с облигаци€ми јбсолют Ѕанк-5, эмитированными дочерним дл€ бельгийской KBC Bank NV јбсолют Ѕанком, хот€ с кредитной точки зрени€ бонды ќ“ѕ Ѕанка должны торговатьс€ с дисконтом (јбсолют Ѕанк на прот€жении последних лет несет убытки, и материнска€ структура ищет на него покупател€). „то касаетс€ чуть более короткого ќ“ѕ Ѕанк-02 (YTM 8,86% на 31 мес.), то на текущих уровн€х он также выгл€дит привлекательно, предлага€ премию пор€дка 30 б.п. к ѕромсв€зь Ѕќ-03, хот€ еще мес€ц назад эти бумаги торговались на одном уровне. ≈ще раз хотелось бы обратить внимание на относительно высокую ликвидность обоих выпусков ќ“ѕ.

–енова —трой√руп (NR).  омпани€ пополн€ет портфель олимпийским проектом

–енова —трой√руп построит в —очи гостиничный комплекс на 3,6 тыс. номеров. –енова —трой√руп пополн€ет свой портфель проектов новым курортным комплексом в »меретинской низменности. ѕрезентаци€ нового проекта прошла в рамках 10-го международного форума в —очи. –анее сообщалось, что проект будет разрабатыватьс€ структурами “ельмана »смаилова, однако позже он был передан подконтрольной ¬иктору ¬ексельбергу –енова —трой√руп.  омплекс, номерной фонд которого оцениваетс€ в 3,6 тыс. номеров, станет одним из объектов, обслуживающих «имние ќлимпийские игры 2014 г. ‘инансовые параметры проекта пока не объ€влены, однако сам факт увеличени€ портфел€, да еще проектом по обслуживанию ќлимпийских игр, имеющим государственное значение, мы считаем положительным фактором дл€ компании.

ќблигации привлекательны дл€ инвесторов, толерантных к риску эмитентов третьего эшелона. Ќедавно мы писали, что считаем единственный обращающийс€ выпуск облигаций –—√ первой серии привлекательным дл€ инвесторов, толерантных к риску эмитентов третьего эшелона. ћы по-прежнему придерживаемс€ своей рекомендации – при дюрации 1,2 года выпуск торгуетс€ с доходностью на уровне приблизительно 12% – максимальном с момента размещени€.  редитный спред компании к кривой ќ‘« расширилс€ со среднего значени€ 530–550 б.п. до 615 б.п. в насто€щий момент. Ќа наш взгл€д, привлекательна как со спекул€тивной точки зрени€, так и дл€ удержани€ до погашени€ ввиду высокой доходности при достаточно устойчивом операционном профиле компании и наличии сильного акционера (75% акций принадлежит √  «–енова», подконтрольной ¬иктору ¬ексельбергу).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: