Внешний рынок

Рынки продолжают жить слухами. Сегодня, скорее всего, не будет новостей, способных переломить негативные настроения инвесторов. Сообщения о рассмотрении Германией мер по поддержке банковской системы в случае дефолта Греции вызвали новый виток ослабления евро относительно доллара до февральских уровней (а по отношению к иене до уровней десятилетней давности) и расширения спредов CDS крупнейших банков и страховщиков. Комментарии, исходящие из Афин, скорее вызывают сомнения в адекватности действий греческих властей в сложившейся обстановке и их способности удержать финансовую ситуацию под минимальным контролем. В результате продолжилось бегство к качеству – в доллар и UST, а доходность по 10-летним UST всего на 3 б.п. превышает рекордный минимум, равный 1,89%. Завтра и в среду будут опубликованы данные по инфляции в США и еврозоне, а также по промышленному производству в странах еврозоны. Участники рынка не ожидают изменений к лучшему, соответственно, любой негатив будет способствовать ухудшению настроений. В отсутствие макроданных рынок сосредоточит внимание на банковских новостях – возможном понижении рейтинга крупнейших французским банков и деталях плана реорганизации Bank of America-Merrill Lynch. Также не исключены новые заявления европейских официальных лиц по долговому кризису, за которыми может последовать дальнейшее ослабление евро и уход в американские активы.

Евробонды откроются в минусе. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 12 б.п. до месячного максимума около 218 б.п., что стало результатом как падения котировок российской бумаги до 119,5% от номинала, так и сжатия доходности 10-летних UST до 1,92%. Большинство суверенных бондов также завершили день в отрицательной зоне. В корпоративном сегменте не сложилось единой динамики. В коротких бумагах Газпрома преобладали покупатели, за счет чего котировки поднялись в среднем на 5 б.п. В то же время снижение цен длинных выпусков газового концерна составило 20–30 б.п. Евробонды Лукойла и ТНК-ВР подорожали в среднем на 7 б.п. и 4 б.п. соответственно. У металлургов большинство выпусков закрылось в красной зоне – бумаги Евраза подешевели в среднем на 6 б.п., а Северстали на 6–13 б.п. В телекомах большим спросом пользовался длинный выпуск MTS’20, подорожавший на 13 б.п., в то время как у Вымпелкома подешевели почти все бумаги (длинные – на 20–30 б.п.). Сегодня утром на рынках преобладают негативные настроения, на азиатских рынках котировки ушли в минус, также в отрицательной зоне находятся и фьючерсы на открытие американских индексов. Мы ожидаем, что евробонды сегодня откроются снижением.

Внутренний рынок

Снова в небольшом минусе. В пятницу котировки гособлигаций вновь снизились, но уже не столь значительно, как днем ранее. За редким исключением (в частности, четырехлетние ОФЗ-25079 подешевели почти на 1 п.п.) цены по всей кривой потеряли 10–15 б.п. Накануне выходных ликвидность в системе несколько упала, и, хотя это практически не отразилось на ставках денежного рынка, активность торгов была заметно ниже, чем в четверг. В корпоративном сегменте ликвидность продолжает оставаться на минимуме, торговля проходит лишь в отдельных бумагах, и единого тренда не наблюдается. Так, на фоне довольно хороших квартальных результатов, опубликованных в четверг, облигации Башнефти немного выросли в цене, однако, по нашим оценкам, еще сохраняют потенциал роста.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности снижается, на валютных рынках хаос

В пятницу банковская ликвидность, как и в четверг, сократилась – до 900 млрд долл. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 53,7 млрд руб. до 592,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ снизились на 70,8 млрд руб. до 294,5 млрд руб. Тем не менее это не предотвратило падения ставок МБК, которые потеряли 1–4 б.п. Индикативная ставка по однодневным кредитам MosPrime упала на 3 б.п. до 3,76%. Аукционы по операциям репо с ЦБ последние два дня не проводились ввиду отсутствия заявок со стороны банков. Снижение ликвидности усилится к середине недели, когда банкам придется возвращать средства Минфину, а компании приступят к налоговым выплатам. До этого времени ставки МБК, вероятно, будут оставаться на текущих уровнях.

Валютные рынки находятся под давлением ввиду ожиданий дефолта Греции. В пятницу евро потерял 1,6% относительно доллара и сегодня продолжает падение – к настоящему моменту он потерял 0,9% и торгуется на уровне 1,352 долл./евро. Это рекордно низкий уровень с середины февраля. Кроме того, евро упал до самой низкой отметки с июля 2001 г. по отношению к японской иене. Индекс доллара достиг самой высокой отметки начиная с 22 февраля, после того как прибавил 1,3% в пятницу и 0,6% на сегодняшних утренних торгах. Однако по отношению японской иене доллар упал сегодня на 0,8% до 77 иен/долл. Нефтяные цены просели, при этом нефть марки Brent в пятницу подешевела на 1,6%, на 1% сегодня и сейчас котируется в районе 111 долл. /барр. Октябрьские фьючерсы на WTI снизились, опустившись на 1,9% в пятницу и на 1% сегодня. Их текущая цена составляет приблизительно 85,7 долл./барр. Рубль последовал за нефтью и подешевел относительно доллара, потеряв на момент закрытия торгов на ММВБ 40 копеек, и завершил сессию на уровне 29,93 руб./долл. Ослабление евро привело к укреплению рубля против европейской валюты на 33 копейки до 41,07 руб./евро. Бивалютная корзина выросла на 7 копеек, и ее стоимость составила 34,94 руб. Сегодня рубль, скорее всего, упадет по отношению к доллару на фоне негативного настроя игроков рынка и снижающихся цен на нефть. Мы ожидаем падения рубля ниже отметки 30 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Ренессанс Кредит (B/B3/B). Подтверждена высокая прибыльность. Снизились ЧПМ и ликвидность баланса

Результаты близки к уровню 2010 г. Банк «Ренессанс Кредит» (RCCF, розничное подразделение Группы Ренессанс), опубликовал консолидированную отчетность за 1 п/г 2011 г., которая во многом совпала с высокими показателями 2010 г. Примечательно также то, что динамика основных результатов весьма сходна с основными тенденциями, выявленными в отчетности Альфа-Банка (см. наш обзор, опубликованный в пятницу) – несмотря на разительное отличие в масштабах бизнеса этих кредитных организаций. Имеется в виду значительное снижение ЧПМ и связанное с этим уменьшение доли ликвидных активов с целью поддержать рентабельность.

Евробонды выглядят весьма привлекательно. На фоне хорошей отчетности за 1 п/г 2011 г. мы по-прежнему рекомендуем бонды Ренессанс Кредита к покупке. При выборе между евробондами и рублевыми облигациями мы определенно отдаем предпочтение первым, поскольку после обвала котировок в августе RCCF’13 торгуется с доходностью к погашению в размере около 13% – почти на 5 п.п. выше, чем в июне. Что касается рублевых облигаций, то их потери оказались не столь существенными: к примеру, выпуск КБРенКап-БО3 торгуется с доходностью чуть выше 11% на два года, тогда как доходность более коротких выпусков (КБРенКап-2 (7 мес.) и КБРенКап-3 (9 мес.)) составляет 10%.

Полный комментарий будет опубликован в ближайшее время.

Публикации по теме:

Июль 25, 2011 Ренессанс Кредит – «Отпрыск благородного семейства. Первичное размещение»

ОТП БАНК (ВВ/ВА3). В целом очень неплохо. Результаты за 2 кв. и 1 п/г по МСФО

Крепкий розничный банк. В пятницу ОТП Банк представил результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.по МСФО, которые мы в целом оцениваем положительно. Рост валового портфеля кредитов во 2 кв. возобновился, хоть и невысокими темпами, что на фоне более высокой чистой процентной маржи (ЧПМ) позволило банку почти на треть увеличить чистую прибыль, продолжая показывать довольно высокую доходность активов и капитала. С другой стороны, ОТП сокращает ликвидность своего баланса, предпочитая фондировать кредитование за счет снижения подушки ликвидности, что, впрочем, является разумной стратегией для розничного банка с короткими активами. Кроме того, еще более ярко выраженной стала переориентация в части фондирования со средств материнской группы на долговые рынки. Качество активов несколько улучшилось, хотя стоимость риска пока не снижается.

Хорошая доходность при высокой ликвидности облигаций. С момента размещения в конце июля доходность выпуска ОТП Банк БО-01 (YTM 8,89% на 35 мес.) выросла примерно на 80 б.п., а спред к кривой ОФЗ расширился со 180 б.п. до 220 б.п. Теперь выпуск торгуется на одном уровне с облигациями Абсолют Банк-5, эмитированными дочерним для бельгийской KBC Bank NV Абсолют Банком, хотя с кредитной точки зрения бонды ОТП Банка должны торговаться с дисконтом (Абсолют Банк на протяжении последних лет несет убытки, и материнская структура ищет на него покупателя). Что касается чуть более короткого ОТП Банк-02 (YTM 8,86% на 31 мес.), то на текущих уровнях он также выглядит привлекательно, предлагая премию порядка 30 б.п. к Промсвязь БО-03, хотя еще месяц назад эти бумаги торговались на одном уровне. Еще раз хотелось бы обратить внимание на относительно высокую ликвидность обоих выпусков ОТП.

Ренова СтройГруп (NR). Компания пополняет портфель олимпийским проектом

Ренова СтройГруп построит в Сочи гостиничный комплекс на 3,6 тыс. номеров. Ренова СтройГруп пополняет свой портфель проектов новым курортным комплексом в Имеретинской низменности. Презентация нового проекта прошла в рамках 10-го международного форума в Сочи. Ранее сообщалось, что проект будет разрабатываться структурами Тельмана Исмаилова, однако позже он был передан подконтрольной Виктору Вексельбергу Ренова СтройГруп. Комплекс, номерной фонд которого оценивается в 3,6 тыс. номеров, станет одним из объектов, обслуживающих Зимние Олимпийские игры 2014 г. Финансовые параметры проекта пока не объявлены, однако сам факт увеличения портфеля, да еще проектом по обслуживанию Олимпийских игр, имеющим государственное значение, мы считаем положительным фактором для компании.

Облигации привлекательны для инвесторов, толерантных к риску эмитентов третьего эшелона. Недавно мы писали, что считаем единственный обращающийся выпуск облигаций РСГ первой серии привлекательным для инвесторов, толерантных к риску эмитентов третьего эшелона. Мы по-прежнему придерживаемся своей рекомендации – при дюрации 1,2 года выпуск торгуется с доходностью на уровне приблизительно 12% – максимальном с момента размещения. Кредитный спред компании к кривой ОФЗ расширился со среднего значения 530–550 б.п. до 615 б.п. в настоящий момент. На наш взгляд, привлекательна как со спекулятивной точки зрения, так и для удержания до погашения ввиду высокой доходности при достаточно устойчивом операционном профиле компании и наличии сильного акционера (75% акций принадлежит ГК «Ренова», подконтрольной Виктору Вексельбергу).