Внешний рынок

Греческий вопрос взбудоражил рынки. Настроения инвесторов в пятницу резко ухудшились под давлением растущих опасений возможного дефолта Греции. Катализатором продаж на всех мировых финансовых площадках под окончание дневной сессии стал уход главного экономиста ЕЦБ Ю. Штарка. В официальном сообщении говорилось, что Штарк уходит по личным причинам, однако западные СМИ упоминают возникшие разногласия по программе выкупа облигаций Португалии и Испании.

С новой силой разрослись и обсуждения возможного дефолта Греции. К такому исходу может привести провал страны в проведении экономических реформ, в результате чего Германия все‐таки заблокирует предоставление финансовой помощи Афинам. В выходные в СМИ уже просочилась информация, что Германия готовит план поддержки своих банков на случай дефолта Греции. Не смягчают положение и слухи о том, что рейтинговое агентство Moody’s может на этой неделе снизить рейтинги крупнейших частных банков Франции. Под удар могут попасть BNP Paribas SA, Societe Generale SA иCredit Agricole SA. Тем временем Греция пытается успокоить рынки, обещая все новые меры по сокращению бюджетных расходов.

На этих новостях ведущие фондовые площадки в пятницу закрылись в минусе. Сводный индекс Euro Stoxx 50 потерял по итогам сессии 4,15%, немецкий Dax опустился на 4,04%, американские площадки снизились на 2,7%. Пара EUR/USD, торговавшаяся в начале пятницы чуть выше уровня 1,39, рухнула до отметки 1,35 на утро понедельника, и даже успела протестировать данный уровень. Котировки золота пока остались неизменными (торгуется около 1850 долл. за тройскую унцию), а нефть марки Brent подешевела на 3 долл. до 111,6 долл. из‐за укрепления доллара.

В начале этой недели распродажи продолжатся, поскольку рынки будут отыгрывать новости, пришедшие в выходные. Важных публикаций на первую половину недели не запланировано, поэтому нисходящая динамика может сохраниться вплоть до среды, когда в США выйдут данные по ценам производителей и розничным продажам.

Доходности 5‐ти и 10‐ти летних выпусков КО поставили новый рекорд. Усугубление европейского долгового кризиса вновь продавило ставки казначейских облигаций к их историческим минимумам. Доходность 5‐ти летнего выпуска опустилась до 0,8% годовых, 10‐ти летнего – 1,92% годовых. Ставка 30‐ти летнего выпуска пока далека от рекорда, но также уверенно снижается. По итогам пятницы доходность займа составила 3,25% годовых.

Сегодня напряженность, вряд ли, сможет снизиться, поэтому мы ожидаем сохранения высокого спроса на Treasuries. Запланированное на начало следующей недели заседание ФРС, по итогам которого ожидается запуск новой программы стимулирования экономики, также будет оказывать поддержку рынку казначейских облигаций в понедельник и в течение всей недели.

Российские еврооблигации не успели среагировать на ухудшение внешнего фона; сегодня ожидаем продаж. Цены российских евробондов в течение дневной сессии стояли на месте в ожидании конкретики относительно ситуации с Грецией и состоянием мировой экономики. Перед окончанием торгов на внутреннем рынке наметилось движение вниз после подтверждения информации об уходе одного из членов совета ЕЦБ. Успели отреагировать на эту новость еврооблигации Газпром‐22, ‐34, потерявшие по 40‐50 б.п., НОВАТЭК‐16 (‐38 б.п.), Евраз‐15, ‐18 (‐25‐40 б.п.), Лукойл‐19 (‐25 б.п.), Металлоинвест‐16 (‐19 б.п.). Россия‐30 показал почти максимальное падение среди прочих российских бумаг и по итогам дня опустился на 40 б.п. до 119,5% от номинала. Суверенных спрэд расширился до 218 б.п.

Сегодня рынок, вероятно, будет отыгрывать новости последних дней, поэтому мы ожидаем увидеть негативную динамику. В первую очередь продажи могут коснуться корпоративных выпусков, которые в пятницу не успели отыграть изменение внешней конъюнктуры.

Внутренний рынок

Новая неделя завершится новым налоговым периодом. Совокупные остатки банковской ликвидности завершили прошедшую неделю снижением. Средства на депозитах в ЦБ сократились на 70,8 млрд руб., в то время как остатки на корсчетах прибавили лишь 53,7 млрд руб. Совокупный объем ликвидности таким образом потерял 17,1 млрд руб. и составил на утро сегодняшнего дня 886,9 млрд руб. Ставки денежного рынка не претерпели существенных изменений, составив по однодневным средневзвешенным МБК 3,74‐3,97% годовых, а по операциям РЕПО o/n с наиболее ликвидными ц/б — 4,33% годовых.

В конце предстоящей недели стартует очередной налоговый период (с уплаты страховых взносов). Первые платежи вряд ли серьезно отразятся на ставках денежного рынка (в целом вернувшихся на уровни начала предыдущего налогового периода), однако дальнейшие платежи с учетом текущего объема ликвидности (менее 1 трлн руб.) предполагают заметное давление на стоимость ликвидности. Кроме того, до конца сентября банкам предстоит возврат депозитов Минфина, что не позволит существенно увеличить ликвидность за счет новых размещений свободных бюджетных средств.

Бегство в доллар опережает продажи евро. Рухнувший на усилившихся опасениях дефолта по греческим долговым обязательствам евро привел к бегству участников из европейской валюты и переводу средств в доллар и на ММВБ. Курс американской валюты подскочил почти на 40 коп., а сегодня утром на открытии уже перешел рубеж в 30 руб. Курс евро потерял в пятницу 33 коп., снизившись до уровня 41,07 руб. (хотя сегодня утром наблюдается небольшая коррекция вверх по европейской валюте). Такой баланс не привел к серьезному ослаблению рубля, закрывшемуся на 7 коп. ниже к бивалютной корзине (34,94). Однако в случае дальнейшего негативного развития событий бегство участников в доллар явно перевесит продажи евро и станет сильной поддержкой корзине на уровне выше 35 руб.

Российский долговой рынок завершил неделю пассивно из‐за отсутствия конкретики в словах глав ЕЦБ и ФРС, выступавших накануне. На внутреннем рынке сделки совершались на уровне закрытия четверга, а наиболее ликвидными в течение сессии были выпуски ОФЗ.В корпоративном сегменте сделок почти не было заметно.

Похоже, сложившаяся неопределенность относительно будущего мировой экономики побудила российских инвесторов взять паузу до заседания ФР. Поэтому мы ожидаем, что текущая неделя будет относительно спокойной. Сдерживать активность участников также будет приближение очередного налогового периода и вероятный рост стоимости фондирования. В понедельник же мы не исключаем увидеть на внутреннем рынке локальные продажи в связи с резким ухудшением внешнего фона.

Новости эмитентов/ОТП Банк

В пятницу ОАО «ОТП Банк» (Ba1/‐/BB) провел встречу с инвесторами, посвященную финансовым результатам банка по МСФО за 1‐е полугодие 2011 г. Банк продолжает демонстрировать впечатляющие показатели рентабельности бизнеса. По итогам 6‐ти месяцев 2011 г. чистая прибыль ОТП Банка составила 2,6 млрд руб., что транслируется в рентабельность активов и капитала 5,5% и 33,2% в годовом исчислении соответственно (3,2% и 23,7% в 2010 г.). Получаемая прибыль позволяет, в свою очередь, поддерживать достаточность капитала с запасом как для дальнейшего роста, так и абсорбирования крупных рисков в случае их реализации. По состоянию на 01.08.2011 показатель Н1 составил 18,6% (при минимуме в 10%).

Достаточность капитала остается и одной из ключевых сильных сторон всей международной группы ОТП (17,3% на отчетную дату, в том числе 13,0% по капиталу 1‐го уровня), что в совокупности с отсутствием на балансе активов проблемных стран еврозоны выгодно отличает группу от большинства крупнейших европейских финансовых институтов. В то же время в качестве ключевого риска в настоящее время топ‐менеджмент «материнской» группы видит валютный риск, связанный преимущественно с курсовыми колебаниями швейцарского франка.

Рост показателей прибыльности российского банка в 1‐м полугодии 2011 г. происходил одновременно с замедлением темпов роста кредитного портфеля по сравнению с графиком 2010 г. Таким образом, рост прибыльности в текущем году во многом стал результатом резкого наращивания портфеля в 2010 г. и подтвердил качество выдаваемых ссуд.

Доля просроченной задолженности в кредитном портфеле возросла по итогам полугодия совсем несущественно —с 12,3% до 13,3%. Покрытие «просрочки» резервами более чем на 80% и демонстрируемый уровень прибыльности позволяют банку вполне комфортно себя чувствовать с текущим уровнем NPLs.

В 1‐м полугодии 2011 г. в кредитном портфеле сохранилась тенденция роста доли и объема розничных ссуд и сокращения корпоративных. Отчасти благодаря данному процессу портфель кредитов клиентам продемонстрировал достаточно скромную по сравнению с 2010 г. динамику. Вместе с тем помимо традиционного POS сегмента в розничном кредитовании банк активно наращивает портфель и в других направлених: кредитные карты, ипотека, автокредитование и кредиты наличными. Последний сегмент банк видит одним из наиболее перспективных для себя и уже кредитует на срок до 3‐х лет, хотя основная масса розничного портфеля традиционно сосредоточена в диапазоне до полугода. Программа кредитов наличными на столь «длинный» период помимо высокой маржи, безусловно, сопровождается и соответствующими рисками, однако банк работает преимущественно с уже проверенными потребительским кредитованием клиентами, что повышает уверенность в качестве выдаваемых ссуд.

Из двух рублевых выпусков ОТП Банка, обращающихся в настоящее время наибольший интерес, на наш взгляд, представляет биржевой займ (БО‐1). Выпуск был недавно размещен и в настоящее время торгуется с доходностью 8,68% годовых. С учетом ликвидности займа и инвестиционного кредитного рейтинга эмитента мы рассматриваем данное предложение как наиболее интересное среди банковских эмитентов в диапазоне дюрации свыше 2,5 лет.