Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Продолжающееся ослабление рубля создает риски вмешательства ЦБ в торги на валютном рынке


[12.09.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Прошедшая пятница была богата негативными событиями, результатом которых стало резкое падение курса евро по отношению к основным мировым валютам и рост напряженности на европейском денежном рынке. В частности, по отношению к доллару евро потерял более 2%. Сегодня за одну единицу давали менее 1,35 долл. EURIBOR-OIS спред достиг максимума с марта 2009 г. – 82,8 б.п. (+7,9 б.п.) на ожиданиях снижения кредитного рейтинга крупнейших французских банков.

- Греческий 5Y CDS-спред достиг рекордного значения и по итогам дня превысил 3500 б.п. (+475 б.п.), что можно интерпретировать как вероятность дефолта свыше 90%. В пятницу появлялись слухи о том, что в субботу Греция может объявить дефолт. Тем более что пока вопрос о выделении Греции очередного транша (8 млрд евро) в рамках первого пакета помощи не решен (см. Темы глобального рынка).

- Повлиять на ситуацию на финансовых рынках может встреча глав ведущих мировых ЦБ, которая должна состояться сегодня в Швейцарии (по данным FT). Цель встречи – принятие мер по стабилизации ситуации на финансовых рынках.

- Российский рынок еврооблигаций умеренно негативно отреагировал на очередной рост волатильности. Снижение котировок выпусков качественных заемщиков составило порядка 0,25–0,5 п.п. В частности, RUSSIA 30 (YTM 4,11%) потеряла около 0,375 п.п., CDS-спред расширился до 213 б.п.

- Рублевый долговой рынок в пятницу долго и небезуспешно противостоял давлению внешнего негатива, однако под конец дня на рынке все-таки прошли продажи. Так, порядка 20 б.п. потеряли выпуски ОФЗ-26204 и 26206. В красной зоне также завершили день большинство прочих государственных и корпоративных бумаг.

- Понедельник пока также не сулит внутренним долгам много позитива. В частности, обращают на себя внимание падающий более чем на 1 доллар с пятничных уровней Brent, а также рубль, подешевевший против доллара до отметки в 30,34.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Германия готова к дефолту Греции?

«Кризис» вокруг Греции был усугублен нарастающими сомнениями стран ЕС в том, что ситуацию можно еще хоть как-то спасти. Германия разработала план «Б» по поддержке своих банков (вливание капитала) в случае дефолта Греции. Напомним, что на начальном этапе переговоров (в конце мая – начале июня т.г.) – по выделению второго пакета помощи Греции и «добровольного» участия в реструктуризации частных инвесторов – именно со стороны немецких финансистов выдвигалась идея суверенных гарантий банкам. Будут ли в состоянии все национальные правительства стран ЕС поддержать свои банки – это вопрос остается пока открытым. Официальные представители французского финансового сектора подтвердили отсутствие какого-либо запасного варианта.

Негативно участниками рынка были восприняты слухи о разногласиях в руководстве ЕЦБ, результатом которых стала отставка одного из членов совета управляющих. Предметом разногласий стала программа выкупа ЕЦБ облигаций.

Мы не исключаем, что желание Германии демонстрировать свои приготовления к греческому дефолту является одним из элементов давления на Грецию.

Ответная реакция Греции последовала в выходные. Во-первых, переговоры с частными кредиторами в рамках второго пакета помощи близки к завершению – о плане будет объявлено в ближайшие две недели. Согласно предварительной информации, около 80–85% кредиторов с долгами с погашением до 2020 г. готовы поддержать «добровольную замену» греческого долга. Во-вторых, премьер-министр Греции заявил, что в течение ближайших двух недель будут реализованы решения по сокращению госрасходов, включая сокращение 20 тыс. госслужащих, а также повышение налогов.

Немного позитива…

В пятницу появились первые экспертные оценки эффективности предложенных Б. Обамой мер по стимулированию рынка труда и деловой активности объемом 450 млрд долл. накануне. Ожидается, что программа поможет добавить порядка 1,3–2,0% росту ВВП и увеличить занятость примерно на 1 п.п. Однако эти положительные изменения проявятся не ранее середины следующего года, т.е. перед выборами.

В субботу Китай опубликовал данные по внешней торговле, которые превзошли ожидания экспертов. В частности, неожиданно вырос импорт (+30,2% вместо ожидавшихся +21%), что наряду с опубликованными сегодня сильными данными по росту кредитования снижает вероятность сценария «жесткой посадки» китайской экономики, демонстрирующей рост внутреннего спроса и снижение зависимости от внешних факторов.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность может вновь оказаться под ударом

В ходе прошедшей недели ситуация на российском денежном рынке немного стабилизировалась в отсутствие обязательных выплат и погашений. Стоимость заимствования на рынке МБК находилась в диапазоне 3,3–4,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), несмотря на то, что сумма ликвидных активов на балансах банков не превышала 930 млрд руб., а к концу недели опустилась ниже 900 млрд руб.

На наш взгляд, на предстоящей неделе ситуация может измениться в худшую сторону. В четверг банкам предстоит перечислить страховые платежи в фонды – первый платеж в рамках периода налоговых выплат. Его объем может оказаться довольно существенным, и в отсутствие встречного потока средств в виде бюджетных расходов способен негативно сказаться на уровне чистой ликвидной позиции банков (нетто- превышение ликвидных активов над ликвидными пассивами). Кроме того, в среду банкам предстоит вернуть Минфину 9,2 млрд руб. бюджетных средств с депозитов. Правда, эти средства, по всей видимости, будут полностью рефинансированы при помощи завтрашнего депозитного аукциона МФ, на котором ведомство предложит банкам 20 млрд руб. временно свободных бюджетных средств на 147 дней под минимальную ставку 4,5% годовых.

Отметим также, что продолжающееся ослабление рубля (до уровня 30,3 за доллар США и 35,17 за корзину валют ЦБ) создает риски вмешательства регулятора в торги на валютном рынке. Хотя августовская статистика по интервенциям ЦБ на FOREX свидетельствует о том, что Банк России с гораздо меньшей охотой препятствует ослаблению рубля, нежели укреплению (рассчитываемый нами индекс свободы рубля достиг в прошлом месяце максимального за весь период ведения статистики значения на уровне 86,8 п. из возможных 100 п.), выход обменного курса на текущие уровни может стать поводом для вмешательства. Если это произойдет, рублевая ликвидность в банковской системе может сократиться.

В четверг состоится заседание Совета Директоров ЦБ по вопросу процентных ставок. Хотя инфляционные риски в последнее время заметно ослабли, мы не ожидаем изменения курса ДКП на ближайшем заседании. Во-первых, понижение ставок в текущей ситуации может негативно сказаться на курсе российского рубля (отметим, что ставка рефинансирования пока не утратила своей роли в качестве инструмента воздействия на валютный рынок). Во-вторых, риторика предыдущих пресс-релизов указывала на то, что ЦБ не намерен в ближайшие месяцы менять уровень ставок.

Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 3,3–3,8%, однако в течение недели стоимость заимствования даже для банков первого круга может существенно повыситься – до 4,5–5,0% (o/n).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов