Внешний рынок

В ожидании политических новостей. Пятница и понедельник принесли хорошие новости с американского рынка труда – небольшой рост безработицы был вызван возвращением части безработных на рынок. Главными событиями наступившей недели станут выборы президента и Конгресса США (результаты будут понятны к завтрашнему утру) и открывающийся в четверг съезд компартии Китая, в ходе которого могут быть сделаны важные заявления по экономической политике. Сегодня рынки, скорее всего, будут оставаться в боковом тренде, ожидая новостей. Главное сегодняшнее событие – голосование по бюджету в парламенте Греции – вряд ли сильно повлияет на динамику котировок.

Суверенный спред незначительно расширился, корпоративный сегмент в целом на прежних уровнях. Во время длинных выходных в России на мировых рынках существенных событий также не происходило. На фоне в целом неплохой макроэкономической статистики доходность 10 UST (YTM 1,69%) снизилась на 3 б.п., тогда как российский бенчмарк Russia’30 (YTM 2,87%) остался на месте, в результате спред относительно пятницы незначительно расширился – с 114 б.п. до 118 б.п. В корпоративном сегменте активность была ожидаемо низкой, а котировки двигались в боковом тренде. Явными фаворитами стали бумаги ТНК-ВР, которые продолжают восстанавливаться после падения, вызванного объявлением о сделке ВР с Роснефтью, – рост котировок вдоль всей кривой эмитента составил порядка 15–20 б.п. Также в плюсе оказались длинные выпуски Вымпелкома – VIP ’21 (YTM 6,17%) и VIP ’22 (YTM 6,32%) прибавили около 20 б.п. Покупатели преобладали и в евробондах Евраза – выпуски EVRAZ '17 (YTM 6,39%) и EVRAZ '18 04 (YTM 6,57%) подорожали примерно на 15 б.п. Хуже остальных бумаг выглядели бонды Газпрома, однако снижение котировок было умеренным и не превысило 20 б.п. В сегменте бумаг квазисуверенных банков отстающую динамику показали выпуски ВЭБа, самые длинные из которых VEB '22 (YTM 4,49%) и VEB '25 (YTM 4,87%) потеряли в цене 35 и 15 б.п. соответственно, тогда как по бондам ВТБ и Сбербанка рост котировок не превысил 10 б.п. Сегодня утром внешний фон неоднозначен, что, как мы ожидаем, отразится на котировках российских бумаг.

Внутренний рынок

Ждем ориентира по ОФЗ 26209. В пятницу в госсекторе был зафиксирован рост котировок, однако он был умеренным. Пятилетние ОФЗ 26206 (YTM 7%) прибавили в цене около 30 б.п., а такие ликвидные выпуски, как девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,4%), шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 6,5%) и четырехлетние ОФЗ 26203 (YTM 7%), подорожали в среднем на 10 б.п. Много сделок было по пятнадцатилетним ОФЗ 26207 (YTM 7,8%), однако их цена осталась фактически на уровне закрытия накануне. В пятницу Минфин погасил выпуск ОФЗ 26198, выплатив 44,6 млрд руб. Сегодня в центре внимания будет объявление ориентиров для десятилетнего выпуска ОФЗ 26209, по которому в среду Минфин проведет аукцион на 30 млрд руб. В последний день прошедшей недели выпуск торговался на вторичном рынке в диапазоне 7,43–7,45%. Аукцион по этой бумаге в предыдущий раз проходил в середине октября и был весьма успешен, Минфину удалось привлечь почти всю запланированную сумму в 35 млрд руб. по ставке 7,8%. По нашему мнению, у министерства есть шанс разместить весь объем и в эту среду, хотя стоит отметить, что возможно некоторое ухудшение ситуации с ликвидностью на фоне возвращения банками в бюджет 75 млрд руб. В то же время погашение выпуска ОФЗ 26198 на 44,6 млрд руб. может частично поддержать спрос на аукционе в среду.

Ростелеком занял 10 млрд руб. под 8,55%. В пятницу Ростелеком (ВВ+/-/ВВВ-) объявил ставку первого купона по выпуску Ростелеком-17, которая составила 8,55%, что соответствует доходности к трехлетней оферте в размере 8,73% и премии к кривой ОФЗ порядка 180 б.п. Изначально эмитент хотел предложить инвесторам два выпуска: помимо названного, еще и Ростелеком-15 на 5 млрд руб., однако сбор заявок был начат только по одной из бумаг. Ориентир по ставке купона находился в диапазоне 8,45–8,7%, а затем был сужен до 8,45–8,6%. По сообщению организаторов, совокупный спрос на выпуск составил порядка 13,6 млрд руб. Недавно размешенный выпуск Мегафона (ВВВ- /Ваа3/ВВ+) Мегафон Финанс 05 (YTP 8,2%) котируется с премией к кривой госбумаг в размере 160 б.п. На этом фоне новый Ростелеком-17 смотрится неплохо.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Газпром (BBB/Baa1/BBB)

Неплохие результаты за 2 кв. на фоне снижения экспортных пошлин

Рост EBITDA за счет разовых статей. В пятницу Газпром опубликовал неплохие результаты за 2 кв. 2012 г. по МСФО, на которые существенно повлияло снижение экспортных пошлин, что можно считать разовой статьей. Так, выручка составила 32,4 млрд долл., сократившись на 8% год к году и на 20% квартал к кварталу. EBITDA достигла 12,6 млрд долл. (-8% год к году, но +1% квартал к кварталу). Чистая прибыль снизилась на 54% год к году и на 59% квартал к кварталу до 4,9 млрд долл. Результаты оказались лучше наших ожиданий в основном в связи с более низким, чем мы предполагали, объемом уплаченных экспортных пошлин на газ на фоне увеличения поставок через «Голубой поток» в Турцию (не облагаются пошлинами). По всей видимости, наращивание поставок в Турцию обусловлено проблемами, которые испытывала эта страна с получением газа из Азербайджана и Ирана во 2 кв. 2012 г. Концерн также сообщил о ретроспективных выплатах европейским клиентам в размере 55 млрд руб. (1,7 млрд долл.) в результате пересмотра контрактных цен. На чистой прибыли сказался убыток от курсовых разниц. Необычный для апреля–июня рост EBITDA за квартал с учетом сезонности объясняется квартальным уменьшением ретроспективных платежей на 23 млрд руб. (0,7 млрд долл.).

Нейтрально для облигаций, интересны выпуски GAZPRU’19 и GAZPRU’34 . Во 2 кв. показатели Газпрома традиционно снижаются под влиянием сезонных факторов, как следствие, результаты в целом не преподнесли существенных сюрпризов и не должны оказать влияния на котировки. В последние месяцы еврооблигации газового концерна торгуются хуже квазисуверенных бумаг вследствие пересмотра долгосрочных контрактов с европейскими клиентами и возможного ослабления рыночных позиций, а также необходимости осуществления значительных инвестиций, однако связанные с этим опасения инвесторов, на наш взгляд, несколько преувеличены. Газпром по-прежнему один из самых надежных заемщиков среди российских эмитентов, а его кредитному качеству и рейтингам в среднесрочной перспективе ничего не угрожает. Среди евробондов мы по-прежнему отдаем предпочтение выпускам GAZPRU’19 (YTM 3,78%) и GAZPRU’34 (YTM 5,31%).