РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки начали неделю без единой динамики. Фондовый рынок США закрылся преимущественно ростом, однако обороты торгов были невысокими. Спрос на защитные активы в преддверии выборов в США и, как следствие, неопределенность в отношении дальнейшей экономической политики страны (см. Темы глобального рынка), привел к снижению доходности UST10 на 3 б.п. до 1,68%. Индекс волатильности VIX подрос на 1 п. до 18,4 п.

Главным итогом завершившейся накануне 2-дневной встречи министров финансов и глав ЦБ стран G20 можно считать фактическую отсрочку планов по сокращению дефицитов бюджетов (согласованы в 2010 г.). Общий посыл встречи – меры экономии не должны вредить экономическому росту.

Данные по китайскому PMI, опубликованные накануне, вновь указали на рост деловой активности в непроизводственном секторе экономики КНР. Индекс PMI от HSBC удержался выше 50 п. (снижение в октябре до 53,5 п. против 54,3 п.). Официальные данные по индексу, вышедшие 3 ноября, показали рост индекса в октябре до 55,5 п. с 53,7 п.

В Европе вновь возросла неопределенность вокруг очередного транша для Греции. Несмотря на заявления еврочиновников о высокой вероятности достижения договоренности между Афинами и «тройкой» к моменту встречи Еврогруппы (12 ноября), курс евро накануне опускался в моменте до минимальной с 11 сентября отметки 1,2765 долл. В среду греческий парламент проведет первое голосование по пакету новых мер экономии, необходимых для разблокировки кредитного транша.

Пониженная активность на финансовых рынках затронула накануне и рынок российских евробондов, завершивших день слабой разнонаправленной динамикой. Суверенный сегмент преимущественно вырос: RUSSIA 30 (YTM 2,84%) подорожала на 11 б.п. до 126,86%, а RUSSIA 42 (YTM 4,35%) прибавила 9 б.п. до 120,95%. Среди корпоративных выпусков отметим снижение котировок в долгосрочных выпусках Газпрома. GAZPRU 22 (YTM 4,23%) подешевел на 31 б.п. до 105,68%.

На рублевом долговом рынке в пятницу продолжилось разнонаправленное движение котировок: на ±20 б.п. по цене в длинных ОФЗ. Очевидно, что рынок замер в условиях безыдейности и ждет каких-либо положительных драйверов. На этой неделе таким драйвером может стать заседание Банка России 9 ноября – в том случае, если регулятор воздержится от повышения ставок ДКП.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Выборы в США: экономические тезисы кандидатов

Считанные часы остаются до открытия избирательных участков на выборах президента США и в Конгресс. Абстрагируясь от таких проблем как fiscall cliff и потенциальная смена руководства ФРС, решение которых во многом будет зависеть от итогов выборов в Конгресс, мы бы хотели остановиться на экономических программах кандидатов в президенты.

Таким образом, финансовым рынкам, на наш взгляд, предпочтительна скорее программа М. Ромни, предполагающая как ослабление регулирования (отмена закона Додда-Франка), так и более значительное, чем предлагаемое оппонентом, снижение налога с корпораций. В то же время победа кандидата от Республиканской партии, вероятно, принесет на рынок повышенную волатильность в краткосрочной перспективе. Тем не менее повторим, что более значимым фактором для рынка на ближайшее время все же останется угроза fiscall cliff, в то время как экономическая политика будет иметь влияние в более отдаленной перспективе.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ослабление напряжения

- Чистая ликвидная позиция выросла на 13,2 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 6 ноября снизились на 49,1 млрд руб. до 737,3 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством снизилась больше (на 62,3 млрд руб. до 2,82 трлн руб.). В итоге чистая ликвидная позиция прибавила 13,2 млрд руб. и поднялась до минус 2,08 трлн руб.

- Операции рефинансирования: лимиты ЦБ достаточны для сдерживания роста ставок

Банк России в пятницу предложил на аукционе прямого 1-дневного РЕПО 350,0 млрд руб. (+20,0 млрд руб. к уровню четверга). Спрос со стороны участников, однако, был меньше (почти на 25,0%). Всего было заключено сделок на 263,0 млрд руб., средневзвешенная ставка по основной сессии торгов составила 5,57% (-1 б.п.)

- Росказна позволит рефинансировать возвраты бюджетных денег

Росказна сегодня предложит 75,0 млрд руб. на 35 дней по ставке от 6,2% (ровно такую же сумму завтра банки должны вернуть с депозитов). В четверг Казначейство предложит еще 50,0 млрд руб. на 35 дней на фоне возврата в пятницу 46,6 млрд руб.

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 7 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО снизились на 7 б.п. до 6,31%, даже несмотря на резко усилившиеся девальвационные ожидания в конце пятницы. Оборот торгов составил 81,2 млрд руб., что на 6,5 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

- Валютный рынок: доллар в пятницу вырос на 0,21 руб.

В пятницу рубль существенно просел против доллара США. Этому способствовали опасения по поводу перспектив развития мировой экономики, обострившиеся после выхода макроэкономической статистики по США (которые сначала были позитивно восприняты рынком).

Бивалютная корзина прибавила 0,07 руб. и к закрытию торгов стоила 35,49 руб. Евро на волне глобального пессимизма потерял 0,11 руб. и закрылся на 40,41 руб.

Доллар США подорожал сразу на 0,21 руб. до 31,47 руб./долл. Оборот торгов по паре USDRUB в секции с расчетами «завтра» составил 5,46 млрд долл., что на 1,79 млрд долл. больше, чем в четверг.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Газпром опубликовал результаты за 1П12 по МСФО; нейтрально

Новость: В минувшую пятницу Газпром опубликовал результаты за 1П12 по МСФО. В целом мы оцениваем их как нейтральные для котировок евробондов компании, которые в последний торговый день торговались разнонаправленно в пределах ±5 б.п. вдоль всей кривой.

Комментарий: Результаты Газпрома в сложных условиях отчетного периода превзошли наши ожидания и консенсус-прогноз.

- Выручка компании в размере 1005 млрд руб. оказалась на 1,1% выше консенсуса и совпала с нашими прогнозами. Средние цены реализации газа в Европе во 2К12 увеличились лишь на 1% по сравнению с уровнем предыдущего квартала, достигнув 380 долл. за 1000 куб. м, что соответствует текущим уровням спотовых цен NBP, и должно снизить давление на Газпром со стороны европейских потребителей. Объем корректировки выручки на предоставленные ряду европейских потребителей скидки на газ во 2К12 составил 55 млрд руб. против 78,5 млрд руб. в 1К12.

- Показатель EBITDA в первом полугодии сократился на 19% до 797 млрд руб., рентабельность по этому показателю снизилась на 6 п.п. до 35,7%. Стоит отметить, что компания сохранила контроль над операционными затратами – рост показателя в 1П12 составил только 8% г/г, в т.ч. во 2К12 расходы сократились на 25% к уровню 1К12.

- Величина долга по итогам 1П12 составила 1527 млрд руб. (-1% к началу года), чистый долг сократился на 2% до 1014 млрд руб. Во втором квартале объем финансового долга вырос на 8% в абсолютном выражении, в основном за счет ослабления курса рубля, тогда как в первом квартале наблюдалась обратная динамика. Соотношение «Чистый долг/EBITDA» вернулось с минимальных уровней в 0,4х, достигнутых за первые три месяца 2012 г., и оценивается на уровне 0,57х.

- По итогам полугодия операционный денежный поток вырос на 6%, что при сохранении капитальных расходов почти на неизменном уровне привело к положительному FCF в размере 24 млрд руб. (44% от уровня 2011 г.). Свободный денежный поток во 2К12 оказался отрицательным (-169 млрд руб.); тем не менее мы ожидаем значительного улучшения ситуации во втором полугодии на фоне 15%-ной индексации цен на газ в РФ, снижения капитальных затрат и исчезновения разового фактора – роста оборотного капитала.

В настоящее время сохраняется значительный уровень неопределенности по ряду ключевых вопросов. Среди них – среднесрочные и долгосрочные планы капитальных затрат, результаты диалога с регуляторами по налогообложению газовой отрасли, включая предоставление и определение целевых уровней налоговых льгот по новым проектам, стратегия Газпрома по работе на внутреннем рынке газа в условиях роста конкуренции, перспективы и сроки достижения равной доходности по поставкам газа на внутренний и внешние рынки. Комментарии руководства Газпрома по данным вопросам на телеконференции для аналитиков и инвесторов, запланированной на 8 ноября 2012 г., будут иметь важное значение для участников рынка.