СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Рынки ждут саммита ЕС и статистики в США. Сегодня один из наиболее важных и насыщенных информацией дней недели. Новости поступят с обоих берегов Атлантики: в ЕС состоится решающий саммит по вопросу предоставления второго пакета помощи Греции. По сообщению Financial Times, вчера Франция и Германия достигли соглашения об общей позиции по вопросу помощи Греции, однако детали пока не раскрываются. План поддержки на 2012–2014 гг., который выносится на обсуждение саммита, может включать предоставление Греции новых кредитов ЕС и МВФ на общую сумму 71 млрд евро. Еще 50 млрд евро предполагается привлечь за счет специального налога на банки еврозоны и направить на скупку 20% обращающихся на рынке греческих облигаций. Возможен и альтернативный вариант, о котором сообщалось ранее: вместо введения налога часть долга будет пролонгирована путем обмена на новые 30-летние бумаги. На наш взгляд, сценарий реструктуризации части долга более вероятен, чем введение дополнительного налога на банки. Однако в этом случае большие вопросы вызывает реакция рейтинговых агентств, которые обещали оценить пролонгация как дефолт. В преддверии саммита евро динамично растет и уже преодолел отметку 1,42 долл./евро, отражая уверенность участников в том, что решение по греческой проблеме будет принято. Помимо саммита, сегодня в Европе намечена публикация индекса деловой активности в обрабатывающем секторе – PMI Manufacturing. Участники рынка будут не менее пристально следить за событиями в США, где публикуется недельная статистика обращений за пособиями по безработице, число которых, согласно консенсус-прогнозу, выросло на 5 тыс. Кроме того важны и итоги конъюнктурного опроса Федерального резервного банка Филадельфии. Напомним, что в США продолжается публикация отчетности компаний за II квартал – сегодня представят свои результаты такие компании как Pepsi, AT&T, Morgan Stanley, Microsoft и другие. И наконец, глава ФРС США Бен Бернанке будет выступать в Сенате на тему финансовой реформы и, скорее всего, затронет ряд других, не менее актуальных вопросов экономической проблематики. Подводя итоги, рынки ждет один из наиболее важных и насыщенных дней текущей недели. Вчера торговая сессия на мировых площадках завершилась разнонаправленно: европейские индексы выросли в среднем почти на 1% в преддверии саммита, тогда как американские несколько снизились.

Евробонды не определились с трендом, суверенный сектор в лидерах. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 8 б.п. до уровня 143 б.п.: цена бумаги выросла на 20 б.п. до 118,1 % от номинала, тогда как доходность 10 UST поднялась на 5 б.п. до 2,93%. Вчера в евробондах не сложилось общей динамики; фаворитом стал суверенный сектор, в котором котировки выросли в среднем на 10 б.п. В нефтегазовом секторе аутсайдерами стали бумаги Газпрома, которые из-за сильного давления на длинный конец потеряли в цене в среднем 14 б.п., в то время как выпуски ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа и ТНК-ВР подорожали в среднем на 4–7 б.п. Евробонды Вымпелкома закрылись в целом нейтрально: в коротких выпусках преобладали продавцы, в то время как длинные бумаги пользовались спросом. Облигации металлургов подешевели, но незначительно – в среднем на 5 б.п. В финансовом секторе явными аутсайдерами стали выпуски Промсвязьбанка, снизившиеся в цене в среднем на 30 б.п. Зато неплохо смотрелись выпуски Банка Москвы, которые подорожали в среднем на 30 б.п. У грандов, таких как ВТБ, Сбербанк, ВЭБ и РСХБ, существенных изменений не наблюдалось. Азиатские площадки ушли в минус после разочаровывающих данных по активности в обрабатывающем секторе Китая (PMI Manufacturing). Однако фьючерсы на американские фондовые индексы пока удерживаются в положительной зоне. Мы думаем, что торги в России начнутся нейтрально, и не ожидаем существенных колебаний до появления новостей из ЕС или США.

Внутренний рынок

Успех аукциона по ОФЗ 26206. Вчера Минфин проводил очередной аукцион по ОФЗ, предложив инвесторам шестилетние ОФЗ 26206 объемом 25 млрд руб. Как мы и предполагали (см. прошлый выпуск Daily), в отличие от аукциона, проведенного неделю назад, когда Минфину удалось продать лишь 4% от предложенного объема, финансовое ведомство не стало пытаться разместить бумаги с дисконтом к рынку. Напомним, ориентир по ставке купона находился в диапазоне 7,5–7,55%, тогда как на вторичном рынке доходность выпуска составила 7,53%, из чего следует, что Минфин даже был готов предложить участникам небольшую премию ко вторичному рынку. Однако делать этого не пришлось: спрос на бумаги оказался весьма высоким – 52,6 млрд руб., и в результате был размещен почти весь запланированный объем (24,9 млрд руб.) при ставке по средневзвешенной цене на уровне 7,53%. Мы оцениваем аукцион как весьма успешный, тем более в условиях снижения свободной ликвидности в связи с налоговыми платежами. В целом вчера в госбумагах не сложилось общего направления движения. Нельзя сказать, что инвесторы отдали предпочтение облигациям определенной срочности – наибольшим спросом пользовались несколько выпусков: ОФЗ 25065 (+22 б.п.), ОФЗ 26205 (+39 б.п.) и ОФЗ 46017 (+17 б.п.). Остальные выпуски продемонстрировали колебания цен в диапазоне от +5 б.п. до -5 б.п. Вчера вновь пришли хорошие новости из Росстата, сообщившего, что еще одна неделя завершилась нулевой инфляцией за счет снижения цен на ряд продовольственных товаров. Мы подтверждаем наш прогноз, согласно которому к концу года прирост ИПЦ составит 9,2%, а наш прогноз по доходности пятилетних ОФЗ равен 7,2%.

Новички рынка в банковском секторе: Меткомбанк разместит выпуск БО-01... Вчера Меткомбанк (B3/—/—) сообщил, что 2 августа планирует разместить на бирже трехлетние биржевые облигации первой серии объемом 1,5 млрд руб. с офертой через 1,5 года. Размещение пройдет в форме конкурса по определению ставки первого купона. Ориентир по ставке купона составляет 8,75–9%. У эмитента находится в обращении лишь один выпуск облигаций Меткомбанк-1. Выпуск низколиквиден – его объем составляет 900 млн руб. Доходность к оферте (1 декабря 2011 г.) по выпуску Меткомбанк -1 составляет 7,94%.

…а Ренессанс Кредит – выпуск БО-03. Вчера Ренессанс Кредит (B3/B/B) открыл книгу заявок на размещение трехлетнего выпуска БО-03 объемом 3 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 15:00 3 августа. Изначально планируется включение выпуска в котировальный список «В» с планируемым переводом в список «А1». По выпуску предусмотрена оферта через два года, ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,5–9,9%. На рублевом рынке обращаются два выпуска рублевых облигаций эмитента суммарным объемом 7 млрд руб., на рынке еврооблигаций – один выпуск на 225 млн долл.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Небольшое сокращение ликвидности привело к росту ставок МБК

Сегодня уровень ликвидности снизился, остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ уменьшились на 64,3 млрд руб. до 623,4млрд руб., депозиты банков в ЦБ упали на 2,4 млрд руб. до 486,3 млрд руб. Сейчас наблюдается традиционное для конца месяца сокращение ликвидности на фоне периода налоговых выплат, а в начале августа объем свободных средств в банковской системе, скорее всего, вновь начнет увеличиваться.

Ставки МБК прибавили 1–3 б.п. под влиянием сжатия ликвидности. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась до 3,77%, поднявшись на 3 б.п. с уровня 3,74%, на котором она оставалась более недели.

Вчера рубль укрепился против доллара на ММВБ почти на 10 копеек до 28,05 руб./долл. и сегодня утром прибавил еще столько же, преодолев отметку 28 руб. Евро ночью вырос на новостях, позволяющих надеяться на позитивное разрешение долгового кризиса, и в настоящий момент торгуется по 1,426 долл./евро. В среду стоимость бивалютной корзины выросла на 6 копеек до 33,30 руб. Сегодня рубль, вероятно, будет котироваться в диапазоне 27,90–28,00 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ММК (-/Ba3/BB+) размещает еще один заем

Еще один. Всего неделю спустя после размещения очередного облигационного займа ММК вновь выходит на первичный рынок, предлагая инвесторам выпуск биржевых облигаций седьмой серии в ставшем уже привычным объеме 5 млрд руб. Срочность выпуска – 3 года, оферты не предусмотрено. Индикативная ставка купона, указанная организаторами, составляет 7,25–7,45%, что соответствует доходности YTM 7,38–7,59%. Размещение пройдет в форме аукциона и запланировано на 26 июля. Заявленный диапазон ставки на 20 б.п. ниже изначального диапазона по предыдущему выпуску БО-6 (с аналогичными параметрами). Последний в итоге был размещен по ставке 7,20% при переподписке в 2,9 раза. Мы считаем это хорошим ориентиром для нового выпуска и рекомендуем инвесторам участвовать в размещении. Мы полагаем, что выпуск разместится со ставкой купона в диапазоне 7,15–7,25%.

Высокая доля краткосрочного долга – одна из причин новых заимствований. В нашем обзоре от 12 июля 2011 г., посвященном размещению выпуска БО-6, мы предположили, что вскоре компания может еще раз выйти на первичный рынок, что и произошло. Устойчивость кредитного профиля ММК не вызывает у нас сомнений. По итогам I квартала коэффициент Чистый долг/EBIDTA хотя и увеличился до 2,2, но к концу 2011 г., как мы полагаем, опустится в диапазон 1,6–1,7. По состоянию на конец I квартала 2011 г. доля краткосрочной задолженности была достаточно высокой – 37,9%, и это во многом объясняет неослабевающую активность компании на первичном рынке при комфортной конъюнктуре. Также не стоит забывать, что осенью ММК предстоит закрыть сделку по выкупу доли у турецких партнеров в проекте «Атакаш» – необходимый объем средств оценивается в 243 млн долл.

Подробный анализ эмитента и его финансового положения приведен в отчете "ММК – качественного долга много не бывает" от 12 июля 2011 г.

Абсолют Банк (Ва3/ВВ+) возвращается на рынок облигаций

Банк размещает облигации на 1,8 млрд руб.

Новый выпуск небольшого объема. Вчера Абсолют Банк открыл книгу заявок на участие в размещении локального выпуска серии 05 объемом 1,8 млрд руб. Срок обращения выпуска составит пять лет, предусмотрена оферта через три года. Это будет первый после кризиса выход банка на долговой рынок. Его еврооблигации были погашены в 2010 гг., а последний из рублевых выпусков – весной 2008 г.

Размещение привлекательно с середины ориентировочного диапазона доходности. Однозначную оценку финансового профиля Абсолют Банка, на наш взгляд, дать сложно. Последние два года банк несет убытки, а его активы стремительно сокращаются, правда, с другой стороны, это помогает ему поддерживать относительно высокую достаточность капитала. Мы считаем, что в этих условиях новый выпуск Абсолют Банк-5 должен предлагать премию к выпуску ОТП-Банк-02, который мы рассматриваем как наиболее подходящий ориентир для определения справедливой доходности нового выпуска. ОТП-Банк близок к Абсолют Банку по размеру активов, так же, как и Абсолют Банк, является универсальным банком (с упором на розницу) и подконтролен венгерской OTP Group с размером активов около 35 млрд евро. Только в отличие от КВС, намеревающейся продать Абсолют Банк, OTP Group рассматривает ОТП-Банк как одно из своих ключевых подразделений (на него приходится порядка 7% активов Группы). Таким образом, если сравнивать степень готовности обеих материнских компаний оказывать помощь своим «дочкам», у OTP Group, по нашему мнению, она должна быть выше. Финансовый профиль ОТП-Банка выглядит значительно устойчивее, чем у Абсолют Банка. Кроме того, небольшой объем выпуска скорее всего станет причиной его невысокой ликвидности на вторичном рынке, тогда как ОТП-Банк-02 достаточно ликвиден. Исходя из этого, величину премии мы оцениваем как минимум в 50 б.п. Ориентир по доходности Абсолют Банк-5 находится в диапазоне 8,42–8,94% (купон 8,25–8,75%), что предполагает спред к кривой ОФЗ, составляющий порядка 200–250 б.п. Выпуск ОТП-Банк-02 торгуется с премией около 170 б.п. к ОФЗ. Таким образом, новый выпуск мы считаем интересным при доходности 8,63% (купон 8,45%) и выше.