РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера российский рынок еврооблигаций продолжил поступательный рост с оглядкой на долговые проблемы Европы и США. Котировки Russia 30 поднялись выше уровня 118,12%. CDS-спред сузился до 149 б.п. (-3 б.п.).

В корпоративных и банковских выпусках отметим рост интереса к бумагам металлургического сектора на волне размещения выпуска Северстали (METINR16), к выпускам банка Москвы (BKMOSC 17) и перепроданным выпускам Вымпелкома (VIP21, VIP22).

Ситуация в США все еще далека от разрешения. Президент Обама может пойти на уступки и урегулировать бюджетную проблему в два этапа. В то же время республиканцы, контролирующие Палату представителей, негативно отнеслись к плану, предложенному накануне инициативной группой Сената, состоящей из представителей двух партий.

Вчера лидеры Германии и Франции урегулировали свои разногласия. Детали договоренностей должны быть опубликованы сегодня во второй половине дня. CDS-спреды стран зоны риска отреагировали сужением (см. Глобальные темы).

На рублевом рынке сохраняются позитивные настроения. Высокая цена на нефть и комфортный уровень ликвидности, несмотря на уплату налогов, не помешали продолжению роста котировок ОФЗ и корпоративных бумаг первого эшелона. Успешные результаты размещения ОФЗ26206 выпуска является тому подтверждением: ставка 7,53%, что соответствует середине объявленного Минфином диапазона; объем спроса, превысил предложение (25 млрд руб.) более чем в два раза.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Даст ли результат встреча A. Меркель и Н. Саркози?

По результатам встречи два лидера ограничились лишь оптимистичными заявлениями о том, что им удалось согласовать «общую немецко-французскую позицию». Позиция сторон была обсуждена и согласована с главой ЕЦБ Жан-Клодом Трише и президентом ЕС Жозе Мануэлом Баррозу. Детали договоренностей пока не раскрываются; как ожидается, они будут обнародованы сегодня в 15.00 по московскому времени, когда начнется встреча лидеров европейских стран. В первой половине дня должна состояться встреча министров финансов стран еврозоны.

По данным СМИ, немецкая сторона готова пойти на ряд уступок в части использования средств антикризисного фонда размером 440 млрд евро (EFSF) для поддержки стран, еще не участвующих в антикризисных программах помощи (например, Испания и Италия) и предоставление средств на докапитализацию банков.

В настоящее время можно выделить, по крайней мере, пять вариантов помощи Греции, каждый из которых имеет свои «за» и «против». Однако выбирать придется меньшее из зол.

- Выкуп греческого долга на вторичном рынке за счет европейского антикризисного фонда. Данный вариант позволит избежать дефолта.

- Выкуп греческого долга на тендере у инвесторов по фиксированной цене, что рейтинговыми агентствами может быть интерпретировано как дефолт.

- Обмен «старых» долгов на «новые». Вероятнее всего, будет расценено как дефолт.

- Замена «старых» долгов на «новые» и дополнительные гарантии. Может быть расценено как событие дефолта.

- Один из последних обсуждаемых вариантов – это введение налога на банки (0,0025% на сумму активов) для пополнения антикризисного фонда (50 млрд евро за 5 лет). Деньги предполагается направить на выкуп греческих бондов.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

КБ Ренессанс Капитал размещает 2-летние облигации; ориентиры привлекательны

Вчера КБ Ренессанс Капитал открыл книгу по размещению биржевых облигаций серии БО-3 объемом 3,0 млрд руб. Срок обращения бумаг – 3 года, также предусмотрена оферта через 2 года по номиналу. Ориентир ставки купона в настоящее время составляет 9,50–9,90% годовых, что соответствует YTP 9,73–10,15%. Закрытие книги заявок должно состояться 3 августа.

Кредитное качество КБ Ренессанс Капитал в настоящее время оценивается нами несколько неоднозначно. За последние годы организация доказала свою добрую волю по отношению к кредиторам, не допустив ни одного технического дефолта даже в наиболее тяжелые кризисные времена.

Вместе с тем успешность становления посткризисной бизнес-модели банка до сих пор вызывает у нас некоторые сомнения. Так, за 1П11 розничный кредитный портфель банка, по данным РСБУ, вырос лишь на 3,0 млрд руб. (+8,5%), из которых 1,6 млрд руб. пришлись на долю июньского «скачкообразного» прироста. Насколько мы понимаем, более пристальный, чем до кризиса, контроль за рисками со стороны банка не позволяет ему вернуться к полноценной кредитной экспансии, получая тем самым максимальную отдачу от привлекаемого фондирования.

Из долговых бумаг российских банков сопоставимой дюрации более-менее ликвидными являются выпуски Промсвязьбанк-6 (YTM 7,41% @ июнь 2013 г., –/Ва2/ВВ-), МДМ-8 (YTP 7,36% @ июнь 2013 г., В+/Ва2/ВВ) и Номос-12 (YTP 7,28% @ август 2013 г., –/Ва3/ВВ-). Мы полагаем, что 225– 250 б.п. премии являются вполне приемлемой компенсацией за разницу в кредитных рисках организаций на горизонте 2 лет, следовательно, спрос на бумаги Ренессанс Капитала вполне может найтись на нижней границе обозначенного организаторами диапазона доходности.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Росстат фиксирует нулевую инфляцию

За период с 12 по 18 июля инфляция составила 0% вторую неделю подряд, в результате чего годовые темпы роста цен замедлились на 0,2 п.п. по сравнению с 9,5%, зафиксированными на конец июня. С начала года цены выросли на 5,1%.

Минэкономразвития ожидает инфляцию в июле на уровне 0,2–0,3% (с начала месяца цены выросли на 0,1%), а по итогам года – в диапазоне 6,5–7,5%. При этом на днях замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач заявил о том, что ведомство к сентябрю может пересмотреть свой прогноз в сторону понижения. Однако, на наш взгляд, подобная позиция чересчур оптимистична по ряду причин:

- Пока основной вклад в замедление темпов роста цен внесло сезонное удешевление продовольственной продукции (за прошедшую неделю – в среднем на 2,0%). На сезонный характер замедления инфляции указывает и тот факт, что базовый индекс потребительских цен в июне рос быстрее совокупного показателя.

- Цены производителей, хоть и продемонстрировали снижение по итогам июня (на 2,2%), с начала года увеличились на 8,2%, опередив потребительскую инфляцию, а в годовом выражении продолжают расти темпами, близкими к 20%.

- Рублевая ликвидность остается на высоком уровне: несмотря на некоторое замедление динамики денежной базы, увеличение кредитной активности банков продолжает поддерживать темпы роста денежной массы на уровне 20–25% в год. Кроме того, традиционное увеличение бюджетных расходов к концу года может усложнить выполнение годового прогноза по инфляции.

Отметим также, что политика ЦБ в отношении валютного курса пока не претерпела существенных изменений. Несмотря на некоторое ослабление внешнего давления на рубль в сторону укрепления, ЦБ в июне купил около 4,0 млрд долл. на валютном рынке и, похоже, сохранил темпы интервенций на том же уровне в июле (за первую неделю покупки составили около 1,0 млрд долл.). При этом единственным действенным механизмом по абсорбированию избыточной ликвидности в настоящее время является профицитный бюджет. Однако этот фактор также, на наш взгляд, временный.

Налоговые выплаты не подорвали стабильность на денежном рынке

Как мы и полагали, итоговое сокращение объемов ликвидности на банковских балансах в результате выплаты трети НДС, начисленного за второй квартал, оказалось довольно небольшим. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ снизилась всего на 57,7 млрд руб. и составила на утро четверга 1,12 трлн руб. Большему оттоку, по всей видимости, препятствовал встречный приток бюджетных расходов. Мы также полагаем, что часть налоговых выплат могла быть осуществлена заранее.

Отметим, что на баланс ликвидности вчера оказали влияние и результаты аукциона по продаже ОФЗ26206: Минфин вчера разместил почти 100% предложения (25 млрд руб.), а выручка от аукциона составила 25,1 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК при этом оставалась в своем привычном диапазоне 3,0–3,75%, и сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,25–3,75% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). До конца недели событий, способных вызвать сокращение объемов ликвидности на балансах, не ожидается, поэтому ставки МБК, по всей видимости, продолжат колебаться в пределах +/- 25 бп от доходности по депозитам o/n в ЦБ (3,5%).