Внешний рынок

Европейские банки занимают защитную позицию. Пятница прошло достаточно спокойно, поскольку саммит глав Евросоюза не принес особых сенсаций. Данные по продажам автомобилей в США оказались существенно лучше ожиданий, что еще больше укрепило оптимизм инвесторов относительно состояния американской экономики. Наиболее интересной стала информация о том, что объемы средств на депозитах банков в ЕЦБ достигли рекордных уровней, в том числе за счет средств, привлеченных на аукционе 29 февраля. Это означает, что европейские банки по-прежнему действуют крайне осторожно и готовятся к ухудшению ситуации на рынках. Сообщение о снижении прогнозов роста ВВП Китая также скорее было из разряда ожидаемых. Сегодня новостной фон не предполагает значимых событий, до конца недели публикации важных макроэкономических данных также не ожидается, как следствие, настроение участников рынка, скорее всего, будет оставаться умеренно позитивным.

Сегодня возможна фиксация прибыли. В последний день прошлой недели на рынках по-прежнему преобладали позитивные настроения. Российский бенчмарк Russia’30 продолжил дорожать, его котировки поднялись до 119,96% от номинала. Однако его спред к 10 UST в пятницу немного расширился – до 196 б.п. (+ 3 б.п.), что объясняется опережающим ростом американских госбумаг, доходность которых опустилась до 1,98%. Остальные суверенные выпуски также поднялись в среднем на 10 б.п. В корпоративном сегменте сохранилась достаточно высокая активность покупателей – заметно подорожали длинные выпуски Газпрома, прибавившие в цене более 1 п.п. Существенным рост отметился и длинный LUKOIL’22 (YTM 5,36%), который также повысился более чем на 1 п.п. В бумагах ТNК-ВР спрос был немного скромнее, котировки длинных выпусков выросли на 50–80 б.п., в то время как самый короткий TNK-BP’12 (YTM 2,84%) незначительно снизился в цене. Продолжился рост в бумагах металлургов: существенно подорожали EVRAZ’18 6,75% (YTM 6,79%), MetalloInv '16 (YTM 6,28%), Severstal '17 (YTM 6,21%). В банковских выпусках покупатели были не столь активны, однако их все же было больше, чем продавцов. Лидерами роста в сегменте стали AlfaBank '21 (YTM 7,76%), Sberbank '15 USD (YTM 3,29%), VEB '25 USD (YTM 6,18%). Сегодня утром на мировых рынках преобладают негативные настроения, о чем свидетельствует как отрицательная динамика азиатских фондовых площадок, так и снижающиеся фьючерсы на американские индексы. На этом фоне не исключена фиксация прибыли в российских еврооблигациях и снижение их котировок.

Внутренний рынок

Юникредит Банк ожидаемо разместил БО-03 со ставкой купона 8,5%. Юникредит Банк (ВВВ/ВВВ+) объявил результаты сбора заявок на бумаги выпуска БО-03 объемом 5 млрд руб. с полуторагодичной офертой. Ставка первого купона вполне ожидаемо сложилась на уровне 8,5% (YTP 8,68%). Ориентир по ставке купона был определен в диапазоне 8,3–8,5%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,47–8,68%. В пятницу банк объявил окончательный ориентир, равный 8,5% и полностью соответствующий итогам размещения БО-02 несколькими днями ранее. Спрос на выпуск БО-02 составил 17 млрд руб., то есть более чем втрое превысил предложение, в результате чего было принято решение разместить и БО-03, спрос на который равнялся почти 10 млрд руб. Мы уже отмечали, что, учитывая близкие по дюрации бумаги РСХБ (ВВВ/ВВВ+) и премию в размере 50 б.п. за счет рисков материнской структуры Unicredit, оцениваем справедливую доходность выпусков БО-02 и БО-03 в 8,8%. В силу этого краткосрочные перспективы снижения доходностей выпусков Юникредит БО-02 и Юникредит БО-03 представляются нам весьма призрачными.

Ставка первого купона по выпуску Банк Петрокоммерц БО-01 – 8,9%. В прошлую пятницу Банк Петрокоммерц (В+/Ва3) раскрыл информацию о ставке купона по выпуску БО-01, которая составила 8,9%, книга заявок закрылась днем ранее. Напомним, Банк Петрокоммерц проводил сбор заявок на выпуск БО-01 объемом 3 млрд руб. и офертой через полтора года. Изначально ориентир по ставке купона находился в диапазоне 9,25–9,5%, затем был понижен на 25 б.п. до 9–9,25%, и, следовательно, книга заявок закрылась ниже ориентира. Ранее мы отмечали в ежедневных комментариях, что, если после снижения ориентира на 25 б.п. размещение пройдет по нижней границе ориентира, это можно будет считать справедливым уровнем. Книга заявок закрылась ниже ориентира, и, таким образом, в ближайшее время мы не видим потенциала снижения доходности нового выпуска.

Русфинанс размещается со ставкой 8,75%. В пятницу Русфинанс Банк закрыл книгу по размещению выпуска БО-02, установив ставку купона на уровне 8,75%, что соответствует доходности к оферте через полтора года, равной 8,94%. Данная оценка предполагает премию к выпуску РСХБ-15 в размере порядка 70 б.п., что мы считаем недостаточным с учетом того, что группа Societe Generale недавно столкнулась с финансовыми трудностями. В то же время после предоставления ликвидности европейским банкам отношение инвесторов к их риску улучшилось. На наш взгляд, это, а также благоприятная ситуация с ликвидностью на локальном рынке и стали причиной того, что купон был установлен даже немного ниже нижней границы ориентира (8,81–9,05%). На этих уровнях мы не видим потенциала для роста котировок бумаги на вторичном рынке.

Ставка первого купона по выпуску ОТП-БО-2 составила 10,5%. В пятницу ОТП Банк успешно закрыл книгу заявок на участие в размещении нового выпуска серии БО-2 сроком на два года и объемом 6 млрд руб. Напомним, что ориентир по ставке купона находился в довольно широком диапазоне 10,00–10,75%, что соответствовало доходности к оферте в размере 10,25–11,04%. В ходе аукциона ставка первого купона сложилась на уровне 10,5%, что эквивалентно эффективной доходности в 10,75% и премии к кривой ОФЗ в 375 б.п. Таким образом, книга заявок была закрыта чуть выше середины объявленного диапазона. По нашему мнению, доходность при размещении выглядит очень привлекательно и имеет потенциал сужения на вторичном рынке, где близкий по дюрации выпуск ОТП Банк-2 торгуется в настоящее время с доходностью 10,4%, что соответствует спреду к кривой ОФЗ порядка 350 б.п. Стоит также добавить, что бумаги Кредит Европа Банка со схожим сроком погашения предлагают доходность в диапазоне 10,1–10,2%, при том что этот банк уступает ОТП по кредитному рейтингу одну ступень.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности опустился ниже 800 млрд руб., рубль укрепился

Ликвидность меньше 800 млрд руб. Объем средств на счетах в ЦБ снизился на 10,5 млрд руб. до 794,9 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 48,5 млрд руб. до 574,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 38,0 млрд руб. до 220,5 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 23 б.п. до 4,78%, другие ставки двигались в том же направлении. Спрос банков на операции РЕПО с ЦБ продолжает снижаться – фактический объем однодневных операций составил 12,94 млрд руб., средняя ставка составила 5,3%. Мы ожидаем, что уже на этой неделе ликвидность начнет восстанавливаться, отыгрывая недавние снижения.

Рубль дорожает. Рубль укрепился по отношению к бивалютной корзине на 14 копеек до 33,50 руб. в основном на фоне ослабления евро, который потерял 33 копейки, закрывшись на уровне 38,66 руб./евро. Доллар уступил рублю лишь 1 копейку, финишировав с результатом 29,28 руб./долл. Сегодня утром российская валюта открылась на уровне 29,28 руб./долл. (практически без изменений относительно предыдущего закрытия – 29,27 руб./долл.), и мы ожидаем, что сегодня она будет торговаться в диапазоне 29,25–29,35 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВ+). Еврооблигации банка выглядят дешевыми

Спред, равный более 200 б.п. к выпускам госбанков, представляется слишком большим. Мы отмечаем, что еврооблигации Альфа-Банка выглядят в настоящее время недооцененными. Их спред к бондам Сбербанка, ВЭБа и РСХБ на среднем и дальнем участках кривой составляет 220–230 б.п. при кредитных рейтингах на две–три ступени ниже, чем у госбанков. При этом на локальном рынке величина спреда для самого длинного выпуска не превышает 50 б.п. Альфа-Банк является крупнейшим частным банком России, и его текущий финансовый профиль мы оцениваем как достаточно крепкий: качество активов после кризиса быстро восстановилось, а запас ликвидных активов на конец 1 п/г покрывал обязательства по оптовому фондированию. При этом достаточность капитала банка стабильно держится на высоком уровне. Мы допускаем, что на результатах 2011 г. может негативно сказаться отрицательная переоценка финансовых активов, поскольку ценные бумаги на конец 1 п/г составляли порядка 24% совокупных активов Альфа-Банка. В то же время показатели отчетности по российским стандартам (102 форма) свидетельствуют о том, что во 2 п/г банк заработал 9,3 млрд руб. чистой прибыли, а его активы увеличились на 108 млрд руб. и превысили 1 трлн руб. Кроме того, с начала года котировки финансовых активов постепенно восстанавливаются, приближаясь к уровням середины лета прошлого года. В связи с этим при сохранении благоприятных настроений на рынках мы считаем еврооблигации Альфа-Банка наиболее привлекательными в банковском секторе и напоминаем, что перед началом распродаж их спред к бондам госбанка составлял 140–160 б.п., то есть приблизительно на 60–90 б.п. меньше, чем сейчас.

Предыдущие публикации по теме: 9 сентября 2011 г. Альфа-Банк – Снижение ЧПМ и ликвидности баланса. Финансовые результаты за 1 п/г 2011 г.

Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-). Бумаги эмитента привлекательны

Привлекательная доходность при умеренном риске. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на бумаги Кредит Европа Банка, новый выпуск которого серии БО-2 предлагает неплохую доходность в размере 10,2% к оферте в феврале 2014 г. Текущая оценка в целом выглядит справедливой на фоне бумаг конкурентов со схожим рейтингом, и потенциал сужения спреда ко вторичному рынку, по нашей оценке, составляет лишь 20 б.п., что ограничивает спекулятивный потенциал выпуска. Однако мы полагаем, что бумага торгуется с привлекательной доходностью и может представлять интерес для удержания до оферты участникам рынка с пассивной стратегией инвестирования, учитывая хорошее качество эмитента, комфортный график погашения при достаточной позиции по ликвидности.

Публикации по теме: 6 февраля 2012 г. Кредит Европа Банк – Новый выпуск с привлекательной доходностью. Размещение биржевых облигаций, финансовые результаты 1 п/г 2011 г. МСФО