Внешний рынок

Отчет ADP на спокойном новостном фоне. Сегодняшний день обещает быть относительно спокойным – объем публикуемой в среду статистики сравнительно невелик. Наибольший интерес для инвесторов представляет отчет ADP о занятости в частном секторе США, который является своего рода опережающим индикатором общей занятости, статистика которой публикуется в пятницу (уровень безработицы и численность занятых в несельскохозяйственных секторах экономики). Ведущие фондовые индексы завершили вчерашнюю торговую сессию уверенным ростом (в среднем на 1,5%) благодаря данным о повышении деловой активности в обрабатывающем секторе США: индекс ISM Manufacturing в январе неожиданно вырос до 60,8 пунктов, что является максимальным значением с 2004 г. Поддержали оптимизм инвесторов и высокие финансовые результаты UPS. Сегодня за IV квартал отчитается VISA – финансовые результаты компании часто воспринимаются инвесторами как показатели деловой активности и настроения потребителей. Евро продолжил восхождение, преодолев отметку 1,38 долл./евро. Наша оценка перспектив евро остается в силе: мы по-прежнему ожидаем укрепления европейской валюты. Цены десятилетних казначейских облигаций США снизились, по итогам торговой сессии доходности бумаг поднялись на 5 б.п. до 3,43%. Сегод ня вновь ФРС будет проводить выкуп бумаг с рынка, на этот раз десяти—шестнадцатилетних, и потратит на это 1,5–2,5 млрд долл.

Покупки продолжились. Во вторник спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST отыграл потери предыдущей торговой сессии и сузился на 13 б.п. до 145 б.п., цена Russia’30 поднялась на 37 б.п. 114,9% от номинала. Остальные суверенные выпуски поднялись в цене в среднем на 23 б.п. В корпоративном сегменте вновь преобладали покупки. Высоким спросом пользовались бумаги нефтегазового сектора, евробонды Газпрома по итогам торговой сессии подорожали в среднем на 40 б.п., ЛУКОЙЛа – на 30 б.п., неплохо смотрелись и новые евробонды НОВАТЭКа. В финансовом секторе хуже всех выглядели евробонды Промсвязьбанка, которые закрылись нейтрально, бумаги РСХБ прибавили в цене в среднем 30 б.п., евробонды Сбербанка – 20 б.п., ВТБ – 17 б.п., но короткие выпуски эмитента испытали давление. На азиатских рынках сегодня утром наблюдается положительная динамика, коти ровки фьючерсов на американские фондовые индексы движутся разнонаправлено, а цены на нефть несколько снизились. Мы ожидаем, что торги в России начнутся в целом нейтрально.

Внутренний рынок

Аукцион по более коротким ОФЗ. Вчера Минфин принял решение предложить на сегодняшнем аукционе вместо семилетних ОФЗ 26204 новые двухлетние ОФЗ 25078 в том же объеме – 30 млрд руб. Министерство мотивировало замену неблагоприятной рыночной конъюнктурой, и на наш взгляд, в условиях высокого инфляционного давления короткие бумаги будут пользоваться большим спросом, чем длинные. ОФЗ 25078 будут погашены 6 февраля 2013 г., по бумагам установлена ставка купона в размере 6,7% годовых. По нашим расчетам, модифицированная дюрация нового выпуска равняется 1,8 года, на кривой доходностей ОФЗ выпуск будет располагаться между ОФЗ 25072 (дюрация 1,77 года, доходность 6,43%) и ОФЗ 26200 (дюрация 2,16 года, доходность 6,48%). Таким образом, мы считаем, что справедливый уровень доходности нового выпуска равен 6,43%. Вчера же Минфин опубликовал ориентир по доходности, который находится в диапазоне 6,4–6,5%, следовательно, возможная премия к нашей оценке не превысит 7 б.п. На аукционе, состоявшемся неделю назад, Минфин также размещал дебютные пятилетние ОФЗ 25077, и, несмотря на максимально возможную премию в размере 13 б.п. к нашей оценке, спрос на бумаги оказался невысоким – удалось разместить бумаг лишь на 7,4 млрд руб. из предложенных 30 млрд руб. Как отмечалось выше, сокращение дюрации предлагаемого выпуска призвано подстегнуть спрос на бумаги, в результате чего, возможно, удастся разместить большую часть предложения, тем более что проблем со свободной ликвидностью на рынке не наблюдается.

5 млрд руб. для ЕАБР. Вчера Евразийский банк развития (ВВВ/A3/BBB) открыл книгу заявок на участие в размещении семилетних облигаций четвертой серии на 5 млрд руб. Закрытие книги заявок запланировано на 11 февраля, биржевое размещение бумаг – на 15 февраля. По выпуску предусмотрена трехлетняя оферта. Ориентир по ставке купона составляет 7,75–8,25%, что предполагает доходность к оферте в диапазоне 7,9–8,42%. Ставки второго–шестого купонов будут равняться ставке первого, ставку седьмого–14 купонов определяет эмитент. Евразийский банк развития (ЕАБР) является международным банком развития, совместно основанным Российской Федерацией и Республикой Казахстан. В настоящий момент у эмитента находятся в обращении три выпуска облигаций: на 5 млрд руб., на 500 млн долл. и на 20 млрд тенге.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ожидается укрепление рубля

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ вчера снизились на 81,8 млрд руб. до 461,2 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 160,9 млрд руб. до 922,3 млрд руб. В результате уровень ликвидности поднялся до 1 383,5 млрд руб., что по-прежнему ниже среднего уровня за январь. Мы ожидаем, что ликвидность продолжит расти, несмотря на увеличение с 1 февраля резервных требований Центробанка.

Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам осталась на уровне 2,87%, несмотря на рост ликвидности. Вновь, из-за отсутствия заявок, были отменены аукционы по операциям РЕПО с ЦБ РФ.

Вчера благодаря тому, что цена на нефть Brent составляла порядка 100 долл./барр., рубль смог укрепить свои позиции. В результате курс доллара к рублю снизился на 16 копеек и составил 29,62 руб./долл. Однако объем торгов оказался на 17% ниже, чем в предыдущую сессию, и составил 7,2 млрд долл.

Рубль смог также укрепиться и относительно евро: курс евро к рублю упал на 12 копеек до 40,71 руб./евро. В результате стоимость бивалютной корзины снизилась на 14 копеек до 34,61 руб. Рост азиатских фондовых индексов – Nikkei и Hang Seng сегодня утром прибавили по 1,8%, – максимальный с сентября 2008 г. уровень цен на нефть, а также продолжающееся уже третий день ослабление доллара – все эти факторы должны поддержать сегодня курс российской валюты. Мы ожидаем, что курс доллара к рублю сегодня будет ниже 29,6 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Группа Черкизово (-/В2/-). Противоречивые операционные результаты за 2010 г., нейтрально для облигаций

Отличные показатели сегмента «свиноводство». Вчера Группа Черкизово обнародовала неоднозначные, но в целом нейтральные операционные показатели за 2010 г., в которых нашли отражение основные тенденции, преобладавшие на мясном рынке в течение года. Несмотря на вялую динамику цен реализации, компания увеличила объем производства и продаж: в сегменте птицеводства продажи в убойном весе выросли по итогам года на 6%, в сегменте мясопереработки – на 9%, в сегменте свиноводства – на 63%. Столь впечатляющий результат в последнем из названных сегментов был обусловлен выходом на полную мощность построенных недавно свинокомплексов, а также приобретением активов, что в совокупности позволило Черкизово увеличить свою долю рынка в данном сегменте до 5%. При этом в течение прошедшего года компания расширяла мощности в подразделении птицеводства, что, по-видимому, положительно скажется на объеме производства и продаж уже в нынешнем году.

Восстановление цен ожидается во II квартале. Вялая ценовая динамика 2010 г. была обусловлена недостаточно быстрым восстановлением потребительского спроса, а также увеличением предложения на рынке, что стало результатом сокращения менее эффективными мясопроизводителями поголовья скота в связи с резким ростом себестоимости производства мяса ввиду летней засухи. Эти факторы будут по-прежнему негативно влиять на цены в I квартале, однако уже во II квартале компания ожидает роста цен, который будет поддержан снижением с нынешнего года импортных квот. Кроме того, Черкизово отмечает восстановление потребительского спроса на продукцию мясопереработки до предкризисного уровня, что позволило компании начать повышение отпускных цен уже в IV квартале прошлого года (в рублевом выражении).

Финансовые результаты 2010 г. будут положительными, облигации оценены справедливо. В ближайшие месяцы компания опубликует финансовые результаты за 2010 г., которые, по нашей оценке, , будут положительными, даже несмотря на рост себестоимости (как следствие повышения цен на зерно) во II полугодии года (по итогам девяти месяцев компания увеличила выручку и EBITDA на 20–21%). Размещенный в прошлом ноябре выпуск Черкизово БО-3 котируется несколько ниже номинала на уровне YTM 8,4% на три года, что, на наш взгляд, в целом справедливо.