Внешний рынок

Рейтинг Португалии понижен, масштабы катастрофы в Японии огромны. Сегодня утро началось с того, что Moody’s понизило кредитный рейтинг Португалии сразу на две ступени до «А3», после чего европейская валюта начала снижение. Впрочем, мы думаем, что в среднесрочной перспективе евро будет дорожать, несмотря на то что периодически процесс может прерываться в связи с проблемами у периферийных стран еврозоны; сейчас пара евро/доллар торгуется в районе 1,4 долл./евро. Ситуация в Японии крайне напряженная, обстановка на АЭС «Фукусима» близка к критической. Пока эксперты не берутся оценить потери третьей по величине экономики мира, но речь может идти о десятках миллиардов долларов. На фоне катастрофы в Японии нефтяные котировки пошли вниз, только за вчерашнюю торговую сессию цена барреля Brent опустилась на 5 долл. до 108 долл. Завершилась снижением и сессия на мировых фондовых площадках: европейские индексы упали в среднем более чем на 2%, американские существенно меньше – примерно на 1%. На американском рынке позитивно сказались итоги заседания ФРС: во-первых, учетная ставка осталась на минимальном уровне, а во-вторых, было заявлено о том, что восстановление экономики набирает силу. Сегодня выйдут данные по закладке новых домов в США в феврале, а также февральский индекс цен производителей, однако любое изменение ситуации в Японии – как в лучшую, так и в худшую сторону – отодвинет макростатистику на второй план. Доходность десятилетних казначейских облигаций США вчера выросла на 6 б.п. до 3,32%, но развитие событий в Японии по худшему сценарию способно спровоцировать покупки 10UST.

Вчера продавцы преобладали во всех сегментах рынка. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился сразу на 14 б.п. до 142 б.п., при этом цена бенчмарка упала на 54 б.п. до 115,8% от номинала. Остальные бумаги суверенного сегмента потеряли в среднем 20 б.п. Неудивительно, что в корпоративном сегменте вчера также преобладали продавцы. Евробонды Газпрома заметно подешевели, потеряв с среднем 70 б.п. из-за того, что длинные бумаги упали в цене примерно на 200 б.п. Котировки евробондов ЛУКОЙЛа снизились меньше, в среднем на 30 б.п. Бумаги финансового сектора также дешевели, хуже остальных выглядели еврооблигации ВТБ, которые потеряли в среднем 50 б.п., чуть меньшие потери отмечены в бумагах ВЭБа, РСХБ и Сбербанка. После сильного снижения накануне азиатские площадки демонстрируют рост, в частности японский индекс Nikkei уже прибавил почти 6%. «Зеленеют» и фьючерсы на американские фондовые индексы. Мы ожидаем, что торги в России начнутся движением вверх.

Внутренний рынок

Аукцион ОФЗ пройдет без премии. Сегодня Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ 25077 с погашением 20 января 2016 г. на сумму 30 млрд руб. Последний раз Минфин доразмещал этот выпуск в середине февраля, и вполне успешно: был привлечен почти весь запланированный объем – 30 млрд руб., а спрос превысил предложение почти в 2,4 раза. Сегодня у финансового ведомства также есть все основания рассчитывать на успех: накануне Минфин разместил около 19 млрд руб. бюджетных средств на депозитах в банках, кроме того, состоялось погашение ОБР 15-й серии на 584 млрд руб. Вчера были опубликованы ориентиры по доходности ОФЗ 25077 в диапазоне 7,5–7,6%, то есть премии ко вторичному рынку (вчера доходность ОФЗ 25077 при закрытии составила 7,6%) предложено не будет. Тем не менее ОФЗ 25077, безусловно, заслуживают внимания, поскольку котируются с премией в размере 30 б.п. к кривой доходности ОФЗ, а проведение аукционов будет способствовать повышению ликвидности бумаги на рынке.

330 млрд руб. новых ОФЗ за квартал. Вчера же на сайте Минфина был опубликован предварительный график аукционов ОФЗ на II квартал, согласно которому ведомство планирует разместить ОФЗ с различными сроками обращения на 330 млрд руб. В I квартале Минфин намеревается разместить бумаг более чем на 300 млрд руб., из которых удалось привлечь уже 247 млрд руб. Мы думаем, что во II квартале объем размещения будет ниже, чем в первом, когда на рынке наблюдался избыток свободной ликвидности. По итогам года мы прогнозируем дефицит федерального бюджета в размере 1,5 % ВВП, и, как следствие, ожидаем чистого прироста сегмента ОФЗ на 500–600 млрд руб.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности вырос

Совокупная ликвидность увеличилась, несмотря на уплату компаниями страховых взносов. Вероятно, страховые взносы были выплачены раньше срока, который приходился на вчерашний день. Минфин разместил на депозитах банков 19,3 млрд руб. бюджетных средств, которые поступят в банковскую систему сегодня. Таким образом, уровень ликвидности может еще немного повыситься. Ставки по МБК остались без изменений: ставка MosPrime по однодневным кредитам составила 3,16%.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 20,6 млрд руб. до 467,6 млрд руб., а депозиты увеличились на 184,4 млрд руб. до 948 млрд руб.

Позиции рубля на фоне неблагоприятной ситуации на фондовых и сырьевых рынках, вызванной трагедией в Японии, ослабли. Курс доллара к рублю и евро на ММВБ снизился на 30 копеек до 28,84 руб./долл. и 40,15 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины увеличилась на те же 30 копеек до 33,93 руб., достигнув трехнедельного максимума. Сегодня курс доллара к рублю, вероятно, останется на уровне 28,8 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Кому при инфляции жить хорошо

Причины, последствия для различных отраслей и перспективы инфляции в России

Ускорение инфляции бьет по экспортерам и благоприятствует отраслям, ориентированным на российский рынок. Мы полагаем, что высокая инфляция в начале 2011 г., а также стремительный рост цен на нефть ввиду волнений в странах Магриба и Ближнего Востока могут повлечь за собой повышение нашего годового прогноза инфляции, равного 9,5% (не говоря уже об официальном прогнозе, составляющем 7–8%). Результаты анализа чувствительности, основанного на предположении, что прогнозируемое ускорение инфляции не вызовет заметного обесценения рубля и существенного замедления экономического роста (анализ частного равновесия), указывают на то, что рост инфляции представляет угрозу для нефтегазовой и горнометаллургической отраслей, но выгоден банкам, ритейлерам, фармацевтической промышленности и сектору недвижимости. Инфляция почти не скажется на телекоммуникационной и ИТ-отраслях, промышленности минудобрений и рынке рублевых облигаций. В краткосрочной перспективе инфляция отрицательно повлияет на электроэнергетику, но в среднесрочной окажется ей выгодной. Учитывая, что основными факторами динамики обменного курса выступают цены на сырье и интервенции ЦБ на валютном рынке, анализ частного равновесия дает адекватное представление о влиянии умеренного роста инфляции на различные сектора экономики.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

БНП Париба (ВВВ). Привлекательное предложение от российской «дочки» крупного иностранного банка

Дебют на рублевом рынке. Как мы уже отмечали в нашем предыдущем ежедневном обзоре, в настоящее время проходит сбор заявок на участие в размещении дебютного выпуска российской «дочки» BNP Paribas объемом 2 млрд руб. и сроком обращения три года. Материнская компания является одним из крупнейших в мире финансовых институтов с активами порядка 2 трлн евро (данные по МСФО за 2010 г.), тогда как сам эмитент представляет собой банк среднего размера (активы – 66,9 млрд руб. – около 1,7 млрд евро по состоянию на 1 февраля), занимающий 61 место по данному показателю среди российских кредитных организаций. БНП Париба работает как в корпоративном, так и в розничном сегменте, однако основной акцент все же сделан на кредитовании юридических лиц.

Максимально возможный кредитный рейтинг подтверждает сильный финансовый профиль банка. Несмотря на то, что активы российского банка составляют менее 1% совокупных активов группы, S&P причисляет БНП Париба к ключевым дочерним компаниям BNP Paribas, тем самым выражая уверенность в том, что российская «дочка» получает значительную текущую финансовую поддержку со стороны материнской структуры, включая финансирование и гарантии по существенной части долгового портфеля. Переведя банк, согласно собственной классификации, из категории «стратегически значимых» в разряд «ключевых», S&P вчера повысило кредитный рейтинг БНП Париба с «ВВВ–» до «ВВВ» – наивысшего рейтинга среди российских банков. Дальнейшее повышение сдерживает «суверенный потолок» рейтинга. Основу фондирования БНП Париба составляют депозиты банков (73% пассивов), большая часть которых, скорее всего, представляет собой средства материнской структуры. Таким образом, на наш взгляд, можно говорить об устойчивой и относительно дешевой базе фондирования российского банка (учитывая его статус ключевой компании для BNP Paribas), что должно поддержать его чистую процентную маржу. Кроме того, согласно 101-ой форме отчетности, качество активов российского банка является довольно высоким: доля просроченной задолженности составляет около 2%, а относительно низкий уровень капитализации (отношение Собственный капитал/Активы на уровне около 8%) в данном случае, с нашей точки зрения не является показательным, поскольку не учитывает фондирование, получаемое банком от материнской структуры практически на постоянной основе. В целом устойчивость финансового профиля БНП Париба у нас не вызывает сомнения, кроме того, у банка довольно хорошие показатели рентабельности (ROAA – 2%, ROAE – 24%).

Ориентир по доходности привлекателен на всем предложенном диапазоне. Ориентир по доходности выпуска находится в диапазоне 8,26–8,63%, что по нижней границе примерно на 50 б.п. выше (с поправкой на разницу в дюрации) выпуска Юникредит-5. С одной стороны, последний значительно превосходит БНП Париба по масштабу бизнеса в России, с другой – отстает от него на одну ступень в рейтинге от S&P. Как следствие, мы не видим достаточных оснований для столь высокой премии. Кроме того, нижняя граница ориентира находится примерно на одном уровне (опять же с поправкой на разницу в дюрации) с выпусками Русфинанс-10/11, таким образом, выпуск представляется нам привлекательным на всем предложенном диапазоне по доходности.