Внешний рынок

Treasuries во вторник продолжили расти, отыгрывая падение японского фондового рынка накануне, которое за одну сессию составило 10,5% по индексу Nikkei 225. Вместе с тем на прошедшем во вторник заседании ФРС дал положительная оценку состоянию американской экономики, что несколько снизило напряженность на рынке. Регулятор, как и ожидалось, оставил базовую процентную ставку неизменной, а программа выкупа гособлигаций сохранена до конца июня 2011 г. Инфляционное давление, как ожидается, будет носить временный характер.

Первый шок от происходящего в Японии прошел, и на ее фондовых площадках в среду утром уже наблюдался рост. Правда мы связываем это скорее с коррекцией, поскольку ситуация в стране еще далека даже от стабилизации. Из‐за увеличения радиационного фона работы по охлаждению реактора на АЭС Фукусима‐1 были прекращены, а сотрудники станции эвакуированы. Поэтому перемена настроений и выход из защитных активов, на наш взгляд, пока маловероятны.

При этом мы не исключаем коррекции на рынке Treasuries в среду на фоне снижения напряженности на мировых площадках. Перед открытием торгов в России фьючерсы на большинство мировых индексов показывали хоть и слабый, но рост. Кроме того, влияние на динамику торгов казначейскими облигациями может оказать публикация данных по новостройкам и индексу цен производитей США.

Волна бегства от риска накрыла рынок российских евробондов. Снижение котировок по итогам торгового дня превышало 1 п.п., а покупки практически отсутствовали. При этом в среднем российские евробонды потеряли за день 35б.п. «Тридцатка» потеряла около 54 б.п., а ее цена на закрытии составила 115,9% от номинала. Суверенный спрэд расширился до 141 б.п.

Существенное улучшение инвестиционного фона на российских площадках, на наш взгляд, пока маловероятно. Остается слишком много неопределенности вокруг ситуации с Ливией и Японией. Подешевевшая за эти дни нефть также не добавляет привлекательности российским бумагам. При этом, на наш взгляд, в среду на рынке российских евробондов возможна боковая динамика цен на фоне снижения панических настроений.

Внутренний рынок

Ставки не меняются, ликвидность растет. Вопреки перечислениям страховых взносов вторник привнес на счета ликвидности еще около 200 млрд руб. Причиной этого, вероятно, стали погашение Банком России ОБР и размещение средств Минфина на банковские депозиты. Таким образом совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ составили на сегодняшнее утро 1,4 трлн руб. Индикативная MosPrime на 1 день не изменилась, сохранившись на уровне3,16% годовых. Сегодня остатки ликвидности вероятно «скорректирует» размещение ОФЗ, а далее свое постепенно будет забирать НДС, 1/3 уплаты которого намечена на 21‐е марта.

На валютном рынке наблюдался еще один день укрепления курса бивалютной корзины к рублю. В ходе торгов доллар поднимался выше отметки в 28,9 руб., а евро — выше 40 руб., где и закрылся. В итоге курс корзины прибавил 30 коп., достигнув уровня 33,93 руб. Сегодня утром курс рубля укреплялся под влиянием несколько ослабевшего на международных площадках доллара в свете вчерашних комментариев ФРС, и можно ожидать коррекцию бивалютной корзины по итогам дня.

Ситуация на рублевом рынке осталась прежней. Во вторник продолжились торги новыми выпусками Газпром нефти, из других бондов выделялись лишь МТС‐8 и Магнит‐2. Котировки корпоративных бумаг чуть снизились, но, в среднем, остались на уровне предыдущего дня.

Подготовка к налоговому периоду и размещение ОФЗ на 30 млрд руб. могут оказать давление на рублевый долговой рынок в среду. Торги могут пройти неактивно. При этом мы не ожидаем снижения котировок рублевых облигаций.

Новости эмитентов/БНП Париба

Во вторник агентство S&P повысило кредитный рейтинг с BBB‐ до BBB банку «БНП Париба» —российской дочке одноименной французской группы. В качестве ключевого обоснования повышения рейтинга агентство указало пересмотр статуса банка в составе группы BNB Paribas со стратегического до ключевого, что отражает почти абсолютную вероятность получения экстренной поддержки от материнской группы. Рейтингов от других международных агентств банк не имеет.

Напомним, что днем ранее БНП Париба открыл книгу заявок на приобретение классических дебютных облигаций (закрытие книги намечено на 25‐е марта 2011 г.). Купонный ориентир по выпуску составляет 8,1‐8,45% годовых, что предлагает доходность на уровне 8,26‐8,63% годовых. Срок обращения бумаг составляет 3 года, при этом оферты по выпуску не предусмотрено.

Нижняя граница выпуска БНП Париба предлагает премию порядка 7 б.п. к кривой Русфинанс Банка —российской дочки другой крупнейшей французской группы SG. В частности, два самых длинных займа Русфинанс Банка торгуются со спрэдом 147‐149 б.п. к кривой ОФЗ, а нижняя граница выпуска БНП Париба имеет спрэд в 159 б.п.

Русфинанс Банк также обладает рейтингом лишь от одного международного агентства, имея Baa3 от Moody’s. То есть с учетом повышения рейтинга БНП Париба, последний теперь находится на ступень выше Русфинанс Банка. Данный факт формально обуславливает справедливую доходность бумаг БНП Париба на уровне ниже кривой Русфинанс Банка.

Дисконт бумаг БНП Париба относительно выпусков Русфинанс Банка ограничен кривыми российских госбанков. Нижняя граница займа БНП Париба предлагает премию в 45‐48 б.п. к кривым ВТБ и РСХБ. Таким образом, справедливый уровень выпуска французской дочки должен находится примерно посередине указанного интервала, предлагая дисконт к кривой Русфинанс Банка и оставляя премию к кривым отечественных госбанков. В данном контексте наиболее подходящим выглядит уровень в 8% годовых.

Вместе с тем, материнские структуры БНП Париба и Русфинанс Банка обладают наивысшие рейтинги на одинаковом уровне — Aa2 от Moody’s. Русфинанс Банк имеет, на наш взгляд, не менее приоритетное значение для SG, чем другие российские активы группы, и такое же ключевое значение, как БНП Париба для своей материнской группы. Мы полагаем, что текущая разница в кредитных рейтингах разных агентств не совсем адекватно отражает кредитные профили эмитентов, которые для нас в целом идентичны. В пользу Русфинанс Банка также играет его уже сложившаяся кредитная история на рублевом рынке и более широкие рыночные позиции.

В любом случае, участие в выпуске БНП Париба выше середины озвученного диапазона доходности представляет интерес.