СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Давос и ФРС. Сегодняшний день ознаменован событием мирового масштаба в экономической и политической сфере – начинается работа экономического форума в Давосе, в ходе которого нам, вероятно, предстоит услышать немало важных заявлений различного характера. Кроме того, сегодня завершится двухдневное заседание ФРС США, по итогам которого будет опубликованы комментарии о состоянии экономики США, напряженно ожидаемые инвесторами во всем мире. Из публикуемой статистики наибольший интерес представляют данные по рынку недвижимости: предполагается, что продажи новостроек в декабре выросли на 3,5% по сравнению с предыдущим месяцем. Вторник завершился на мировых рынках практически нейтрально: европейские индексы снизились в среднем на 0,3%, американские почти не изменились. Один из главных для рынка сюжетов – вчерашнее выступление Барака Обамы перед Конгрессом, в ходе которого президент США объявил о планах стимулирования экономики. Поддержку американским индексам оказали данные об индексе потребительской уверенности за январь, рост которого существенно превысил прогнозы. Европейская валюта продолжала укрепляться и уже вплотную приблизилась к отметке 1,37 долл./евро – в преддверии итогов заседания ФРС США давление на американскую валюту усилилось. Сегодня Италия планирует два аукциона по размещению гособлигаций на 10,5 млрд евро, что может вызвать волатильность в паре евро/доллар. Доходности десятилетних казначейских облигаций США завершили вчерашнюю торговую сессию снижением на 5 б.п. до 3,35%.

Вялые покупки. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 8 б.п. до 145 б.п., а цена Russia’30 осталась у отметки 115,7% от номинала. Остальные суверенные выпуски показали более уверенную динамику, подорожав в среднем на 10 б.п. В корпоративном сегменте также преобладали покупки. Евробонды Газпрома подорожали в среднем на 7 б.п., бумаги ЛУКОЙЛа выросли в среднем на 30 б.п. Из евробондов РСХБ заметным спросом пользовались длинные выпуски, евробонды Промсвязьбанка подорожали в среднем на 15 б.п. Бумаги Сбербанка закрылись практически нейтрально, а евробонды ВТБ увеличились в стоимости в среднем на 15 б.п. На азиатских площадках сегодня утром наблюдается разнонаправленная динамика, но поддержку российскому рынку должны оказать растущие котировки фьючерсов на американские фондовые индексы и дорожающая нефть. Мы ожидаем, что торги в России откроются ростом.

Внутренний рынок

КАМАЗ вновь привлекает заимствования… Вчера крупнейший производитель грузовых автомобилей в России, КАМАЗ, открыл книгу заявок на размещение трехлетних биржевых облигаций третьей серии на 2 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 4 февраля, биржевое размещение бумаг – на 8 февраля. Ориентир по ставке купона составляет 9–9,5%, что предполагает доходность к погашению в диапазоне 9,2–9,73%. В декабре 2010 г. компания разместила трехлетние биржевые облигации первой серии, также на 2 млрд руб. В настоящий момент это единственный выпуск бумаг эмитента в обращении. В ходе декабрьского размещения ориентир по ставке купона был установлен в диапазоне 9–9,5%, по итогам размещения доходность сложилась по нижней границе диапазона. Компания направляет привлеченные средства на рефинансирование банковской задолженности, а также на финансирование инвестиционной деятельности. У КАМАЗа зарегистрировано еще четыре выпуска биржевых облигаций суммарным объемом 11 млрд руб.

…как и Локо-Банк Помимо КАМАЗа, вчера книгу заявок на размещение трехлетних биржевых облигаций первой серии на 2,5 млрд руб. открыл Локо-Банк (B2/—/B+). Закрытие книги заявок предполагается 8 февраля, биржевое размещение выпуска – 10 февраля. По выпуску предусмотрена оферта через год. Ориентир по купону, выплачиваемому дважды в год, составляет 8,5–9%. На данный момент у банка находится в обращении один выпуск четырехлетних облигаций на 2,5 млрд руб. Помимо вышеуказанного выпуска, у Локо-Банка зарегистрировано еще три выпуска биржевых облигаций общим объемом 7,5 млрд руб.

Еще один дебют Минфина. На сегодня намечен аукцион по размещению новых ОФЗ 25077 с погашением 20 января 2016 г.; ставка купона по выпуску составляет 7,35%. Инвесторам будут предложены бумаги объемом 30 млрд руб. По нашим расчетам, дюрация нового выпуска составит 3,97 года, и на кривой доходностей ОФЗ бумага должна располагаться между ОФЗ 25075 (дюрация 3,64 года, YTM 7,51%) и ОФЗ 26203 (дюрация 4,21 года, YTM 7,53%). Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности бумаги в 7,52%. Согласно опубликованным вчера Минфином ориентирам, ожидаемый уровень доходности находится в диапазоне 7,5–7,65%, и, таким образом, максимально возможная премия составит 13 б.п., что весьма привлекательно.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты снизили уровень ликвидности

Уровень ликвидности снизился вследствие вчерашних налоговых выплат. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 31,2 млрд руб. до 514,2 млрд руб., а депозиты снизились на 186,4 млрд руб. до 795 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 10 б.п. до 2,96%. Аукционы РЕПО с ЦБ вновь были отменены из-за отсутствия заявок

Для рубля вчерашняя сессия прошла довольно спокойно. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 1 копейку дл 34,65 руб. Курс доллара к рублю на ММВБ вчера упал на 2 копейки до 29,8 руб./долл. при объеме торгов, равном 7,58 млрд долл. (рост за сессию составил 11%). Курс евро к рублю прибавил 1 копейку и завершил день на уровне 40,57 руб./евро. Сегодня мы ожидаем укрепления рубля до 29,75–29,7 руб./долл., так как сегодня утром цены на нефть идут вверх, а фондовые рынки, вероятно, начнут торговую сессию «в плюсе».

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Vimpelсom Ltd (ВВ+/Ва2/-)

Новые выпуски еврооблигаций интересны, но необходима премия

Пробное размещение евробондов. В настоящее время ОАО «Вымпелком» маркетирует новые выпуски еврооблигаций. Компания планирует предложить инвесторам два выпуска: 5- и 10-летний, объемом предположительно 1 млрд долл. и 500 млн долл. соответственно. По словам руководства, в ближайшее время компания займет в общей сложности 6,5 млрд долл., которые пойдут на выплаты Нагибу Савирису в рамках денежной части сделки и оптимизацию долгового портфеля покупаемых активов. Одна половина суммы будет номинирована в рублях, другая придется на долларовый бридж-кредит, который Вымпелком намерен рефинансировать на публичном рынке. Таким образом, компания может предложить еврооблигаций еще не мене чем на 1,5 млрд долл.

Выпуски привлекательны с премией не менее 20 б.п. к текущим уровням. Сейчас в обращении находится три выпуска еврооблигаций компании с погашением в 2013, 2016 и 2018 гг. и общим объемом 2,6 млрд долл. В последнее время Vimpelcom’16 и ’18 торгуются на уровне около 400 б.п. к среднерыночным свопам, в то время как более короткий Vimpelcom’13 оценен рынком с премией всего 340 б.п. Так что даже если новые выпуски были бы размещены без премии, на уровне «длинных» бумаг, они были бы вполне интересны. По неофициальной информации, доходность новых выпусков будет на уровне уже обращающихся выпусков, то есть премия к среднерыночным свопам составит также около 400 б.п. По состоянию на 25 января это соответствует доходности на уровне 6,2% для пятилетней бумаги и на уровне 7,45% для десятилетней. Между тем высокая вероятность завершения сделки по приобретению Wind Telecom (бывшая Weather Investmnets) и ожидания нового предложения еврооблигаций должны, на наш взгляд, увеличить стоимость заимствований для Вымпелкома. Мы считаем, что справедливая премия к текущим уровням составляет не меньше 20 б.п., – таким образом, доходности новых Vimpelcom’16 и Vimpelcom’21 должна быть не ниже 6,4% и 7,65% соответственно.