Внешний рынок

Спрос на объединенные облигации ЕС превысил предложение в 8,6 раз. Европейский фонд финансовой стабильности во вторник разместил свои дебютные облигации на 5 млрд евро. Спрос же на бумаги составил 43 млрд евро. Основными покупателями выступили Азиатский регион и цетробанки. Высокий спрос на облигации является хорошим признаком того, что инвесторы все же поверили в платежеспособность Старого света. Другим немаловажным признаком является и то, что доходность 5‐ти летних бумаг составила 2,8% годовых, превысив доходность по обязательствам Германии — эталона Европейского долгового рынка, всего на 0,5 п. п.

Предложение Обамы по сокращению дефицита подогрело спрос на Treasuries. Котировки гособлигаций заметно выросли во вторник после сообщения, что президент Обама предложил пересмотреть бюджетную политику США с целью заморозить часть расходов. По его мнению, за ближайшее десятилетие США сможет сократить дефицит бюджета на 400 млрд долл. При этом финансирование тех программ, которые призваны повысить конкурентоспособность страны, не должно прекращаться. Призыв к заморозке расходов является очень позитивной новостью для долгового рынка США, особенно в свете предупреждений рейтинговых агентств о возможном снижении прогнозов по суверенным рейтингам именно по причине большого дефицита бюджета.

Начало же торговой сессии было менее позитивным для рынка защитных активов. Волну распродаж вызвала публикация индекса доверия потребителей, который неожиданно вырос до 60,6 пунктов, хотя ожидалось повышение лишь до 54. Индекс цен на недвижимость остался, как и ожидалось, неизменным.

В среду определяющую роль для рынка сыграет окончание двухдневного заседание ФРС. Впрочем, изменений процентной ставки не ожидается. Из статистики интерес вызывают лишь данные по объему продаж новостроек, которые появятся в начале торгов.

Котировки российских евробондов существенно не изменились. Во вторник настроения на рынке российских еврооблигаций были более позитивными. За период дневной сессии в корпоративном сегменте преобладали покупки. Спросом пользовались бонды нефтяных компаний, МТС, ВТБ, ВЭБ. Впрочем, после открытия торгов в США цены на российские евробонды вернулись к уровню предыдущего дня. Цена индикативного займа Россия-30 вновь составила 115,8% от номинала. Спрэд доходности к UST10 расширился до 146 б. п.

Вымпелком во вторник опубликовал ориентир доходности по двум новым выпускам. По 5-ти летним бумагам доходность может составить 6,7% годовых, по 10-ти летним — 7,9%. После объявления ориентиров на форвардном рынке 5-ти летний выпуск прибавил в цене 20-30 б. п., а 10-ти летний — 20-50 б. п.

Активность участников на рынке российских евробондов на этой неделе достаточно низкая, поэтому в среду может вновь наблюдаться преимущественно боковое движение цен. Вместе с этим расширение спрэда между Россия-30 и UST10 может подогреть спрос на российские бумаги.

Внутренний рынок

Ликвидность скорректировалась до 1,3 трлн руб. Налоговые выплаты во вторник, а также подготовка к сегодняшним размещению ОФЗ и возврату депозитов Минфину оставили заметный, но вполне ожидаемый след на запасе ликвидности: совокупные остатки в ЦБ сократились на 155 млрд руб., зафиксировавшись на границе 1,3 трлн руб. Соответствующим образом подросли и ставки межбанковского рынка. Так, индикативная MosPrime разом прибавила 10 б. п. —до 2,96%, а ставки для банков первого круга поднимались в район 2,85‐3%. Сегодня можно ожидать дальнейшее снижение остатков ликвидности при сохранении текущих уровней ставок.

По уровням закрытия торги на внутреннем валютном рынке прошли спокойно: доллар потерял 2 коп. к рублю, а евро укрепился на 1 коп., хотя в течение дня прибавлял до 20 коп. Ближайшая динамика валют будет определяться движениями на международных площадках, ожидающих результаты заседания ФРС.

Рублевому рынку не хватает идей. Внутренний рынок завершил сессию в боковике. Разговоры представителей власти на тему инфляции и монетарных методов по ее сдерживанию лишь добавляют неопределенности. В результате в начале этой недели активность инвесторов заметно снизилась, а сделки носили разовый характер. Наиболее ликвидными во вторник были выпуски ТГК-5, Евраз-4, Сибметин-1, Мечел-5, ОГК-5, СЗТ-6 и РЖД-15.

Мы ожидаем сохранения пассивности на рублевом долговом рынке. Давление будет оказывать размещение ОФЗ серии 25077 и возврат депозитов МинФину.

Уралвагонзавод-1 сократил спрэд к Камаз БО-1. Торговая идея отыграна. С того момента, когда мы рекомендовали покупать облигации УВЗ серии 1, в расчете на сокращение спрэда к Камаз БО-1, произошли заметные изменения в диспозиции бумаг машиностроительной отрасли. Во-первых, выпуск УВЗ-1 набрал ликвидности и подорожал на 40 б. п. (-25 б. п. доходности). Во-вторых, выпуск Иркут БО‐1 подорожал почти на 80 б. п. Теперь синтетическую кривую адекватную рынку можно провести через выпуски ГСС-1 и УВЗ-1, а Иркут БО-1 лег заметно ниже нее. Облигации Камаза, напротив, подешевели на 15 б. п., сократив спрэд к УВЗ-1.Таким образом, торговую идею с УВЗ можно считать отыгранной.

Выпуск же ГСС БО-1 практически лег на кривую ГСС-1 —УВЗ-1, сохранив спрэд доходности к ней около 20 б. п. В свою очередь потенциал роста цены составляет около 15 б. п., что на дюрации меньше года и невысокой ликвидности может так и остаться не отыгранным.

Новости эмитентов/Камаз

Камаз во вторник открыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-3. Сумма выпуска составит 2 млрд руб., срок обращения — 3 года. Ориентир ставки купона составляет 9‐9,5% годовых, что соответствует эффективной доходности в 9,2-9,73% годовых. Мы рекомендуем участвовать в размещении эмитента, однако потенциал роста, на наш взгляд, сильно ограничен.

В последний раз Камаз привлекал публичный заем в декабре предыдущего года. Выпуск был высоко оценен рынком: ориентир купона в ходе сбора заявок был снижен на 50 б. п., а на вторичном рынке заем быстро отыграл 80 б. п. по доходности. В ориентир же нового выпуска уже заложен этот успех, поэтому премия за участие в размещении уже не будет столь высокой. Справедливую доходность нового займа мы оцениваем в 9% годовых, что дает потенциал роста цены при размещении по нижней границе предложенного диапазона не более 50 б. п. (20 б. п. по доходности). В результате новый выпуск облигаций Камаза привлекателен даже по нижней границе, но премия за участие в размещении будет невысокой.

Новости эмитентов/МТС

МТС предложило держателям двух выпусков еврооблигаций на сумму 1,15 млрд долл. исключить из условий займов право инвесторов требовать досрочного погашения бумаг. Такое право могло возникнуть у держателей бондов в связи в решением Лондонского арбитражного суда, по которому МТС обязана купить у Nomihold Securities Inc. 49% компании Tarino Limited. Сумма покупки должна составить 170 млн долл. плюс 5,88 млн долл. дивидендов в пользу Nomihold.

Взамен МТС предложило оферту по выпуску на сумму 400 млн долл. с погашением в 2012 г. Дата оферты —23 февраля 2011 г. При предъявлении бумаг на погашение до 4 февраля инвесторы получат 2135 долл. за каждые 2000 долл. номинальной цены, а до 23 февраля —2115 долл. В случае, если более 50% облигаций будет предъявлено к оферте, это будет означать автоматическую отмену ковенант по выпуску.

Держателям же еврооблигаций на сумму 750 млн долл. с погашением в 2020 г. МТС предложила единоразовую премию в размере 2,5 долл. на 1000 долл. номинала за принятие изменений условий займа до 9 февраля и 1 долл. на каждую 1000 долл. номинала в случае принятия изменений до 11 февраля. Для утверждения отмены ковенант требуется согласие не менее 75% держателей.

Мы не видим особых рисков при изменении условий по обоим выпусков, поэтому считаем данное предложение нейтральным для обязательств МТС. Вместе с этим возможность досрочно погасить один выпуск облигаций, пусть и без премии к рынку, а также получить единовременную премию по другому, кажется нам интересным предложением. Поэтому рекомендуем принять условия эмитента и вынести на оферту бумаги с погашением в 2012 г.

Новости эмитентов/ЛОКО-Банк

Вчера ЛОКО-Банк (В2/—/В+) открыл для инвесторов книгу заявок на приобретение дебютных биржевых облигаций на 2,5 млрд руб. Ориентир ставки купона по выпуску составляет 8,5‐9% годовых, что предполагает доходность 8,68-9,2% годовых к оферте через 1 год. Закрытие книги запланировано на 8 февраля 2011 г.

ЛОКО-Банк уже знаком участникам рублевого рынка, а в настоящее время в обращении у него находится классический выпуск 5-ой серии. Выпуск обладает сравнительно короткой дюрацией (менее 0,5 года) и его текущие ценовые уровни, на наш взгляд, мало информативны для определения справедливого уровня планируемого биржевого займа. Купон в размере 8,8% годовых (то есть чуть выше середины озвученного диапазона) и соответствующая доходность 9% годовых предлагают премию порядка 80 б. п. к кривой схожего по бизнес-модели МКБ. Последний имеет более крупные размеры, замыкая с недавних пор топ-30 по активам, а также кредитный рейтинг на ступень выше от Moody’s (B1). Премию в 80 б. п. к кривой МКБ предлагают и выпуски Татфондбанк-7 и Русь-Банк-3. Данные займы обладают сопоставимой с биржевым выпуском ЛОКО-Банка дюрацией, а все банки — аналогичным кредитным рейтингом от Moody’s (В2).

С другой стороны, активы ЛОКО-Банка сохраняют динамичный рост (+39% за 11 мес. 2010 г.; по 7% у Татфондбанка и Русь-Банка) за счет кредитования, при этом уровень просроченной задолженности остается одним из самых низких в системе (0,9% на 01.11.2010). Все более активно развивается и сотрудничество (в том числе, в области привлечения финансирования) с международными финансовыми институтами, а также РосБР. Наконец, в 2010 г. банк получил повышение кредитного рейтинга от Fitch (хотя и до уровня, сопоставимого с рейтингом Moody’s). Все вышесказанное, вместе с потенциальным включением в ломбардный список ЦБ, обуславливает инвестиционную привлекательность, как самого банка, так и его выпуска даже по уровню ниже середины озвученного диапазона, учитывая к тому же несколько завышенный, по нашему мнению, уровень доходности бумаг МКБ.