Rambler's Top100
 

Газпромбанк: ВымпелКом предлагает щедрые ориентиры по новым евробондам


[26.01.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Вчера рынок внешнего долга не отличался бы особыми событиями, если бы не щедрые ориентиры по новым бондам Вымпелкома (см. Темы российского рынка), информация о которых появилась в СМИ. В результате заметно просели в цене как существующие выпуски Вымпелкома, так и «соседние» бумаги – Северсталь и Евраз. Котировки «Тридцатки» оставались стабильными в районе 115,75%.

- Сегодня наши ожидания по рынку позитивны. Мы ждем поддержки со стороны рынка Treasuries; кроме того, скорое завершение размещения бондов Вымпелкома может стимулировать спрос на корпоративные выпуски.

Рублевый долговой рынок вчера со скрипом шел вниз, подчиняясь ожиданиям повышения ставок ЦБ и давлению со стороны кривой NDF. Вчера ставки NDF выросли еще примерно на 10 б. п., и вмененная доходность по годовому контракту превысила 5,0%. Примерно на 5 б. п. подросли и доходности на рынке ОФЗ, а также в ликвидных корпоративных бумагах. Подробно о перспективах NDF и ОФЗ мы писали в нашем вчерашнем Daily.

- Сегодня основное событие – размещение нового выпуска ОФЗ25077 с погашением в 2016 году. Ориентиры Минфина YTM7,50–7,65%, что предполагает премию ко вторичному рынку в размере 0–15 б. п. С учетом происходящего в NDF и на вторичном рынке рублевых бондов сказочного успеха мы не ожидаем.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Ожидания по бюджетному дефициту США двигают рынок Treasuries

Ход вчерашних торгов на рынке американского долга подтверждает наше предположение, что во многом рост долгосрочных долларовых ставок объясняется не инфляционными ожиданиями, а опасениями относительно долгосрочной устойчивости американских госфинансов. Ставка десятилетней казначейской ноты вчера снизилась с 3,41% до 3,31%, отскочив затем до 3,35%.

Поводом для волатильности стало вчерашнее обращение президента США Барака Обамы к нации с призывом к налоговой и бюджетной реформе, которая должна привести к экономии 400 млрд долл. на горизонте 10 лет. Что самое любопытное, Обама призвал к устранению налоговых льгот для богатейших американцев, введенных при Джордже Буше-мл., договоренность о продлении которых не так давно привела к обвалу на рынке Treasuries. Тогда инвесторы почему-то решили, что это настолько поможет экономике, что даже заставит ФРС меньше скупать Treasuries.

По итогам вчерашнего выступления Обамы мы можем сделать два вывода.

Во-первых, рынок уже не считает американский долг столь же безрисковым, что и раньше, поэтому те изменения, которые в ближайшие годы будут происходить с американским бюджетом, будут иметь ключевое значение для американских долгосрочных ставок. В этом плане Барак Обама действует правильно, пытаясь успокоить рынки еще до того как бюджетные проблемы приняли «клинический» характер (как в Европе). Тем не менее пока предложенные меры носят скорее характер психологической поддержки, нежели полноценной терапии. Ожидаемая экономия 400 млрд долл. в течение 10 лет выглядит незначительной на фоне ежегодного бюджетного дефицита объемом более 1 трлн долл.

Во-вторых, теперь, когда становится понятно, что возможности стимулирования американской экономики за счет фискальных мер ограничены заботой об устойчивости госфинансов, ответственность, лежащая на ФРС увеличивается, равно как увеличивается вероятность выполнения QE-2, а возможно, и QE-3 позднее в этом году. По итогам нынешнего двухдневного заседания ФРС, которые станут известны сегодня, мы не ждем изменений в денежно-кредитной политике, хотя FOMC Statement может содержать чуть более оптимистичный взгляд на экономику.

Что касается доходности Treasuries, то тут мы по-прежнему отмечаем краткосрочную техническую слабость рынка; при этом мы все еще против консенсуса и ждем снижения долгосрочных ставок позднее в этом году.

Облигации EFSF расхватали – хороший знак

Вчерашний первый аукцион по размещению пятилетних облигаций Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) объемом 5 млрд евро прошел с фееричным успехом. Спрос превысил предложение в 8,6 раза. Успех аукциона показывает, что инвесторы по-прежнему доверяют ЕС как единому целому, несмотря на недоверие к его отдельным членам.

Вчерашний аукцион наглядно продемонстрировал, что фискальная интеграция, создание европейского долгового агентства и последующий переход на выпуск единого бонда ЕС – наилучшее решение всех нынешних проблем. К сожалению, оно пока неосуществимо по политическим причинам.

В то же время успех аукциона может придать уверенности европейским лидерам и позволить им смелее наращивать ресурсы и полномочия EFSF в рамках той программы антикризисных мер, которая разрабатывается сейчас. И это будет тоже хорошая новость.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Не подтвержденная официально неслыханная щедрость Вымпелкома

Вчера ключевым событием рынка внешнего долга стало появление «слухов» об ориентирах доходности новых 5- и 10-летних евробондов Вымпелкома, о которых написали Reuters, Bloomberg и другие новостные ленты. Первоначально речь шла о MS+450 б. п., что на вчерашний день соответствовало купонам 6,70% и 7,95% на 5 и 10 лет соответственно. По этим ценам премия ко вторичному рынку составляла в районе 40 б. п.

Сегодня с утра на рынке появились новые ориентиры в районе MS+437,5 б. п. Это примерно соответствует купонам 6,55% и 7,80%. На наш взгляд, эти уровни привлекательны даже с учетом возможного понижения рейтингов Вымпелкома на 1 ступень (ВВ+/Ва2/NR-Fitch) из-за роста долговой нагрузки. Кроме того, если размещение состоится по указанным уровням, то новые бумаги будут давать доходность выше доходности бумаг Евраза (В/В1/В+), что, на наш взгляд, несправедливо.

Если говорить о Z-спредах, то 5-летний выпуск предлагает премию в районе 30 б. п. к существующей кривой, которая сформировалась после вчерашнего падения рынка. Премию по 10-летнему выпуску мы оцениваем примерно в 20 б. п. Это соответствует потенциалу роста цены в размере 1,25 п. п. по 5-летнему выпуску и 2 п. п. по 10-летнему.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты не сказались на ставках МБК

Банки вполне успешно справились с выплатами по НДПИ и акцизам. Объем ликвидности в банковской системе вчера сократился на 155 млрд руб., однако это не привело к росту стоимости заимствования на рынке МБК. Причина – значительный «запас прочности», которым в настоящее время обладают банки (сумма остатков на к/с и депозитах в ЦБ даже после осуществления налоговых выплат не опустилась ниже 1,3 трлн руб.). Ставки o/n для первоклассных заемщиков в течение вчерашнего дня находились в диапазоне 2,0–2,75%, т. е. не поднимались выше доходности по депозитам ЦБ на сопоставимый срок. Сегодня банки выставляют котировки на уровне 2,70–3,15%, однако объективных предпосылок для повышения ставок нет, несмотря на предстоящие сегодня выплаты, объем которых (даже если считать по максимуму) окажется существенно ниже вчерашних.

Сегодня банкам предстоит полностью погасить задолженность перед Минфином, вернув ему 69,4 млрд руб. бюджетных средств, ранее размещенных на депозитах. Кроме того, сегодня Минфин планирует провести аукцион по продаже ОФЗ25077 на сумму 30 млрд руб.

Возврат фонду ЖКХ 5,0 млрд руб. с депозитов в текущих условиях является лишь каплей в море, тем более что связанный с этим отток ликвидности будет полностью компенсирован притоком 5,3 млрд руб. от выплаты купонов по ОФЗ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Moody’s помещает рейтинг МТС в список на возможное понижение – нейтрально

Новость: Вчера агентство Moody’s поставило рейтинг МТС на пересмотр с возможностью понижения. Решение агентства является реакцией на анонсированные вчера выкуп облигаций с погашением в 2012 году и согласование изменений кредитных соглашений по выпускам МТС-12 и МТС-20 (см. наш комментарий в Ежедневном обзоре долговых рынков от 25 января). Напомним, что МТС просит держателей выпуска МТС-20 исключить из списка событий дефолта невыполнение решения арбитражного суда Лондона по поводу выплаты компании Nomihold Securities Ltd суммы около 180 млн долл. в установленный срок – 60 дней с даты принятия решения (5 января 2011 года, то есть до 5 марта включительно). Moody’s опасается, что если выплата не будет осуществлена, это может повлечь за собой ответные судебные меры со стороны Nomihold, грозящие признанием несостоятельности ответчика – MTS Finance (эмитент по выпуску МТС-12). Как следствие, MTS Finance или непосредственно само ОАО «МТС» (поручитель) могут быть ограничены в возможностях своевременно осуществлять платежи по облигациям, что приведет к дефолту по бондам МТС-12 (тем, что останутся в обращении после выкупа в феврале) и кросс-дефолту по выпуску МТС-20, а также другим инструментам. При этом Moody’s в целом оценивает вероятность существенного ущерба кредиторам как невысокую и не сомневается в намерениях МТС полностью обслуживать обязательства.

Комментарий: На наш взгляд, Moody’s своим решением демонстрирует максимальный консерватизм в оценке кредитных рисков МТС. Мы не думаем, что опасения агентства реализуются. Во-первых, учитывая достойную премию и заметное ухудшение защиты кредиторов после отмены большинства ковенант, у МТС есть хорошие шансы выкупить весь объем облигаций МТС-12, по которым, как полагает агентство, может возникнуть дефолт из-за признания банкротом компании-ответчика (MTS Finance).

Во-вторых, даже если какие-то бумаги останутся в рынке и потенциальная угроза кросс-дефолта по долгу МТС останется в силе, мы полагаем, что компания все-таки оценивает альтернативные издержки своих действий и, информируя кредиторов о потенциальной возможности невыполнения указания суда, планирует оспорить данное решение. Эту точку зрения подтверждает заявление представителя компании, которое приводят сегодняшние Ведомости. По словам пресс- секретаря МТС Ирины Осадчей, компания «предпримет необходимые действия по защите своих интересов в споре с Nomihold, что не даст возможности исполнить судебное решение».

Мы полагаем, что какие-либо продажи в торгующихся бумагах на данной новости были бы неоправданными.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: