Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Сегодня инвесторы сосредоточат внимание на событиях в Европе, где состоится заседание ЕЦБ по вопросам денежно-кредитной политики


[07.04.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

ЕЦБ поднимет ставку, Португалия все-таки просит о помощи. Сегодня инвесторы сосредоточат внимание на событиях в Европе, где состоится заседание ЕЦБ по вопросам денежно-кредитной политики. По ожиданиям рынка, регулятор поднимет базовую учетную ставку на 25 б.п. до 1,25%, чтобы сдержать инфляционное давление, рост которого уже превысил средний показатель за последние десять лет. Действительно, перед ЕЦБ стоит нелегкая задача: с одной стороны, на экономике ЕС уже начинает сказываться разгон инфляции, с другой, периферийные страны союза не преодолели долговых проблем. Как раз накануне заседания ЕЦБ Португалия была вынуждена обратиться за помощью к ЕС, что, в принципе, не стало ни для кого сюрпризом, поскольку было лишь вопросом времени. Вчера Португалия размещала гособлигации на 1 млрд евро, и по итогам аукциона стоимость заимствований существенно выросла по сравнению с аукционами месячной давности – почти 100 б.п. Помимо Португалии, серьезные опасения вызывает Испания. На наш взгляд, повысив ставки, ЕЦБ увеличит выкуп долгов проблемных стран с рынка, чтобы снизить доходность облигаций. Кроме того, существует фонд помощи, который в случае необходимости также сможет оказать поддержку странам-должникам. После того как Португалия запросила помощь, евро стал снижаться в стоимости, но все еще держится вблизи уровня 1,43 долл./евро. В четверг, как обычно, публикуется недельная статистика обращений за пособиями по безработице в США – ожидается снижение их числа на 3 тыс. В предыдущую торговую сессию на рынках преобладали позитивные настроения, результатом чего стал рост ведущих мировых индексов. Котировки госблигаций США продолжили снижение, доходности бумаг выросли почти на 6 б.п. до 3,54%.

Покупатели пытаются поднять котировки. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 9 б.п. до 108 б.п., цена бумаги подросла на 14 б.п. до 117% от номинала. В суверенном сегменте царило хорошее настроение, в лидеры роста вновь вышли рублевые евробонды Russia’18, подорожавшие на 114 б.п. до 105,3% от номинала. После незначительной фиксации прибыли накануне в корпоративный сегмент вернулись покупатели. Бумаги Газпрома изменились в цене незначительно и в целом завершили день на уровнях предыдущего дня, тогда как бумаги ЛУКОЙЛа отыграли потери предыдущей сессии и прибавили в цене в среднем 20 б.п. Облигации металлургов (Евраза и Северстали) подорожали в среднем на 20 б.п., как и бумаги Алросы. Бонды Вымпелкома поднялись в цене в среднем на 15 б.п. Среди облигаций финансового сектора лидерами роста стали бонды ВЭБа (в среднем 30 б.п.) и РСХБ (+20 б.п.). Сегодня ТКС-банк начинает роуд-шоу евробондов, объем размещения не превысит 200 млн долл., а срок обращения – три года. Сегодня утром на большинстве азиатских площадок наблюдается положительная динамика – Банк Японии предложил банкам кредиты дополнительно на 12 млрд долл. Котировки фьючерсов на американские индексы, как и цены на нефть, идут вниз. Ожидаем снижения котировок при открытии торгов на российских площадках.

Внутренний рынок

ОФЗ пользуются спросом. Вчера Минфин доразмещал семилетние ОФЗ 26204, предложив рынку бумаги на сумму 20 млрд руб. Финансовое ведомство планировало разместить гособлигации с доходностью в диапазоне 7,6–7,7%, то есть готово было даже предоставить премию ко вторичному рынку. Однако высокий спрос (67 млрд руб.) позволил министерству обойтись без премий, и доходность по средневзвешенной цене сложилась ближе к нижней границе заявленного диапазона – 7,61%. В результате было продано бумаг почти на 19 млрд руб. После аукциона ОФЗ 26204 продолжили расти в цене, и доходность бумаги опустилась до 7,57%. Таким образом, вторую неделю подряд мы наблюдаем повышенный интерес участников к аукционам ОФЗ и значительный спрос на бумаги, втрое превышающий предложение. Вчера министр финансов Алексей Кудрин представил оценку исполнения федерального бюджета по итогам I квартала 2011 г. По данным Кудрина, бюджет был сведен с профицитом в размере 1% ВВП. В последний раз профицит бюджета по итогам I квартала был зафиксирован в 2008 г., то есть до начала кризиса. Столь энергичная динамика бюджета, несомненно, обусловлена ростом цен на нефть. Несмотря на профицит бюджета, Минфин в I квартале разместил ОФЗ почти на 302 млрд руб., что существенно выше показателей 2010 г. (73 млрд руб. ) и 2009 г. (2 млрд руб.). Таким образом, Минфин придерживается стратегии, нацеленной на развитие рынка внутреннего долга, активно размещая ОФЗ даже при бюджетном профиците. По нашим ожиданиям, в ближайшее время цены на нефть останутся вблизи текущих высоких уровней, что в краткосрочной перспективе будет способствовать дальнейшему укреплению рубля, и значит, рост цен ОФЗ может продолжиться.

На очереди размещение ОБР на 50 млрд руб. Сегодня ЦБ доразмещает трехмесячные ОБР 18-й серии на 50 млрд руб., и, судя по уровню свободной ликвидности и успеху предыдущих аукционов, спрос на бумаги будет высоким. За последнюю неделю уровень свободной ликвидности (корсчета и депозиты в ЦБ вырос до 1,5 трлн руб. Мы полагаем, что ЦБ продолжит изымать ликвидность с рынка при помощи ОБР – в условиях заметного повышения цен на нефть и обусловленного этим укрепления рубля объем валютных интервенций, проводимых с целью сдерживания роста рубля, заметно вырос в феврале и марте, что увеличивает предложение рублевой ликвидности. Исходя из нашего прогноза дальнейшего укреплению рубля в ближайшее время, можно предположить, что ЦБ начнет увеличивать предложение ОБР на аукционах.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем ликвидности приближается к 1,5 трлн руб.

Вчера остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 28,4 млрд руб. до 542,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 17,1 млрд руб. до 939,9 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам не изменилась и составила 3,14%. Ликвидность продолжает расти, однако темпы ее роста замедлились по сравнению с предыдущей неделей, поскольку она уже почти достигла 1,5 трлн руб., что является более чем достаточным уровнем для системы.

Рубль вчера укрепился на 10 копеек против доллара на ММВБ до 28,24 руб./долл., поскольку нефть (Brent) в ходе сессии превышала отметку 123 долл./барр. В преддверии сегодняшнего решения ЕЦБ по ставке евро продолжило расти против доллара на мировых рынках и накануне закрылось на уровне 1,432 долл./евро – новом максимуме с января 2010 г. Сегодня также состоится заседание Банка Англии, на котором будет принято решение по ставке. С другой стороны, просьба Португалии о финансовой помощи у Евросоюза должна оказать давление на евро. Пока это существенно не повлияло на курс единой европейской валюты, однако, по нашему мнению, сегодня она может скорректироваться, так как ожидающееся повышение ставки в еврозоне уже заложено в текущие котировки. Рубль вчера снизился на 17 копеек против евро до 40,19 руб./евро, в результате стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 2 копейки до 33,69 руб. Сегодня динамика азиатских фондовых индексов и нефтяных фьючерсов почти нулевая, и мы ожидаем, что рубль будет торговаться почти без изменений против доллара и может незначительно укрепиться по отношению к евро.

МАКРОЭКОНОМИКА

Потребительская уверенность ослабла, но, вероятно, ненадолго

Потребители разочарованы… Согласно проведенному Росстатом опросу, индекс потребительской уверенности россиян в I квартале 2011 г. снизился до минус 13% с минус 10% в IV квартале 2010 г. Индекс ожидаемых изменений экономической ситуации на краткосрочную перспективу опустился на 4,5 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом до минус 5%. Это указывает на то, что негативно оценивать перспективы развития российской экономики в ближайшие 12 месяцев стало большее число россиян. Индекс произошедших изменений в экономике снизился на 5% п.п. квартал к кварталу до минус 12%, что свидетельствует об увеличении доли россиян, пессимистически оценивающих достижения российской экономики за последний год. Индекс ожидаемых изменений в личном материальном положении уменьшился на 2 п.п. к минувшему кварталу до минус 8%. Индекс произошедших изменений в личном материальном положении также снизился – на 4 п. п. квартал к кварталу до минус 14%. Около 35% опрошенных россиян отмечают ухудшение материального положения. Индексы благоприятности условий для крупных покупок и сбережений потеряли по 3 п.п. по сравнению с прошедшим кварталом и упали до минус 28% и минус 43% соответственно. Ослабление потребительской уверенности отмечалось преимущественно среди молодежи (16–29 лет) и менее явно проявлялось среди представителей старших возрастных групп.

...но настроение должно улучшиться. Резкое ослабление потребительской уверенности произошло в начале кризиса. Индекс достиг «дна» в I квартале 2009 г. и затем начал расти, причем укрепление уверенности продолжалось в течение пяти кварталов подряд, за исключением III квартала 2010 г., когда из-за сильной засухи потребительский оптимизм пошел на убыль. Рост индекса возобновился в IV квартале 2010 г. Мы считаем, что ослабление потребительской уверенности в I квартале 2011 г. произошло в связи со снижением реальных доходов, ускорением инфляции и повышением налогов с начала 2011 г. В то же время старшее поколение было меньше подвержено пессимистическим настроением благодаря тому, что в начале года государство увеличило социальные расходы. Мы полагаем, что ослабление потребительской уверенности носит временный характер и что индекс устремится вверх на фоне роста реальных доходов населения: экономика демонстрирует явные признаки оживления после некоторого спада, вызванного повышением налогов. Усиление уверенности будет способствовать росту потребительских расходов и объема потребительских кредитов, в том числе на покупку товаров длительного пользования и жилья.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ): Банк привлекает синдицированный кредит на 2 млрд долл.

Ставка составит Libor+130 б.п. сроком на три года. В настоящее время ВТБ ведет переговоры с группой банков о привлечении синдицированного кредита объемом 2 млрд долл. сроком на три года. Ставка по кредиту составит Libor+130 б.п. плюс разовая комиссия 85 б.п., таким образом, синдицированный кредит обойдется банку дешевле, чем выпуск еврооблигаций (для сравнения: VTB ‘18/13 с офертой через два года торгуется с доходностью порядка 2,9%). Ставка эквивалентна стоимости клубного кредита для ВЭБа, который в настоящее время привлекает 2,5 млрд долл. сроком на три месяца.

Средства будут направлены на рефинансирование. ВТБ намерен направить кредитные средства на рефинансирование привлеченных ранее займов на общую сумму 1,4 млрд долл. Учитывая высокую активность ВТБ в сфере покупки банковских активов, мы не исключаем, что в текущем году банк еще не раз выйдет на рынок еврооблигаций. При таком сценарии размещение субординированных выпусков представляется нам более логичным, поскольку присоединение Банка Москвы негативным образом сказалось на достаточности капитала ВТБ, которую и до этой сделки нельзя было назвать чрезмерной (CAR на конец III квартала 2010 г. – 18,8%). Среди еврооблигаций банка мы отдает предпочтение выпускам VTB ‘18 (YTM 5,84% ) и VTB ‘35/15 (YTP 4,7% ).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: