СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Инвесторы напуганы беспорядками в Испании. Вышедшая вчера статистика по инфляции в Германии оказалась в целом нейтральной, однако на нервы участникам рынка действовали продолжающиеся массовые беспорядки в Испании. Правительство пытается избежать обращения за финансовой помощью, но новое сокращение бюджетных расходов, предложение о котором будет вынесено на рассмотрение сегодня, представляется достаточно проблематичными для кабинета Рахоя. Заявление главы Федерального банка Филадельфии о том, что не следует ожидать слишком большого влияния QE3 на экономический рост и состояние рынка труда, настроения также не улучшило. Доходность по UST продолжает падать, отражая нацеленность многих инвесторов на безопасные активы, а также ожидания, что покупки со стороны ФРС будут продолжены. Ключевым событием сегодняшнего дня станет публикация статистики по занятости в Германии (ожидаются минимальные изменения) и заказам на товары длительного пользования в США (по прогнозам, этот показатель заметно снизится). Кроме того, сегодня выйдут уточненные данные по ВВП США за 2 кв. 12 г. (консенсусная оценка – 1,7% год к году). Позитивная статистика может переломить ситуацию, но пока настроения на долговых и сырьевых рынках подавленные. Мы можем ожидать усиления волатильности, если статданные будут существенно отличаться от прогнозов.

После снижения накануне котировки могут подрасти, Банк Русский Стандарт начинает роуд-шоу. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3%) к 10 UST (YTM 1,61%) расширился со 136 б.п. до 149 б.п., доходность 10 UST снизилась с 1,68% до 1,61%. Вчера по выпуску Russia’30 (YTM 3%) состоялись амортизационные выплаты, что привело к росту цены на полпроцентных пункта до 125,5% от номинала. На суверенной кривой существенных изменений не произошло, тогда как в корпоративном сегменте доминировали продавцы. В первом эшелоне одними из аутсайдеров стали выпуски Сбербанка, SBERRU’19 (YTM 4,4%) подешевел на 70 б.п., SBERRU’21 (YTM 4,7%) и SBERRU’22 (YTM 4,8%) снизились в цене на 1 п.п. и 90 б.п. соответственно. Евробонды ВТБ потеряли в среднем 60–80 б.п. На кривой Газпрома продажи прошли в выпусках GAZPRU’19 (YTM 4,1%) и GAZPRU’34 (YTM 5,4%), которые подешевели в среднем на 60 б.п. Во втором эшелоне продавцы сосредоточились на выпусках VimpelCom, VIP’18 (YTM 6,1%) снизился в цене на 75 б.п., VIP’21 (YTM 6,8%) потерял 80 б.п., а VIP’22 (YTM 6,9%) подешевел почти на 1 п.п. В металлургическом сегменте снижение котировок составило порядка 40–50 б.п. Сегодня Банк Русский Стандарт (В+/Ва3/В+) начинает роуд-шоу нового субординированного выпуска. В последний раз эмитент выходил на внешние рынки совсем недавно – в июле был размещен пятилетний выпуск объемом 350 млн долл. под 9,25%. Сегодня утром внешний фон позитивный и предполагает рост на российских площадках после открытия торгов: рынки Азии и фьючерсы на американские площадки находятся в небольшом плюсе.

Внутренний рынок

Неожиданно удачный аукцион. Вчера в сегменте госбумаг не сложилось единого тренда, изменения цен были разнонаправленными. Довольно активно торговался выпуск ОФЗ 25075 (YTM 7,1%) с погашением в 2015 г., по итогам сессии бумага выросла в цене почти на 15 б.п. Двухлетние ОФЗ 26202 (YTM 6,8%) подорожали примерно на 10 б.п. Наибольшие потери понес пятнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 (YTM 8,2%), который подешевел почти на 30 б.п. Итоги доразмещения ОФЗ оказались для нас неожиданно успешными. Минфин предложил инвесторам пятилетние ОФЗ 25080 (YTM 7,53%) на сумму 20 млрд руб. при ориентировочной доходности 7,5–7,55%. Совокупный спрос составил 30,5 млрд руб., то есть в полтора раза превысил предложение. Заявок на покупку по верхней границе ориентира было подано на 19,2 млрд руб. В результате Минфин занял 19,2 млрд руб. под 7,55%. Мы не ожидали, что спрос превысит предложение, и размещение практически всего запланированного объема на фоне внушительных налоговых выплат стало для нас сюрпризом. Учитывая, что аукцион был последним в 3 кв., целесообразно подвести итоги периода: по графику Минфин планировал занять 287 млрд руб., а фактически привлеченная сумма составила 228 млрд руб., что выглядит внушительным на фоне совокупного объема привлечений на внутреннем рынке с начала года (484 млрд руб.). В ближайшее время Минфин объявит планы по заимствованиям на 4 кв. Исходя из планов Минфина занять по итогам года 1 трлн руб., о чем заявлял министр финансов Антон Силуанов, в 4 кв. будет привлечено свыше 500 млрд руб., что представляется нам нереалистичным. Мы считаем, что если Минфину в октябре–декабре удастся привлечь порядка 250–300 млрд руб., год можно будет считать вполне успешным с точки зрения размещения госбумаг.

Альфа-Банк установил купон 8,45% по выпуску БО-03. Вчера Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВВ-) завершил сбор заявок на выпуск БО-03 объемом 10 млрд руб., установив по нему ставку купона 8,45%, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 8,63% и премии к кривой ОФЗ порядка 205 б.п. Ориентир по ставке купона находился в диапазоне 8,25–8,5%, таким образом, размещение выпуска прошло вблизи верхней границы. Мы отмечали (см. Fixed Income Daily от 21 сентября), что новое предложение выглядит интересным от середины ориентира: более длинный выпуск Альфа-Банк БО-07 торгуется с премией около 200 б.п. к кривой ОФЗ. Как следствие, новый БО-03 размещен с незначительной премией ко вторичному рынку и обладает небольшим краткосрочным потенциалом снижения доходности.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем средств в системе продолжает сокращаться

Ставки МБК выросли. Несмотря на то что вчера средства ЦБ РФ и Федерального казначейства поступили на банковские счета, уровень средств в системе вновь снизился: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 60,7 млрд руб. до 669,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 2,5 млрд руб. до 65,5 млрд руб. Ставки МБК продолжили двигаться вверх, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 16 б.п. до 6,4%. Исключение составили лишь среднесрочные – они остались на прежнем уровне. Банк России установил лимит операций РЕПО в размере 380 млрд руб., тогда как спрос со стороны кредитных учреждений составил 327,9 млрд руб. и был полностью удовлетворен. Средняя однодневная ставка РЕПО снизилась на 9 б.п. до 5,59%. Сегодня Федеральное казначейство предложит еще 50 млрд руб. бюджетных средств для размещения на банковских депозитах сроком на 91 день. Завтра компаниям предстоит заплатить налог на прибыль, поэтому сегодня значительное давление на ликвидность сохранится, а завтра, вероятно, еще более усилится.

Рубль ослаб под действием внешних факторов. Вчера российская валюта подешевела по отношению к доллару на 41 копейку до 31,37 руб./долл., а относительно евро – на 16 копеек до 40,27 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины поднялась на 30 копеек до 35,37 руб. Снижение курса рубля объясняется отсутствием роста цен на нефть (WTI подешевела на 1% до 90 долл./барр., а цена Brent практически не изменилась (110 долл./барр.)) и укреплением доллара – его индекс прибавил 0,4%. Сегодня нефтяные цены и фондовые индексы возобновили движение вверх, а доллар начал слабеть. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта укрепится по отношению к американской и будет торговаться в диапазоне 31,1–31,2 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк Зенит (Ва3/В+): Нейтральные результаты не способствуют росту привлекательности облигаций

Отчетность по МСФО за 1 п/г 2011 г.

Без существенных изменений. На днях Банк Зенит опубликовал отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО. Результаты оказались нейтральными, без сюрпризов: темпы роста бизнеса банка остаются достаточно умеренными. В то же время снизились объемы резервов, что может косвенно указывать на улучшение качества кредитного портфеля. В структуре активов и пассивов заметных изменений не произошло: банк кредитует преимущественно корпоративных клиентов, а фондируется в равной степени за счет юридических и физических лиц. На прежних, довольно низких уровнях остаются также показатели рентабельности и капитализации.

Облигации Зенита малопривлекательны. В настоящее время в обращении находится десять выпусков облигаций банка. Большинство из них низколиквидны, а те, по которым проходят более или менее нормальные торговые обороты, на наш взгляд, перекуплены и не представляют интереса. Более привлекательны, по нашему мнению, выпуски МКБ (В+/В1/ВВ-).

Почта России (-/-/ВВВ): Fitch присвоило компании рейтинг на уровне «ВВВ»

В рейтинге учтена высокая вероятность государственной поддержки. Вчера международное агентство Fitch объявило о присвоении Почте России кредитного рейтинга на уровне «ВВВ», прогноз «Стабильный». По сообщению агентства, рейтинги компании отражают ее сильные юридические, стратегические и операционные связи с российским государством, ее роль как национального почтового оператора, а также стратегическую значимость ее широкой розничной сети для выплаты пенсий и потенциального предоставления электронных государственных услуг. В силу перечисленных причин Fitch оценивает вероятность поддержки компании со стороны государства как очень высокую. Кроме того, Почта России обладает высокой ликвидностью баланса – имеющиеся в ее распоряжении средства (10,5 млрд руб.), а также доступные среднесрочные кредитные линии (9 млрд руб.) в полной мере покрывают краткосрочный долг (2,5 млрд руб.). До 2014 г., на который намечена оферта по обращающимся облигациям, показатель Чистый долг/EBITDA, по оценке Fitch, не превысит 2,0.

Ожидаем скорого включения облигаций в ломбардный список ЦБ. Присвоение кредитного рейтинга эмитенту и находящемуся в обращении рублевому выпуску Почта-01 позволит включить последний в ломбардный список ЦБ. По итогам вчерашних торгов доходность облигаций Почта-01 снизилась приблизительно на 40 б.п. до 8,47% при торговых оборотах на уровне 386 млн руб., таким образом, на текущий момент потенциал снижения доходности, по нашему мнению, уже отыгран. На дальнейшее снижение доходности можно будет рассчитывать после включения выпуска в ломбардный список, однако существенного потенциала у бумаги мы не видим – сейчас спред к близким по дюрации выпускам ФСК составляет порядка 70 б.п., и, по нашему мнению, его справедливый размер должен быть не менее 50 б.п. в силу больших масштабов деятельности последней и отсутствия зависимости от государственных субсидий. Вместе с тем давление на котировки облигаций ФСК может оказать большой навес первичного предложения. Как следствие, мы не исключаем, что величина спреда может сократиться до уровня менее 50 б.п.

Липецкая область (-/-/-): S&P отзывает рейтинг «по коммерческим причинам»

Перед отзывом рейтинг был подтвержден на уровне «BB». Вчера агентство S&P подтвердило рейтинг Липецкой области на уровне «BB» со стабильным прогнозом и отозвало его «по коммерческим причинам». В настоящий момент облигации региона остаются без международного кредитного рейтинга.

Бюджетная ситуация в регионе по-прежнему благоприятная. Долговая нагрузка остается умеренной, а качество управления долгом – высоким. Регион обладает развитой промышленностью и занимает 3-е место в России по объему промышленного производства на душу населения, 45-е по численности населения и 22-е по ВРП на душу населения. К недостаткам можно отнести высокую зависимость бюджета области от металлургии, что создает дополнительные бюджетные риски.

Получения регионом кредитного рейтинга следует ожидать в ближайшее время. Мы полагаем, что Липецкая область в ближайшее время получит рейтинг эмитента от одного из конкурирующих международных рейтинговых агентств, как это произошло с другими регионами, рейтинги которых отзывались в последние месяцы. То обстоятельство, что находящиеся в обращении два выпуска облигаций на сумму 2,875 млрд руб. остались без рейтинга, может вызвать временный всплеск продаж. Доходность на уровне 8,85%, с которой торговался ЛипОбл-5 в последние дни, представляется нам справедливой.