Внешний рынок

В ожидании данных по рынку недвижимости. Сегодня международные инвесторы сосредоточат внимание на статистике по рынку недвижимости США. Консенсус-прогноз предполагает, что в мае продажи домов на вторичном рынке сократились на 5%. Состояние рынка недвижимости США остается тяжелым – публикуемая в последнее время статистика чаще разочаровывала, чем обнадеживала инвесторов. Все это будет усугублять настороженность рынков в преддверии публикации заявления по итогам начинающегося сегодня двухдневного заседания ФРС. Европейские проблемы тоже остаются на повестке дня, хотя и стоят не так остро, как пару дней назад: вчера премьер-министр Греции Георгиос Папандреу заверил Жана-Клода Юнкера, который возглавляет группу министров финансов еврозоны, что его правительство сделает все необходимое для получения очередного транша финансовой помощи, в качестве условия которой было выдвинуто требование о сокращении расходов и приватизации. Насколько серьезно восприняли это обещание инвесторы, станет яснее после сегодняшнего аукциона по размещению госбумаг Греции объемом 1,25 млрд евро. Мы думаем, что в ближайшее время проблема суверенных долгов не утратит остроты и будет по-прежнему серьезно тревожить рынки, однако суверенных дефолтов, по нашему мнению, удастся избежать усилиями ЕС и МВФ, которые будут предоставлять помощь проблемным странам PIIGS. Между тем вчера агентство Moody’s поместило рейтинг Италии (Аа2) на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения. В понедельник европейские площадки завершили торговую сессию снижением в среднем на 0,5%, в то время как американские рынки подросли примерно на такую же величину. Доходность 10 UST изменилась незначительно, поднявшись до 2,96%. Если данные по рынку недвижимости окажутся негативными, спрос на защитные активы может повыситься, что приведет к некоторому снижению доходностей.

Евробонды продолжили снижение. Неделя началась с незначительного расширения спреда индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST – до 152 б.п., цена бумаги опустилась еще на 23 б.п. до 117,5% от номинала. Мы видим риск дальнейшего роста доходностей в суверенном сегменте, однако наш прогноз по спреду Russia’30–10UST к концу текущего года составляет 100 б.п. (доходность 10 UST, по нашей оценке, вырастет до 4,5%). Вчера бумаги суверенного сегмента подешевели в среднем на 26 б.п. Аутсайдерами нефтегазового сектора стали бумаги ЛУКОЙЛа, упавшие в цене в среднем на 34 б.п., бумаги ТНК-ВБ стали дешевле в среднем на 25 б.п. Мы по-прежнему считаем кривую ТНК-ВР привлекательной и рекомендуем использовать текущее падение котировок для покупки бумаг эмитента, долговая нагрузка которого одна из самых низких в секторе. Евробонды газового монополиста завершили день снижением в среднем на 20 б.п. В финансовом секторе аутсайдерами вновь стали евробонды ВЭБа, подешевевшие еще на 40 б.п., бумаги ВТБ и Сбербанка потеряли в цене среднем по 15 б.п. Котировки бумаг в металлургическом секторе упали в среднем на 10–15 б.п. Азиатские биржи воодушевлены обещаниями Греции и демонстрируют рост, равно как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Торги в России могут начаться положительной динамикой, однако тренд может поменяться, если статистика по рынку недвижимости окажется негативной, а до ее публикации торговая активность вряд ли будет высокой.

Внутренний рынок

Настроение не меняется. Новая неделя не изменила настроения инвесторов, и снижение цен на рынке гособлигаций продолжилось. При этом объем торгов заметно вырос – до 4,1 млрд руб., чему, на наш взгляд, частично способствовало погашение ОБР 18-й серии, принесшее в систему 455 млрд руб. новой ликвидности. Среднее снижение цен составило 10 б.п. Хуже других были бумаги пятилетней дюрации, – например, ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 потеряли в цене по 18 б.п., но вот ОФЗ 46017 составили исключение, подорожав на 91 б.п. На наш взгляд, на фоне обострения долгового кризиса в Европе, а так же в преддверии заседания ФРС США нервозность на рынке будет сохраняться, так что инвесторам стоит быть осторожнее – рост доходностей в госсегменте может продолжиться. В то же время, учитывая высокий уровень свободной ликвидности, мы не ждем сильного падения цен и считаем, что текущее снижение можно использовать для покупки наиболее привлекательных выпусков, например ОФЗ 26203, ОФЗ 26202, ОФЗ 25077 и ОФЗ 25075, которые расположены на самом крутом отрезке кривой ОФЗ.

Новое предложение Новикомбанка привлекательно ближе к верхней границе. Накануне Новикомбанк (B2/-/-) открыл книгу заявок на размещение трехлетних биржевых облигаций первой серии на сумму 3 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 5 июля, размещение должно состояться 7 июля. По выпуску предусмотрена оферта через два года, ориентир по ставке купона составляет 8,5–9%, что предполагает ориентир по доходности в диапазоне 8,68–9,19%. В ноябре прошлого года банк вышел на рынок с дебютным выпуском Новикомбанк-01 объемом 2 млрд руб., причем размещение тогда прошло весьма удачно: благодаря хорошему спросу эмитент понизил первоначальный ориентир по купону с 9,35–9,85% до 9–9,5%, а закрылась книга на уровне 9%, то есть по нижней границе смещенного диапазона. В настоящее время выпуск торгуется с доходностью 7,58% к полуторагодичной оферте, однако бумага является низколиквидной. Для определения справедливой доходности нового предложения эмитента имеет смысл посмотреть, как торгуются банки, сопоставимые по рейтингам, в частности СКБ-Банк (B2/-/B). У самого длинного выпуска СКБ-банк БО-05 (модифицированная дюрация 1,17 года) доходность к оферте составляет 8,3%, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 280 б.п., тогда как ориентир, объявленный Новикомбанком, предусматривает премию к кривой в диапазоне 248–299 б.п. Соответственно, предложение интересно ближе к верхней границе ориентира. Подробнее о размещении Новикомбанка см. в нашем специальном комментарии, который будет опубликован в ближайшее время.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уплата НДС не оказала влияния на ставки МБК

Текущей ликвидности достаточно для спокойного прохождения периода налоговых выплат. Вчера компании выплачивали НДС, и суммарные средства банков в ЦБ сократились на 87 млрд руб. Однако индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам осталась на отметке 3,77%, в то время как прочие ставки MosPrime прибавили 1–3 б.п., а наибольший рост отмечен в шестимесячной ставке, которая поднялась на 3 б.п. до 4,39%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ уменьшились на 90,9 млрд руб. до 647,5 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 3,6 млрд руб. до 527,5 млрд руб. Следующий масштабный отток средств из банковской системы ожидается на следующей неделе, на которую запланированы новые налоговые выплаты, как следствие, до конца текущей недели как ликвидность, так и ставки МБК не должны существенно измениться.

Рубль снизился против бивалютной корзины, подорожавшей на 7 копеек до 33,54 руб. Курс доллара на ММВБ повысился на 9 копеек до 28,14 руб./долл., евро укрепился на 5 копеек до 40,14 руб./евро. За прошедшую неделю нефть потеряла в цене 6,5%, Brent упала со 119,5 долл./барр. до 111,8 долл./барр. Сегодня нефтяные цены поднимаются, однако Brent остается ниже 112 долл./барр. Некоторая разрядка напряженности вокруг долговой проблемы Греции внушает оптимизм участникам рынка, и на азиатских площадках сегодня наблюдается положительная динамика. Рубль способен немного укрепиться в течение сегодняшней сессии благодаря росту цен на нефть и повышению биржевых индексов. По нашему мнению, российская валюта сегодня может вырасти до уровня 28,0–28,1 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ДельтаКредит (Ваа2)

Интересное размещение для определенного круга инвесторов

Ставка купона установлена на уровне 7,2%. Вчера была закрыта книга заявок на участие в размещении нового выпуска облигаций ДельтаКредит-06 объемом 5 млрд руб. и сроком обращения пять лет. По результатам букбилдинга ставка купона была установлена на уровне 7,2%, что соответствует доходности к оферте через три года 7,33%. Первоначальный ориентир по купону находился в диапазоне 7,15–7,65%, однако впоследствии два раза понижался (в итоге до 7,1–7,25%), таким образом, размещение прошло ближе к нижней границе ориентира.

Небольшой банк высокого качества. Как отмечалось ранее в нашем специальном обзоре «Не слишком щедрое предложение от знакомого эмитента – банк размещает облигации на 5 млрд руб.» от 14 июня, ДельтаКредит является банком среднего размера, который специализируется исключительно на ипотечном кредитовании. Банк отличается довольно высоким качеством активов, а также очень высокой капитализацией и доходностью активов и капитала. Кроме того, его материнская структура Societe Generale является на текущий момент крупнейшим источником фондирования для ДельтаКредита, что свидетельствует о высокой степени поддержки банка акционерами.

Привлекательная доходность для инвесторов с ограничениями по рейтингам эмиссий, для остальных есть более интересные альтернативы. Благодаря наличию в структуре выпуска прямой гарантии от Societe Generale облигациям был присвоен кредитный рейтинг на уровне «А2». При этом среди рублевых бумаг на внутреннем рынке других выпусков с рейтингом категории «А» и доходностью выше 7% просто не существует, что делает Дельта Кредит-06 весьма привлекательным для той категории инвесторов, которые в силу своих внутренних ограничений не могут инвестировать в облигации с рейтингом ниже категории «А». Для сравнения, выпуск БНП Париба-02 с рейтингом на три ступени ниже торгуется с аналогичной доходностью на срок всего на два месяца короче. При этом при переводе рублевой доходности в долларовую можно получить порядка 3,3% годовых. Если же у инвесторов столь жесткие ограничения отсутствуют, данному выпуску мы бы предпочли более короткие и более доходные (YTP 7,63% на 29 мес.) выпуски Русфинанс-10/11, акционерная структура эмитента которых (банк «Русфинанс», как и ДельтаКредит, в настоящее время на 100% принадлежит Росбанку, контролирующим акционером которого в свою очередь является Societe Generale) одинакова с ДельтаКредитом.

Республика Башкортостан (BB+/Ba1/-)

Moody’s повысило прогноз со «Стабильного» на «Позитивный»

Хорошая ситуация с ликвидностью. Вчера международное рейтинговое агентство Moody’s изменило прогноз развития рейтинга Республики Башкортостан (BB+/Ba1/-) со «Стабильного» на «Позитивный», мотивировав свое решение высокой ликвидностью, консервативной бюджетной политикой и стабильным уровнем долга.

Повышение рейтингов и прогнозов по ним для российских регионов продолжается. Улучшающееся финансовое положение и сокращение долговой нагрузки российских регионов способствуют позитивной переоценке их рейтингов и прогнозов по ним со стороны международных рейтинговых агентств. Например, в начале июня S&P повысило рейтинг Иркутской и Томской областей и подняло прогноз по рейтингу Самарской области. На прошлой неделе Moody’s присвоило Краснодарскому краю достаточно высокий кредитный рейтинг «Ba1», а вчера повысило рейтинг Омской области с «Ba3» до «Ba2».

Рейтинговые действия – задел на будущее. К настоящему моменту Башкортостан полностью погасил все находившееся в обращении облигации. Региональный долг состоит преимущественно из бюджетных кредитов, полученных от федерального правительства (87,5%). В 2012–2013 гг. республике будет необходимо замещать льготные бюджетные кредиты, что вкупе с существенными расходами на инфраструктурные проекты в ближайшие годы может стимулировать возвращение Башкортостана на долговой рынок.