Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —делка с ¬“Ѕ не окажет вли€ни€ на кредитный профиль Tele2


[28.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

–имский узел. «начимых макроэкономических данных вчера не публиковалось, а из еврозоны продолжили поступать негативные политические новости. ¬ »талии отсутствие парламентского большинства не позволило сформировать правительство, что с высокой веро€тностью предполагает проведение новых выборов летом или в начале осени. ¬следствие провала коалиционных переговоров спред между 10-летними суверенными облигаци€ми »талии и √ермании расширилс€ на 21 б.п. јукцион по размещению италь€нского долга также прошел не слишком удачно. —егодн€ основным событием станет открытие банков на  ипре после 11-дневных «банковских каникул». ѕравительство прин€ло драконовские меры, ограничив платежи и установив лимит на сн€тие депозитов на уровне 3 тыс. евро в первую неделю работы банков. » хот€ новый пор€док будет пересматриватьс€ с учетом его эффективности, до нормального функционировани€ кипрских банков еще очень далеко. Ќа этих новост€х продолжились покупки UST, а доходность по 10-летним бумагам упала до 1,86%. ѕовышение рейтингов ‘илиппин и “урции, а также подтверждение рейтинга –оссии от Moody’s не улучшили настроений на развивающихс€ рынках. —егодн€шние важные публикации – данные по безработице в √ермании и недельна€ статистика по за€вкам на пособи€ по безработице в —Ўј. «автра на большинстве мировых рынков выходной по случаю праздновани€ ѕасхи у р€да конфессий, во многих странах торги не будут проводитьс€ и в понедельник. –ынок, скорее всего, продолжит консолидироватьс€ на низких оборотах.

ѕродавцы прав€т бал. ¬ среду на рынке доминировали продавцы, спред Russia’30 (YTM 3,1%) расширилс€ со 130 б.п. до 141 б.п., при этом цена российского бенчмарка снизилась на 30 б.п., составив 123,6% от номинала, а доходность 10 UST упала с 1,91% до 1,84%. Ќапомним нашим читател€м, что приближаетс€ выплата амортизации и купона по Russia’30 (намечена на 31 марта), поэтому возможны резкие колебани€ котировок выпуска. ≈врооблигации Russia’42 (YTM 4,8%) подешевели на полпроцентных пункта. ¬ сегменте корпоративных бумаг с инвестрейтингами неважно смотрелись банковские бонды. VTB’18 (YTM 4,5%) подешевел на 70 б.п., VTB’20 (YTM 5%) и VEBBNK’20 (YTM 4,2%) потер€ли в цене по полпроцентных пункта, VEBBNK’22 (YTM 4,5%) стал дешевле на 40 б.п., а остальные выпуски госбанков – в среднем на 20 б.п. ¬ нефтегазовом секторе длинные выпуски √азпрома снизились в стоимости также в среднем на 20 б.п. ¬о втором эшелоне VIP’19 (YTM 5%) и VIP’22 (YTM 5,8%) подешевели на 40 б.п., остальные выпуски эмитента – в среднем на 30 б.п. Ѕумаги металлургических компаний потер€ли в цене по 25–30 б.п., однако в выпусках “ћ  прошли заметные продажи: TRUBRU’18 (YTM 6,2%) подешевел на 90 б.п., а новый TRUBRU’20 (YTM 6,9%) – примерно на 75 б.п. и теперь торгуетс€ почти по 98,75% от номинала. —егодн€ утром внешний фон негативный (рынки јзии и фьючерсы на американские индексы в минусе) и можно ждать продолжени€ продаж.

¬нутренний рынок

Ќевпечатл€ющие результаты аукционов. ¬чера состо€лось два аукциона по доразмещению ќ‘«. Ќа первом – по четырнадцатилетнему выпуску ќ‘« 26207 (YTM 7,4%) – спрос составил 21,8 млрд руб., что позволило ћинфину разместить весь запланированный объем (9,92 млрд руб.). ƒоходность по цене отсечени€ составила 7,42%, по средневзвешенной цене – 7,4%, таким образом, доразмещение прошло вблизи верхней границы ориентира (7,38–7,43%) и на уровне вторичного рынка. ¬торой аукцион – по дев€тилетним ќ‘« 26209 (YTM 7%) – был менее интересным: совокупный спрос составил 7,7 млрд руб. при объеме предложени€ 6,53 млрд руб., однако привлек ћинфин всего 2,65 млрд руб., то есть 40% от запланированной суммы. ƒоходность по цене отсечени€ равн€лась доходности по средневзвешенной цене и составила 7,05%, что соответствует верхней границе ориентира (7–7,05%). –езультаты аукционов укладываютс€ в рамки наших нейтральных ожиданий и еще раз подтверждают ослабление интереса к российским госбумагам. ¬ ближайшие дни ћинфин должен опубликовать график аукционов на 2 кв. ”читыва€ слабое исполнение бюджета по доходам за первые два мес€ца, мы не исключаем, что финансовое ведомство увеличит премии с целью формировани€ дополнительного спроса и привлечени€ средств на финансирование дефицита.

¬ ломбардном списке пополнение. ¬чера на сайте ÷Ѕ был опубликован обновленный ломбардный список, который в этот раз увеличилс€ на 31 выпуск 25 эмитентов, включа€ 4 муниципальных выпуска и 10 евробондов в рубл€х, долларах и евро. Ќоминальна€ стоимость всех выпусков, за исключением евробондов, которые крайне редко используютс€ в ломбардных операци€х, составл€ет 142,8 млрд руб., и после установлени€ поправочных коэффициентов объем операций рефинансировани€ потенциально увеличитс€ на 114 млрд руб.  ак обычно, мы приводим параметры каждого выпуска, добавленного в ломбардный список. ќтдельно стоит выделить бумаги, которые, по нашему мнению, могут рассматриватьс€ в качестве кандидатов на включение в портфель. »з муниципальных облигаций мы рекомендуем выпуск Ћипецка€ обл-07 (YTM 9,2%), из корпоративных – выпуски Ќорильского Ќикел€ Ѕќ-04/02/01 (YTM 8%), ЌЋћ -08 (YTP 8,1%), ћеталлоинвест-02/03 (YTP 9,1%), ћќЁ—  Ѕќ-03 (YTM 8,7%) и ¬“Ѕ Ѕќ-22 (YTM 8,2%).

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

¬“Ѕ (BBB/Baa1/BBB) , Tele2 (-/-/BB+)

¬“Ѕ вр€д ли €вл€етс€ конечным покупателем Tele2

¬“Ѕ приобретает Tele2 –осси€ за 3,6 млрд долл. ¬чера ¬“Ѕ объ€вил о покупке российской «дочки» шведского мобильного оператора Tele2. —делка предполагает оплату 2,4 млрд долл. денежными средствами, также ¬“Ѕ примет на себ€ долг Tele2, равный 1,15 млрд долл. “аким образом, в рамках транзакции бизнес Tele2 оценен на уровне 4,9 EV/EBITDA 2012, что в целом соответствует текущим оценкам российских мобильных операторов. Ќе исключено, что сделка приведет к существенным изменени€м на российском рынке мобильной св€зи, хот€ мы считаем, что лидирующие позиции «большой тройки» (ћ“—, ћега‘он и VimpelCom) выгл€д€т относительно прочными.

’ороший бизнес с ограниченными долгосрочными перспективами. Tele2 –осси€ – четвертый по величине оператор мобильной св€зи в стране с 22,7 млн абонентов по состо€нию на конец 2012 г. (10% рынка), работающий в 43 регионах на основе лицензий GSM. ¬ 2012 г. выручка компании составила 2 млрд долл., EBITDA – 730 млн долл. “ем не менее отсутствие лицензий 3G и 4G омрачает долгосрочные перспективы оператора в качестве независимого игрока, который, таким образом, слабо представлен в сегменте мобильной передачи данных – наиболее динамично развивающемс€ направлении на рынке.  роме того, Tele2 не работает в прибыльном московском регионе.

ѕозици€м «большой тройки» на долгосрочном горизонте ничто не угрожает. ¬“Ѕ, скорее всего, выступает в качестве финансового инвестора, и в дальнейшем Tele2 –осси€, по всей видимости, будет продана стратегическому инвестору. Ќа наш взгл€д, наиболее веро€тным претендентом на покупку оператора €вл€етс€ –остелеком , поскольку ему необходимо усиливать мобильный бизнес и компенсировать снижение доходов от традиционных услуг фиксированной голосовой св€зи. ¬месте с тем така€ сделка вр€д ли будет осуществлена до 2014 г., так как –остелекому предстоит завершить процесс присоединени€ —в€зьинвеста, и в любом случае интеграци€ бизнесов –остелекома и Tele2 станет нелегкой задачей. “аким образом, компании «большой тройки» практически гарантированно сохран€т лидирующие позиции на российском рынке мобильной св€зи. ƒл€ ¬“Ѕ это приобретение, хот€ и может принести прибыль в дальнейшем, несколько противоречит за€вленному банком намерению постепенно избавитьс€ от непрофильных активов, которые создают дополнительное давление на достаточность капитала.

Ќейтрально дл€ облигаций. —огласно нашей оценке, сделка не окажет вли€ни€ на кредитный профиль Tele2. Ѕольшинство обращающихс€ выпусков эмитента низколиквидны, как следствие, реакци€ участников рынка, скорее всего, будет ограниченной. —реди выпусков оператора можно выделить разве что “еле2 —пб-4, торгующийс€ с доходностью 8,2% на 11 мес€цев. ¬ сегменте бумаг с более длинной дюрацией привлекательно выгл€д€т выпуски ћ“—-2 (YTM 8,57% @ окт€брь 2015 г.) и ћ“—-4 (YTM 8,0% @ май 2014 г.), спреды которых к кривой ќ‘« составл€ют 220–250 б.п. и €вл€ютс€, на наш взгл€д, слишком широкими.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: