Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новость о покупке Группой ВТБ Теле2 пока нейтральна для российских телекоммуникационных компаний


[28.03.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Внимание инвесторов переключилось с Кипра на Италию, где попытки сформировать правительство пока так и не увенчались успехом. Фондовые индексы Европы потеряли около 1%, S&P 500 – в символическом минусе (-0,06%), доходность UST10 упала сразу на 6 б.п. до 1,85% и с утра в четверг приблизилась к 1,83%.

Реакцией инвесторов на затянувшийся период политической неопределенности в Италии стали не слишком удачные аукционы по госбумагам: совокупный объем размещения был меньше таргетируемого, а показатель bid-to-cover для 5-летних бумаг упал до минимума с 2002 г.

Европейские рынки нервно среагировали на слабые статданные по индексу потребительского доверия в еврозоне и итоги аукционов в Италии: спреды Италии, Испании и Португалии к Bunds расширились на 20-30 б.п., курс евро к доллару упал на 0,6% до минимальных более чем за 4 месяца 1,2780 долл.

Ситуация с Кипром также остается фактором напряженности на рынках: сегодня в стране после двухнедельного перерыва должны открыться банки, параллельно будут введены ограничения на движение капитала.

Сразу три представителя ФРС (один из них голосует в FOMC) выступили накануне в защиту QE, подтвердив необходимость продолжения программы в течение всего 2013 г. на фоне все еще слабого роста экономики. Вчерашняя статистика по США не противоречила этому доводу – незавершенные продажи жилья в феврале упали на 0,4%

Risk-off на глобальных рынках увел котировки российских еврооблигаций вниз. RUSSIA 30 (YTM 3,25%) потеряла 0,31 п.п. до 123,60%, спред к UST10 расширился на 11 б.п. до 141 б.п. Вне суверенного сегмента снижение цен составило 0,2-0,5 п.п.

Отметим, что рублевые евробонды в среду показали рост на 0,1-0,2 п.п., что отчасти могло быть вызвано погашением 25 марта рублевых еврооблигаций РСХБ на 30 млрд руб. Реакция в EUR-евробондах на снижение курса евро была достаточно спокойной (изменения в пределах 0,1 п.п.).

Вчера основным событием для рынка рублевого долга стали аукционы ОФЗ, которые прошли с переменным успехом. Так, небольшой объем предложения 14-летних ОФЗ-26207 (9,9 млрд руб.) был встречен с переспросом (13,4 млрд руб. по верхней границе) и размещен полностью по средневзвешенной ставке 7,40% годовых (при заявленном диапазоне 7,38-7,43%). Аукцион по более коротким ОФЗ-26209 прошел ожидаемо слабо (размещено 2,6 млрд руб. под 7,05% годовых) с учетом неинтересного диапазона по доходности. При этом после размещения доходности обеих бумаг минимально подросли на вторичном рынке – до 7,41% и 7,07% годовых соответственно.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в ожидании налоговых выплат

Вчерашний день российский денежный рынок пережил без существенных потрясений. Аукционы РЕПО с ЦБ РФ o/n вновь пользовались повышенным спросом, однако выросший до 180 млрд руб. (с 70 млрд руб. во вторник) лимит регулятора позволил удовлетворить большую часть спроса. Как следствие, средневзвешенная ставка составила 5,69% на утреннем аукционе и 5,98% – на дневном. Стоимость междилерского РЕПО o/n немного опустилась – на 5 б.п. до 6,14% годовых.

Остатки на корсчетах и депозитах российских банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 955,4 млрд руб. (-41,6 млрд руб. за день), чистая ликвидная позиция – минус 1,1 трлн руб. (-33,8 млрд руб. за день). Сегодня показатель будет под давлением со стороны выплат по налогу на прибыль (наша оценка – около 600 млрд руб.).

Российский рубль вчера также был под давлением со стороны негативной конъюнктуры. На ММВБ национальная валюта потеряла 19 коп. против доллара (до 31,04 руб.) и 8 коп. против корзины (до 34,91 руб.), укрепившись при этом на 6 коп. против евро (до 39,63 руб.). Объем торгов по паре USDRUB_TOM при этом существенно возрос – до 5,6 млрд долл.

Стоит при этом заметить, что динамика российского рубля за более длительный период пока выглядит не столь пугающе, если сравнить ее с другими валютами развивающихся стран. Так, по нашим подсчетам, если с начала 2013 года рубль потерял 1,6% против доллара, то сводный индекс валют прочих развивающихся стран – 2,1% (см. график ниже). К тому же индийская рупия и бразильский реал – две из трех валют, демонстрирующих более сильную динамику с начала года, чем рубль, - показали существенно более слабую динамику в 2012 году, что дает возможность предполагать технический отскок. Так, по итогам прошлого года рупия потеряла 2,96% против доллара, реал – 9,01%, в то время как рубль укрепился на 5,17%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Евраз намерен продать 85% в Highveld Steel and Vanadium за 320 млн долл. Позитивно

Новость. Евраз объявил о подписании протокола о намерении продать 85% в Evraz Highveld Steel and Vanadium (Южная Африка) консорциуму Nemascore (Pty) Ltd. Примерная стоимость сделки составляет 320 млн долл. Средства будут направлены на общекорпоративные цели. Стороны планируют завершить сделку во 2К13.

Эффект на компанию: Evraz Highveld Steel and Vanadium – вертикально интегрированная компания, производящая сталь и ванадиевый шлак. Металлургический завод, расположенный в г. Эмалахени, Мпумаланга, производит чугун и стальную продукцию, а также ванадиевый шлак; руда для стального производства добывается на шахте Мапокс в Руссенекале в Лимпопо. В 2012 году было произведено около 572 тыс. т стального проката и 43 тыс. т ванадиевого шлака.

Выручка Highveld Steel and Vanadium составила в 2012 году 532 млн долл., а операционный убыток – 114 млн долл. (-18 млн долл. в 2011 году, при более благоприятном рынке). EBITDA убыток составил 85 млн долл. На 31 декабря 2012 года общая стоимость активов составляла около 396 млн долл.

Evraz приобрел 85% в Highveld Steel and Vanadium в несколько итераций, начиная с 2006 года, потратив в сумме около 700 млн долл.

Рыночная капитализация данной дочерней компании до объявления сделки составляла 139 млн долл. 100% акционерного капитала в Highveld Steel and Vanadium оценено в 376 млн долл. На наш взгляд, высокая премия частично объясняется отсутствием дисконта за ликвидность и премией за контроль. Мы полагаем, что Евраз получил хорошую цену за данный актив.

Сделка позитивна с точки зрения кредитного качества Евраза: продажа убыточной компании позволит улучшить финансовые показатели в 1П13 и сосредоточиться на ключевых активах. Кроме того, средства от продажи могут быть направлены на сокращение долговой нагрузки (мы оцениваем чистый долг в 6,2 млрд долл. на конец 2012). Развитие ванадиевого бизнеса будет по-прежнему основано на интегрированной модели, объединяющей активы в России, США, Европе и оставшиеся активы в ЮАР.

Евробонды Евраза (EVRAZ18 6.75%, EVRAZ18 9.5%), на наш взгляд, выглядят привлекательно на текущих уровнях премии к кривой Северстали (120-140 б.п. в терминах Z-спредов).

ВТБ покупает Теле2 Россия с целью перепродажи

Новость: Tele2 приняла решение о продаже своего российского подразделения группе ВТБ. Структура сделки предполагает выплату 2,4 млрд долл. за акции компании и выкуп чистого долга «Tele2 Россия» в размере 1,15 млрд долл.

По сообщениям в СМИ, Альфа-групп готова сделать альтернативное предложение и заплатить за актив 3,6-4,0 млрд долл., а также заинтересована и в других активах холдинга Tele 2.

Комментарий: Уход из России Теле2 рассматривался как один из вариантов развития компании еще в 2012 году. В России оператору не удалось получить лицензии на 3G и 4G что в значительной степени снизило инвестиционную привлекательность активов. Поэтому продажа – вполне логичный шаг.

Мы предполагаем, что ВТБ выступает в качестве финансового инвестора и через некоторое время продаст актив одному из крупных игроков рынка. Как пишут Ведомости, возможен также вариант продажи бизнеса Tele2 по частям. Альфа Групп уже обозначила свой интерес. Можно было бы ожидать, что Альфа действует в интересах Вымпелкома.

На наш взгляд, наиболее оптимальным кандидатом для покупки актива у ВТБ является Ростелеком, который остро нуждается в усилении своих позиций на рынке сотовой связи. Если сейчас доля компании составляет всего 6%, то в случае объединения с активами Теле2 в России доля Ростелекома увеличилась бы до 16%, что позволило бы оператору окончательно закрепиться на рынке сотовой связи. Однако отметим, что Теле2 Россия является привлекательным активом для всех крупных операторов рынка. Поэтому пока рано говорить об окончательном разрешении судьбы активов Теле2 в России.

В целом на данном этапе новость нейтральна для российских телекоммуникационных компаний, представленных на публичном долговом рынке. При этом в среднесрочной перспективе потенциальная перепродажа актива банком ВТБ повышает вероятность нового предложения от компаний «большой тройки» / Ростелекома на первичном рынке, учитывая довольно крупные размеры бизнеса Tele2.

Что касается держателей рублевых облигаций Tele2, формулировка пресс-релиза компании, может предполагать, что бондхолдерам будет сделано предложение о выкупе. Наиболее ликвидный выпуск СпбТел-07 вчера торговался на уровнях 101,1-101,35%, доходность 8,54-8,70% к оферте в апреле 2015.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: