Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —бербанк - хороша€ альтернатива суверенному риску, преми€ к бондам ¬ЁЅа растет


[30.08.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬)

¬ целом ровные результаты, но непрекращающийс€ рост расходов настораживает

ќтчетность за 2 кв. и 1 п/г 2012 г.по ћ—‘ќ

Ѕез неожиданностей. ¬чера —бербанк опубликовал в целом неплохие финансовые результаты по ћ—‘ќ за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. ƒоходы банка относительно предыдущего квартала практически не изменились, однако прибыль снизилась – на фоне отчислений в резервы и операционных расходов, непрекращающийс€ рост которых мы считаем основным недостатком финансового профил€ —бербанка. Ѕанк продолжил активно наращивать кредитный портфель, особенно его розничную составл€юща€. ¬ результате не исключено, что прогноз увеличени€ кредитного портфел€ банка на текущий год может быть превышен.  ачество портфел€ продолжает улучшатьс€, однако в основном за счет списаний проблемных кредитов. ѕоказатели достаточности капитала, остава€сь на умеренном уровне, в отчетном периоде заметно снизились, что приближает дл€ банка необходимость поиска дополнительных источников пополнени€ капитала.

–астущие процентные расходы оказывают давление на маржу, локомотивом выступают комиссионные доходы. ѕо нашим расчетам, чиста€ процентна€ маржа („ѕћ) —бербанка во 2 кв. составила 6,0% против 6,3% в 1 кв. —нижение маржи обусловлено удорожанием фондировани€ и в первую очередь повышением ставок по привлеченным депозитам. ¬ результате чистые процентные доходы —бербанка остались на уровне предыдущего квартала и составили 162,3 млрд руб., даже несмотр€ на рост кредитного портфел€. ѕри этом очень хорошую динамику показали комиссионные доходы, увеличившиес€ на 18,7%(здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до 42,5 млрд руб. – преимущественно за счет роста операций по кредитным картам (в данном сегменте рынка —бербанк делит лидерство по объему портфел€ с Ѕанком –усский —тандарт.) “орговые доходы во 2 кв. сократились на 1,5 млрд руб. и составили 7,6 млрд руб., однако их дол€ в совокупных операционных доходах по-прежнему небольша€ (3,4%), поэтому комиссионные доходы с лихвой компенсировали их снижение и внесли основной вклад в рост операционного дохода, составивший 7,8% (до 224 млрд руб.). ќперационные расходы —бербанка продолжили расти опережающими темпами (+13,6%), что банк, как и прежде, объ€сн€ет увеличением инвестиций в качество персонала, »“-инфраструктуру и филиальную сеть. ¬ результате отношение –асходы/ƒоходы выросло еще на 2,5 п.п. до 48,8%, тогда как еще на конец 1 п/г 2011 г. оно составл€ло 45,6%. ѕоскольку до конца года банку предсто€т еще и расходы по консолидации Denizbank, мы полагаем, что негативна€ динамика сохранитс€. ќтчислени€ в резервы составили 2,1 млрд руб. против роспуска на 3,2 млрд руб. в 1 кв., что вкупе с ростом расходов привело к падению прибыли на 9,9% до 83,1 млрд руб., и, соответственно, снижению показателей рентабельности – ROAA до 3,0% и ROAE до 26,1%.

–ост портфел€ ускор€етс€. ¬аловый кредитный портфель —бербанка во 2 кв. вырос на 5,9%, тогда как кварталом ранее прирост составил 6,1%, однако напомним, что тогда практически половину прироста составил кредитный портфель присоединенного в феврале VBI. ¬ номинальном выражении валовый портфель увеличилс€ на 527,6 млрд руб. до 9,4 трлн руб. –озничное кредитование по темпам роста (+13,1%) по-прежнему опережает корпоративное (+3,8%), дол€ которого снизилась еще на 1,4 п.п. до 75,3%. — начала года валовый кредитный портфель —бербанка вырос уже на 12,4%. “аким образом, с учетом ожидающегос€ приобретени€ Denizbank в конце года велика веро€тность, что изначальный прогноз банка по приросту портфел€ на 20% в 2012 г. будет превышен.

 ачество портфел€ растет за счет списаний. ƒол€ «просрочки» в отчетном периоде снизилась весьма заметно – с 4,8% до 3,4%, однако достигнуто это было исключительно благодар€ списанию плохих активов. “ак, во 2 кв. —бербанк за счет ранее накопленных резервов списал кредит на 93,3 млрд руб., что уменьшило абсолютную величину неработающих кредитов до 320 млрд руб. ѕо словам руководства банка, это была единична€ сделка. ¬ результате норма резервировани€ также снизилась – с 7,3% до 6,0%. Ѕолее значительным достижением банка в работе над улучшением качества активов мы считаем сокращение объема кредитов с пересмотренными услови€ми. »х дол€ снизилась с 13,8% до 10,7%, однако все еще остаетс€ высокой. ¬ св€зи с этим столь скромные отчислени€ в резервы по-прежнему вызывают удивление (с другой стороны, это может объ€сн€тьс€ желанием максимально пополнить капитал), поскольку если добавить к просроченным кредитам реструктурированные, коэффициент их покрыти€ резервами составит лишь 42,2%. “аким образом, банк просто переносит проблему досоздани€ резервов на будущие периоды.

”величение капитала уже скоро станет актуальным. Ќа фоне роста активов на 6,8% достаточность капитала первого уровн€ снизилась на 0,6 п.п. до 11,2%, а совокупна€ достаточность капитала – на 0,9 п.п. до 14,5%. ¬ результате предсто€щей в конце года сделки, снижение достаточности капитала первого уровн€, по оценкам самого —бербанка, составит до 1 п.п., так что уже в скором времени банк окажетс€ перед выбором – либо сократить темп прироста активов, либо искать дополнительные, помимо чистой прибыли, источники пополнени€ капитала, которым может стать, к примеру, привлечение субординированного долга.

ќтлична€ структура фондировани€, ликвидность баланса остаетс€ высокой. ¬ отчетном периоде структура фондировани€ банка не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходитс€ пор€дка 80% об€зательств, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит – всего 3,4% и 2,9% соответственно. ќтношение  редиты/ƒепозиты увеличилось до вполне приемлемого уровн€ в 101,1%. ѕри этом объем денежных средств на балансе банка составл€ет 933 млрд руб., что заметно превышает его об€зательства по оптовому фондированию.  роме того, на ценные бумаги приходитс€ 13% активов —бербанка.

’ороша€ альтернатива суверенному риску, преми€ к бондам ¬ЁЅа растет. Ќесмотр€ на р€д недостатков, опубликованные результаты в очередной раз подтвердили стабильность финансового положени€ —бербанка, который мы считаем самым устойчивым среди российских банков.  ак следствие, мы продолжаем рекомендовать еврооблигации —бербанка к покупке как альтернативу суверенным бондам, спред к которым достигает 150–170 б.п. Ќа наш взгл€д, в последние мес€цы их привлекательность даже выросла, поскольку спред к евробондам ¬ЁЅа с нулевого уровн€ расширилс€ до 20–45 б.п., что мы объ€сн€ем повышенным спросом на эмитентов, дол€ государства в капитале которых составл€ет 100%. ‘ундаментально финансовый профиль —бербанка выгл€дит, с нашей точки зрени€, сильнее, и мы рекомендуем воспользоватьс€ расширением спреда дл€ приобретени€ более качественного актива с более высокой доходностью.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: