Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Сбербанк – устойчивость к внешним волнениям


[01.12.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Сбербанк (Ваа1/ВВВ)

Устойчивость к внешним волнениям

Результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО

Даже лучше, чем ожидалось. Вчера Сбербанк опубликовал высокие финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО, которые превзошли даже оптимистические ожидания рынка. Несмотря на очень неблагоприятный внешний фон, банк сумел избежать сокращения ликвидности, что позволило ему снова повысить чистую процентную маржу (ЧПМ) и, как следствие, увеличить доходы. Рост кредитного портфеля даже ускорился, что потребовало возобновления отчислений в резервы, а потери по операциям с ценными бумагами оказались минимальными для масштабов банка. В итоге чистая прибыль в 3 кв. лишь немного ниже, чем кварталом ранее.

Маржа растет второй квартал подряд, предотвращая падение доходов. В 3 кв. банк сумел еще более существенно повысить ЧПМ – на 0,2 п.п. (здесь и далее проводится сравнение квартал к кварталу, если не указано иное) до 6,91%, по нашим расчетам. Второй квартал подряд маржа повышается за счет снижения стоимости депозитов клиентов на 0,2 п.п., которые составляют основу фондирования банка. Благодаря этому, а также на фоне существенного роста кредитного портфеля чистый процентный доход вырос на 6,4% до 147,9 млрд руб. Комиссионный доход увеличился на 3,6% и составил 35,7 млрд руб. Вследствие того, что примерно половина из внушительного портфеля ценных бумаг на балансе банка состоит из ОФЗ, котировки которых в последние месяцы снижались несильно, потери Сбербанка от торговых операций (операций с ценными бумагами и валютой) оказались не очень существенными и составили всего 0,8 млрд руб. против дохода в 8,3 млрд руб. во 2 кв. В результате суммарный операционный доход оказался даже на 1,4% выше, поскольку он на 94,4% состоит из процентных и комиссионных доходов. Показатели Сбербанка практически не зависят от доходов по торговым операциям, отличающихся высокой волатильностью. Благодаря этому Сбербанк является одним из самых защищенных от колебаний рынка банков в российской банковской системе.

Впечатляющий рост кредитного портфеля. Валовый кредитный портфель Сбербанка вырос на 9,0% (для сравнения: +5,8% во 2 кв. и +2,8% в 1 кв.), или на 604,6 млрд руб. в номинальном выражении – до 7,3 трлн руб. Локомотивом роста выступили розничные кредиты, доля которых в совокупном кредитном портфеле уже составляет 21,8%, что, в свою очередь, позитивно сказывается на ЧПМ. С начала года портфель кредитов банка вырос на 18,8%, что превосходит динамику по банковской системе в целом. По словам представителей банка, по-прежнему наблюдается увеличение спроса на кредиты, так что 4 кв. обещает также стать успешным.

Просрочка снижается, но динамика реструктурированных кредитов настораживает. Объем неработающих кредитов в 3 кв. вырос на 3,3 млрд руб., кроме того, еще 7,7 млрд руб. было списано. Это позволило банку на фоне заметного прироста валового портфеля добиться снижения доли просрочки свыше 90 дней на 0,5 п.п. до 6,1%. Однако нас несколько настораживает очень существенный рост объема реструктурированных кредитов, доля которых в совокупном портфеле за квартал увеличилась с 9,9% до 13,3%.

Показатели прибыльности по-прежнему высокие. Несмотря на формальный рост качества кредитного портфеля, банк начислил резервы в размере 5,4 млрд руб., что соответствует стоимости риска 0,3%. На наш взгляд, возращение к отчислениям в резервы было в первую очередь связано с высокими темпами прироста портфеля, а не с ожиданиями потерь по ценным бумагам. Коэффициент покрытия «просрочки» резервами остается на консервативном уровне, равном 148%. Вследствие расходов на резервирование чистая прибыль Сбербанка в 3 кв. оказалась на 10,9% ниже, чем во 2 кв., составив, тем не менее, 79,6 млрд руб. Благодаря высокой чистой прибыли показатели рентабельности средних активов и среднего капитала снизились совсем незначительно – 0,2 п.п. и 0,3 п.п. до 3,8% и 31,5% соответственно, что по-прежнему является достаточно высоким уровнем. С точки зрения прибыли 2 п/г, безусловно, будет слабее, поскольку на возобновление роспуска резервов в 4 кв. при такой динамике реструктурированных займов рассчитывать не приходится. Однако мы не прогнозируем резкого снижения прибыли относительно 1 п/г, так как основным источником дохода для Сбербанка являются процентные и комиссионные доходы, а потери от операций с ценными бумагами оказались незначительными. По нашим оценкам, доходность среднего капитала в 2011 г. составит порядка 30%.

Рост расходов прекратился. В 3 кв. операционные расходы остались примерно на уровне 2 кв. (когда был отмечен их рост на 16,3%). В результате отношение Расходы/Доходы снизилось на 0,3 п.п. до 45,9%. В 4 кв. стоит ожидать сезонного увеличения расходов, однако мы рассчитываем, что большая их часть будет компенсирована возросшими доходами.

Достаточность капитала, несмотря на снижение, находится на комфортном уровне. Вся полученная банком в 3 кв. чистая прибыль была капитализирована, однако сокращение входящей в капитал статьи «Фонд переоценки инвестиционных бумаг, имеющихся в наличии для продажи» на 35,5 млрд руб. и рост активов на 5,1% стали причиной снижения совокупной достаточности капитала на 0,6 п.п. до 17,3%, а достаточности капитала 1-го уровня – на 0,1 п.п. до 13,2%. Однако текущие уровни мы считаем вполне комфортными для банка.

Отличная структура фондирования, ликвидность баланса остается высокой. В отчетном периоде структура фондирования банка не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходится порядка 86% обязательств, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит – всего 3,3% и 3,8% соответственно. Отношение Кредиты/Депозиты продолжает расти – до 92,1% на конец 2 кв. – и приближается, таким образом, к оптимальным уровням. При этом объем денежных средств на балансе банка составляет 647 млрд руб., что превышает его обязательства по оптовому фондированию. Кроме того, на ценные бумаги приходится 16% активов Сбербанка.

Еврооблигации Сбербанка – защитный актив. Еврооблигации Сбербанка меньше, чем бумаги других банков, пострадали от недавних массовых распродаж на внешних рынках, что, впрочем, объяснимо, учитывая прочное финансовое положение флагмана российской банковской системы. В настоящее время длинные выпуски Сбербанка SBER ’21 (YTM 6,2%) и SBER ’17 (YTM 5,49%) торгуются с самыми низкими доходностями среди бумаг отечественного банковского сектора. Объективно на рынке еврооблигаций есть лучшие варианты по соотношению Риск/Доходность, однако бонды Сбербанка, на наш взгляд, можно рассматривать как защитный актив.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: