Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Сбербанк: масштаб позволяет снимать сливки с рынка


[01.12.2011]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

ФРС США выступает в роли "рыцаря на белом коне"… По-видимому, неспособность Европы принять антикризисный план, что стало угрозой для устойчивости американских банков (вследствие обесценения европейских активов, находящихся на их балансах), заставила ФРС США предпринять активные действия. Как и в период острого кризиса 2008 г., c 5 декабря ФРС снизит ставки по долларовым свопам на 50 б.п. и продлит срок их действия с центральными банками Европы, а также Канады, Великобритании, Японии и Швейцарии до февраля 2013 г. По сути, в рамках валютного свопа банки получат условно неограниченный доступ к ликвидности, номинированной в нужной им валюте (в частности, евро) за счет финансового плеча (которое ограничено нормативом на капитал). Под залог имеющихся на балансе евро банки получат долларовую ликвидность от ФРС, которая может быть сконвертирована обратно в евро, что позволит сформировать необходимый объем ликвидности в евро для "латания дыр" в балансах, образовавшихся от обесценения суверенных долгов еврозоны. Стоит отметить, что текущие каналы рефинансирования ЕЦБ не позволяют банкам получить необходимый им объем средств. Они предоставляются в основном лишь под залог обесценивающихся суверенных бондов, поэтому и спрос на них невысок: задолженность составляет всего лишь порядка 650 млрд евро, тогда как потребность в ликвидности у европейских банков оценивается на уровне 2 трлн евро.

.… оставляя ЕЦБ роль вторичного эмиссионного центра. Долгожданный запуск печатного станка ЕЦБ теперь может произойти автоматически: на доллары, полученные от ФРС, банки будут покупать евро у ЕЦБ, что, кстати говоря, будет способствовать укреплению евро (достигшего вчера 1,346 долл.). При этом мы не исключаем движения в диапазон 1,40-1,45 долл. Без участия ФРС европейский регулятор, по нашему мнению, не решился бы на подобный масштаб количественного смягчения, принимая во внимание политические разногласия, а также высокие инфляционные риски (около 3%, что на 1 п.п. превышает целевой уровень) на фоне экономической рецессии в южных странах еврозоны. Действие ФРС оказало довольно сильный позитивный эффект на индексы акций (взлетевшие на 4-6%) и рынок суверенных бондов еврозоны. В частности, доходности 10-летних бондов Италии опустились до YTM 7% (-50 б.п. в сравнении с предыдущим торговым днем). Как мы уже отметили выше, действие ФРС предоставит ликвидность банкам, что, возможно, улучшит их возможность привлекать капитал на публичных рынках для повышения достаточности капитала.

На локальном рынке ощущается оптимизм, вызванный ростом котировок нефти Brent (до 112 долл./барр.). Индикативный выпуск Russia 30 подорожал на 1 п.п. до 117,5% от номинала, стоимость бивалютной корзины снизилась на 35 копеек (до 35,65 руб.). Сегодня мы ожидаем ценовой рост на рынке облигаций, при этом лучше рынка будут выглядеть длинные выпуски ОФЗ, а также корпоративные бумаги первого эшелона (например, ФСК-15).

Сбербанк: масштаб позволяет снимать сливки с рынка

Сбербанк (-/Baa1/BBB), крупнейший российский банк, опубликовал финансовые результаты по МСФО за 9М 2011 г., которые произвели на нас позитивное впечатление. Совокупный кредитный портфель увеличился на 18% до 7,3 трлн руб., при этом показатель NPL 90+ дней снизился в абсолютном выражении с 452 млрд руб. до 445 млрд руб., а в отношении к объему кредитов с 7,3% до 6,1%. Чистая процентная маржа не изменилась г./г., составив 6,5%.

Наибольший прирост наблюдался в сегментах коммерческого кредитования юрлиц (+24,2% до 3,4 трлн руб.) и потребительском кредитовании населения (+26,5% до 804,4 млрд руб.). Судя по темпам роста в сравнении с объемом кредитования, банк продолжил увеличивать свою долю в ключевых направлениях банковских услуг (включая розничное кредитование).

Рост портфеля сопровождался снижением NPL (90+) по кредитам как юрлицам (с 8,2% до 6,8%), на долю которых в портфеле приходится порядка 78% , так и физлицам (с 4,1% до 3,5%). Норма резервирования по кредитному портфелю была снижена с 11,3% до 9%, при этом покрытие резервами показателя NPL (90+), хоть и сократилось, но остается высоким (148%).

Некоторым негативным моментом в отношении качества кредитного портфеля является значительный объем кредитов, условия по которым были пересмотрены: с начала года он увеличился на 30% до 970 млрд руб. Потенциально в этот объем могут входить реструктурированные кредиты, по которым заемщики не могли своевременно исполнять свои обязательства. Размер просроченных кредитов, условия которых были пересмотрены, составил 120 млрд руб. С учетом этого размер формируемого резерва не выглядит избыточным.

С начала года объем ценных бумаг на балансе Сбербанка сократился на 16,3% до 1,5 трлн руб., главным образом, за счет погашения ОБР в 1П 2011 г. на сумму 433 млрд руб., при этом портфель корпоративных облигаций был увеличен на 36,4% до 482 млрд руб. В сравнении с 1П 2011 г. портфель ценных бумаг почти не изменился как по структуре, так и по срочности. Наибольшую долю в нем (47%) по-прежнему занимают ОФЗ.

Увеличение кредитного портфеля было профинансировано как средствами, вырученными от погашения ОБР, так и средствами физлиц (+8,7% до 5,3 трлн руб.) и корпоративных клиентов (+8,3% до 1,9 трлн руб.). Доля средств физлиц в обязательствах составила 63% (-1 п.п. кв./кв.).

В основном благодаря восстановлению резервов под обесценение кредитного портфеля (16,8 млрд руб.) в отличие от 9М 2010 г., когда создание резервов отвлекло порядка 150 млрд руб., чистая прибыль выросла в 2,3 раза г./г. составив 256 млрд руб.

Несмотря на негативную ценовую динамику рынка долговых ценных бумаг в 3 квартале этого года (ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 2,5%), совокупный убыток по портфелю ценных бумаг составил лишь 1,7 млрд руб. (ценовое снижение облигаций было компенсировано купонными платежами).

В сравнении с предыдущим кварталом чистая процентная маржа увеличилась на 20 б.п. до 6,7%, что было вызвано как снижением стоимости заемных средств с 3,4% до 3,3% годовых, так и ростом доходности работающих активов с 9,6% до 9,7% годовых. Таким образом, эффект масштаба позволяет Сбербанку выглядеть лучше среднерыночных тенденций, поскольку в 3 кв. по банковской системе наблюдался небольшой рост ставок по депозитам физлиц, в то время как ставки по депозитам физлиц (которые занимают более 52% обязательств) у Сбербанка снизились с 4,4% до 4,2% годовых.

Операционные расходы увеличились на 30% в основном по причине роста расходов на персонал, несмотря на то, что его численность сократилась на 1,4% г./г. до 238 тыс. чел. По итогам внедрения инновационных компьютерных технологий банк планирует сокращение персонала на 30 тыс. сотрудников.

Высокая прибыльность банка привела к повышению общей достаточности капитала с 16,8% в 2010 г. до 17,3%, в то время как активы, взвешенные с учетом риска, увеличились на 14,4% до 8,6 трлн руб.

Банк имеет высокую ликвидную позицию, в частности, разрыв ликвидности не наблюдается на горизонте до одного года, а объем выпущенных долговых ценных бумаг (280 млрд руб.) полностью покрывается суммой денежных средств (647 млрд руб.).

Из обращающихся евробондов Сбербанка мы обращаем внимание на выпуск Sberbank15 (YTM 5,18%-4,8%), который несколько выбивается из кривой доходностей эмитента, предлагая премию к суверенной кривой РФ более 180 б.п. (судя по Russia 15, котирующейся в пределах YTM 3,23-3,07%), в то время как для более длинных бондов Sberbank17 (YTM 5,7%-5,5%) эта премия составляет 120 б.п. Мы рекомендуем покупать Sberbank15 против продажи Sberbank17 и/или Russia15. Стоит отметить, что выпуск Sberbank15 включен в список внебиржевого РЕПО ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: