Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Единственное решение мировых ЦБ позволило рублю укрепиться сильнее, чем любые статистические данные


[01.12.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Осень завершилась бурным ростом спроса на риски. Этому благоприятствовали новостной поток, отражающий возможности для притока дополнительной ликвидности на рынки, вкупе с макроданными по США.

Финальные осенние торги сложились, очевидно, в пользу рисковых активов. Концентрация новостей, благоприятствующих тому, чтобы опасения относительно отсутствия предрождественского «ралли»  во многом развеялись, была весьма высокой.

Сообщения о снижение норм резервирования на 0,5% до 21% Банком Китая оказалось «блокирующим» для депрессивных настроений, обусловленных новостями о пересмотре S&P своей методики, и последовавшей за этим череды отчетов о снижении оценок 37 крупнейшим банкам по всему миру либо об установлении «Негативного» прогноза. Анонс меры по снижению стоимости операций «своп» между ведущими мировыми банками и ФРС, а также пролонгация действующего соглашения до февраля 2013 года  увеличила активность по части покупок рисков. При этом сильная макростатистика из США, где количество новых рабочих мест возросло на 206 тыс., а индекс деловой активности Чикаго за ноябрь составил 62,6х против 58,4х в октябре, только укрепила мнение о правильности выбранной стратегии.

На фоне активной скупки в рисковых активах не удалось избежать коррекции в защитных UST. Доходность 10-летних выросла до 2,07%, прибавив 7 б.п. В Европе спрос на немецкие бонды также был весьма слаб -  доходность 10-летних бумаг составила 2,28%.

Первые решительные меры монетарных властей по предотвращению разрастания негативных последствий долгового кризиса Европы по всему миру оказало сильнейшую поддержку паре EUR/USD. После того, как стало известно о том, что пять крупнейших Центробанков договорились о снижении с 5 декабря на 50 б.п. стоимости межвалютных свопов (EURUSD), евро укрепилось против доллара до отметки 1,353х. Безусловно, это не решит основную проблему, существующую на рынке (недоверия к европейским активам). Вместе с тем, более комфортные условия по получению долларового фондирования для европейских банков позволят решить немаловажную проблему с дефицитом долларовой ликвидности. Кроме того, проявленная сплоченность ФРС, ЕЦБ, Банком Англии, Канады, Швейцарии и Японии в целом улучшила негативные настроения инвесторов по отношению к риску. И все же не стоит рассчитывать на то, что это решение в одночасье изменит ситуацию на рынке, скорее всего, оно лишь на время даст отсрочку текущим проблемам. Кроме того, не следует забывать и о сегодняшних аукционах по размещению государственных обязательств Испанией и Францией на сумму 3,75 млрд евро и на 4,5 млрд. евро соответственно.

Российские еврооблигации

Благоприятный новостной поток обеспечил весомые положительные переоценки - котировки прибавили от 1,5% до 3%, Вместе с тем, апсайд для дальнейшего ценового роста еще не исчерпан полностью.

Инвесторы в российские еврооблигации старались вчера как можно оперативнее отыгрывать позитивные новости с внешних рынков. Первый сигнал для положительных переоценок участники получили с выходом новости о снижении норм резервирования в Китае, на это сразу же отреагировали бумаги Russia-30, а в негосударственном секторе наиболее яркой была реакции в длинных выпусках ВымпелКома, находившихся в начале недели под давлением спекулятивных продаж.

Благоприятный эффект от сообщения о снижении стоимости валютных свопов ключевыми мировыми банками с 5 декабря текущего года, усиленный хорошей макростатистикой из США, носил лавинообразный характер.

Итак, Russia-30 за день подорожала с 116,375% до 118% к моменту закрытия. В негосударственном секторе наиболее яркой была переоценка в длинных бумагах ВымпелКома, подорожавших по итогам дня в пределах 3%. По всей кривой Газпрома котировки прибавили 2-2,5%. Для остальных бумаг вполне естественно выглядел ценовой рост порядка  1,5%. Около этого прибавили за вчерашний день и другие бумаги нефтяного и металлургического секторов (Лукойл, ТНК-ВР, Северсталь, Евраз и т.д.), а также выпуски квазигосударственных Сбербанка и ВЭБа.

Рублевые облигации

На внутреннем долговом рынке корпоративный и суверенный сегменты показывали обратную динамику. Сегмент ОФЗ пользовался вниманием покупателей, что позволило показать положительную переоценку большинству бумаг. Корпоративным бондам повторить динамику ОФЗ не удалась, переоценка в среднем не превышала 20-50 б.п.

Российский локальный сегмент вчера показывал довольно неоднородные движения в сегменте корпоративного и суверенного долга. Так, в ОФЗ преимущественно проходили покупки, позволившие выпускам в среднем подрасти на 5-10 б.п. Среди отличившихся можно отметить бумаги серии ОФЗ 46017, которые в цене подорожали на 100 б.п. В свою очередь, корпоративный сегмент был под давлением продавцов, где переоценка на больших оборотах была в пределах 20-50 б.п.: рамках этих уровней потеряли в цене бонды Мечела-04, НОВАТЭКа-01, МТС-04, Северстали-01, ВЭБ Лизинг-01. Похвастаться положительной переоценкой могли бумаги Транснефти-3, которые подорожали на 100 б.п.

Forex/Rates

Единственное решение мировых ЦБ позволило рублю укрепиться сильнее, чем любые статистические данные.

Еще в начале торгов национальная валюта удерживалась на уровнях, обозначившихся еще в начале недели. Судьбоносное решение ключевых мировых ЦБ резко повысило активность. Тенденция по снижению стоимости американской валюты на международных площадках не прошла незамеченной и локальными участниками. Рубль укрепился против доллара с 31,37 руб. до 30,64 руб. При этом уже ближе к закрытию торгов можно было наблюдать первые покупки игроков подешевевшей валюты. Следует отметить, что данная тенденция продолжилась и при открытии сегодняшних торгов, на наш взгляд, довольно четко проиллюстрировав отношение инвесторов к рублю.

Как и ожидалось, ажиотаж на денежном рынке вчера пошел на спад: стоимость ресурсов на МБК начала снижаться, а объем привлеченных ресурсов у ЦБ уменьшился. Вместе с тем, вчера регулятор снизил лимит на аукционах прямого РЕПО на 100 млрд руб. до 400 млрд руб. На наш взгляд, данное решение вполне соответствовало рыночной конъюнктуре. Отсутствие в ближайшее время крупных выплат является лишь еще одним аргументов того, что ЦБ продолжит практику снижения объемов предлагаемых средств. По итогам дня сумма остатков на корсчетах и депозитах, несмотря на возврат кредитными организациями регулятору порядка 100 млрд руб., все же увеличилась на 45,2 млрд руб. до 849,4 млрд руб.

Наши ожидания

После столь стремительного роста спроса на рисковые активы инвесторам будет довольно сложно избавиться от соблазна зафиксировать полученную за вчерашний день прибыль. Вместе с тем, мы ждем от четверга продолжения «ралли» на ожиданиях сильных данных по рынку труда в США, публикуемых завтра.

В сегменте еврооблигаций далеко не все выпуски успели отыграть позитив – на фоне этого первые торги декабря, на наш взгляд, будут характеризоваться продолжением ценового роста.

По нашему мнению, ситуация, сложившаяся на денежном рынке во вторник, может повториться уже в конце декабря, ведь банкам необходимо будет не только перечислить в бюджет налоги, но и вернуть Минфину суммарно 533 млрд руб.

Главные новости

Сбербанк представил инвесторам позитивные результаты по МСФО за 9 месяцев 2011 года.

В целом, основные показатели Банка демонстрируют положительную динамику: объем кредитования растет, маржинальность тоже, - однако «ложкой дегтя» в 3 квартале стали убытки по операциям с ценными бумагами.

Событие. Сбербанк вчера представил инвесторам отчетность по МСФО за 9 месяцев 2011 года.

Комментарий. Среди ключевых моментов мы выделяем:

• Получение убытков в 3 квартале по операциям с ценными бумагам в размере 1,7 млрд руб. привело к сокращению прибыли Банка по сравнению с другими кварталами этого года, несмотря на растущий процентный доход. Так, если в 1 и 2 кварталах она была на уровне 87 и 89 млрд руб., то в 3 квартале прибыль упала до 80 млрд руб., однако это все равно почти в 2 раза выше, чем за 3 квартал 2010 года (45 млрд руб.). В целом, по итогам 9 месяцев финансовый результат Сбербанка составил 256 млрд руб., то есть в 2,3 раза выше, чем за январь-сентябрь 2010 года (110 млрд руб.).

• Негативное влияние портфеля ценных бумаг (16% активов) нашло свое отражение и в капитале. Так, переоценка по инвестиционным ценным бумагам в 3 квартале составила 34 млрд руб. Впрочем, благодаря генерации достаточной прибыли, на уровне достаточности капитала это отразилось слабо – показатель (TCAR) упал по сравнению с 1 июля 2011 года с 17,9% до 17,3%, несмотря на 5% рост активов (до 9,5 трлн руб.) за 3 месяца.

• В 3 квартале Банк продолжал наращивать объем кредитования – портфель за июль-сентябрь вырос на 9% до 7,3 трлн руб. При этом если в 1 полугодии кредитование физлиц росло более быстрыми темпами, то в 3 квартале оно все же немного замедлилось, в результате портфель физлиц вырос за 3 месяца на 8,6% до 1,6 трлн руб., в то время как юрлиц – на 9,1% до 5,7 трлн руб. При этом мы отмечаем сохраняющуюся динамику роста качества портфеля – уровень неработающих кредитов сократился до 6,1% против 6,6% на 1 июля и 7,3% на начало года.

• Средняя доходность кредитного портфеля Сбербанка, следуя отраслевой динамике, в 3 квартале несколько сократилась – до 10,6% с 10,8% в 1 полугодии. Однако в целом средняя доходность работающих активов, видимо, благодаря конъюнктуре финансовых рынков, росла – 9,7% в 3 квартале против 9,6% во втором и 9,5% в первом. Тем не менее, благодаря тому, что стоимость заемных средств по инерции еще сокращалась – до 3,3% (против 3,4% во 2 квартале и 3,6% в 1 квартале), не без помощи депозитов физлиц, составляющих основу фондирования Банка (их стоимость в 3 квартале была на уровне 4,2% против 4,4% во втором и 4,8% в первом), маржа Сбербанка в июле-сентябре 2011 года показала неплохой рост – 6,7% с 6,5% во 2 квартале (6,15 в 3 квартале 2010 года).

С точки зрения обязательств Банка, мы не ожидаем, что вышедшая отчетность окажет заметное влияние на котировки бумаг Сбербанка – сейчас они больше зависимы от общей конъюнктуры рынка.

Русал привлекает кредит на 18,3 млрд руб.

По словам представителей компании, они пока не планирует использовать кредит. Вместе с тем, риски роста долговой нагрузки Русала возрастают.

Событие. Сбербанка  одобрил выделение ОК «РусАл» кредитную линию на 18,3 млрд руб.

Комментарий. Отметим, что, по словам представителей компании, одобрение пока не означает безусловную выборку кредита, а цели, на которые будут направлены средства, на сегодняшний день не определены. Вместе с тем, отметим, что факт привлечения кредита может настораживать, особенно на фоне новости о приобретении доли в китайской торговой компании и не самой комфортной конъюнктуры на рынке алюминия на сегодняшний день. Напомним, что метрика Debt/EBITDA, несмотря на большой объем рефинансирования долга и снижения его стоимости в этом году остается не на самом комфортном уровне, не особо позволяющем привлекать новые заимствования. Так, по итогам 9М2011 г. метрика составляла 4х. На фоне сокращения маржи, в том числе вследствие падения цен и рост стоимости энергоносителей, может подрасти по итогам года.

Бумаги Русала стали одними из лидеров в секторе по отрицательной переоценке и на сегодняшний день оба выпуска эмитента торгуются выше планки в 11%. Такие уровни смотрятся, конечно, довольно привлекательно, однако в текущей конъюнктуре на рынке алюминия и с возможной перспективой роста долга мы рекомендуем пока воздержаться от покупок в бумагах Русала.

«Магнит» намерен ускорить SPO на 350 млн долл.

Проведение SPO, пусть и в меньших объемах, чем планировалось, окажет поддержку кредитным метрикам «Магнита», особенно в свете крупномасштабных инвестиций 2012 года, что позитивно для кредитного качества. Тем не менее, новость, на наш взгляд, нейтральна для облигаций компании, бумаги низколиквидные.

Событие. Газета «Ведомости» сообщает, что «Магнит» намерен ускорить проведение SPO в России общим объемом примерно в 350 млн долл. Эти средства будут направлены на реализацию инвестпрограммы, которая в 2012 году составит порядка 1,0-1,4 млрд долл. Крупные акционеры Сергей Галицкий и Владимир Гордейчук не воспользовались преимущественным правом на выкуп акций, истекающий 1 декабря 2011 года. Ритейлер уже трижды размещал акции на бирже, сейчас free float компании составляет 47,8%.

Комментарий. Проведение SPO должно положительно отразиться на финансовом состоянии ритейлера, поскольку частично покроет потребности компании в денежных средствах, столь необходимых для реализации масштабных инвестиций 2012 года, что несколько снизит риски наращивания долговой нагрузки. Напомним, в 2011 году «Магнит» также осуществляет значительные капвложения в расширение сети (1,6-1,8 млрд долл.), в результате чего долговая нагрузка показала заметный рост: по итогам 1 полугодия 2011 года соотношение Долг/EBITDA возросло до 2,3х с 1,6х в 2010 году, Чистый долг/EBITDA – до 2,2х с 1,4х соответственно.

Вместе с тем, отметим, что ранее «Магнит» планировал привлечь через SPO порядка 1 млрд долл., но в текущих условиях это, вероятно, проблематично осуществить в полном объеме. Учитывая, что до конца года осталось немного времени, ритейлер, скорее всего, принял решение ускорить SPO в пределах имеющегося спроса.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: