Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —бербанк планирует разместить новый выпуск еврооблигаций взамен досрочно погашенного


[06.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќќ¬џ… ¬џѕ”—  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»… ¬«јћ≈Ќ ƒќ—–ќ„Ќќ ѕќ√јЎ≈ЌЌќ√ќ

—бербанк намерен разместить новый бенчмарк

ѕослепраздничное роуд-шоу. ¬ течение следующей недели (10–13 ма€) —бербанк проведет р€д встреч с европейскими инвесторами, посв€щенных размещению нового выпуска еврооблигаций. ќ параметрах нового выпуска в насто€щий момент известно лишь то, что это будет бенчмарк, номинированный в долларах или евро. ѕо-видимому, детали предсто€щего размещени€ будут определены уже по итогам стартующего скоро роуд-шоу.

¬озможность снизить стоимость заимствований. Ќапомним, что в середине феврал€ —бербанк исполнил колл-опцион по выпуску еврооблигаций Sberbank ‘15/10, изъ€в с рынка бумаги на 1 млрд долл. Ётот шаг выгл€дит вполне логичным, так как в случае неисполнени€ опциона ставка купона по займу на последующие €ть лет увеличилась бы на 150 б.п. до 7,23%, что с учетом недавних размещений суверенных евробондов и выпусков квазисуверенных эмитентов выгл€дит неоправданно дорого. —толь же логичным выгл€дит намерение разместить новый заем аналогичного объема по более низкой ставке, и в целом рыночные услови€ позвол€ют банку сделать это.

»сключительно надежный заемщик. ¬ середине марта —бербанк представил финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 2009 г., котора€ подтвердила его отличные фундаментальные показатели. Ѕолее того, дол€ долговых ценных бумаг в об€зательствах банка составл€ет всего 2%, что с учетом сильной ликвидной позиции делает —бербанк исключительно надежным заемщиком. ƒополнительный интерес к еврооблигаци€м может вызвать небольшой объем уже наход€щихс€ в обращении выпусков банка по сравнению с объемом публичных об€зательств других квазигосударственных банковских эмитентов – ¬“Ѕ и –—’Ѕ.

Ќиже представлен краткий обзор отчетности —бербанка за 2009 г., который мы уже публиковали в нашем выпуске Fixed Income Daily от 19 марта.

 лючевые моменты отчетности за 2009 г.:

- ”ровень просроченной задолженности —бербанка продолжал увеличиватьс€, дол€ задолженности по кредитам, просроченной более чем на 90 дней, на конец года составила 8,5% от совокупного кредитного портфел€ против 7,9% на конец III квартала 2009 г.

- ќднако налицо и положительные сдвиги: хот€ отчислени€ в резервы остаютс€ существенными (+88 млрд руб. за квартал), темпы их прироста начинают постепенно снижатьс€.  роме того, коэффициент покрыти€ просроченных кредитов резервами составл€ет 1,2 – более чем комфортный уровень.

- ¬ IV квартале чиста€ процентна€ маржа („ѕћ) продолжала сокращатьс€ и по итогам 2009 г. составила 7,0% против 7,5% за дев€ть мес€цев года, что было обусловлено двум€ причинами: быстрым ростом портфел€ ценных бумаг (+360 млрд руб. за квартал) и начавшимс€ снижением ставок по кредитам. ѕри этом мы ожидаем, что последний из двух факторов будет отрицательно вли€ть на уровень маржи и в I полугодии нынешнего года.

- “ем не менее „ѕћ увеличилась на 0,3 п.п. по сравнению с 2008 г., что в услови€х более чем двукратного роста портфел€ ценных бумаг позволило банку увеличить суммарные операционные доходы на 41,5%. ѕри этом операционные расходы остались практически на прежнем уровне, благодар€ чему отношение расходов к доходам за год существенно снизилось: с 48,4% до 35,4%, несмотр€ на его незначительный рост (+1 п.п.) в течение IV квартала.

- ѕо итогам последнего квартала года —бербанк получил 14 млрд руб. чистой прибыли против 10 млрд руб. за предыдущие дев€ть мес€цев года. Ѕолее того, результат мог бы оказатьс€ еще более впечатл€ющим, если бы не был учтен разовый убыток от обесценени€ активов в размере 15 млрд руб. (18 млрд руб. по итогам всего года).

- Ќегативным фактором остаетс€ сокращение чистого кредитного портфел€ (отчасти из-за значительных отчислений в резервы), что говорит о медленном восстановлении объемов кредитовани€ в российской экономике в целом. ¬ прошлом году банк предпочитал вкладывать средства, размещенные на депозитах, в увеличение портфел€ ценных бумаг, однако в нынешнем году мы ожидаем разворота данной тенденции и, соответственно, роста кредитовани€.

-  ак следствие, коэффициент  редиты/ƒепозиты опустилс€ ниже уровн€ 100% – до 89,4% против 105,3% еще в конце I полугоди€ 2009 г.

- ¬ысокий уровень ликвидности (запас денежных средств и эквивалентов в размере 725,5 млрд руб., или около 24,5 млрд долл.) позволил банку в феврале исполнить колл-опцион по еврооблигаци€м в объеме 1 млрд долл. ƒаже без учета портфел€ ценных бумаг в размере 1064 млрд руб. (около 36 млрд долл.), который —бербанк при необходимости может начать сокращать, имеющихс€ у него денежных средств с запасом хватит дл€ погашени€ оптовых заимствований в размере 644 млрд руб. (около 21,8 млрд долл.). ѕри этом на долговые ценные бумаги приходитс€ только 125 млрд руб. (4,2 млрд долл.), а 519 млрд руб. (17,6 млрд долл.) составл€ют об€зательства по субординированным кредитам, в том числе субординированному кредиту ¬ЁЅа на 500 млрд руб. с погашением в 2019 г. ¬ насто€щее врем€ существует веро€тность того, что ставка по данному кредиту будет снижена (сейчас 8%), и тогда у банка не будет необходимости возвращать его досрочно.

- ’ороша€ структура фондировани€, при которой на средства клиентов приход€тс€ 5,4 трлн руб. – 85% об€зательств банка, тогда как долговые ценные бумаги составл€ют всего 2% об€зательств (125 млрд руб.).

- ќбща€ достаточность капитала, несмотр€ на некоторое снижение (-0,8 п.п. за год), остаетс€ комфортной на уровне 18,1%.

ѕозиционирование нового выпуска еврооблигаций. —рок обращени€ нового выпуска пока не объ€влен. ќднако мы предполагаем, что он может составить от п€ти до дес€ти лет в зависимости от ставок, которые предложат инвесторы и которые банк сочтет дл€ себ€ приемлемыми. — одной стороны, —бербанк досрочно погасил п€тилетний выпуск Sberbank ‘15/10. — другой, недавно размещенные суверенные еврооблигации сроком на п€ть и дес€ть лет как раз задают границы дл€ новых размещений квазисуверенных эмитентов. Ќа наш взгл€д, справедлива€ преми€ нового выпуска —бербанка к суверенной кривой не должна превышать 50 б.п., что в текущих рыночных услови€х соответствует доходности 4,81% дл€ п€тилетнего выпуска и 5,93% дл€ дес€тилетнего. Ёти точки точно ложатс€ на текущую кривую еврооблигаций —бербанка, если ее продлить в сторону большей дюрации. — учетом «редкости» выпусков —бербанка мы полагаем, что новое предложение будет пользоватьс€ высоким спросом со стороны инвесторов, поэтому предоставление премии ко вторичному рынку едва ли будет оправданным.  роме того, кредитные рейтинги эмитента наход€тс€ на одном уровне с суверенными рейтингами –оссии. “аким образом, если при размещении спред нового выпуска к суверенной кривой превысит 50 б.п., мы рекомендуем прин€ть в нем участие.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: