Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Сбербанк - ожидаемо высокие результаты. Опубликована отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по МСФО


[31.08.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Сбербанк (Ваа1/ВВВ). Ожидаемо высокие результаты

Опубликована отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по МСФО

Сложно найти недостатки. Вчера Сбербанк опубликовал высокие финансовые результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по МСФО, которые не стали сюрпризом для рынка. В отчетном периоде банк сумел воспользоваться благоприятной ситуацией с ликвидностью и снизить процентные расходы, благодаря чему увеличилась чистая процентная маржа (ЧПМ), что вкупе с растущим кредитным портфелем способствовало дальнейшему увеличению доходов Сбербанка. Повышение качества кредитов позволило банку продолжить, хоть и более медленными темпами, роспуск резервов, а увеличение расходов – единственное, что портит столь благополучную картину, – тем не менее не помешало побить рекорд прошлого квартала по чистой прибыли.

Маржа восстанавливается. Во 2 кв. банк увеличил ЧПМ, по нашим оценкам, на 0,35 п.п. (здесь и далее проводится сравнение квартал к кварталу, если не указано иное) до 6,77% на фоне снижения процентных расходов по депозитам физических лиц, которые составляют основу фондирования банка. Как следствие, чистый процентный доход вырос на 7,0% до 139 млрд руб. Комиссионный доход увеличился на 76,9% до 4,7 млрд руб., что вкупе с более высоким результатом по операциям с ценными бумагами и валютой способствовало росту совокупного операционного дохода на 13,0% до 191,8 млрд руб. Структура последнего остается весьма благоприятной – 90% приходится на чистый процентный и комиссионный доходы, несмотря на довольно внушительный портфель ценных бумаг на балансе банка.

Качество активов продолжает повышаться... В отчетном периоде Сбербанк добился снижения величины неработающих кредитов на 13,7 млрд руб. (9,5 млрд руб. из них было списано), что на фоне роста валового кредитного портфеля на 367,5 млрд руб. способствовало сокращению доли просроченной свыше 90 дней задолженности на 0,6 п.п. до 6,6%. Объем реструктурированных кредитов также существенно снизился – на 62,3 млрд руб. до 9,9% валового портфеля (11,4% в 1 кв.). Улучшение качества кредитов позволило банку продолжить роспуск резервов, хотя и меньшими темпами, чем кварталом ранее (8 млрд руб. против 14 млрд руб.). Снижение темпов роспуска резервов отчасти может объясняться ускорением роста кредитования (+5,8% против +2,8% в 1 кв.), учитывая необходимость формирования резервов под вновь выданные кредиты. Тем не менее коэффициент покрытия просрочки резервами остается на консервативном уровне 149%.

...что способствует росту чистой прибыли. Чистая прибыль увеличилась на 3,0% до 89,4 млрд руб., таким образом, за 1 п/г банк заработал лишь на 6 млрд руб. меньше, чем за весь прошлый год. Однако, с точки зрения генерации прибыли, 2 п/г, на наш взгляд, должно оказаться слабее, поскольку темп роспуска резервов снижается, расходы растут, а операции с ценными бумагами могут принести неприятные сюрпризы уже в 3 кв., хотя банк и сократил портфель ценных бумаг в отчетном квартале на 16,8%.

Рост расходов на персонал оказывает давление на операционную эффективность. Как мы и предполагали, снижение отношения Расходы/Доходы в 1 кв. было техническим и объяснялось сезонном увеличением расходов в 4 кв. В отчетном периоде коэффициент увеличился на 1,3 п.п. до 46,2%, что свидетельствует о постепенном снижении операционной эффективности банка. Основной причиной этого являются растущие расходы на оплату труда, на которые приходится порядка 60% совокупных расходов (по итогам 1 п/г), хотя стоит отметить, что во 2 кв. их доля снизилась до 57%, что может ограничить негативный эффект дальнейшего повышения социальных налогов, чреватого увеличением расходов для банка.

Полученная прибыль увеличила капитализацию. Вся полученная банком во 2 кв. чистая прибыль была капитализирована, что даже на фоне заметного роста активов (4,4%) помогло банку увеличить коэффициент общей достаточности капитала на 0,1 п.п. до 17,9%, коэффициент достаточности капитала I уровня – на 0,3 п.п. до 13,3%, что при высокой ликвидности баланса банка является вполне комфортным уровнем.

Ликвидность баланса остается высокой. В отчетном периоде структура фондирования банка не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходится порядка 88% обязательств, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит – всего 3,4% и 3,9% соответственно. При этом запас ликвидности на балансе банка мы оцениваем в 2,4 трлн руб. (банк сократил портфель ценных бумаг на 303,4 млрд руб., увеличив денежные средства на балансе), что составляет 26,3% его совокупных активов и в разы превышает объемы оптового фондирования. Отношение Кредиты/Депозиты продолжает расти – до 86,7% на конец 2 кв., и если добавить к кредитам вложения в ценные бумаги корпоративных эмитентов (445,9 млрд руб.), оно составит 93,1%, что приближается к оптимальным уровням.

Хороший актив стоит дорого. Еврооблигации Сбербанка в наименьшей степени пострадали от недавних массовых распродаж на внешних рынках, что, впрочем, объяснимо, учитывая весьма устойчивый финансовый профиль банка. В настоящее время длинные выпуски банка SBER ’21 (YTM 5,9%, 380 б.п. к долларовым свопам) и SBER ’17 (YTM 4,9%, 350 б.п. к долларовым свопам) торгуются с самыми низкими среди бумаг российских банков доходностями и на 30 б.п. превышают уровни конца июля. Объективно на рынке еврооблигаций можно найти лучшие альтернативы по соотношению Риск/Доходность, однако на фоне ожиданий сохранения низких ставок на двухлетнем горизонте нельзя исключать роста цен длинных выпусков в указанный период.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: