Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √азпром - предсказуемо хороший квартал, нейтрально дл€ облигаций


[31.08.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√азпром (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

ѕредсказуемо хороший квартал, нейтрально дл€ облигаций

ќтчетность за 1 квартал 2011 г. по ћ—‘ќ

¬новь высокие показатели. ¬чера √азпром представил высокие результаты за 1 кв. 2011 г. по ћ—‘ќ, которые оказались немного лучше наших прогнозов, особенно в части чистой прибыли. ѕродажи газа выросли почти на всех рынках компании за исключением внутреннего. Ёкспорт в ≈вропу увеличилс€ на 12% год к году до 46,6 млрд куб. м, что, на наш взгл€д св€зано, с желанием европейских потребителей закупить газ в преддверии его подорожани€ (оно предстоит после роста цен на нефть в конце 2010 – начале 2011 г.). ќднако дол€ европейского экспорта в общем объеме продаж газа продолжает снижатьс€ и по итогам 1 кв. 2011 г. составила 26% против 30% в 2010 г. ѕродажи в страны бывшего ———– увеличились на 72% год к году до 29,2 млрд куб. м. (16% от продаж газа), однако это временный рост (обеспеченный единовременной продажей газа –осукрэнерго на 110 млрд руб., или 3,8 млрд долл.) и в дальнейшем показатель может вернутьс€ на уровень около 18 млрд куб. м. ¬ –оссии компани€ подала только же газа, сколько и год назад, – 102,5 млрд куб. м. (дол€ от суммарных поставок – 58%). ќтметим, что результаты следующих кварталов могут оказатьс€ несколько слабее – как в силу сезонного фактора (более низкого спроса на газ жарким летом), так и в св€зи со значительным ростом цен, в св€зи с которым клиенты могут предпочесть или использовать заранее купленный более дешевый газ, или искать газ у других поставщиков.

—тремительный рост выручки. ¬ыручка √азпрома в отчетном квартале возросла на 21% квартал к кварталу и на 38% год к году до 1 317 млрд руб. ќсновным фактором роста продаж остаетс€ европейский рынок (+28% год к году до 468 млрд руб.): компани€ увеличила объем поставок в ≈вропу, а кроме того, выросли европейские цены на газ(на 17% год к году до343 долл./тыс. куб. м.). ѕродажи в странах бывшего ———– возросли на 85% год к году до 220 млрд руб., однако в следующих кварталах выручка будет существенно скромнее. Ќа внутреннем рынке выручка растет значительно медленнее – она увеличилась на 14% год к году до 266 млрд руб. – как вследствие практически неизменного объема поставок, так и из-за регулировани€ цен на газ. „то касаетс€ сравнительных результатов бизнес-сегментов, то исторически наибольшую часть выручки компании принос€т сегменты «ѕоставки» (868 млрд руб. и 65% суммарного показател€) и «ѕереработка» (215 млрд руб. и 16%).

ѕовышение рентабельности. ¬ отчетном периоде EBITDA √азпрома выросла на 39% квартал к кварталу и на 41% год к году до 565 млрд руб. —оответственно, компании удалось увеличить рентабельность по EBITDA с 37% в 4 кв. 2010 г. до 43%, даже не смотр€ на двукратный рост год к году расходов на закупку нефти и газа до 264 млрд руб., что объ€сн€етс€ ростом спроса на газ и увеличением закупочных цен. ќстальные расходы росли более низкими темпами: налогова€ нагрузка (за исключением налога на прибыль) подн€лась на 44% до 102 млрд руб., расходы на оплату труда – на 17% до 88 млрд руб., а затраты на транзит даже снизились – на 15% до 64 млрд руб. „иста€ прибыль √азпрома в 1 кв. 2011 г. выросла на 45% квартал к кварталу и на 42% год к году до 479 млрд руб., а чиста€ рентабельность подн€лась до рекордных с 2009 г. 36%.

—нижение долговой нагрузки на фоне существенных капвложений. ќтчетный квартал оказалс€ довольно слабым в отношении генерировани€ денежных потоков – операционный денежный поток из-за резкого роста оборотного капитала в 1 кв. 2011 г. снизилс€ на 12% квартал к кварталу и на 19% год к году до 390 млрд руб. ¬ то же врем€ уже второй квартал подр€д продолжаетс€ существенный рост капвложений – они увеличились на 13% кварталу и на 82% год к году до 397 млрд руб., что вывело свободный денежный поток в отрицательную зону до минус 7 млрд руб. ќднако, несмотр€ на это, √азпрому удалось даже немного снизить суммарный долг – на 2% квартал к кварталу до 1 288 млрд руб., а чистый долг компании уменьшилс€ на 4% квартал к кварталу до 844 млрд руб. ѕри этом задолженность становитс€ все более «длинной» – дол€ краткосрочных об€зательств сократилась до 14% с 15% по итогам 2010 г. ”читыва€ рост операционной эффективности это привело к снижению долговой нагрузки до 0,8 в терминах ƒолг/EBITDA и до 0,6 в терминах „истый долг/EBITDA. ѕо словам менеджмента, инвестпрограмма в текущем году будет пересмотрена в сторону увеличени€ до около 1,2 трлн руб., что, впрочем, не должно существенно ухудшить способность √азпрома генерировать денежные потоки, если, конечно, компани€ не будет и дальше наращивать оборотный капитал. ¬ следующие два года инвестпрограмма составит в сумме не менее 2 трлн руб., что в среднем не намного выше уровн€ прошлого года и планируемого уровн€ текущего. “ак что острой необходимости увеличивать долг у √азпрома возникнуть не должно.

Ќейтрально дл€ облигаций. ѕервый квартал 2011 г. оказалс€ дл€ √азпрома весьма успешным как в части роста рентабельности по EBITDA, так и снижени€ долговой нагрузки. ќднако в дальнейшем темпы роста могут быть гораздо скромнее, учитыва€ возможное снижение спроса со стороны европейских потребителей и ограниченный рост цен на газ на внутреннем рынке. Ќа наш взгл€д, и рублевые бонды, и еврооблигации √азпрома торгуютс€ на справедливых уровн€х, но выпуск Gazprom’ 19 выгл€дит привлекательнее прочих, поскольку его спред к долларовым свопам составл€ет около 330 б.п. и немного выбиваетс€ из общей картины.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: