СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Ждем данных по рынку труда. Сегодня, как обычно в этот день недели, будет опубликована недельная статистика обращений за пособиями по безработице в США, число которых, как предполагается, снизилось на 3 тыс. Другой важной статистики сегодня не ожидается, а рынки между тем по-прежнему пребывают в эйфории и движутся вверх. Одна из причин – надежда на то, что в своем завтрашнем выступлении глава ФРС Бен Бернанке объявит о начале нового этапа количественного смягчения. Мы уже высказывали мнение, что очередной пакет помощи в итоге будет принят, однако его механизмы, вероятно, будут отличаться от КС-2, поскольку прямой выкуп госбумаг с рынка не оказал ожидавшегося воздействия на реальный сектор экономики, так и не запустив в полной мере маховик экономического роста. Вчера мировые рынки вновь завершили день повышением, которое в среднем составило 1,5%. Золото отступило с рекордных высот – цена тройской унции снизилась до 1 735 долл., тогда как в понедельник был зафиксирован ее исторический максимум на уровне 1 897 долл. Поддержку американским фондовым индексам оказали и данные об объеме заказов на товары длительного пользования, которые превзошли ожидания рынка. Однако картину рынков никак не назовешь безоблачной – доходности греческих бондов вновь стали расти, и ставки по двухлетним облигациям поднялись до рекордного уровня 40,5%, а по десятилетним – до 17,1%. Возможно, ЕЦБ придется еще больше сместить акцент на выкуп греческих госбумаг, поскольку в последнее время регулятор сосредоточился на испанских и итальянских бондах, что позволило снизить их доходности.

Евробонды, вопреки всему, продолжали снижаться. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST вновь опустился ниже 200 б.п., сузившись на 13 б.п. до 193 б.п., а цена российского бенчмарка упала еще на 17 б.п. до 118,7 % от номинала. На общем позитивном фоне спрос на защитные активы снизился, доходность десятилетних казначейских облигаций выросла на 15 б.п. до 2,3%. На мировых рынках уже не первый день наблюдался рост, однако из-за сужения спреда российские евробонды опять оказались под давлением продавцов. Среднее снижение цен в суверенном сегменте составило 30 б.п. В нефтегазовом секторе евробонды Газпрома упали в цене еще в среднем на 35 б.п., выпуски ЛУКОЙЛа – на 47 б.п., ТНК-ВР – на 27 б.п., евробонды НОВАТЭКа, которые накануне не подчинились тренду и выросли в цене, вчера подешевели в среднем на 65 б.п. Бумаги металлургов снизились в цене еще на 40–45 б.п. Котировки евробондов Вымпелкома в очередной раз упали на 50 б.п. Евробонды таких банковских грандов, как ВЭБ, РСХБ и ВТБ, подешевели в среднем на 35 б.п., потери бумаг Сбербанка были не столь велики и в среднем составили 22 б.п. На рынках Азии сегодня утром наблюдается рост. Однако снижающиеся фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть не позволят российским площадкам начать день в плюсе.

Внутренний рынок

Аукцион по ОФЗ: уже лучше. Вчера Минфин в ходе аукциона предложил инвесторам четырехлетние ОФЗ 25079 в объеме 25 млрд руб. В сравнении с двумя предыдущими аукционами по ОФЗ результат нынешнего неплохой: спрос, который составил 12,9 млрд руб., был удовлетворен практически полностью, в итоге бумаг удалось продать на 12,5 млрд руб. Ставка по средневзвешенной цене достигла 7,25%, то есть аукцион прошел по верхней границе объявленного накануне диапазона 7,2–7,25%. Таким образом, инвесторы получили даже небольшую премию ко вторичному рынку – в размере 1 б.п. Успех вчерашнего аукциона связан с тем, что в этот раз Минфин размещал весьма привлекательную дюрацию: модифицированная дюрация ОФЗ 25079 составляет 3,1 года, в то время как на двух предыдущих аукционах предлагались длинные выпуски – семь и десять лет. Кроме того, ситуация на рынках изменилась в лучшую сторону – инвесторы воспрянули духом в ожидании новых мер по поддержке экономики. ОФЗ 25079 интересны в первую очередь тем, что находятся на самом крутом отрезке кривой ОФЗ, наклон которой все еще очень велик. Покупка выпуска позволяет инвесторам получать неплохой доход за счет простого скатывания по кривой, удерживая позицию в средне- и долгосрочной перспективе.

Тренда по прежнему нет. Вчера в сегменте гособлигаций игроки так и не определились с направлением движения, динамика бумаг была смешанной, но покупатели явно преобладали на рынке. Средний рост цен составил 10 б.п. На результат большое влияние оказало то, что выпуск ОФЗ 46017 подорожал сразу на 265 б.п., однако эта бумага низколиквидная. Неплохо себя повели рекомендуемые нами ОФЗ 26204 и ОФЗ 26203 – они подорожали на 26 б.п. и 15 б.п. соответственно. ОФЗ 25079, по которым вчера проводился аукцион, подешевели по итогам дня на 10 б.п. Самую слабую динамику показали ОФЗ 46020, упавшие в цене на 117 б.п. В пределах 10–15 б.п. потеряли в стоимости выпуски ОФЗ 25077, 25076 и 25075. Сегодня ЦБ РФ намерен провести аукцион по размещению ОБР объемом 10 млрд руб., условия, однако, для это сложные, учитывая ожидаемое сокращение свободной ликвидности по причине уплаты налоговых платежей.

Итера рефинансирует и удешевляет долги. По сообщению агентства Debtwire, вторая по масштабам бизнеса частная газовая компания России Итера привлекает синдицированный кредит. Сделку планируется закрыть 5 сентября. Финансирование в размере 325 млн долл. привлекается сроком на пять лет, ориентир по доходности составляет 450 б.п. над трехмесячным Libor. Большая часть кредита будет использована для рефинансирования кредита объемом 250 млн долл., полученного в конце прошлого года с премией 525 б.п. к трехмесячному Libor. Влияние на единственный выпуск, находящийся в обращении, будет минимальным в силу его крайне низкой ликвидности.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность выросла, прежде чем упасть

Уровень ликвидности повысился вследствие получения банками средств от Минфина, тогда как размещение ОФЗ не отразилось на ситуации с ликвидностью. Вчера остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 52,6 млрд руб. до млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 99,5 млрд руб. до 407,1 млрд руб. Динамика ставок МБК была разнонаправленной, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам подросла на 1 б.п. до 3,86%. ЦБ провел аукцион репо объемом 798 млн руб. Сегодня компании выплачивают НДПИ и акцизы, таким образом, ликвидность, вероятно, сократится, а ставки МБК вырастут.

Рубль укрепился на фоне оптимизма участников рынка и роста цен на нефть (Brent повысилась на 0,5%). Несмотря на укрепление доллара (индекс доллара вырос на 0,3%), рубль подорожал на ММВБ на 11 копеек до 28,92 руб./долл. Евро снизился как против доллара (на 0,2%), так и против рубля (на 10 копеек), завершив сессию на ММВБ на отметке 41,68 руб./евро. Бивалютная корзина подешевела на 11 копеек до 34,66 руб. Иена вчера ослабла на 0,45% и сегодня котируется на том же уровне 77 иен/долл. Золото накануне обвалилось на 4,2% и сегодня развивает нисходящее движение, торгуясь ниже 1 750 долл./унция. Нефтяные цены демонстрируют смешанную динамику: Brent растет, WTI снижается. Рубль остается заложником противоположных тенденций, однако общий позитив на рынках и дорожающая нефть создают предпосылки для укрепления российской валюты до 28,90–28,85 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Совкомфлот (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) претендует на бoльшую долю средств от IPO

Совкомфлот настаивает на доле в 50%. Сегодняшний «Коммерсант» сообщает, что Совкомфлот в рамках распределения средств от планирующегося в нынешнем году IPO настаивает на 50-процентной доле, тогда как государство рассчитывает оставить в компании лишь 20%. Как уже не раз подтверждено, государство, которому в настоящее время принадлежит 100% акций Совкомфлота, планирует до конца этого года продать в ходе IPO 25%+1 акция компании. По информации издания, основные параметры предстоящего размещения, в том числе соотношение количества акций, размещаемых в пользу государства, и акций, доходы от которых получит Совкомфлот, должны быть определены до 1 сентября. Предварительно стоимость компании оценена в 4 млрд долл., так что от продажи указанного пакета может быть привлечено порядка 1 млрд долл., из которых Совкомфлот может получить от 200 млн долл. до 500 млн долл.

Сам факт IPO в любом случае позитивен для финансового профиля Совкомфлота, поскольку означает приток дополнительных денежных средств в компанию. Долговая нагрузка Совкомфлота (Чистый долг/EBITDA 4,6 по итогам 2010 г.) достаточно высока и может еще вырасти, поскольку ставки фрахта остаются под давлением, а капитальные затраты компании составляют порядка 450–550 млн долл. в год. Необходимость увеличения собственной доли в поступлениях от IPO компания обосновывает недостатком капитала для инвестиций, размер дефицита компания оценивает в 1,4 млрд долл. до 2014 г., осуществлять же новые заимствования на долговом рынке она не хочет ввиду возможного ухудшения финансового профиля (такой подход отвечает интересам держателей облигаций). В то же время мы хотим отметить, что структура долга Совкомфлота является достаточно благоприятной: за счет размещенного осенью прошлого года выпуска еврооблигаций на 800 млн долл. компания смогла досрочно погасить часть кредитов, и на конец 2010 г. доля ее краткосрочной задолженности составляла всего 7,6%, а имеющиеся на балансе денежные средства в размере 512 млн долл. позволяли обслуживать долг, подлежащий погашению в 2011–2012 гг.

Спреды по евробонду продолжают расширяться. В период распродаж спред к долларовым свопам по выпуску SCF ’17 расширился с 285 б.п. до 422 б.п., а премия к выпуску РЖД RURAIL ’17 увеличилась с 80 б.п. до 115 б.п. Это неудивительно, поскольку выпуски компаний с более слабым финансовым профилем в такие периоды всегда страдают сильнее. Однако государственное регулирование тарифов на услуги РЖД может заметно ухудшить финансовый профиль национального перевозчика в следующем году, тогда как с получением денежных средств от IPO у Совкомфлота он может улучшиться. Поэтому, на наш взгляд, спред между еврооблигациями компаний в среднесрочной перспективе должен быть уже.