Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ынок войдет в активную фазу через неделю, внимание инвесторов будет сосредоточено в первую очередь на наиболее ликвидных бумагах


[28.08.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

япони€ будет расти медленнее, чем ожидалось. ¬чера рынки ¬еликобритании были закрыты, а новостной поток по другую сторону јтлантики был довольно скудным. ”тром из японии пришла информаци€ о снижении официального прогноза роста ¬¬ѕ, несмотр€ на ожидавшийс€ ранее всплеск экономической активности в преддверии повышени€ налогов на потребление с 1 окт€бр€. ”сугубление ситуации в одной из крупнейших экономик мира не способствует улучшению атмосферы на рынках. «апланированные на сегодн€ публикации индексов потребительской уверенности и цен на недвижимость в —Ўј не предвещают больших сенсаций, а выход€ща€ завтра Ѕежева€ книга ‘–— будет изучатьс€ инвесторами в контексте предсто€щей речи Ѕена Ѕернанке в ƒжексон ’оуле, от которой многие ждут важных за€влений относительно дальнейшей денежно-кредитной политики —Ўј. ћы ожидаем сохранени€ нейтральных настроений на рынке.

јбсолютна€ тишина. ¬чера, на фоне выходного дн€ в Ћондоне, торгова€ активность была крайне низкой, изменени€ цен носили чисто технический характер. “ем не менее, спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,93%) к 10 UST (YTM 1,65%) сузилс€ со 141 б.п. до 128 б.п., благодар€ росту российского бенчмарка на 1,1 п.п. до 126% от номинала. Ќа суверенной кривой неплохо смотрелс€ и выпуск Russia’18 (YTM 2,6%), подорожавший на 25 б.п. ¬ корпоративном сегменте длинные выпуски √азпрома, GAZPRU’34 (YTM 5,6%) и GAZPRU’37 (YTM 5,4%), отыграли потери предыдущей торговой сессии, прибавив в цене в среднем по полпроцентных пункта. —реди банковских бумаг первого эшелона можно выделить такие выпуски, как VEBBNK’20 (YTM 4,4%) и VEBBNK’22 (YTM 4,7%), которые прибавили по 10 б.п. ¬о втором эшелоне некоторую динамику продемонстрировали лишь выпуски VimpelCom, подорожавшие в среднем на 10 б.п., тогда как евробонды компаний металлургического сектора практически не изменились в цене. —егодн€ внешний фоне негативный: фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки јзии торгуютс€ в минусе. ѕо нашим прогнозам, торгова€ сесси€ на российском рынке также начнетс€ со снижени€.

¬нутренний рынок

–ынок войдет в активную фазу через неделю. Ќа фоне налоговых платежей торгова€ активность вчера несколько сократилась по сравнению с п€тницей, однако изменени€ цен по-прежнему были незначительными. —амым ликвидным оказалс€ выпуск ќ‘« 25072 (YTM 6%) с погашением в €нваре 2013 года, что €вл€етс€ скорее исключением, чем правилом, поскольку традиционно этот выпуск не отличаетс€ ликвидностью. Ќа коротком конце кривой двухлетний выпуск ќ‘« 25068 (YTM 6,7%) потер€л почти 15 б.п. при сравнительно неплохих объемах торгов. —реди более длинных бумаг наибольший объем сделок был зафиксирован в п€тилетнем выпуске ќ‘« 26206 (YTM 7,6%), €вл€ющемс€ одним из самых ликвидных на рынке. ѕри этом цена выпуска по итогам дн€ выросла лишь на 10 б.п. ¬ сент€бре рынок должен войти в более активную фазу, что будет св€зано как с окончанием периода летних отпусков и возвращением крупных игроков на рынок, так и с ожидани€ми начала расчетов через Euroclear и Clearstream. ћы полагаем, что внимание инвесторов будет сосредоточено в первую очередь на наиболее ликвидных бумагах и, возможно, на тех, которые ћинфин больше не планирует доразмещать на рынке. —огласно графику на третий квартал, ћинфин будет предлагать в основном сравнительно новые и неликвидные выпуски. ћы считаем целесообразным сделать ставку на п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,6%), дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,8%) и шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,6%). —егодн€ ћинфин уточнит свои планы по поводу завтрашнего аукциона по доразмещению ќ‘«. ¬ предварительным графике аукционов числ€тс€ семилетние ќ‘« 26208 объемом 15 млрд руб., которые финансовое ведомство доразмещало на прошлой неделе.  ак нам кажетс€, особого смысла мен€ть выпуск сейчас нет, и завтра состоитс€ аукцион по семилетней бумаге.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

÷ентробанк увеличивает лимиты –≈ѕќ в период налоговых платежей

—егодн€ ‘едеральное казначейство предложит очередную порцию денежных средств. ¬чера компании заплатили Ќƒѕ» и акцизы, поэтому спрос на фондирование со стороны банков вырос. ÷Ѕ –‘ увеличил лимит однодневных –≈ѕќ до 320 млрд руб., однако спрос вновь превысил его, достигнув 324,3 млрд руб. “ем не менее средн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ снизилась на 2 б.п. до 5,59%. —тавки по межбанковским кредитам начали двигатьс€ вверх, при этом самый заметный рост показала индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам, взлетев на 91 б.п. до 5,94%. —овокупный объем средств в банковской системе несколько увеличилс€ – на 17,7 млрд руб. до 792 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 164,9 млрд руб. до 701 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 147,2 млрд руб. до 91 млрд руб. —егодн€ компани€м предстоит заплатить налог на прибыль, поэтому давление на ликвидность останетс€ высоким. —егодн€ же ‘едеральное казначейство предложит дл€ размещени€ на банковских депозитах 38,4 млрд руб. бюджетных средств, а к концу недели еще 50 млрд руб. сроком на 35 дней. —тавки ћЅ , веро€тно, продолжат повышатьс€.

–убль осталс€ стабильным. Ќесмотр€ на снижение нефт€ных цен (Brent подешевела на 1,5% до 113,5 долл./барр., а WTI – на 0,6% до 95,5 долл./барр.), рубль осталс€ стабильным относительно бивалютной корзины (35,46 руб.) – его курс поддержал внутренний дефицит ликвидности на фоне уплаты налогов. Ќа ћћ¬Ѕ доллар ослаб к российской валюте на одну копейку до 31,85 руб./долл., тогда как евро смог укрепитьс€ на одну копейку до 39,88 руб./евро. —егодн€ цены на нефть снижаютс€, азиатские индексы движутс€ в том же направлении после ухудшени€ прогноза экономического роста японии в св€зи с риском возможного замедлени€ темпов развити€ международной экономики. –убль по-прежнему поддерживает внутренний дефицит ликвидности, однако мы ожидаем, что сегодн€ он ослабнет и будет торговатьс€ в диапазоне 31,9–32,0 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

 редит ≈вропа Ѕанк (-/Ba3/BB-): “емпы кредитовани€ существенно снизились, зависимость от оптового фондировани€ остаетс€ высокой

‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г.

Ќеоднозначные итоги 1 п/г 2012 г., однако финансовый профиль в целом стабилен. ¬чера  редит ≈вропа Ѕанк ( ≈Ѕ) представил финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г., которые выгл€д€т заметно слабее показателей 2 п/г 2011 г., однако в целом соответствуют динамике других розничных банков. ѕрирост кредитного портфел€ существенно замедлилс€, что на фоне снижени€ чистой процентной маржи („ѕћ) привело к сокращению доходов. —тоимость риска, напротив, продолжила расти, что привело к снижению прибыли и показателей рентабельности. «ависимость от оптового фондировани€ осталась высокой, однако р€д об€зательств с погашением в текущем году были пролонгированы на 2013 г. —ильными сторонами кредитного профил€  ЁЅа остаютс€ высокое качество активов и солидна€ достаточность капитала.

–ублевые бумаги привлекательны. ¬ целом мы положительно оцениваем кредитный профиль  ≈Ѕ, который в насто€щее врем€ выгл€дит фундаментально устойчивым.  ак следствие, мы продолжаем рекомендовать бумаги эмитента к покупке и обращаем внимание на рублевые выпуски  ред≈врЅ-Ѕќ-1 и  ред≈врЅ-Ѕќ-2, предлагающие неплохую доходность 10,6% к оферте в феврале и апреле 2014 г. ѕотенциал сужени€ спреда данных выпусков ко вторичному рынку, учитыва€ текущие кредитные рейтинги банка, а также его финансовые результаты, по нашей оценке, составл€ет 40–50 б.п.

¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬): ѕервичное размещение биржевых облигаций

Ќовый короткий выпуск. ¬чера ¬“Ѕ объ€вил, что 29–30 августа будет принимать за€вки на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-08 объемом 10 млрд руб. –азмещение на бирже запланировано на 4 сент€бр€. ѕо выпуску сроком обращени€ три года предусмотрена оферта через один год. ќриентир по ставке квартального купона находитс€ в диапазоне 7,90–8,15%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,14–8,40%. ¬ыпуск удовлетвор€ет критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ.

 омфортные позиции ликвидности. ѕримерно 15% пассивов ¬“Ѕ приходитс€ на оптовое фондирование, при этом более половины обращающихс€ рублевых облигаций банка подлежит погашению в течение следующих 12 мес€цев. ќднако, даже не принима€ в расчет статус госбанка, облегчающий дл€ ¬“Ѕ доступ к заемным средствам, мы оцениваем позиции ликвидности банка как достаточно комфортные. ќбъем денежных средств и средств в других банках на балансе ¬“Ѕ превышает 700 млрд руб., что составл€ет 10,25% его совокупных активов. ¬ 2012–2013 гг. ¬“Ѕ предстоит рефинансировать долговые об€зательства на 2,3 млрд долл. (около 74 млрд руб.) и 3,3 млрд долл. (около 106 млрд руб.), что с избытком покрываетс€ собственными средствами банка.  роме того, ¬“Ѕ располагает портфелем ценных бумаг на 809 млрд руб., который также может служить дополнительным источником ликвидности.

ѕриемлемо даже в нижней половине диапазона. ћы полагаем, что намерение ¬“Ѕ разместить достаточно короткий бонд продиктовано стремлением удешевить фондирование и повысить чистую процентную маржу. Ќижн€€ граница ориентира по выпуску ¬“Ѕ Ѕќ-08 предполагает спред к кривой ќ‘« пор€дка 160 б.п. и приблизительно соответствует уровню вторичного рынка (довольно ликвидный ¬“Ѕ-5, который на 2 мес€ца длиннее, торгуетс€ с доходностью 8,22%). ¬ последнее врем€ на первичный рынок выход€т в основном эмитенты второго-третьего эшелонов, и на этом фоне предложение ¬“Ѕ может встретить довольно высокий спрос со стороны инвесторов. ”читыва€ не совсем благопри€тную рыночную конъюнктуру, мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к середине предложенного диапазона.

–осбанк (-/¬аа3/¬¬¬+): ѕредложение с премией

Ќовый выпуск биржевых облигаций. ¬чера стало известно, что 6–7 сент€бр€ –осбанк будет проводить сбор за€вок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-04 объемом 10 млрд руб. –азмещение на бирже запланировано на 12 сент€бр€. ѕо выпуску сроком обращени€ три года предусмотрена оферта через два года. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 9,05–9,30%, что соответствует доходности к оферте в размере 9,25–9,52%. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ.

¬ целом стабильный банк. ‘инансовое положение –осбанка выгл€дит в целом устойчивым, хот€ его кредитный профиль имеет свои плюсы и минусы. —реди положительных характеристик выделим неплохую достаточность капитала и маржу, негативными сторонами остаютс€ невысокое качество активов, низка€ операционна€ эффективность и растуща€ зависимость от фондировани€ со стороны материнской группы, хот€ последнее можно рассматривать и как плюс, свидетельствующий о готовности Societe Generale поддерживать дочерний бизнес.

¬полне привлекательна€ преми€. Ќа вторичном рынке обращаетс€ довольно много выпусков –осбанка и его дочерних –усфинансЅанка и ƒельта редит Ѕанка, однако практически все они низколиквидны. ¬ыпуск –осбанк-ј3, который короче размещаемого выпуска на 9 мес€цев, торгуетс€ с доходностью 8,76%, что соответствует спреду к кривой ќ‘« пор€дка 220 б.п. ќриентиры по новому –осбанк Ѕќ-04 предлагают спред к ќ‘« в размере 260–285 б.п., то есть преми€ относительно вторичного рынка составл€ет пор€дка 40–65 б.п. ”читыва€, что сопоставимые с –осбанком эмитенты в последнее врем€ размещаютс€ с премией 20–30 б.п. ко вторичному рынку, предложение формально выгл€дит привлекательным даже по нижней границе. ќднако инвесторы могут потребовать дополнительную премию за более длинный срок (в основном текущие размещени€ проход€т в пределах 12–18 мес€цев до оферты), и мы считаем более приемлемой доходность от 9,35%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: