Rambler's Top100
 

Росбанк: Существенного снижения доходностей и сужения спредов по облигациям РУСАЛа до восстановления цен на алюминий не ожидается


[28.08.2012]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Рынки продолжают питать надежды на новый раунд QE

В отсутствие значимых событий и экономических релизов инвесторы продолжили в понедельник несмелые покупки рисковых активов. Европейские фондовые площадки, обескровленные затянувшимися выходными в Лондоне, завершили первый день недели ростом индексов на 0.5-1.0%, в то время как их «заокеанские» визави продемонстрировали нейтральную динамику (S&P 500 -0.1%), а котировки защитных UST’10 продолжили укрепляться в ожидании намеков на новый раунд покупок со стороны ФРС.

Между тем, на статистическом фронте череду слабых релизов вчера продолжили свежие данные из Китая и Германии. Отчет о динамике прибылей китайских промышленников подлил масла в костер сомнений относительно реалистичности сценария мягкого приземления экономики «поднебесной», в то время как свежий опрос деловой активности по версии института IFO подорвал надежды на устойчивость локомотива европейской экономики к перипетиям на юге Старого Света. Сегодня на европейском континенте в фокусе июльские цифры по росту денежной массы М3, а на противоположной стороне Атлантики внимания заслуживают данные по динамике цен на жилье, свежая оценка потребительской уверенности и отчет о деловой активности от ФРБ Ричмонда.

Коррекция нефтяных котировок не оставила рублю шансов

Более интенсивные продажи валютной выручки экспортерами в преддверии уплаты НДПИ сумели компенсировать коррекционное движение нефтяных котировок, упавших в ходе вчерашних торгов на 0.7-1.2% (баррель Brent опустился к отметке $112), в результате чего рубль завершил сессию на уровне пятничного закрытия (35.46).

Лишившись поддержки экспортеров, рубль на сегодняшнем открытии «отлетел» к верхней границе нейтрального коридора Банка России (35.65). Вместе с этим пара EURUSD начала формировать разворот от недавних уровней поддержки и уже провалилась ниже отметки 1.25, спровоцировав укрепление доллара США против российской валюты до 32.04. Намеченные на сегодня выплаты налога на прибыль вряд ли помогут отыграть рублю утренние потери, тем не менее, в ожидании знакового выступления Бена Бернанке в Джексон Холле он, скорее всего, удержится вблизи границы «невмешательства» ЦБ.

ОФЗ малоподвижны, однако игроки сохраняют интерес к корпоративным бумагам

Рублевые облигации начали понедельник с локального повышения активности, однако энтузиазм достаточно быстро иссяк вследствие ослабления оптимизма на внешних рынках и усиления коррекционного движения нефтяных котировок, хотя последнее и не нашло должного отражения в динамике валюты и ставок кросс- валютных свопов. В результате бенчмарковые выпуски на средних и длинных дюрациях торговались на уровнях закрытия предыдущей недели: ОФЗ 26206 (7.57%), ОФЗ 26208 (7.76%, -1 бп) и ОФЗ 26205 (7.84%, +2 бп). В корпоративном сегменте отраслевые лидеры продолжили фиксировать активный покупательный интерес, однако не всем удалось кардинально улучшить свои позиции. В первом эшелоне покупки сосредоточились в бумагах инфраструктурных компаний (выпуски ФСК синхронно потеряли в доходностях 10-15 бп), а банковские бенчмарки закрылись в смешанном тоне (РСХБ, Росбанк, ВТБ показали +/-15 бп доходности). Во втором эшелоне активны были лишь телекомы: кривая доходности Вымпелкома снизилась на 5 бп, а выпуски МТС прибавили до 15 бп.

На денежном рынке уплата НДПИ и акцизов обернулась скачком краткосрочных ставок на фоне объемного оттока ликвидности по бюджетному каналу. В счет уплаты НДПИ и акцизов банки перечислили в бюджет около 330 млрд руб. В результате чего депозитные ставки овернайт консолидировались около уровня 5.75%/6.00%, а дневной аукцион РЕПО от ЦБ пользовался повышенным спросом: было размещено почти 320 млрд руб. при средневзвешенной ставке в 5.53% на первой сессии. В то же время сложившуюся ситуацию нельзя повсеместно охарактеризовать как критическую в связи с повышением предложения со стороны крупных участников из группы госбанков в преддверии финального этапа августовского налогового периода – уплаты налога на прибыль (вторник, 175 млрд руб.). Помимо этого ЦБ продолжил сдерживать напряжение с помощью более щедрых лимитов на дневное (390 млрд руб.) и недельное (1260 ) РЕПО, а дополнительную поддержку банкам также окажет Казначейство предложением на трехмесячные депозиты 39.4 млрд руб. В совокупности все это должно вернуть дневные депозитные ставки на уровень 5.25/5.75% в ближайшие дни.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Русал

Русал (-/-/-) опубликовал отчетность по МСФО за 2к’12

Под воздействием падения цен на алюминий ниже $1900/т выручка Русала во 2к’12 снизилась на 1.8% кв/кв и на 15.0% в сравнении с пиковым уровнем прошлого года и составила $2.8 млрд. В то же время, обесценение рубля и снижение издержек оказали благоприятное воздействие на затраты и позволили компании несколько восстановить EBITDA до $327 млн с трехлетнего минимума, показанного в предыдущем квартале. Рентабельность EBITDA поднялась до 11.6%.

Долговая нагрузка Русала сохраняется на высоком уровне: чистый долг снизился на 2.4% за квартал и составил $10.85 млрд. Однако под влиянием слабых операционных результатов долговая нагрузка по соотношению чистого долга к EBITDA LTM подскочила до 6.58х и продолжит увеличиваться до восстановления цен алюминия на уровне выше $2100-2200/т. Компания находится под защитой действующих до апреля 2013 г. «ковенантных каникул», когда не тестируются основные долговые соотношения. Кроме того, кредитный портфель не предусматривает выплаты по краткосрочному долгу в 2012 г., а программа развития ограничивается вложениями на поддержание имеющихся мощностей ($147 млн во 2к’12), что позволяет компании направлять часть операционного потока на погашение задолженности.

Слабая конъюнктура на рынке алюминия вынудила Русал объявить о запуске программы по снижению производства (275 тыс. т алюминия к 2018 г., 150 тыс. т до конца 2012 г.) за счет вывода из действия комбинатов с высокими издержками с последующей заменой выпадающих объемов посредством перераспределения на более эффективные мощности, в том числе БЭМО.

Бумаги Русала, по нашему мнению, могут быть интересны склонным к риску инвесторам, предлагая спред к ОФЗ близкий к 800 бп. Данный уровень кредитной компенсации предполагает премию к облигациям Мечела свыше 100 бп. В то же время, мы не ожидаем существенного снижения доходностей и сужения спредов по облигациям Русала до восстановления цен на алюминий.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: