Внешний рынок

В понедельник на мировых площадках ничего интересного не происходило. Европа продолжила жить надеждами на программу спасения от долгового кризиса. Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле сообщил накануне, что Германия и Франция планируют создать рабочую группу по разработке бюджетного и банковского союзов внутри ЕС, что дало рынкам новую надежду на то, что выход из текущего кризиса будет найден. На этом фондовые площадки прибавили по итогам дня около 1%. Euro Stoxx 50 и DAX поднялись на 1,1%. Расстановка сил на долговом рынке осталась без изменений. Лишь длинный конец испанской кривой просел в пределах 5 б.п.

По другую сторону Атлантики настроения были менее оптимистичными, хотя весомых поводов к их ухудшению не было. Dow Jones просел на 0,15%, S&P – на 0,05%. Доходность Treasuries снизилась на ожиданиях запуска программы QE. Ставка UST5 опустилась на 2 б.п. до 0,68%, UST10 – на 4 б.п. до 1,65%, UST30 – на 4 б.п. до 2,76%.

Рынок российских евробондов начал неделю в боковике. Цены российских евробондов остались практически без изменений, а торговая активность на низком уровне. Наиболее заметные изменения пришлись на выпуски Газпром‐19, 34, ‐37, Сбербанк‐22, прибавившим по 20‐65 б.п. Россия‐30 подорожал на 110 б.п., вплотную поднявшись к 126 фигуре. Цены прочих займов колебались в пределах +‐ 15 б.п.

На сегодня вновь не запланировано каких-либо важных событий, поэтому мы не ожидаем изменений в конъюнктуре рынка.

Внутренний рынок

В начале недели банки осуществляли окончательные расчеты по НДПИ и акцизам, а также готовились к уплате налога на прибыль (сегодня). В результате Банк России был вынужден увеличить лимит по однодневному РЕПО с уже привычных 10 млрд руб. до 320 млрд руб. Спрос на аукционе РЕПО лишь незначительно превысил объем предложения, однако это не уберегло межбанковские ставки от существенного роста. Индикативная MosPrime o/n выросла на 91 б.п., оставшись в тоже время ниже 6% годовых (5,94% годовых).

Сегодня, как уже упоминалось, банки будут перечислять налог на прибыль, завершающий текущий налоговый период. Данное событие, вероятно, увеличит давление на ставки, и индикативная MosPrime o/n на несколько дней закрепится выше 6% годовых. Однако заметную помощь банкам при перечислении последних платежей окажут сегодняшние аукционы РЕПО ЦБ с совокупным лимитом на 1,65 трлн руб. и очередные депозитные аукционы Федерального казначейства (сегодня и в четверг).

На внутреннем валютном рынке день прошел без существенных изменений. Курс бивалютной корзины не изменился к рублю, составив на закрытии 35,46 руб.

На внутреннем рынке ‐ без изменений. Неделя на долговом рынке началась спокойно, а цены рублевых остались преимущественно на прежнем уровне. На внутреннем рынке спросом пользовались займы Вымпелкома, также заметные объемы торгов пришлись на выпуски РСХБ БО‐3, БО‐16. В ОФЗ преобладали продажи, но цены изменились в пределах 5 б.п. Доходность ОФЗ 26203 поднялась на 4 б.п., 26205 –на 1 б.п., 26206 ‐ на 1 б.п., 26208 – на 1 б.п.

Во вторник мы не ожидаем смены тренда на российском долговом рынке. Инвесторы продолжать следить за новостями из Европы, но будут сконцентрированы на выступлении Б. Бернанке в конце недели, поэтому объемы торгов, вероятно, останутся невысокими.

Новости эмитентов

РУСАЛ

Отчетность РУСАЛА (‐/‐/‐) за 2‐й квартал оказалась не самой обнадеживающей. Под давлением экономической конъюнктуры и снижения цен на алюминий, доходы компании значительно сократились. В частности, объем выручки по сравнению с 1‐м кварталом снизился на 1,8% до 2,8 млрд долл., за полугодие в целом снижение составило почти 10% по сравнению с 1П 2011 г. Прибыль по EBITDA во 2‐м квартале выросла на 38% (кв/кв) до 327 млн долл., но за полугодие упала на 60% до 564 млн долл. По чистой прибыли РУСАЛ во 2‐м квартале получил убыток в размере 37 млн долл.

На фоне ухудшения показателей прибыли по сравнению с прошлым годом долговая нагрузка во 2‐м квартале выросла с 5,7 по показателю Долг/EBITDA до почти 7. Размер же финансовой задолженности даже немного снизился и составил 11,5 млрд долл. При этом почти весь долг является долгосрочным, поэтому проблем с обслуживаем долга в текущем году возникнуть не должно.

За несколько дней до публикации отчетности компания объявила, что планирует остановить производство на 4‐х наименее эффективных заводах. До 2018 г. компания планирует сократить мощности на 275 тыс. т, из которых 150 тыс. будет реализовано уже в этом году. Сокращаемые мощности будут компенсироваться высокоэффективными производствами в Сибири. Таким образом, РУСАЛ уже во 2‐м полугодии может продемонстрировать улучшение показателей рентабельности.

Рублевые облигации компании в настоящий момент торгуются с доходностью около 14,5%, что является одной из наиболее высоких в отрасли и на рынке. Учитывая текущую экономическую и отраслевую конъюнктуры, мы рекомендуем воздержаться от инвестиций в облигации компании, несмотря на привлекательную доходность.

Локо-Банк

В начале недели Локо-Банк (B2/‐/B+) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1‐е полугодие 2012 г. По итогам отчетного периода, несмотря на снижение общей величины активов на 2,5%, банку удалось нарастить кредитный портфель на 8,6% (после вычета резервов) — до 38,5 млрд руб. Отметим, что темп роста чистого кредитного портфеля за полугодие превзошел рост за весь 2011 г., когда во 2‐ом полугодии наблюдалась отрицательная динамика портфеля и аккумулирование резервов ликвидности. Рост кредитного портфеля в отчетном периоде был обеспечен кредитованием корпоративных клиентов, которых банк относит к «верхнему сегменту средних предприятий», в то время как объем кредитов крупным предприятиям снижался на протяжении полугодия. В результате объем кредитов первому сегменту заемщиков превысил величину кредитов второму.

Восстановление темпов роста кредитования в 1‐ом полугодии 2012 г. сопровождалось снижением доли просроченных ссуд (NPLs свыше 90 дн.). В целом данный показатель поддерживается банком на минимальном уровне: 1,05% от совокупного кредитного портфеля на 30.06.2012 (1,55% на конец 2011 г.).

По итогам полугодия чистая процентная маржа банка составила 3,6% в годовом исчислении, в то время как за 2011 г. показатель равнялся 4,57%. В то же время общие показатели прибыльности не претерпели существенных изменений, оставаясь на высоком уровне: сокращение чистого процентного дохода было компенсировано доходами от операций с финансовыми инструментами и чистым комиссионным доходом. По итогам 1‐го полугодия рентабельность активов и капитала банка составили соответственно 1,9% и 15,0% в годовом исчислении.

С ростом кредитного портфеля в отчетном периоде несколько сократился показатель достаточности собственных средств, оставшись при этом в целом выше 14% по капиталу первого уровня.

Напомним, что совсем недавно на рублевый рынок вышел новый биржевой займ Локо-Банка серии 3. В настоящее время выпуск торгуется с премией в 526 б.п. к кривой ОФЗ при дюрации 0,94 года. При этом чуть более короткий выпуск Локо-Банк-5 находится на уровне 450 б.п. относительно кривой госбумаг. Вероятно, такая разница обусловлена нахождением выпуска серии 5 в ломбардном списке. В то же время новый займ БО-3 также отвечает всем критериям включения в «ломбард» и сокращение спрэда между выпусками обуславливает потенциал роста цены по БО-3 на более чем 80 б.п.