СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Рейтинг Греции вновь понижен, инвесторов тревожит состояние рынка труда. Сегодняшний день начался с того, что агентство Moody’s в очередной раз снизило кредитный рейтинг Греции, теперь с «В1» до «Саа1», прогноз – «Негативный». При этом агентство указало в своем заявлении, что в пятилетнем временном отрезке около половины заемщиков с рейтингом «Caa1» допускали дефолт, а остальные выполняли обязательства вовремя. Теперь рейтинг Греции по версии Moody’s – самый низкий по сравнению с рейтингами остальных агентств. Таким образом, можно ожидать, что вскоре два других агентства последуют примеру Moody’s. В настоящий момент ЕС активно готовит предоставление Греции дополнительного пакета помощи, однако среди стран-участниц наблюдаются определенные разногласия относительно его условий. Напомним, год назад Греции был выделен транш в размере 110 млрд евро, однако за это время состояние госфинансов страны не улучшилось, и теперь необходим еще один пакет помощи, размер которого пока не определен. Помимо вышеописанных событий, сегодня на динамику торгов окажут влияние традиционно представляемые в четверг данные о числе обращений за пособиями по безработице в США (ожидается его сокращение на 7 тыс.), которые крайне важны для инвесторов. Накануне отчет о занятости агентства ADP разочаровал рынки, что вызвало снижение основных индексов в среднем на 2%. Информация ADP увеличивает шансы на то, что в пятницу статистика по рынку труда окажется хуже, чем предполагает консенсус-прогноз. На фоне новых опасений вырос спрос на казначейские облигации, в результате чего доходность 10 UST достигла очередного минимум текущего года, опустившись до 2,96%.

Евробонды не отреагировали на негативный внешний фон, но рынок учтет его сегодня. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился сразу на 7 б.п. до 145 б.п., а цена бенчмарка выросла еще на 32 б.п. до 118,2% от номинала. Российские евробонды не успели отреагировать на негативный внешний фон, в основном завершив торговую сессию повышением, что дает основания ожидать нисходящей динамики в ходе сегодняшней торговой сессии. Суверенные еврооблигации подорожали в среднем на 20 б.п. Евробонды Газпрома выросли в цене в среднем на 12 б.п., бумаги ЛУКОЙЛа – на 25 б.п., в основном за счет спроса на самый длинный выпуск эмитента, НОВАТЭК прибавил в цене в среднем 20 б.п. У металлургов заметно лучше выглядели бумаги Евраза, которые подорожали в среднем на 17 б.п. Евробонды ВЭБа вновь оказались лучшими среди бумаг финансового сектора и выросли в стоимости в среднем на 20 б.п. Облигации других банковских гигантов, РСХБ и ВТБ стали дороже в среднем на 16 б.п. и 10 б.п. Сегодня утром на рынках Азии сложилась негативная динамика, фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в красной зоне. Мы ждем снижения котировок российских бумаг на открытии.

Внутренний рынок

ОФЗ 25079 – удачный дебют. Вчера Минфин провел два аукциона – по размещению нового четырехлетнего выпуска ОФЗ 25079 объемом 10 млрд руб. и уже обращающихся на рынке десятилетних ОФЗ 26205 на 20 млрд руб. Дебют нового выпуска был весьма удачным: спрос составил 27,6 млрд руб., превысив предложение более чем в 2,7 раза, в результате финансовому ведомству удалось привлечь почти всю запланированную сумму средств. Вчера мы отмечали, что справедливым уровнем доходности ОФЗ 25079 считаем 7,16%, Минфин же ориентировал инвесторов на 7,2–7,29%, то есть был готов предоставить премию в размере 4–13 б.п. Исходя из этого выпуск представлялся нам интересным ближе к верхней границе заявленного диапазона. Инвесторы, как выяснилось, были с нами солидарны: доходность по средневзвешенной цене составила 7,25%. Мы также отмечали, что модифицированная дюрация нового выпуска составляет 3,33 года – как и уже обращающихся ОФЗ 25075, доходность которых по итогам вчерашней сессии снизилась до 7,18% (бумага подорожала на 18 б.п.). Таким образом, у нового предложения Минфина существует потенциал снижения доходности, однако пока бумага не слишком ликвидна. В этой связи мы рекомендуем инвесторам обратить также внимание на более ликвидный выпуск ОФЗ 25075, который предлагает премию к кривой в размере 10 б.п.

ОФЗ 26205 – премия обеспечила неплохой спрос. Второй вчерашний аукцион, по доразмещению десятилетних ОФЗ 26205 объемом 20 млрд руб., также был результативен. Однако спрос оказался ниже предложения и составил 15,7 млрд руб., в итоге Минфин продал бумаг на 15,5 млрд руб. Перед аукционом был опубликован ориентир по доходности – 8,1–8,18%, то есть по верхней границе предусматривалась премия в размере 4 б.п. ко вторичному рынку. Мы предполагали, что для размещения столь длинного выпуска премия будет необходима, и оказались правы: доходность по средневзвешенной цене составила 8,18%. Отметим, что выпуск практически лежит на кривой ОФЗ, интерес представляет лишь спекулятивная покупка бумаги. Подведем итоги: оба аукциона прошли весьма успешно, поскольку большую часть запланированных средств удалось привлечь, даже несмотря на сравнительно низкий объем свободной ликвидности. Высокий спрос, правда, был связан с тем, что Минфин стал предоставлять премии, чего в последнее время он почти не делал. Министерство пока сохраняет в планах продать в текущем году на внутреннем рынке бумаг на 1,7 трлн руб., однако нам кажется, что фактически размещенный объем будет меньше. На июнь программа размещений уже увеличена на 50 млрд руб., и можно ожидать дальнейшего предоставления премий на аукционах с целью стимулирования спроса.

Евраз пользуется спросом. Вчера Евраз объявил, что в дополнение к выпуску ЕвразХолдинг Финанс-7 объемом 15 млрд руб., маркетинг которого проходит в настоящее время, разместит еще один выпуск – ЕвразХолдинг Финанс-5 объемом 5 млрд руб. Таком образом, общий объем размещения составит 20 млрд руб. Мы расцениваем увеличение объема размещения за два дня до закрытия книги заявок как подтверждение высокого спроса на долговые обязательства Евраза. Размещение, скорее всего, пройдет по нижней границе диапазона, то есть ставка купона может быть установлена на уровне 8,5%, что соответствует доходности 8,68% и предполагает спред к ОФЗ в размере 140 б.п. Учитывая, что в настоящее время среднесрочные обязательства Евраза торгуются с премией к ОФЗ в размере 150–155 б.п., в случае размещения новых выпусков по нижней границе, можно ожидать роста котировок выпусков Сибметинвест 1/2 и ЕвразХолдинг Финанс 2/4.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Cтавки МБК cнижаются на фоне повышения ликвидности

Ликвидность восстанавливается, что способствует снижению ставок МБК. Однако суммарный объем ликвидности в банковской системе по-прежнему не превышает 900 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 87,7 млрд руб. до 560,2 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 139,8 млрд руб. до 298,1 млрд руб. Банки не приняли участия в аукционах репо ЦБ, что также свидетельствует о восстановлении ликвидности.

Ставки МБК снизились: наиболее значительное падение зафиксировано в индикативной ставке MosPrime по однодневным кредитам, которая опустилась до 3,89%, потеряв 47 б.п. за день. Прочие ставки MosPrime снизились на 1–4 б.п.; шестимесячная ставка оказалась наиболее стабильной – она понизилась всего на 1 б.п. до 4,38%. По нашему мнению, ставки МБК продолжат снижаться на фоне повышения уровня ликвидности.

Рубль укрепился против доллара и евро, что привело к уменьшению стоимости бивалютной корзины на 6 копеек до 33,46 руб. Курс доллара на ММВБ снизился на 7 копеек до 27,92 руб./долл., евро упал на 4 копейки до 40,24 руб./евро. Сегодня рубль, скорее всего, снизится вслед за вчерашним падением нефти на 2,5% на фоне увеличения запасов «черного золота» в США. Сегодня фондовые индексы торгуются в отрицательной зоне, что также не способствует росту на российском рынке и положительной динамике рубля. Сегодня мы ожидаем ослабления российской валюты до уровня 28,0–28,1 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

VimpelCom (ВВ/Ва3): На уровне ожиданий, длинные евробонды все еще интересны – отчетность за I квартал 2011 г. по US GAAP

Низкие темпы роста. Вчера VimpelСom Ltd представила отчетность по US GAAP за I квартал 2011 г. В целом результаты компании совпали с нашими ожиданиями в части выручки и OIBDA и оказались немного лучше прогноза по чистой прибыли. По отношению к предыдущему кварталу в отчетном периоде показатели, как и ожидалось, немного снизились в силу влияния сезонных факторов и меньшего количества рабочих дней. На ключевом для компании российском рынке эти обстоятельства стали причиной снижения ARPU в сегменте мобильной связи на 8% до 308 руб. (10,5 долл.), а MOU – на 4% до 218 минут. В сегменте ШПД компания продолжает увеличивать абонентскую базу, которая выросла по итогам квартала на 15% до 3,8 млн подписчиков. Активное привлечение новых абонентов и увеличение соответствующих инвестиций стало приносить плоды – число мобильных клиентов выросло за квартал на 2% до 53 млн человек. Однако влияние сезонности оказалось сильнее, и, как следствие, выручка уменьшилась на 6,5% квартал к кварталу до 60,3 млрд руб. (2,1 млрд долл.). На украинском рынке наблюдалась схожая ситуация – число мобильных клиентов осталось на уровне 24,4 млн, а численность пользователей фиксированной связи увеличилась на 18% до 235 тыс. человек. При этом MOU вырос на 2% до 466 минут, а ARPU снизился 6% до 37,7 гривны (4,7 долл.), и в итоге выручка украинского подразделения упала на 7% за квартал до 3 млрд гривен (375 млн долл.).

Длинные еврооблигации по-прежнему интересны. Отчетность не преподнесла сюрпризов, вновь подтвердив высокое кредитное качество компании. С нашей точки зрения, более важной станет отчетность за II квартал, в котором будут отражены результаты объединенной компании. В обращении сейчас находится четыре выпуска рублевых облигаций эмитента, которые, на наш взгляд, интереса не представляют. В еврооблигациях привлекательно выглядят длинные VimpelСom’16 и ’18, лежащие несколько выше кривой остальных выпусков, и предлагающие слишком высокую, по нашему мнению, премию к сопоставимым выпускам МТС – около 40–50 б.п.

Иркутская область (BB/-/-): S&P повышает рейтинг с «BB-» до «BB» благодаря улучшению бюджетных показателей

Бюджетные показатели продолжают улучшаться. Standard & Poor’s повысило рейтинг Иркутской области до «BB» с «BB-», прогноз «Стабильный». Сокращение долга, высокие показатели собираемости налогов в 2009–2011 гг. и ожидающееся сохранение позитивных тенденций способствовали улучшению кредитного качества региона и повышению рейтинга, говорится в заявлении S&P.

В последние месяцы наблюдается тенденция к повышению рейтингов и прогнозов российских субфедеральных заемщиков. Решение рейтингового агентства укладывается в русло общей тенденции к повышению рейтингов российских регионов и городов в последние месяцы. На фоне улучшающегося финансового положения и сокращения долговой нагрузки наиболее качественных регионов (например, Санкт-Петербурга, рейтинг которого накануне был подтвержден на уровне «BBB-») основным препятствием на пути дальнейшего повышения их рейтингов выступает суверенный рейтинг Российской Федерации.

Рыночный долг Иркутской области невелик и неликвиден, а его объем сокращается. Иркутская область достаточно быстро амортизирует долг – до конца текущего года будут полностью погашены два из трех обращающихся выпусков областных облигаций, а погашение оставшейся части в размере 800 млн рублей запланировано на 2012 г. Вместе с тем, в 2012–2015 гг. области предстоит погасить бюджетные кредиты, выданные во время кризиса 2008–2009 гг., что может быть осуществлено путем замещения облигациями или банковскими кредитами. В такой ситуации возвращение области на долговой рынок в следующем году весьма вероятно, а повышение рейтинга создаст дополнительный стимул для выхода заемщика на рынок в силу сокращения потенциальной стоимости заимствований.