Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ыночный долг »ркутской области невелик и неликвиден, а его объем сокращаетс€


[02.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

–ейтинг √реции вновь понижен, инвесторов тревожит состо€ние рынка труда. —егодн€шний день началс€ с того, что агентство Moody’s в очередной раз снизило кредитный рейтинг √реции, теперь с «¬1» до «—аа1», прогноз – «Ќегативный». ѕри этом агентство указало в своем за€влении, что в п€тилетнем временном отрезке около половины заемщиков с рейтингом «Caa1» допускали дефолт, а остальные выполн€ли об€зательства воврем€. “еперь рейтинг √реции по версии Moody’s – самый низкий по сравнению с рейтингами остальных агентств. “аким образом, можно ожидать, что вскоре два других агентства последуют примеру Moody’s. ¬ насто€щий момент ≈— активно готовит предоставление √реции дополнительного пакета помощи, однако среди стран-участниц наблюдаютс€ определенные разногласи€ относительно его условий. Ќапомним, год назад √реции был выделен транш в размере 110 млрд евро, однако за это врем€ состо€ние госфинансов страны не улучшилось, и теперь необходим еще один пакет помощи, размер которого пока не определен. ѕомимо вышеописанных событий, сегодн€ на динамику торгов окажут вли€ние традиционно представл€емые в четверг данные о числе обращений за пособи€ми по безработице в —Ўј (ожидаетс€ его сокращение на 7 тыс.), которые крайне важны дл€ инвесторов. Ќакануне отчет о зан€тости агентства ADP разочаровал рынки, что вызвало снижение основных индексов в среднем на 2%. »нформаци€ ADP увеличивает шансы на то, что в п€тницу статистика по рынку труда окажетс€ хуже, чем предполагает консенсус-прогноз. Ќа фоне новых опасений вырос спрос на казначейские облигации, в результате чего доходность 10 UST достигла очередного минимум текущего года, опустившись до 2,96%.

≈вробонды не отреагировали на негативный внешний фон, но рынок учтет его сегодн€. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ сразу на 7 б.п. до 145 б.п., а цена бенчмарка выросла еще на 32 б.п. до 118,2% от номинала. –оссийские евробонды не успели отреагировать на негативный внешний фон, в основном завершив торговую сессию повышением, что дает основани€ ожидать нисход€щей динамики в ходе сегодн€шней торговой сессии. —уверенные еврооблигации подорожали в среднем на 20 б.п. ≈вробонды √азпрома выросли в цене в среднем на 12 б.п., бумаги Ћ” ќ…Ћа – на 25 б.п., в основном за счет спроса на самый длинный выпуск эмитента, Ќќ¬ј“Ё  прибавил в цене в среднем 20 б.п. ” металлургов заметно лучше выгл€дели бумаги ≈враза, которые подорожали в среднем на 17 б.п. ≈вробонды ¬ЁЅа вновь оказались лучшими среди бумаг финансового сектора и выросли в стоимости в среднем на 20 б.п. ќблигации других банковских гигантов, –—’Ѕ и ¬“Ѕ стали дороже в среднем на 16 б.п. и 10 б.п. —егодн€ утром на рынках јзии сложилась негативна€ динамика, фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в красной зоне. ћы ждем снижени€ котировок российских бумаг на открытии.

¬нутренний рынок

ќ‘« 25079 – удачный дебют. ¬чера ћинфин провел два аукциона – по размещению нового четырехлетнего выпуска ќ‘« 25079 объемом 10 млрд руб. и уже обращающихс€ на рынке дес€тилетних ќ‘« 26205 на 20 млрд руб. ƒебют нового выпуска был весьма удачным: спрос составил 27,6 млрд руб., превысив предложение более чем в 2,7 раза, в результате финансовому ведомству удалось привлечь почти всю запланированную сумму средств. ¬чера мы отмечали, что справедливым уровнем доходности ќ‘« 25079 считаем 7,16%, ћинфин же ориентировал инвесторов на 7,2–7,29%, то есть был готов предоставить премию в размере 4–13 б.п. »сход€ из этого выпуск представл€лс€ нам интересным ближе к верхней границе за€вленного диапазона. »нвесторы, как вы€снилось, были с нами солидарны: доходность по средневзвешенной цене составила 7,25%. ћы также отмечали, что модифицированна€ дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,33 года – как и уже обращающихс€ ќ‘« 25075, доходность которых по итогам вчерашней сессии снизилась до 7,18% (бумага подорожала на 18 б.п.). “аким образом, у нового предложени€ ћинфина существует потенциал снижени€ доходности, однако пока бумага не слишком ликвидна. ¬ этой св€зи мы рекомендуем инвесторам обратить также внимание на более ликвидный выпуск ќ‘« 25075, который предлагает премию к кривой в размере 10 б.п.

ќ‘« 26205 – преми€ обеспечила неплохой спрос. ¬торой вчерашний аукцион, по доразмещению дес€тилетних ќ‘« 26205 объемом 20 млрд руб., также был результативен. ќднако спрос оказалс€ ниже предложени€ и составил 15,7 млрд руб., в итоге ћинфин продал бумаг на 15,5 млрд руб. ѕеред аукционом был опубликован ориентир по доходности – 8,1–8,18%, то есть по верхней границе предусматривалась преми€ в размере 4 б.п. ко вторичному рынку. ћы предполагали, что дл€ размещени€ столь длинного выпуска преми€ будет необходима, и оказались правы: доходность по средневзвешенной цене составила 8,18%. ќтметим, что выпуск практически лежит на кривой ќ‘«, интерес представл€ет лишь спекул€тивна€ покупка бумаги. ѕодведем итоги: оба аукциона прошли весьма успешно, поскольку большую часть запланированных средств удалось привлечь, даже несмотр€ на сравнительно низкий объем свободной ликвидности. ¬ысокий спрос, правда, был св€зан с тем, что ћинфин стал предоставл€ть премии, чего в последнее врем€ он почти не делал. ћинистерство пока сохран€ет в планах продать в текущем году на внутреннем рынке бумаг на 1,7 трлн руб., однако нам кажетс€, что фактически размещенный объем будет меньше. Ќа июнь программа размещений уже увеличена на 50 млрд руб., и можно ожидать дальнейшего предоставлени€ премий на аукционах с целью стимулировани€ спроса.

≈враз пользуетс€ спросом. ¬чера ≈враз объ€вил, что в дополнение к выпуску ≈враз’олдинг ‘инанс-7 объемом 15 млрд руб., маркетинг которого проходит в насто€щее врем€, разместит еще один выпуск – ≈враз’олдинг ‘инанс-5 объемом 5 млрд руб. “аком образом, общий объем размещени€ составит 20 млрд руб. ћы расцениваем увеличение объема размещени€ за два дн€ до закрыти€ книги за€вок как подтверждение высокого спроса на долговые об€зательства ≈враза. –азмещение, скорее всего, пройдет по нижней границе диапазона, то есть ставка купона может быть установлена на уровне 8,5%, что соответствует доходности 8,68% и предполагает спред к ќ‘« в размере 140 б.п. ”читыва€, что в насто€щее врем€ среднесрочные об€зательства ≈враза торгуютс€ с премией к ќ‘« в размере 150–155 б.п., в случае размещени€ новых выпусков по нижней границе, можно ожидать роста котировок выпусков —ибметинвест 1/2 и ≈враз’олдинг ‘инанс 2/4.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Cтавки ћЅ  cнижаютс€ на фоне повышени€ ликвидности

Ћиквидность восстанавливаетс€, что способствует снижению ставок ћЅ . ќднако суммарный объем ликвидности в банковской системе по-прежнему не превышает 900 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 87,7 млрд руб. до 560,2 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 139,8 млрд руб. до 298,1 млрд руб. Ѕанки не прин€ли участи€ в аукционах репо ÷Ѕ, что также свидетельствует о восстановлении ликвидности.

—тавки ћЅ  снизились: наиболее значительное падение зафиксировано в индикативной ставке MosPrime по однодневным кредитам, котора€ опустилась до 3,89%, потер€в 47 б.п. за день. ѕрочие ставки MosPrime снизились на 1–4 б.п.; шестимес€чна€ ставка оказалась наиболее стабильной – она понизилась всего на 1 б.п. до 4,38%. ѕо нашему мнению, ставки ћЅ  продолжат снижатьс€ на фоне повышени€ уровн€ ликвидности.

–убль укрепилс€ против доллара и евро, что привело к уменьшению стоимости бивалютной корзины на 6 копеек до 33,46 руб.  урс доллара на ћћ¬Ѕ снизилс€ на 7 копеек до 27,92 руб./долл., евро упал на 4 копейки до 40,24 руб./евро. —егодн€ рубль, скорее всего, снизитс€ вслед за вчерашним падением нефти на 2,5% на фоне увеличени€ запасов «черного золота» в —Ўј. —егодн€ фондовые индексы торгуютс€ в отрицательной зоне, что также не способствует росту на российском рынке и положительной динамике рубл€. —егодн€ мы ожидаем ослаблени€ российской валюты до уровн€ 28,0–28,1 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

VimpelCom (¬¬/¬а3): Ќа уровне ожиданий, длинные евробонды все еще интересны – отчетность за I квартал 2011 г. по US GAAP

Ќизкие темпы роста. ¬чера Vimpel—om Ltd представила отчетность по US GAAP за I квартал 2011 г. ¬ целом результаты компании совпали с нашими ожидани€ми в части выручки и OIBDA и оказались немного лучше прогноза по чистой прибыли. ѕо отношению к предыдущему кварталу в отчетном периоде показатели, как и ожидалось, немного снизились в силу вли€ни€ сезонных факторов и меньшего количества рабочих дней. Ќа ключевом дл€ компании российском рынке эти обсто€тельства стали причиной снижени€ ARPU в сегменте мобильной св€зи на 8% до 308 руб. (10,5 долл.), а MOU – на 4% до 218 минут. ¬ сегменте Ўѕƒ компани€ продолжает увеличивать абонентскую базу, котора€ выросла по итогам квартала на 15% до 3,8 млн подписчиков. јктивное привлечение новых абонентов и увеличение соответствующих инвестиций стало приносить плоды – число мобильных клиентов выросло за квартал на 2% до 53 млн человек. ќднако вли€ние сезонности оказалось сильнее, и, как следствие, выручка уменьшилась на 6,5% квартал к кварталу до 60,3 млрд руб. (2,1 млрд долл.). Ќа украинском рынке наблюдалась схожа€ ситуаци€ – число мобильных клиентов осталось на уровне 24,4 млн, а численность пользователей фиксированной св€зи увеличилась на 18% до 235 тыс. человек. ѕри этом MOU вырос на 2% до 466 минут, а ARPU снизилс€ 6% до 37,7 гривны (4,7 долл.), и в итоге выручка украинского подразделени€ упала на 7% за квартал до 3 млрд гривен (375 млн долл.).

ƒлинные еврооблигации по-прежнему интересны. ќтчетность не преподнесла сюрпризов, вновь подтвердив высокое кредитное качество компании. — нашей точки зрени€, более важной станет отчетность за II квартал, в котором будут отражены результаты объединенной компании. ¬ обращении сейчас находитс€ четыре выпуска рублевых облигаций эмитента, которые, на наш взгл€д, интереса не представл€ют. ¬ еврооблигаци€х привлекательно выгл€д€т длинные Vimpel—om’16 и ’18, лежащие несколько выше кривой остальных выпусков, и предлагающие слишком высокую, по нашему мнению, премию к сопоставимым выпускам ћ“— – около 40–50 б.п.

»ркутска€ область (BB/-/-): S&P повышает рейтинг с «BB-» до «BB» благодар€ улучшению бюджетных показателей

Ѕюджетные показатели продолжают улучшатьс€. Standard & Poor’s повысило рейтинг »ркутской области до «BB» с «BB-», прогноз «—табильный». —окращение долга, высокие показатели собираемости налогов в 2009–2011 гг. и ожидающеес€ сохранение позитивных тенденций способствовали улучшению кредитного качества региона и повышению рейтинга, говоритс€ в за€влении S&P.

¬ последние мес€цы наблюдаетс€ тенденци€ к повышению рейтингов и прогнозов российских субфедеральных заемщиков. –ешение рейтингового агентства укладываетс€ в русло общей тенденции к повышению рейтингов российских регионов и городов в последние мес€цы. Ќа фоне улучшающегос€ финансового положени€ и сокращени€ долговой нагрузки наиболее качественных регионов (например, —анкт-ѕетербурга, рейтинг которого накануне был подтвержден на уровне «BBB-») основным преп€тствием на пути дальнейшего повышени€ их рейтингов выступает суверенный рейтинг –оссийской ‘едерации.

–ыночный долг »ркутской области невелик и неликвиден, а его объем сокращаетс€. »ркутска€ область достаточно быстро амортизирует долг – до конца текущего года будут полностью погашены два из трех обращающихс€ выпусков областных облигаций, а погашение оставшейс€ части в размере 800 млн рублей запланировано на 2012 г. ¬месте с тем, в 2012–2015 гг. области предстоит погасить бюджетные кредиты, выданные во врем€ кризиса 2008–2009 гг., что может быть осуществлено путем замещени€ облигаци€ми или банковскими кредитами. ¬ такой ситуации возвращение области на долговой рынок в следующем году весьма веро€тно, а повышение рейтинга создаст дополнительный стимул дл€ выхода заемщика на рынок в силу сокращени€ потенциальной стоимости заимствований.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: