Rambler's Top100
 

Ѕанк ќ“ –џ“»≈: ¬ымпелком представил финансовые результаты по US GAAP за I квартал 2011 г., облигации оценены справедливо


[02.06.2011]  Ѕанк ќ“ –џ“»≈    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций

—егодн€ ждем умеренный рост котировок – уровень ликвидности увеличиваетс€, также ожидаем укреплени€ рубл€ в течение дн€, все это окажет благопри€тное вли€ние на котировки.

ќтметим вчерашние результаты аукциона ќ‘«.  ак мы и предполагали, оба аукциона прошли довольно успешно, существенный спрос был на оба выпуска.

¬месте с тем, мы рекомендуем осторожней отнестись к инвестици€м в ќ‘« в июне. ѕомимо того, что ћинфин в этом мес€це намереваетс€ продать более чем двукратный объем бумаг, представители властей уже не раз объ€вл€ли, что твердо намереваютс€ выполнить программу заимствований через ќ‘« в 1,7 трлн руб в этом году.

Ёто означает, что в этом году ћинфин собираетс€ продать в общей сумме более чем в 2 раза больше ќ‘«, чем было в довольно успешном 2010 году – 839 млрд руб. ѕолагаем, что такой объем первичного размещени€ создаст определенное давление на доходности бумаг государственного сектора в среднесрочной перспективе.

 роме того, не исключаем, что во второй половине »юн€ из рублевых активов, в том числе и ќ‘«, начнут выходить нерезиденты перед решающим заседанием ‘–—, на котором решитс€ судьба программы количественного см€гчени€. —обытие также окажет негативное вли€ние на котировки государственных новостей.

¬месте с тем, ћинфину вполне по силам выполнить программу на июнь. ѕолагаем, что дл€ поддержани€ спроса ћинфин будет предоставл€ть премию ко вторичному рынку, и продолжит вполне успешную практику размещени€ «парами» - средней и длинной дюрации.

ѕоказательны в этом плане вчерашние результаты аукционов - оба выпуска продались по верхним границам доходностей, с премией к рынку.

 орпоративные новости

¬ымпелком представил финансовые результаты работы за 1кв2011г. по US GAAP. –езультаты по выручке и OIBDA оказались на уровне ожиданий и превзошли их по уровню чистой прибыли. –ентабельность OIBDA сохранила сформированную в предыдущие два квартала тенденцию к снижению. ƒолгова€ нагрузка выросла в результате размещени€ евробондов, однако основной интерес представл€ет отчетность, консолидирующа€ Wind. ¬ыручка объединенной компании за 1кв2011г. составила 5,5 млрд. долл., OIBDA 2,3 млрд. долл., рентабельность OIBDA 42%, чистый долг/OIBDA 2,5х. Ќа наш взгл€д бумаги оценены справедливо и не имеют потенциала роста.

ƒенежный рынок

ќжидаем ставки в диапазоне 4,00-4,50% годовых по кредитам overnight. ”ровень ликвидности растет ситуаци€ на денежном рынке окажет умеренно-позитивное вли€ние на котировки рублевых долговых инструментов.

‘орекс

ќжидаем сегодн€ укрепление рубл€ по мере стабилизации ситуации на внешних рынках, и увеличени€ котировок нефти. Ќациональна€ валюта будет торговатьс€ в коридоре 33,40-33,60 руб за корзину.

—реднесрочные факторы вли€ни€ на цены

- ≈вросоюз, ћеждународный валютный фонд (ћ¬‘) и ≈вропейский ÷ентробанк (≈÷Ѕ) разрешили √реции снизить налог на добавленную стоимость (Ќƒ—), чтобы помочь стране в сокращении дефицита бюджета - позитивно

- √ермани€ думает о том, чтобы перестать добиватьс€ реструктуризации греческих облигаций как услови€ новой программы кредитовани€ √реции - позитивно

- Ѕанк –оссии ожидает замедлени€ оттока капитала из –‘ в мае 2011 года, прогнозиру€ показатель по итогам года в $30-35 миллиардов – позитивно

- ÷Ѕ –‘ оставил ключевые ставки без изменени€, намекнул, что сохранит ставки неизменными в течение нескольких мес€цев, опасаетс€ рисков дл€ экономики - позитивно

- ћинфин –‘ собираетс€ полностью реализовать программу внутренних заимствований в размере 1,7 триллиона рублей и не намерен выходить на внешние рынки в 2011 году - негативно

- »рландии, возможно, придетс€ попросить еще один кредит у ≈вросоюза и ћеждународного валютного фонда, поскольку она не сможет в следующем году вернутьс€ на долговые рынки, чтоб привлечь средства, сообщил представитель правительства в воскресенье - негативно

- ƒенежна€ масса (ћ2) –‘ в национальном определении к 1 ма€ 2011 года выросла до исторического максимума в 20.046,6 миллиарда рублей, сообщил ÷ентробанк –‘ - негативно

- «а первые четыре мес€ца чистый отток частного капитала составил примерно $30 миллиардов - негативно

- ¬есьма низкие значени€ ликвидности в –‘, растет спрос на рубли - негативно

- ћинфин сохран€ет план по размещению ќ‘« на 1,7 трлн руб, с акцентом на долгосрочные выпуски, по которым готовы давать премию – негативно

- „ерез мес€ц заканчиваетс€ втора€ программа количественного см€гчени€ в —Ўј - негативно

- –ублевый долговой рынок реагирует на состо€ние внешних площадок – негативно

¬ымпелком (Ba3/BB/-) финансовые результаты 1кв2011г.

¬ымпелком представил финансовые результаты работы за 1кв2011г. по US GAAP. –езультаты по выручке и OIBDA оказались на уровне ожиданий и заметно превзошли их по уровню чистой прибыли. ¬ыручка за 1кв2011г. увеличилась на 23% по сравнению 1кв2010г и составила 2,74 млрд. долл., OIBDA прибавила 16% до 1,2 млрд. долл., а чиста€ прибыль выросла на 55% до 590 млн. долл. –ентабельность OIBDA сохранила сформированную в предыдущие два квартала тенденцию к снижению на фоне сохран€ющихс€ высоких операционных расходов. ¬ результате по итогам 1кв2011г. она составила 44,1% против 44,5% в 4кв2010г. и 46,7% по итогам 1кв2010г. „истый денежный поток за квартал составил $1 млрд., увеличившись на 25% по сравнению с 1кв2010г. и на 31% по сравнению с 4кв2010г. ARPU в –‘ снизилс€ с 332,6 руб. в 4кв10г. до 307,8 руб. и практически не изменилс€ в сравнении с 1кв2010г., ежемес€чный трафик на абонента уменьшилс€ до 226,4 минуты против 235,5 минут в 4кв10г. и увеличилс€ на 7% в сравнении с 1кв2010г. ѕрирост абонентской базы за квартал составил почти на 1 млн. абонентов, в результате общее чисто подписчиков достигло 53 млн.

ƒолгова€ нагрузка выросла в результате размещени€ евробондов... ѕо итогам 1кв2011г. общий финансовый долг вырос на 29%, составив 7,3 млрд. долл., что произошло за счет размещени€ в €нваре этого года еврооблигаций на сумму 1,5 млрд. долл. со сроком погашени€ 5 и 10 лет. —редства были привлечены дл€ финансировани€ сделки по покупке Wind Telecom. Ќа конец первого квартала примерно 1 млрд. из привлеченных средств еще находились в виде денежных средств на балансе компании, в результате чистый долг за квартал показал меньший прирост, увеличившись на 14% и составив 5,4 млрд. долл. —рочна€ структура долга улучшилась, дол€ краткосрочного уменьшилась с 21% до 17%. ѕоказатель чистый долг/EBITDA по сравнению с 4кв2010г. вырос с 0,97х до 1,12х.

… однако основной интерес представл€ет отчетность, консолидирующа€ Wind. ќпубликованна€ отчетность пока не включает в себ€ результаты Wind Telecom, поскольку сделка по покупке была завершена только в середине апрел€ этого года. ќднако в отчетности ¬ымпелком привел pro-forma объединенной компании. ѕо этим данным выручка за 1кв2011г. составила 5,5 млрд. долл., OIBDA 2,3 млрд. долл., общий долг 27 млрд. долл., чистый долг 23 млрд. долл., рентабельность OIBDA 42%, чистый долг/OIBDA 2,5х.

Ѕумаги оценены справедливо. ќблигации ¬ымпелкома торгуютс€ с премией к ћ“— пор€дка 30-40бп как на рублевом рынке, так и на рынке еврооблигаций. Ќа наш взгл€д, учитыва€ более высокую долговую нагрузку ¬ымпелкома (включа€ Wind) и лучшие показатели по рентабельности и динамике выручки и OIBDA, наличие такой премии вполне оправдано. ¬ результате мы считаем, что бумаги оценены справедливо и не видим потенциала роста в облигаци€х обеих компаний.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: