НОМОС-Банк (-/Ba3/BB)

Рыночные риски стали причиной снижения прибыли в 3 кв.

Финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО

Квартальная прибыль снизилась в связи с ухудшением конъюнктуры финансовых рынков. Вчера НОМОС-Банк представил результаты по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2011 г., а также провел телефонную конференцию, в ходе которой менеджмент поделился планами на 2012 г. В целом 3 кв. оказался слабее предыдущего вследствие негативного влияния нестабильности на финансовых рынках – убыток от операций с ценными бумагами и валютой стал причиной сокращения дохода от операционной деятельности и снижения достаточности капитала. Тем не менее финансовый профиль НОМОСа по-прежнему устойчивый благодаря способности банка генерировать высокие доходы и наращивать кредитный портфель, кроме того, стоит отметить улучшение позиции ликвидности в преддверии выплат по обязательствам в следующем году.

Доходы от основных операций нивелированы убытком от операций с ценными бумагами. Чистый процентный доход НОМОС-Банка в 3 кв. на 6% превысил уровень показателя предыдущего квартала (7,2 млрд руб. против 6,7 млрд руб.) на фоне активного роста кредитования и стабильного уровня процентной маржи. В то же время операционный доход до резервов упал на 60% за квартал до 1,8 млрд руб. под влиянием отрицательного результата от операций с ценными бумагами и убытка от курсовых разниц (в совокупности 3 млрд руб.). Однако, как заявил менеджмент, часть понесенных в 3 кв. убытков уже была восстановлена в ноябре. В 3 кв. 2011 г. показатель ROAE составил лишь 5%, однако по итогам 9 мес. 2011 г. превысил 15% и, если бы не убытки по операций с ценными бумагами, мог бы достичь 20%.

Рост кредитного портфеля обусловлен переоценкой. По итогам 3 кв. 2011 г. кредитный портфель НОМОС-Банка увеличился на 17%, что по большей части было обусловлено переоценкой (доля валютных кредитов в портфеле банка достаточно велика и составляет 38% в отчетном периоде и 33% во 2 кв.), однако это все равно достаточно существенный рост. Доля проблемных кредитов сократилась на 30 б.п. до 1,9%, что является одним из самых низких показателей среди российских банков. Однако при этом произошло расширение разрыва между начисленными и полученными процентами – до 14% против лишь 3% в 1 п/г 2011 г., – что может привести к увеличению резервных отчислений.

Снижение коэффициента достаточности капитала вызывает некоторые опасения. Некоторую обеспокоенность вызывает сокращение коэффициента достаточности капитала первого уровня (Tier 1) на 120 б.п. до 11,1%. Согласно нашим ожиданиям данный показатель должен составить 10,5%, что, учитывая сделку с Ханты-Мансийским банком, может потребовать от НОМОСа привлечения дополнительного финансирования. В ходе телефонной конференции менеджмент банка декларировал намерение выйти на рынок долгового капитала с предложением нового выпуска еврооблигаций с минимальным объемом 300 млн долл., когда конъюнктура станет более благоприятной.

Устойчивая структура фондирования при достаточной ликвидности баланса. В структуре пассивов существенных изменений не произошло – средства клиентов (преимущественно вклады населения) по-прежнему являются основным источником фондирования банка (68% совокупных обязательств). В течение ближайшего года объем выплат НОМОСа по публичным обязательствам, согласно нашей оценке, составит порядка 21 млрд руб., что в полной мере покрывается имеющимися денежными средствами на балансе по состоянию на конец сентября 2011 г. в размере 22 млрд. (или 3,5% совокупных активов). Основная часть выплат приходится именно на 2 п/г 2011 г. когда банку необходимо будет пройти через оферту по рублевым выпускам НОМОС-9 и НОМОС-11 на общую сумму 10 млрд руб., а уже на декабрь запланировано погашение по евробондам Nomos’12 объемом 200 млн руб.

Есть из чего выбрать. Несмотря на некоторые негативные моменты в опубликованной отчетности, кредитное качество НОМОСа остается достаточно высоким, и мы продолжаем рекомендовать бумаги эмитента к покупке. На внешнем рынке, более консервативным инвесторам, стремящимся обезопасить себя от рыночных рисков, мы рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск NOMOS’13 c доходностью 6,39%. Среди более длинных бумаг неплохой альтернативой являются евробонды Альфа-Банка – ALFARU’15 (YTM 7,72%) и ALFARU’17 (YTM 8,89%), отличающиеся высокой ликвидностью и хорошей доходностью в сравнении с малоликвидными субординированными выпусками НОМОСа и Промсвязьбанка.

В рублевом сегменте практически вся кривая НОМОСа выглядит перекупленной. Более привлекательно смотрятся выпуски сопоставимых по размеру бизнеса и кредитным рейтингам банков-аналогов – Промсвязь-6 (YTM 8,53% @ июнь 2013) и ХКФБ-6 (YTP 9,54% @ декабрь 2012).