Денежный рынок — в ожидании бюджетных подарков

Ключевые моменты

- В ноябре напряженность на денежном рынке сохранилось, роль главного кредитора рынка МБК осталась за Банком России.

- В период налоговых перечислений банки обновили рекорды объемов привлекаемой ликвидности у ЦБ, стоимость которой снова оказалась ниже значения индикативной MosPrime.

- К концу месяца задолженность кредитных организаций перед федеральным бюджетом уже не превышала 1 трлн руб., однако отрицательное сальдо с ЦБ достигло максимума с марта 2009 г.

- Задолженность по депозитам Минфина банки стали рефинансировать более привлекательными по стоимости срочными ресурсами ЦБ.

- В текущих условиях Банк России сохранил без изменения все процентные ставки и понизил «пороговый» рейтинг для вхождения облигаций в ломбардный список.

- Надежды на снятие напряжения на денежном рынке по‐прежнему связаны с традиционными госрасходами в декабре, ожидание которых подкрепляется данными об исполнении бюджета.

Обзор денежного рынка

В ноябре ситуация с ликвидностью на внутреннем денежном рынке существенно не изменилась, оставаясь напряженной. Банк России сохранил за собой роль главного кредитора рынка МБК. Так, начало и окончание ноябрьского налогового периода ознаменовались новыми рекордными привлечениями ликвидности у регулятора, превысившими дневную отметку в 800 млрд руб. Дефицит ликвидности на рынке МБК вновь привел к превышению значения индикативной межбанковской ставки MosPrime o/n стоимости средств на аукционе ЦБ.

Вместе с тем в ноябре сформировалась новая тенденция: задолженность по депозитам перед Минфином банки стали рефинансировать в ЦБ. Так, в дни, накануне погашения ресурсов Минфина, кредитные организации привлекали срочные (преимущественно семидневные и один раз на 90 дн.) средства от ЦБ. В свою очередь, спрос на аукционах Минфина по размещению новых средств на депозиты не привлекал повышенного внимания и оказывался меньше объема предложения (за исключением последнего аукциона в ноябре, когда уплачивался налог на прибыль).В результате, хотя объем задолженности банков перед федеральным бюджетом и сократился ниже отметки в 1 трлн руб., отрицательное сальдо операций Банка России по предоставлению/абсорбированию ликвидности после перечисления последнего налога (на прибыль) превысило уровень в 400 млрд руб., что стало максимумом с марта 2009 г.

В текущих условиях сохранение Банком России ключевых процентных ставок в ноябре не стало сюрпризом для участников рынка. При этом регулятор предпринял шаги, улучшающие возможности участников по рефинансированию. ЦБ снизил минимальный кредитный рейтинг эмитента для включения его ценных бумаг в ломбардный список с B1/B+ сразу на две ступени — до B3/B‐(как и в кризисном 2009 г.). Изменение коснулось корпоративных облигаций российских и зарубежных эмитентов, облигаций ипотечных агентств, субъектов РФ и муниципальных образований. Кроме того ЦБ повысил поправочный коэффициент для ОФЗ, принимаемых в обеспечение — с 0,98 до 1, а также снизил дисконт обеспечения по операциям прямого РЕПО на 6 дн. с ОФЗ и ОБР — с 1,25% до нуля.

На наш взгляд, снижение уровня «порогового» рейтинга для включения в ломбардный список станет, прежде всего, хорошим подспорьем при новых размещениях эмитентов с рейтингом B2/B и B3/B‐, и «ломбардный пропуск» окажет им поддержку на первичном рынке.

В целом же надежды на улучшение ситуации на денежном рынке по‐прежнему связаны с традиционным поступлением бюджетных расходов в декабре. И предварительная оценка исполнения федерального бюджета за январь‐октябрь 2011 г., опубликованная в ноябре Министерством финансов, лишь добавила оптимизма в этом плане. Так, по итогам10 месяцев 2011 г. расходы бюджета достигли 7,8 трлн руб. Напомним, что в октябре Госдума приняла поправки в бюджет 2011 г., предусматривающие нулевой дефицит с соответствующим увеличением доходов и расходов до 11,1 трлн руб. Таким образом фактическое исполнение расходной части за 10 мес. составило пока лишь 70,3%.В то же время доходы уже исполнены на 82,9%, а сам бюджет за 10 мес. исполнен с профицитом в 1,4 трлн руб.,что составляет 3,2% от ВВП. Сформировавшаяся картина, как и в прошлом году, создает хороший «задел» для бюджетных поступлений в декабре. Добавим также, что в конце ноября и.о. министра финансов Антон Силуанов сообщил, что ведомство все‐таки ожидает получить профицит бюджета по итогам 2011 г. на уровне 0,5% от ВВП за счет дополнительных доходов, которые в следующем году пойдут на сокращение заимствований. Это, в свою очередь, будет играть в пользу улучшения ситуации с ликвидностью уже в новом году.

Положительные сигналы в отношении бюджетных поступлений наблюдались уже в последний день ноября, спустя 2 дня после завершения налогового периода. Так, депозиты банков в ЦБ пополнились более чем на 100 млрд руб. без сокращения остатков на корсчетах. В последнее время уровень ликвидности, если и пополнялся на столь внушительную сумму, то исключительно за счет притока на корсчета ликвидности с аукционов ЦБ. Однако на этот раз пополнение депозитов сопровождалось снижением как задолженности перед ЦБ, так и уровнем ставок.