Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал:  расно€рский край, —вердловска€ область и –еспублика  оми Ц размещают новые облигационные займы


[02.12.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—убфедеральные облигации

”спеть до бо€ курантов

“ри региона –  расно€рский край, —вердловска€ область и –еспублика  оми – размещают новые облигационные займы

“ри крупных региона выход€т на рынок с новыми займами. ¬ течение декабр€ ожидаетс€ выход на рынок трех крупных регионов с новыми облигационными займами.  онец года – традиционно гор€чее врем€ дл€ субфедеральных эмитентов, поскольку после новогоднего бо€ курантов дл€ проведени€ размещений потребуетс€ заново регистрировать проспекты эмиссии в ћинфине. Ќесмотр€ на то, что размещение проходит при неблагопри€тной рыночной конъюнктуре, после существенного расширени€ спредов к ќ‘« и сжати€ ликвидности мы не ожидаем значительных премий. ¬се три заемщика, и в первую очередь  расно€рский край, могут позволить себе сократить объемы предложени€ в случае слишком высокой доходности. Ќовые выпуски рекомендуютс€ дл€ долгосрочных вложений, поскольку они не предлагают существенных премий ко вторичному рынку. —преды менее качественных эмитентов обладают солидным потенциалом сужени€ в случае стабилизации ситуации на рынке, а их рейтинги могут быть повышены.

Ѕюджетна€ обеспеченность регионов продолжает расти. ¬ этом году собираемость налога на прибыль и налог на доходы физических лиц, составл€ющих основу региональных бюджетов, выросла соответственно на 27% и 15% (по данным об исполнении бюджета за 9 мес€цев 2011 г.). Ѕольшинство субъектов –‘ закончат год с меньшим дефицитом, чем запланировано в их бюджетах, и, как следствие, потребности регионов в заемных средствах также сократились. ¬ 2012 г. мы ожидаем номинального роста налоговых поступлений от Ќƒ‘Ћ на 12% и налогов на прибыль и вмененный доход в пределах 15%. ¬ступившие в силу в 2011 г. изменени€ в налоговом законодательстве минимально затронули региональные бюджеты, поскольку относ€тс€ к социальным взносам, перечисл€емым в федеральный бюджет. –ост бюджетных расходов, скорее всего, будет несколько ниже уровн€ инфл€ции (прогноз ”–јЋ—»Ѕа – 7,2%).

ѕри стабилизации рынка спреды указанных эмитентов суз€тс€ меньше, чем у регионов с более низким кредитным качеством. ¬се новые выпуски соответствуют критери€м ломбардного списка ÷Ѕ –‘, и после того, как они будут в него включены, мы ожидаем снижени€ их спредов на 25–40 б.п., чему также может способствовать обща€ стабилизаци€ долгового рынка. Ёмитенты не предлагают премии ко вторичному рынку – сопоставимые по дюрации и качеству с новым выпуском  расно€рского кра€ облигации —амарской области (BB+/Ba2/-), уже вход€щие в ломбардный список и котировальный список «ј» на ћћ¬Ѕ, торгуютс€ с доходностью 9,21%. ”читыва€, что федеральное правительство продолжает оказывать регионам поддержку, в то врем€ как налогова€ база последних показывает положительную динамику, регионы c более низким кредитным качеством обладают более высоким потенциалом сужени€ спредов.

 расно€рский край (BB+/Ba2/BB+)

—амое высокое качество и максимальный объем

 расно€рский край – один из крупнейших регионов –оссии (2-е место по территории, 13-е место по населению, 10-е по ¬–ѕ, 12-е по ¬¬ѕ на душу населени€), донор федерального бюджета и один из главных сырьевых центров.

–егион хорошо обеспечен доходами.  рай проводит достаточно консервативную долговую политику – после частичной амортизации облигационного займа в начале но€бр€, уровень долга составл€ет около 7% собственных доходов – значительно ниже, чем у сопоставимых по финансовому положению и промышленному потенциалу регионов. ¬ будущем году  расно€рскому краю предстоит погасить еще 4 млрд руб. по облигационному займу, а оставшуюс€ часть долга представл€ют гарантии, не требующие расходов на обслуживание, и льготный целевой бюджетный кредит на 0,5 млрд руб.

ƒолгова€ нагрузка останетс€ низкой. ѕосле выпуска облигаций долг эмитента на конец 2011 г. составит около 15% от собственных доходов бюджета. –егион имеет хорошую перспективу повышени€ рейтинга, в первую очередь от Moody’s.  расно€рский край не испытывает острой нужды в дополнительных средствах, и в случае неблагопри€тной конъюнктуры может сократить объем выпуска с за€вленных 9 млрд руб. ћы ожидаем, что выпуск будет размещен по нижней границе ориентира доходности – 9,5%, или со спредом примерно в 180 б.п. к кривой ќ‘«.

–ейтинг может быть повышен. –адикальных изменений в финансовой политике региона не предвидитс€. ќсновной риск – снижение налоговых поступлений от нескольких крупных сырьевых предпри€тий, формирующих существенную часть бюджетных доходов. ≈сли нынешние тенденции в сфере сбора налогов сохран€тс€, кредитный рейтинг  расно€рского кра€ может быть повышен.

—вердловска€ область (BB/-/-)

ƒоходность дебютного выпуска —вердловской области будет умеренной

—вердловска€ область – также один из крупнейших регионов –оссии (5-е место по населению, 6-е по ¬–ѕ, 23-е по ¬¬ѕ на душу населени€), донор федерального бюджета и один из ключевых промышленных центров. ƒо 2009 г. область проводила крайне консервативную финансовую политику, поддержива€ долг на уровне около 2% собственных доходов, причем преимущественно представленного государственными гаранти€ми.

ќбласть начала резко наращивать долг с 2009 г. Ёкономический кризис, провал в доходах бюджета, а также резкое увеличение расходов на инфраструктуру после назначени€ нового губернатора в конце 2009 г. привели к росту долга до 10% собственных доходов в 2009–2010 гг. ¬ этом году резко увеличились объемы государственных гарантий, а дефицит по итогам года запланирован на уровне 8,9% расходов, что превышает средние значени€ дл€ регионов-доноров.

Ќесмотр€ на быстрый рост, долгова€ нагрузка по-прежнему низка€. ƒаже после выпуска облигаций и привлечени€ банковских кредитов долг области на конец 2011 г. составит менее 20% от собственных доходов бюджета. ћы ожидаем новых заимствований на рынке облигаций в 2012 г. с целью финансировани€ инфраструктурных проектов и замещени€ бюджетных кредитов. —ледует отметить, что часть госгарантий области выдана под облигационные займы, например –енова-—трой√руп.

—праведлива€ доходность 9,5%. Ќесмотр€ на более низкий рейтинг, чем у  расно€рского кра€, меньший объем выпуска —вердловской области также допускает возможность размещени€ в меньшем объеме по нижней границе ориентира доходности, что составит 9,5%, или со спредом примерно 180 б.п. к кривой ќ‘«.

–еспублика  оми (-/Ba2/BB+)

—амый длинный выпуск среди региональных размещений во 2 п/г 2011 г.

–еспублика  оми имеет сильную экономику, основу которой составл€ют добыча нефти, газа и угл€. ¬ 2009 г. ¬–ѕ региона на душу населени€ превышал среднее значение по –оссии на 40%. ¬ период кризиса в 2009 г. ¬–ѕ –еспублики  оми снизилс€ на 1,5%, тогда как в среднем по стране падение составило 7,6%, что подтверждает устойчивость регионального хоз€йства. Ѕюджет республики на 77% обеспечен собственными доходами и такое положение, скорее всего, сохранитс€ в 2012–2013 гг.

’ороша€ бюджетна€ обеспеченность. Ѕюджет республики на 77% обеспечен собственными доходами, бюджет последних двух лет выполн€етс€ с профицитом и такое положение, скорее всего, сохранитс€ в 2012–2013 гг. √осдолг  оми представлен исключительно облигаци€ми и федеральными бюджетными кредитами.

—праведлива€ доходность 9,6% годовых. Ќаход€щиес€ в обращении выпуски –еспублики  оми не слишком ликвидны. ќблигационные займы региона с дюрацией 2,8 года торгуютс€ с дисконтом в 15–20 б.п. к облигаци€м —амарска€ область-7 (BB+/Ba1/-), которые более ликвидны и немного короче по дюрации, при этом их эмитент отличаетс€ более высоким кредитным качеством. ћы полагаем, что справедлива€ доходность нового выпуска составит 9,6% годовых.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: