Рынки не слишком верят в российскую экономику, а она чувствует себя все лучше

Макроэкономический обзор: сентябрь 2011 г.

Отрадная макроэкономическая картина… В июле строительная индустрия преподнесла приятный сюрприз: объем строительных работ вырос сразу на 17,6% год к году – главным локомотивом роста отрасли выступало жилищное строительство. Хотя столь резкое увеличение объема строительных работ, по-видимому, объясняется завершением значительной части объектов, начатых ранее, мы склонны считать, что наблюдаем интенсивное восстановление показателей отрасли. Рост объема инвестиций в основной капитал ускорился до 7,9% по сравнению с уровнем годичной давности, достигнув самых высоких темпов с начала года. Тем не менее вялый рост инвестиционной активности в первые четыре месяца 2011 г. года вынудил нас понизить прежний прогноз объема инвестиций по итогам года с 10% до 5,6%. На динамике инвестиций отрицательно сказались увеличение отчислений в фонды социального страхования в начале года и отраслевая политика правительства. Увеличение страховых отчислений привело к снижению реальных располагаемых доходов населения по итогам 1 п/г 2011 г. В июне они вернулись на траекторию роста, увеличившись на 2,0% год к году, но в июле рост замедлился до 0,6% год к году. Тем не менее основные макроэкономические показатели рисуют вполне отрадную картину: темпы реального роста ВВП отвечают нашему прогнозу, объем промышленного производства и оборот розничной торговли динамично растут, уровень безработицы остается низким, федеральный бюджет исполняется с профицитом, а инфляция упала до нуля. Эта яркая экономическая динамика подвержена внешним рискам, которые продолжают увеличиваться из-за повышения волатильности на рынках и усиливающегося беспокойства по поводу торможения развитых экономик.

…остается незамеченной рынками. Благополучные фундаментальные показатели российской экономики ничуть не заинтересовали рынки, которые по-прежнему испытывают высокую волатильность, ставшую результатом снижения кредитного рейтинга США и ухудшения экономического положения США и европейских стран. В августе бегство от ряда рисковых активов привело к существенному оттоку капитала и ослаблению рубля. Несмотря на драматическое развитие событий в течение последнего месяца, мы считаем, что тревоги постепенно улягутся и в следующие несколько недель курс рубля стабилизируется в диапазоне 29,4–29,0 руб./долл., поскольку цены на нефть достаточно стабильны. Последующая динамика курса рубля будет зависеть от того, реализуются ли риски торможения экономики в развитых странах. Если это случится, цены на нефть пойдут вниз и макроэкономическая ситуация изменится: рубль ослабнет, рост замедлится, а вместе с и инфляция, бюджетный дефицит увеличится по сравнению с прогнозным показателем. Однако пока мы придерживаемся нашего базового прогноза, не предполагающего замедления роста, поскольку одного месяца негативной статистики в США и Европе недостаточно для формирования устойчивого тренда.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

Мы понизили прогноз объема инвестиций в основной капитал по итогам 2011 г. По итогам июля рост объема инвестиций ускорился до 7,9% год к году с 4,9% в июне. Мы понизили прогноз объема инвестиций по итогам года до 5,6% с 10% по причине вялой динамики показателя в первые четыре месяца 2011 г., ставшей результатом увеличения отчислений в фонды социального страхования и отраслевой политики правительства.

В строительстве отчетливо видны признаки восстановления. В июле объем строительных работ вырос сразу на 17,6% год к году в основном за счет жилищного строительства. Мы склонны считать, что наблюдаем интенсивное восстановление показателей отрасли.

Реальные доходы населения. В июне рост реальных располагаемых доходов населения замедлился до скромных 0,6% год к году с 2,0% в июне. Хотя во 2 п/г 2011 г. мы ожидаем более интенсивного роста реальных доходов, их медленное восстановление в 1 п/г, возможно, вынудит нас пересмотреть прогноз роста по итогам года на уровне 3,4% в сторону снижения.

Инфляция. В июле 12-месячный рост потребительских цен и цен производителей замедлился до 10,9% и 16,9% соответственно. Мы оставляем в силе наш прогноз годового роста потребительских цен и цен производителей на уровне 9,2% и 12,1% соответственно.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

В июле отмечено умеренное ускорение реального роста ВВП: в ближайшее время рост еще ускорится

Рост ВВП по итогам июля ускорился до 4,2% год к году с 3,9% в июне (3,8% за семь месяцев 2011 г.)

Основные движущие силы роста:

- Промышленное производство (5,2% год к году), строительство (17,6%), оборот розничной торговли (5,6%) и грузооборот транспорта (4,4%)

Сельскохозяйственное производство (0,6% год к году) и сектор услуг (0,7%) отставали по темпам роста

Мы ожидаем умеренного ускорения экономического роста во 2 п/г 2011 г.:

- Реальный рост ВВП по итогам 2 п/г составит 4,7% (по итогам 2011 г. – 4,3%)

- Во 2 п/г 2011 г. увеличение производства в сельскохозяйственном секторе и строительной индустрии ускорится, поддержав экономический рост

- Промышленное производство и оборот розничной торговли во 2 п/г будут расти высокими темпами – 4–6% год к году

- Возможность замедления роста связана с внешними факторами, самую большую угрозу таят в себе торможение экономики развитых стран, а также европейские и американские долговые проблемы

Рост промышленного производства несколько замедлился по сравнению с июнем:

5,2% год к году в июле против 5,7% в июне (5,3% год к году за семь месяцев 2011 г.)

Основные движущие силы роста:

- Обрабатывающий сектор (5,5% год к году)

- В июле производство машин и оборудования (25,7% год к году), производство транспортных средств (9,3%), производство прочих неметаллических минеральных продуктов (8,7%), химическая промышленность (8,5%), производство кокса и нефтепродуктов (7,8%) показали наиболее высокие темпы роста

В июле добыча полезных ископаемых (1,8% год к году) и сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды (1,9%) пребывали в числе отстающих

Добыча неэнергетических полезных ископаемых (на 6,2% год к году) и производство тепла (5,1%) по итогам июля показали наиболее высокие темпы роста)

Согласно нашему прогнозу, в ближайшие несколько месяцев темпы роста промышленного производства составят 4–6% год к году:

- По итогам 2 п/г 2011 г. рост промышленного производства составит 4,5% год к году (4,9% по итогам года)

- Промышленному росту будет способствовать умеренное ослабление рубля в ближайшие несколько месяцев в связи коррекцией цен на нефть, вызванной ухудшением экономического положения в развитых странах

Существенный рост инвестиционной активности в июле: в ближайшие месяцы подобная динамики сохранится:

Рост на 7,9% по итогам июля против 4,9% в июне (3,6% за семь месяцев 2011 г.)

Хотя в ближайшие месяцы мы ожидаем весьма интенсивного роста инвестиционной активности, мы были вынуждены понизить прогноз роста объема инвестиций в основной капитал с 10% до 5,6% год к году:

- Ввиду вялой динамики инвестиций в первые четыре месяца 2011 г. наш прежний прогноз оказался несостоятельным

- Увеличение отчислений в фонды социального страхования в начале года. Вызванное этим увеличение налогового бремени в 2011 г. оценивается приблизительно в 800–900 млрд руб. (примерно 2% ВВП)

- Резкое снижение инвестиционной активности в первые четыре месяца 2011 г. было обусловлено медленным восстановлением реальных доходов населения, неопределенностью относительно величины повышения регулируемых тарифов, вмешательством государства в ценообразование на топливном рынке и завершением ряда ключевых инфраструктурных проектов. Наиболее существенное сокращение объема инвестиций отмечено в электроэнергетике, секторе недвижимости и услуг, на железнодорожном транспорте и в нефтехимической промышленности

По итогам 2 п/г 2011 г. объем инвестиций в основной капитал вырастет на 9,0% год к году (5,6% по итогам 2011 г.)

Оборот розничной торговли растет высокими темпами

По итогам июля рост розничного оборота составил 5,6% год к году, что совпадает с июньским показателем (5,3% год к году за семь месяцев 2011 г.):

- В июле оборот розничной торговли непродовольственными товарами вырос на 10,2% год к году, продовольственными – на 1,1%

- Доля непродовольственных товаров в обороте розничной торговли составила 52,2%, продовольственных – 47,8%

- Во 2 кв. 2011 г. доля импорта в розничном обороте равнялась 42% (так же, как и годом ранее)

В ближайшие несколько месяцев мы ожидаем сохранения тенденции к интенсивному росту розничного оборота:

- По итогам 2 п/г 2011 г. оборот розничной торговли вырастет на 5,6%, по итогам года – на 5,4%

- Увеличению розничного оборота в ближайшие месяцы будут способствовать интенсивное восстановление реальных доходов населения (0,6% год к году в июле) и динамичный рост потребительского кредитования (16,1% год к году в реальном выражении по итогам июля)

В июле резко вырос объем строительных работ

Рост на 17,6% год к году против 2,5% в июне (4,8% год к году за 7 месяцев 2011 г.):

- Рост в строительной отрасли был достигнут главным образом за счет жилищного строительства (19,0% год к году). Сдано 43,8 тыс. новых квартир (3,7 млн кв. м)

Во 2 п/г 2011 г. динамичный рост инвестиций в основной капитал будет способствовать увеличению объема строительства зданий и сооружений другого назначения:

- В среднем 42% инвестиций в основной капитал направляется на строительство нежилых зданий и промышленных объектов

Росту жилищного строительства будут способствовать восстановление реальных доходов населения, рост потребительской уверенности и оживление кредитования:

- Средние ставки по ипотечным кредитам снизились до 12,6% (по состоянию на 1 июля 2011 г.) – самого низкого уровня с 2006 г.)

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

По итогам июля экспорт в июле незначительно вырос благодаря повышению цен на нефть

Стоимостной объем экспорта вырос с 44,9 млрд долл. в июне до 45,0 млрд долл. в июле (294,8 млрд долл. за 7 месяцев 2011 г.):

- Цена на нефть Urals повысилась на 3,7% месяц к месяцу (до 115,6 млрд долл./барр. в июле с 111,4 млрд долл./барр. в июне)

- В июле цены на газ значительно выросли (на 12,0% месяц к месяцу)

- Цены на металлы были подвержены колебаниям (алюминий подешевел на 1,7% месяц к месяцу, никель подорожал на 6,2%, медь выросла в цене на 6,3%).

В 1 п/г 2011 г. Россия экспортировала преимущественно топливно-энергетические ресурсы (60,5% экспорта приходится на ближнее зарубежье (страны СНГ) и 72,9% – на страны дальнего зарубежья) и металлы (7,8% и 9,5% соответственно).

Мы полагаем, что по итогам 2011 г. объем экспорта достигнет 518,7 млрд долл.:

- В 1 п/г 2011 г. экспорт рос в основном за счет повышения цен (27,2% год к году), а не увеличения его физического объема (-0,5% год к году)

- В ближайшие несколько месяцев рост экспорта несколько замедлится в связи с коррекцией цен на нефть Urals по причине повышения волатильности рынка и замедления роста экономики в развитых странах (мы ожидаем, что к концу года цена на нефть Urals снизится до 90–100 долл./барр.).

В июле объем импорта несколько снизился, несмотря на умеренное укрепление рубля в реальном выражении

В июле объем импорта составил 26,7 млрд долл. против 27,5 млрд долл. в июне (174.0 млрд долл. по итогам 1 п/г. 2011 г.):

- Поскольку рубль укрепился к доллару в реальном выражении на 0,16% месяц к месяцу, дело, возможно, в сезонных факторах

В 1 п/г 2011 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (35,0% импорта проходится на страны СНГ, а 48,4% - на страны дальнего зарубежья) и продовольствие (14,2% и 15,8% соответственно)

Мы полагаем, что по итогам 2011 г. импорт достигнет 334,0 млрд долл.

- В 1 п/г 2011 г. импорт рос в основном за счет увеличения его физического объема (30,0% год к году), а не повышения цен (9,8% год к году)

- Рост импорта несколько замедлится осенью в связи с ожидающимся в ближайшие месяцы ослаблением рубля, которое будет вызвано усилением волатильности рынка и коррекцией цен на нефть (мы полагаем, что к концу года цена Urals снизится до 90–100 долл./барр.)

В июле курс рубля был относительно стабильным; в первые несколько недель осени можно ожидать высокой волатильности на валютном рынке

В июле рубль укрепился к доллару в реальном выражении на 0,16% против 0,22% в июне (12,6% за 7 месяцев 2011 г.)

Номинальный курс рубля к доллару вырос на 0,27% против снижения на 0,08% в июне (рост на 10,6% за 7 месяцев 2011 г.)

- Рубль укрепился в связи с незначительным ростом цен на нефть (Urals подорожала на 3,7% месяц к месяцу), хотя в июле ЦБ РФ купил на валютном рынке 3,7 млрд долл.

Мы ожидаем по итогам 2011 г. реального укрепления рубля к доллару на 10–13%

- В августе рубль резко ослаб как в номинальном, так и в реальном выражении в связи с повышением волатильности на рынке и некоторой коррекцией цен на нефть

- Мы полагаем, что в первые недели осени рубль стабилизируется в интервале 28,4–29 руб./долл., а к концу года несколько ослабнет по причине ожидающейся коррекции цен на нефть до 90–100 долл./барр.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Рост реальных располагаемых доходов населения в июле замедлился, но остался положительным

Реальные располагаемые доходы населения в июле выросли на 0,6% год к году против 2,0% в июне (снижение на 1,0% за 7 месяцев 2011 г.)

- Росстат пересмотрел данные по месячной динамике реальных доходов и зарплат во 2 кв. 2011 г.

В июле рост реальных зарплат составил 3,8% год к году, ускорившись по сравнению с июнем, когда он достиг 2,4% год к году (2,3% год к году за 7 месяцев 2011 г.)

Рост реальных располагаемых доходов в июле замедлился, но остался положительным, что контрастирует с резким падением доходов в начале года, вызванным увеличением взносов в фонды социального страхования

По нашим ожиданиям, во 2 п/г 2011г. реальные располагаемые доходы населения будут интенсивно восстанавливаться и по итогам года вырастут на 3,4%

- Учитывая вялую динамику реальных располагаемых доходов в феврале–мае 2011 г., мы можем понизить годовой прогноз их роста

- Возможная коррекция цен на нефть в ближайшие несколько месяцев может отрицательно сказаться на восстановлении реальных доходов (мы ожидаем снижения цен на нефть Urals до 90–100 долл./барр. к концу года)

Уровень безработицы умеренно вырос под влиянием сезонных факторов, но остается низким

В июле уровень безработицы поднялся до 6,5% экономически активного населения с 6,1% в июне.

- Безработица выросла под влиянием сезонных факторов: экономически активное население пополнилось выпускниками учебных заведений, еще не нашедшими работу

Ситуация на рынке труда в июле оставалась весьма благоприятной

- Количество незакрытых вакансий снизилось на 42,400 и к концу июля составило 1,52 млн

- Коэффициент напряженности на рынке труда составил 101,4 (число соискателей на 100 новых вакансий (такой же показатель наблюдался в июне)

- В ближайшие месяцы Мы ожидаем снижения безработицы и дальнейшего улучшения ситуации на рынке труда благодаря умеренному ускорению экономического роста

Вместе с тем во 2 п/г 2011 г. уровень безработицы едва ли упадет ниже 5,8%

- По итогам 2 п/г 2011 г. экономический рост составит 4,7% год к году, что предполагает лишь незначительное повышение спроса на трудовые ресурсы

- Низкая мобильность рабочей силы сдерживает снижение безработицы в депрессивных регионах

ЦЕНЫ

В июле инфляция потребительских цен упала до нуля – исторического минимума для этого месяца

В июле инфляция потребительских цен замедлилась до 9% год к году с 9,4% в июне, за счет того, что месячный прирост потребительских цен оказался нулевым, достигнув исторического минимума за этот месяц – прежде в июле не наблюдалась нулевая инфляция

- Продовольствие в июле подешевело еще на 0,7% месяц к месяцу, в результате чего рост цен в этом секторе замедлился до 11,3% год к году с 12,5% год к году в июне. В наибольшей степени замедлился рост цен на плодоовощную продукцию (9,2% месяц к месяцу)

- После стремительного роста цен на продовольствие в прошлом году, вызванного летней засухой, традиционная дефляция цен на продовольствие в этом году началась раньше

В августе мы также ожидаем дефляции в продовольственном секторе; в ближайшие два месяца рост потребительских цен, по нашему мнению, продолжит замедляться. Однако инфляция по итогам года, по нашему прогнозу, составит 9,2%

- Источником инфляционных рисков, по нашему мнению, является повышение цен на непродовольственные товары и услуги, так, рост цен на услуги составил 0,6% месяц к месяцу, достигнув 8,9% за 12 месяцев

Как упоминалось выше, с июня двенадцатимесячная инфляция потребительских цен стала замедляться, но пока рано бить в литавры: базовая инфляция ускорилась еще на 0,8% месяц к месяцу, достигнув 8,4% год к году, и, таким образом, восходящий тренд сохраняется

Цены производителей вновь снизились – на 1% месяц к месяцу

Цены производителей снижались второй месяц подряд, упав еще на 1% месяц к месяцу. В результате их 12-месячный рост замедлился до 16,1% с 18,6% в июне

- Вследствие снижения цен на сырьевые товары еще на 3,3% и на 3,4% месяц к месяцу в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды месячный рост цен производителей стал отрицательным. Цены производителей в обрабатывающем секторе выросли лишь на 0,6% месяц к месяцу в связи с ростом цен на азотные удобрения на 6,1% месяц к месяцу

- В целом рост цен год к году замедлился во всех подотраслях, что мы считаем хорошим знаком будет оставаться высоким

Мы оставляем в силе свой прогноз, согласно которому к концу года цены на нефть упадут до 90–100 долл./барр., что к концу года приведет к замедлению роста цен производителей до 12,1%, поскольку цены на сырьевые товары вносят основной вклад в рост цен производителей

- Мы не думаем, что шоки, испытанные недавно рынками, приведут к падению цен на нефть ниже 90 долл./барр., поскольку спрос со стороны Китая и Индии

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Более чем положительная динамика, официальный прогноз вскоре может быть вновь пересмотрен в сторону повышения

Профицит федерального бюджета за 7 месяцев 2011 г. составил 2,5% ВВП против 2,7% ВВП за 6 месяцев – несмотря на некоторое сокращение профицита, бюджетная динамика более чем благополучна

- Доходы бюджета достигли 6,2 трлн руб., или 60,5% годового бюджетного плана, расходы составили 5,5 трлн руб., или 50% плана

За 8 месяцев 2011 г. Минфин привлек 702 млрд руб. за счет размещения ОФЗ, и 90 млрд руб. – путем размещения рублевых еврооблигаций

- В августе Минфин столкнулся с низким спросом на проводимых им аукционах по причине нестабильности на рынках, а также в связи с тем, что при очень сложной конъюнктуре предлагал инвесторам преимущественно длинные облигации

- Минфин планировал разместить бумаги на сумму 90 млрд руб., а фактически привлек только 25,2 млрд. или 28% месячного плана

- По нашему прогнозу, Минфин сократит план заимствований, так как потребность в средствах уменьшится . Сумма, которую Минфин планирует привлечь на первом аукционе сентября, уже снижена на 20 млрд руб.

Таким образом Минфин уже обеспечил внушительный бюджетный профицит в размере не менее 722,6 млрд руб. (мы уверены, что в августе бюджет был также сведен с профицитом, и, таким образом в настоящий момент профицит составляет уже приблизительно 800 млрд руб.), кроме того, были привлечены заимствования объемом 792 млрд руб.

Недавно официальный прогноз бюджетного дефицита был пересмотрен в сторону понижения – с 3,6% ВВП до 1,3% ВВП

Несколько дней назад министр финансов Алексей Кудрин заявил, что бюджет в 2011 г. может оказаться сбалансированным. Ранее представители Минфина заявляли, что бюджет может быть сбалансированным только в 2014 г., и то при ценах на нефть не ниже 100 долл./барр.

Пока мы придерживаемся прежнего прогноза, согласно которому дефицит бюджета составит 0,9% ВВП, однако в связи с положительной бюджетной динамикой в дальнейшем можем его пересмотреть