СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Рынки начали неделю ростом в ожидании новых мер поддержки. После обвального падения на прошлой неделе мировые финансовые рынки начали новую пятидневку ростом, составившим в среднем 2%. Причиной этого стали надежды на новые меры по преодолению европейского долгового кризиса и поддержке экономического роста. Во-первых, ожидается увеличение объема и расширение функций европейского фонда финансовой стабильности, который в данный момент составляет 440 млрд евро. Кроме того, власти ЕС рассмотрят возможность создания SPV для выкупа долгов проблемных стран. Министр финансов США Тимоти Гайтнер призвал правительства стран ЕС объединить усилия для предотвращения расползания европейского долгового кризиса и увеличить размер фонда. Но рейтинговое агентство S&P тут же отреагировало на возможность увеличения фонда обещанием снижения кредитных рейтингов в регионе. Во-вторых, инвесторы рассчитывают на решительные действия ЕЦБ (заседание которого намечено на 6 октября) – как стало известно вчера, регулятор может рассмотреть возможность осуществления новой программы выкупа облигаций, обеспеченных ипотечными либо выданными госсектору кредитами, что смогло бы облегчить банкам фондирование. На данный момент регулятор готов скорее приступить к нестандартным мерам поддержки, чем снижать базовую учетную ставку, которая в нынешнем году была дважды повышена и составляет сейчас 1,5%. Повышение ставки до этого уровня вызвало острую дискуссию о том, насколько своевременны и оправданны были действия ЕЦБ. По нашему мнению, повышение ставки способствовало замедлению и без того неустойчивого роста европейской экономики, и поэтому мы не исключаем, что денежные власти ЕС будут вынуждены вновь начать снижение ставки уже в ближайшее время. Стоит несколько подробнее остановиться на программе выкупа облигаций, размер которой пока не определен. Напомним, что предыдущая годовая программа завершилась в июне прошлого года. Объем программы составил 60 млрд евро – немалая величина в абсолютном выражении, но не слишком значительная в относительном, так как объем рынка подобных обеспеченных кредитов составляет 2,5 трлн евро. Тем не менее, в условиях, когда рынки рассчитывают на поддержку со стороны регуляторов, данная мера может возыметь эффект. В понедельник поток новостей из Европы не ослабнет, так как запланирована встреча канцлера ФРГ Ангелы Меркель с премьер-министром Греции Георгиосом Папандреу. Экономическая статистика в нынешних рыночных условиях отошла на второй план, однако сегодня инвесторы вряд ли оставят без внимания публикацию индекса потребительской уверенности в США.

Евробонды дешевели, но сегодня есть надежда на рост. Несмотря на позитивный настрой мировых рынков, евробонды продолжили снижение, сопровождавшееся дальнейшим расширением спреда. Так, вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился еще на 15 б.п. до 339 б.п., цена российского бенчмарка снизилась на 131 б.п. (до 111,9 % от номинала), а доходность 10 UST поднялась с 1,83% до 1,9%. Мы считаем, что в ближайшее время спред должен сузиться, так как его текущее значение вряд ли можно назвать оправданным, и сужение спреда поддержит российские евробонды. Вчера бумаги суверенного сегмента пребывали в числе аутсайдеров, снизившись в цене в среднем на 140 б.п., что можно во многом отнести на счет рублевого выпуска Russia’18, который подешевел сразу на 220 б.п. Помимо суверенных бумаг, неважно выглядели и облигации металлургов, так выпуски Евраза потеряли в цене в среднем 160 б.п. – на дальнем конце потери превышали 200 б.п., бумаги Северстали подешевели в среднем на 110 б.п. В нефтегазовом секторе евробонды Газпрома откатились вниз в среднем на 130 б.п., причем особая активность продавцов была отмечена в бумагах с дюрацией 3–4 года. Выпуски ЛУКОЙЛа потеряли в цене в среднем 160 б.п., бумаги ТНК-ВР пострадали не столь сильно, подешевев в среднем на 100 б.п. Бонды Вымпелкома продолжили движение вниз, потеряв еще в среднем 160 б.п. У банков первого эшелона дела обстояли ненамного лучше: котировки выпусков ВЭБа упали в среднем на 163 б.п., РСХБ – на 110 б.п., потери других крупных банков были сопоставимыми. Сегодня утром азиатские рынки уверенно движутся вверх – и к настоящему моменту выросли более чем на 2%, фьючерсы на американские фондовые индексы также находятся в зеленой зоне. Дорожает и нефть. Сегодня у евробондов есть шансы начать день с роста и отыграть часть потерь.

Внутренний рынок

Давление на рубль сохранилось, ОФЗ продолжили дешеветь. Начало недели на рынке госбумаг было отмечено негативной динамикой – рост доходностей не остановился. В среднем снижение цен ОФЗ составило 60 б.п. вдоль всей кривой. Утром российская валюта продолжила снижение, и по итогам дня бивалютная корзина подорожала с 37,18 руб. до 37,55 руб. Позитивный настрой как российского рынка акций, так и ведущих мировых площадок остался незамеченным российским валютным рынком и сектором ОФЗ, а в корпоративном сегменте картина была неоднозначной. В предыдущих ежедневных обзорах мы отмечали, что ликвидность, которая поступает в систему за счет различных операций с ЦБ, Минфином и т. д., скорее всего, уходит на валютный рынок, оказывая давление на рубль. В пятницу ЦБ трижды сдвигал границы плавающего коридора (прежде остававшегося в диапазоне 32,2–37,2 руб.) на 5 коп. и продавал валюту, в результате чего верхняя граница коридора достигла 37,35 руб. Вчера регулятор продолжил поддерживать рубль путем валютных интервенций, сдвигая границы коридора, и верхняя граница достигла уже 37,5 руб. С учетом довольно благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков у ЦБ пока есть возможность поддерживать российскую валюту без расходования золотовалютных резервов. На наш взгляд, нынешняя атака на рубль была чрезмерно сильной, и на текущих уровнях российская валюта выглядит несколько перепроданной. Согласно нашему прогнозу, цена бивалютной корзины к концу года составит 33,88 руб. Сегодня у российской валюты есть шансы отыграть часть потерь вчерашнего дня за счет благоприятной конъюнктуры внешних рынков, а укрепление рубля может поддержать госбумаги. Вчера произошло еще одно важное событие: министр финансов РФ Алексей Кудрин был отправлен в отставку. С экономической точки зрения данная новость скорее негативна для российского рынка, поскольку уход Кудрина привносит фактор неопределенности.

Неудачное время для первичного размещения. Вчера ВЭБ открыл книгу заявок на участие в размещении нового выпуска серии 10 объемом 15 млрд руб.; сбор заявок продлится до пятницы, а размещение на ММВБ запланировано на 4 октября. Ориентиры по доходности определены в диапазоне 8,58–8,99%, что предполагает премию к ОФЗ в размере порядка 25–66 б.п. Даже если отбросить в сторону нынешние, мягко говоря, неблагоприятные условия для первичного размещения, то в лучшие времена бонды ВЭБа были довольно ликвидными и торговались с премией к кривой ОФЗ в размере 55–65 б.п. Таким образом, предложенный банком ориентир даже в хороших рыночных условиях, на наш взгляд, был бы интересен рынку только по верхней границе. Сейчас же, когда участники рынка всеми доступными способами пытаются получить ликвидность (не исключено, что с целью направления ее на валютный рынок, где текущая волатильность дает возможность при грамотной стратегии хорошо заработать за короткий срок), сомнительно, что размещение заинтересует широкий круг инвесторов. Тем, кто все же желает приобрести облигации, мы не рекомендовали бы сейчас участвовать в размещении, поскольку падение котировок на локальном рынке до сих пор продолжается, и нельзя исключать, что предлагаемый сейчас спред к ОФЗ в размере 25–66 б.п. к моменту размещения не станет близким к нулю.

С нашим комментарием к последней опубликованной отчетности банка по МСФО можно ознакомиться здесь.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность падает

К утру вторника уровень ликвидности упал на 95,9 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России снизились на 65 млрд руб. до 767,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 30,9 млрд руб. до 168,3 млрд руб. Индикативная ставка по однодневным кредитам MosPrime повысилась на 32 б.п. до 5,37%., другие ставки также выросли. Сжимание ликвидности обычно для конца месяца, и ее восстановление возможно в начале октября.

Между тем падение рубля продолжается – в понедельник он снизился в цене относительно доллара на 37 копеек до 32,04 руб./долл., а стоимость бивалютной корзины выросла на 29 копеек до 37,44 руб. На глобальных рынках доллар подешевел до 1,353 долл./евро благодаря улучшению настроений участников рынка и его некоторому восстановлению. Цены на нефть резко выросли: Brent до 105,25 долл./барр., WTI до 81,72 долл./барр. (приблизительно +2%). Мы полагаем, что сегодня курс рубля сдвинется в диапазон 30,2–30,4 руб./долл. Хотя на мировых рынках наблюдается улучшение, отставка министра финансов Алексея Кудрина и возможные изменения в бюджетной политике будут негативно влиять на российскую валюту.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Республика Беларусь (B-/B3/-): S&P снижает суверенный кредитный рейтинг до «B-»

Долговая нагрузка резко выросла в результате девальвации. Вчера рейтинговое агентство Standard & Poor's понизило долгосрочные кредитные рейтинги Белоруссии в иностранной валюте до «B-» с «B», прогноз развития рейтинга – «Негативный». Понижение рейтингов было обусловлено сохраняющейся зависимостью республики от внешнего финансирования вследствие большого дефицита счета текущих операций и низкого уровня доступных резервов. В результате резкой девальвации существенно выросла долговая нагрузка государства по обязательствам в иностранной валюте – по оценкам агентства, к концу 2011 г. она должна увеличиться почти в два раза, то есть до уровня свыше 40% ВВП.

Высокий уровень политических рисков. Несмотря на рост долговой нагрузки, ее текущие уровни не являются слишком обременительными: правительство и Национальный банк Белоруссии пока имеют возможности быстро реагировать на изменение ситуации, дефицит счета текущих операций по отношению к ВВП снижается, а оставшиеся выплаты по внешнему долгу в 2011 г. незначительны. Скорее всего, страна получит финансирование от ЕвразЭС и доходы от приватизации, но не поддержку от МВФ. Присвоение негативного прогноза по рейтингу обусловлено в том числе высокой зависимостью получения финансирования от отношений с Россией.

Ситуация остается управляемой. На наш взгляд, потенциальные расходы на помощь банковскому сектору страны не будут запредельно высокими. Ключевыми факторами для инвесторов являются решимость властей избежать дефолта и степень поддержки со стороны России. Последние решения властей вполне разумны и способны оздоровить финансовое положение. Мы считаем, что в ближайшие год-полтора существуют достаточно высокие шансы на позитивные рейтинговые действия в отношении Белоруссии, если она получит необходимое финансирование и будет проводить адекватную макроэкономическую политику. Практически по всем макроэкономическим параметрам (за исключением инфляции) Белоруссия выглядит существенно лучше большинства эмитентов категории «B-». Вместе с тем турбулентность на мировых рынках оставляет возможности для расширения спредов. После стабилизации мировых рынков Белоруссия может оказаться достаточно интересным вариантом игры на повышение кредитного рейтинга.