РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера рынки переосмысливали результаты встреч регуляторов в минувшие выходные, при этом неубедительные данные по деловой активности в Германии и рынку недвижимости в США не смогли испортить настроения инвесторам. Основные фондовые индексы США прибавили 2,3–2,5%, доходность UST10 выросла до 1,90% (+7 б.п.). Значение индекса VIX вновь стало снижаться и составило 39 п. (-2 п.). Ситуация на европейском денежном рынке по-прежнему оставалась напряженной Euribor-OIS обновил очередной максимум с марта 2009 г. – 89,3 б.п.

Поддержку рынку оказали спекуляции на тему возможных решений ЕЦБ на следующей неделе: возможное снижение регулятором ключевой ставки уже на ближайшем заседании, возобновление выдачи банкам 12-месячных кредитов.

Позитива участникам добавили также возможные планы по увеличению антикризисных возможностей фонда EFSF (см. «Темы глобального рынка»).

Российские еврооблигации по-прежнему смотрелись «хуже рынка»: EMBI+ спред расширился до 437 б.п. (+5 б.п.), в то время как EMBI+ Russia прибавил 18 б.п. и достиг 384 б.п. Котировки российских еврооблигаций вели себя волатильно и по итогам дня зафиксировали снижение к уровням закрытия пятницы. RUSSIA 30 (YTM 5,32%) потеряла около полутора фигур, длинные корпоративные выпуски упали в цене еще на 2–3 фигуры. Отметим, что на рынке был отмечен интерес к подешевевшим российским суверенным выпускам Газпрома.

Динамика рублевого долгового рынка вчера оставалась предсказуемо волатильной. Изменения котировок инструментов по итогам дня достигали +/- 1–2 п.п. при небольшом количестве сделок. Цены ОФЗ преимущественно снижались по сравнению с пятничными уровнями.

Вместе с тем сегодня есть надежда на отскок – внешний фон позитивен, рубль в начале торгов укрепляется против корзины (на момент написания отчета котируется ниже 37,35). Сегодня же должен состояться аукцион недельных средств Минфина на 130 млрд руб.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Обратный отсчет: первая половина

В ходе ежегодной встречи МВФ регуляторы определили, что до экстренного принятия мер у них осталось крайне мало времени. Некоторые политические лидеры не побоялись рискнуть назвать сколько – 6 недель, что совпадает с датой проведения встречи G-20 в Каннах (3–4 ноября).

Ближайшие три недели могут быть богаты на сюрпризы со стороны европейских политиков и регуляторов, которые могут начаться уже сегодня. Парламент Греции должен проголосовать за очень непопулярное решение о введении налога на собственность, что может привести к политическому кризису в стране: возможный распад коалиции, отставки в правительстве, и т.п.

До конца текущей недели парламентарии Финляндии и Германии должны одобрить изменения EFSF 28 и 29 сентября соответственно.

Следующая неделя начнется со встречи министров еврозоны в Люксембурге 3 октября, а продолжится заседанием ЕЦБ (6 октября) и публикацией важных данных – американских payrolls за сентябрь т.г.

11 октября парламентарии Словакии, последними из 17 стран ЕС, должны проголосовать за EFSF. 13 октября может быть принято решение о выделении очередного транша помощи Греции (по данным FT), к этому времени у Греции уже не должно остаться денег на исполнение текущих обязательств… Через день, 14 октября, состоится встреча министров финансов G-20 в Париже, на которой могут быть предложены планы по фискальной интеграции ЕС и представлен согласованный фонд EFSF с расширенными полномочиями.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Нехватка ликвидности продолжает ощущаться

В результате очередного этапа налоговых выплат (вчера банки перечислили в бюджет платежи по акцизам и НДПИ) сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократилась на 95 млрд руб. Чистая ликвидная позиция банков (ликвидные активы за вычетом обязательств перед ЦБ и Минфином по различным инструментам рефинансирования) при этом остается в отрицательной зоне и, по нашим расчетам, составляет порядка -70 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК в понедельник продолжила колебаться в диапазоне 4,0–5,0%, а ставки по операциям однодневного междилерского РЕПО на ММВБ вернулись на уровень недельной давности (5,6%). Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 4,65–5,15% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга).

Сегодня утром рубль приостановил падение: доллар подешевел на 0,6% (до 32,23 руб.); корзина просела в пределах 0,5% – до 37,38 руб. Подобная динамика могла стать результатом вмешательства ЦБ, что может оказать давление на рублевый денежный рынок. В то же время Минфин сегодня предложит банкам 130 млрд руб. на депозитном аукционе – правда, всего на неделю – до 5 октября. Несмотря на это, мы полагаем, что спрос на бюджетные средства будет высоким, учитывая нехватку ликвидности на рынке, а также привлекательные условия размещения (минимальная ставка установлена на уровне 4,85% годовых).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

TMK выплатит дивиденды за 1П11: нейтрально

Новость: Совет директоров ТМК рекомендовал внеочередному собранию акционеров, намеченному на 7 ноября, выплатить промежуточные дивиденды за 6 месяцев 2011 года в размере 93 коп. на акцию. Ожидается, что общие суммы выплат составят 871,9 млн. рублей. Ранее в июне ТМК утвердила дивиденды за 2010 год порядка 800 млн руб, существенная часть которых уже выплачена (в частности, по данным последней отчетности, 690 млн руб. заплачено в августе).

Комментарий: Если предположить, что объявленные промежуточные дивиденды будут выплачены до конца года, то общий объем выплат (включая дивиденды за 2010 г.) во 2П11 может составить около 1,7 млрд руб. – порядка 50 млн долл., что не должно оказать существенного давления на денежные потоки – сумма сопоставима с размером чистого денежного потока компании за 2-й квартал. При этом, учитывая, что промежуточные дивиденды будут утверждены лишь в ноябре, не исключено что выплата будет «растянута» и на следующий год.

В целом решение компании выплачивать умеренные дивиденды может, на наш взгляд, свидетельствовать об определенном уровне уверенности в перспективах бизнеса – по крайней мере на 2П11. Эту уверенность разделяют и рейтинговые агентства – на прошлой неделе S&P повысило рейтинг компании на одну ступень – до «B+».

В текущих рыночных условиях евробонд ТМК, очевидно, не чувствителен к каким-либо корпоративным новостям. В то же время мы обращаем внимание на несколько завышенную премию TRUBRU18 по сравнению с EVRAZ18: около 50 б.п., тогда как до начала распродажи на рынке в августе она была почти вдвое меньше.

Sollers (NR): результаты по МСФО за 1П11

Новость: Группа «Соллерс» вчера представила результаты по МСФО за 1П11, показавшие заметный рост основных показателей на фоне общего восстановления российской автомобильной отрасли. Мы нейтрально относимся к торгующимся выпускам рублевых облигаций Соллерса на текущих уровнях (около 12% по Соллерс-2, 14,3% по Соллерс БО-2).

Комментарий: Благодаря росту продаж автомобилей на 53% г/г выручка за 1П11 выросла на 56%, EBITDA – более чем в 4 раза по сравнению с 1П10. Норма прибыли EBITDA, благодаря положительному эффекту масштаба и контролю над издержками, увеличилась с 3% до 9%, что лишь немногим меньше докризисного уровня 1П08 (12%). По итогам 1П11 Соллерс удалось выйти на положительный уровень по чистой прибыли – впервые после кризиса.

Рост прибыли обеспечил существенное улучшение кредитных метрик: соотношение чистого долга и EBITDA, по нашим оценкам, сократилось с 5х по итогам 2010 г. до 3.5х. Ведомости сегодня приводят оценки финансового директора Соллерса, согласно которым леверидж в терминах «Чистый долг/EBITDA» по итогам года сократится до 2,5х – что можно считать достаточно умеренным уровнем для компании автомобильной отрасли. При этом выручка, как ожидается, увеличится на 30% г/г.

В то же время позитивные впечатления от отчетности отчасти нивелируются отрицательной величиной свободного и операционного денежного потока за период на фоне существенных инвестиций в оборотный капитал, которые потребовалось осуществить для увеличения выпуска и продаж. Дефицит собственных средств компания была вынуждена покрывать за счет увеличения абсолютного значения долга.