Внешний рынок

Диссонанс между ЕЦБ и ФРС. В последний рабочий день недели европейские фондовые площадки закрылись снижением в среднем на 1,2%, а американские – практически на уровне предыдущего дня. Прошлая неделя вновь выдалась непростой для финансовых рынков: снижение мировых фондовых индексов за пять торговых дней составило в среднем 2%. В четверг Bundesbank несколько оживил ситуацию на рынке, заявив, что прогноз роста крупнейшей экономики еврозоны, Германии, пересмотрен в сторону существенного повышения – с 1,9% до 3%, за чем последовало некоторое укрепление евро к доллару. А уже в пятницу все-тот же Bundesbank «заставил» евро сдать все позиции, захваченные накануне – глава немецкого ЦБ Аксель Вебер заявил, что ЕЦБ окажет помощь банкам в преодолении проблем с ликвидностью, характерных для конца года, но уже в I квартале 2011 г. предполагается принять решение о сроках свертывания мер по стимулированию экономики. Инфляционное давление на экономику еврозоны, подчеркнул Аксель Вебер, остается умеренным, что позволит сохранить процентную ставку на рекордно низком уровне 1% еще какое-то время. Рынки, накачанные дешевыми деньгами, очень чутко реагируют на любое заявление о возможных сроках сворачивания антикризисных мер. Как часто бывает, заявления американских и европейских денежных властей диаметрально противоположны: первые принимают дополнительные меры для оживления экономики, а вторые, напротив, думают о сокращении поддержки. Европейская валюта отреагировала на заявление главы немецкого ЦБ ослаблением до 1,27 долл./евро после достижения отметки 1,28 долл./евро накануне, и инвесторы начали совершать покупки десятилетних немецких облигаций, доходности которых опустились на 3 б.п. до 2,27%.

Впереди непростая неделя. Мы думаем, что рынкам предстоит пережить еще одну нелегкую неделю: в последние дни уходящего лета мы не ожидаем высокой торговой активности, и на рынке, скорее всего, возьмет верх негативный тренд. Многие участники рынка только возвращаются из отпусков и не спешат пополнять портфели, так что объемы торгов будут невысокими. В понедельник не публикуется важной макростатистики, в зоне евро будет обнародовано только значение трех индексов менеджеров по закупкам (PMI) – первые два отражают уровень деловой активности в обрабатывающем секторе и сфере услуг, третий – сводный показательs. Вторник будет более насыщен публикациями экономических индикаторов: в США выйдут в свет июльские данные о продаже домов на вторичном рынке, в среду – об их продажах на первичном рынке и заказах на товары длительного пользования в июле. В четверг Минтруда США, как обычно, сообщит недельный показатель обращений за пособиями по безработице, сильно разочаровавший рынки на прошлой неделе. В пятницу намечена публикация уточненной оценки ВВП США за II квартал 2010 г. Ожидается, что показатель будет пересмотрен в сторону снижения – с 2,4% до 1,3%. В этом случае замедление роста американской экономики во II квартале 2010 г. окажется более существенным, чем изначально предполагалось. На большинстве азиатских площадок сегодня наметился нисходящий тренд, но поддержку российскому рынку может оказать рост цен на нефть, достигших к утру отметки 74 долл./барр., а также вышедшие в положительную зону фьючерсы на американские фондовые индексы.

Внутренний рынок

Было запланировано два аукциона…. В среду на текущей неделе Министерство финансов проведет аукцион по доразмещению ОФЗ, а в четверг состоится аукцион по размещению ОБР Банком России. Изначально Минфин планировал доразмещение шестилетних ОФЗ 26203 (погашаются 3 августа 2016 г) объемом 15 млрд руб., но в пятницу неожиданно принял решение доразместить еще один выпуск ОФЗ – 25074 с погашением 29 июня 2011 г. (о нем пойдет речь ниже). Что касается ОФЗ 26203, последний раз Минфин размещал эти облигации 4 августа и весьма удачно: из предложенного объема в размере 25 млрд руб. удалось продать бумаг на 23 млрд руб. ЦБ же рассчитывает продать в четверг облигации на 5 млрд руб., – впрочем, предыдущие четыре аукциона по размещению ОБР были признаны несостоявшимися, поэтому уверенности в том, что нынешний аукцион удастся провести, нет.

…а состоится три. Как было сказано выше, в пятницу Министерство финансов приняло решение о проведении в среду еще одного аукциона. Инвесторам будут предложены ОФЗ 25074 с погашением 29 июня 2011 г., объем размещения – 33,5 млрд руб. Решение о дополнительном аукционе связано с тем, что, как показал результат предыдущих, спрос на короткие бумаги значительно вырос, так что Минфин решил воспользоваться возможностью. Действительно, в связи с возросшими опасениями, что инфляция ускорится, инвесторы скупают короткие бумаги, игнорируя при этом более длинные выпуски. На данный момент мы оставляем наш прогноз по инфляции неизменным: мы ожидаем, что к концу года рост потребительских цен в России составит 7,5%. На дальнем конце кривой доходностей ОФЗ справедливым нам кажется уровень 6,5% против нынешних 7,35%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Некоторое сокращение ликвидности после уплаты НДС

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 113,3 млрд руб. до 474 млрд руб., а депозиты банков прибавили 50,3 млрд руб. и составили 622,8 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime продолжает колебаться у прежних значений – в этот раз она увеличилась на 1 б.п. до 2,74%. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО- кредитования увеличился на 4,6 млрд по сравнению с предыдущей сессией и составил 4,9 млрд руб., средняя ставка однодневного РЕПО прибавила 28 б.п. до 5,31%. Сокращение объема ликвидности последовало после уплаты компаниями трети НДС за II квартал 2010 г. в пятницу; в среду, когда предстоят следующие налоговые платежи, возможно продолжение оттока ликвидности.

Рубль подешевел на 23 копейки по отношению к доллару до уровня 30,65 руб./долл. на фоне коррекции на фондовых рынках, продолжающейся с четверга, цен на нефть ниже 74 долл. за баррель Brent и взлета долларового индекса. Евро ушел ниже отметки 1,27 долл./евро из-за обильного кредитования банков ЕЦБ, так что относительно европейской валюты рубль укрепился на 27 копеек и на закрытие сессии его курс составил 38,93 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины увеличилась менее чем на 1 копейку – до 34,38 руб. Сегодня рубль может ожидать умеренное укрепление к доллару, так как последний начал корректироваться, а цены на нефть несколько восстанавливаются.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Мечел (B1)

Облигации объемом 10 млрд руб. сроком на пять лет

Открыта книга заявок. Мечел объявил об открытии книги заявок по первичному размещению двух выпусков рублевых облигаций серий 13 и 14 на сумму 5 млрд руб. каждый, то есть общим объемом 10 млрд руб. Выпуски идентичны: срок обращения каждого – 10 лет с офертой через пять лет. Ориентир по ставке купона определен в диапазоне 9,75–10,5%, что примерно соответствует доходности на уровне 10–10,75%.

Мы оцениваем размещение положительно. При размещении новых бумаг компания может столкнуться с трудностями, чему есть две причины. Во-первых, в 2009 – I полугодии 2010 г. инвесторы уже приобрели изрядный объем бумаг Мечела, так что на многих счетах лимиты на Мечел могут оказаться исчерпанными. Во-вторых, пятилетний срок обращения новых бумаг несколько необычен для рынка. С другой стороны, прогноз кредитного профиля компании вполне благополучен: мы ожидаем снижения долговой нагрузки Мечела, выраженной отношением Чистый долг/EBITDA, с 8,6 в 2009 г. до 2,3 в нынешнем. В настоящий момент Мечел является одним из лидеров российского рынка облигаций с точки зрения перспектив повышения кредитного качества. Это может обернуться для инвесторов любопытной ситуацией: при размещении доходность может оказаться повышенной, в то время как пятилетний срок обращения принесет выгоды позже, когда кредитный риск Мечела будет переоценен после ожидающегося снижения долговой нагрузки. Вывод: мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении, но привлекательный уровень для подачи заявок, по нашему мнению, составляет 10,6–10,75%, то есть соответствует верхней части первоначального диапазона. Наше мнение о кредитном профиле Мечела подробно изложено в обзоре «Мечел – последний слабый квартал?»