Новости вкратце

Башнефть (NR) – впервые раскрыла объем своих запасов по международной классификации. Согласно аудиту, проведенному Miller & Lents, на конец 2009 г. доказанные запасы Башнефти (категория 1P) составляли 1,3 млрд барр. (177,4 млн т) нефти с учетом вероятных и возможных — 2,1 млрд барр. (286,5 млн т), что при текущей добыче обеспечивает деятельность компании более чем на 20 лет. Показатели близки к тем, которые компания сообщала ранее (доказанные и вероятные запасы на уровне 300 млн т.). Башнефть предполагает увеличить объем запасов – как отмечает компания, аудит был проведен лишь по 34 ее месторождениям из 177. По нашему мнению, раскрытие Башнефтью данных о запасах по международной классификации – очередной шаг компании к повышению ее информационной открытости и инвестиционной привлекательности. Мы по-прежнему рекомендуем к покупке облигации Башнефти (YTP 9,6%) на текущих ценовых уровнях.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

Рубль подступается к нижней границе корзины

Несмотря на рост сырьевых рынков, в результате которого нефть Brent поднялась в цене до отметки 85 долл./барр., рубль остался вблизи отметки 33,7 руб. (хотя и выше ее), определенной ЦБ в качестве нижней границы коридора бивалютной корзины. По итогам торгов курс доллара к рублю практически не изменился, оставшись на уровне 29 руб./долл., а евро потерял в стоимости около 12 копеек и к закрытию котировался на уровне 39,58 руб./евро. Объем сделок купли-продажи валюты составил 4 млрд долл. На наш взгляд, текущие цены на нефть позволяют рублю укрепиться к бивалютной корзине до уровня 33,5–33,6 руб.

Давление продавцов в длинных облигациях

Рублевые облигации продолжают игнорировать позитивную динамику на рынке евробондов. Однодневные ставки денежного рынка, остающиеся на повышенном уровне 4% годовых, в условиях роста первичного предложения не способствуют активизации покупателей. Вчера мы наблюдали увеличение предложения на продажу в длинных выпусках первого эшелона (Москвы и РЖД), что, впрочем, привело лишь к заметному расширению спредов на покупку и продажу. Вышедшие на вторичные торги бумаги Газпром нефти, которые были размещены на прошлой неделе, котировались на 10 б.п. ниже номинала, что свидетельствует об агрессивной оценке бумаг при размещении. Во втором эшелоне лучше рынка выглядели бумаги АФК Система-3 (YTW8,1%), подорожавшие на 50 б.п. Активность покупателей наблюдалась также в облигациях Калужской области. В минусе завершили день выпуски Сибметинвеста, упавшие в цене ниже 113% от номинала.

Новости с «первички»: МКБ разместился, ХКФБ и ТКБ на очереди

МБК разместился ниже ориентиров. В ходе аукциона по размещению выпуска МКБ-8 объемом 3 млрд руб. спрос почти в полтора раза превысил предложение, что позволило эмитенту определить ставку купона на уровне 9,7% годовых (на 55 б.п. ниже первоначального ориентира). Доходность при размещении бумаг выпуска составила YTP9,94% к оферте через полтора года. Мы считаем, что бумаги эмитента в силу их низкой дюрации и приемлемого кредитного качества сохраняют потенциал ценового роста на вторичном рынке.

Бумаги ХКФБ на подходе. Вчера ХКФБ (B+/Ba3/-) открыл книгу заявок на покупку облигаций выпуска ХКФБ-7 объемом 5 млрд руб. Индикативная ставка купона была определена на уровне 8,65–9,15% годовых, что соответствует доходности YTP8,93–9,47% к двухлетней оферте. Исходя из котировок обращающихся облигаций ХКФБ и БРС, все выпуски которых имеют короткую дюрацию, мы считаем названные ориентиры привлекательными для покупки. Кривая доходностей бумаг банков с близкими кредитными рейтингами (Зенит, НОМОС, Промсвязь, Петрокоммерц) предполагает справедливую доходность облигаций ХКФБ на уровне YTW8%.

ТрансКредитБанк начал маркетинг новых облигаций. ТКБ начал маркетинг выпуска облигаций объемом 4 млрд руб. с ориентиром по ставке купона, равным 7,8–8,1% годовых к погашению через четыре года. Учитывая длинную дюрацию предлагаемых бумаг, мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе объявленного ориентира.

Третий эшелон не дремлет. ЛенСпецСМУ (S&P:B) планирует в мае разместить выпуск облигаций номиналом 2 млрд руб. сроком обращения три года. Индикативная ставка купона была объявлена на уровне 13,5–14,5% годовых. Мы считаем, что в сегменте строительных компаний сохраняются высокие кредитные риски, и рекомендуем инвесторам проявлять осторожность при принятии инвестиционных решений. Вместе с тем подчеркнем, что компания пережила острую фазу кризиса, не допустив дефолта. Вдобавок рейтинг эмитента отвечает требованиям, которые предъявляются к облигациям, включаемым в ломбардный список, что является дополнительным – к высокой ставке купона – преимуществом.

Новая ставка купона по выпуску МТС-2 непривлекательна

Новая ставка купона по выпуску МТС-2 номиналом 10 млрд руб. была установлена на уровне 7,75% годовых, что соответствует доходности YTM7,90% к погашению в октябре 2015 г. Напомним: купон по выпуску МТС-1 был определен на уровне 7% годовых, что соответствует доходности YTM7,12% к погашению в октябре 2013 г. Мы уже высказывали свое мнение о том, что держатели бумаг МТС-1, скорее всего, не воспользуются правом предъявления их к оферте. C выпуском МТС-2 иная ситуация: мы менее уверены в том, что эмитенту не придется выкупить заметную часть бумаг по оферте. Это связано с тем, что инвесторы считают вероятность понижения рублевых процентных ставок невысокой – отсюда и низкий спрос на длинные бумаги.