Внешний рынок

ФРС готова действовать. Мировые рынки провели пятницу без заметных подвижек, хотя день был насыщен событиями, в частности публикацией макростатистики, которая в большинстве своем оказалась лучше ожиданий рынка. Но прежде всего инвесторов интересовало выступление главы ФРС Бена Бернанке в Бостоне, главным тезисом которого стала готовность денежных властей США к дальнейшим действиям и «количественному смягчению», если инфляция будет оставаться умеренной, а уровень безработицы – высоким. В то же время глава ФРС не подтвердил предположение, что решение о новых мерах может быть принято уже на ближайшем заседании ФРС, намеченном на 2–3 ноября. Несколько позже были опубликованы и данные по инфляции, которые оказались существенно лучше прогнозных: в сентябре ИПЦ вырос на 0,1% против ожидавшихся 0,2%. Таким образом, пока инфляция не грозит американской экономике, существенно выше риски дефляции, и потому мы думаем, что в среднесрочной перспективе уровень процентных ставок будет оставаться рекордно низким. Порадовали инвесторов и данные по обороту розничной торговли, который по итогам сентября вырос на 0,6% относительно предыдущего месяца против прогнозного показателя 0,5%. Несколько хуже консенсус-прогноза оказался октябрьский индекс потребительского оптимизма, что и стало одним из основных препятствий для более уверенного роста индексов. Евро несколько сдал свои позиции, пара евро/доллар отступила к уровню 1,39 долл./евро, в результате чего цены на нефть снизились более чем на 1% за торговую сессию – до 81,2 долл./барр. После начала выступления главы ФРС доходности десятилетних казначейских облигаций стали уверенно расти и завершили день на отметке 2,56%.

Теперь главное – отчетность корпораций. На предстоящей неделе инвесторы будут напряженно следить за финансовыми результатами компаний за III квартал., которые и зададут тон торгам, – не исключено, что публикуемая макростатистика отойдет на второй план. Состояние реального сектора экономики будет иметь основное значение для участников рынка – напомним, результаты II квартала оказались существенно лучше ожиданий, что придало рынкам импульс к росту. Итак, на предстоящей неделе отчитываются семь «голубых фишек» индекса Dow Jones: IBM, Bank of America, Johnson&Johnson, Caterpillar, McDonald's, American Express и Verizon. Кроме того, представят результаты III квартала такие финансовые гиганты, как Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley и Wells Fargo. В последние дни инвесторы были обеспокоены последствиями проводимых расследований относительно способам лишения прав выкупа закладных, применяемым в ряде кредитных организаций, что оказывало значительное давление на котировки бумаг финансового сектора. Понедельник ознаменуется отчетами Citigroup, Apple и IBM. Из публикуемой сегодня макростатистики наибольший интерес представляют сенябрьские данные по промышленному производству. Ожидается рост показателя на 0,2% за месяц. Возможно, что к концу недели придут важные новости со встречи министров финансов G-20 и глав ЦБ ведущих стран мира в Сеуле.

Евробонды в минусе. В последний рабочий день недели спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 остался без изменений на уровне 146 б.п., цена бумаги снизилась на 41 б.п. до 121,6% от номинала. В корпоративный сегмент вернулись продавцы. На фоне падения цен на нефть евробонды Газпрома и ЛУКОЙЛа двигались вниз, Gazprom’37 упал в цене на 24 б.п. до 113,3% от номинала, Gazprom’20 – на 26 б.п. до 109,2%, Lukoil’22 – 47 б.п. до 107,5%, Lukoil’19 – на 42 б.п. до 112,4%. Что касается еврооблигаций финансового сектора, то во власти продавцов оказались прежде всего бумаги Сбербанка и ВТБ: Sberbank’17 снизился на 21 б.п. до 101% от номинала, котировки VTB’35 и VTB’20 снизились на 19 б.п. и 61 б.п. до 104,6% и 101,8% соответственно. Единой тенденции на азиатских рынках сегодня утром не набюдается, фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть находятся в отрицательной зоне. Мы ожидаем, что торговая сессия в России начнется снижением.

Внутренний рынок

Волгоград пополнит ряды заемщиков. В пятницу стало известно, что Волгоград до конца года планирует разместить облигации на 600 млн руб. и в настоящей момент администрация города выбирает организаторов размещения. Скорее всего, размещение состоится не раньше конца ноября. Мы уже отмечали, что в последнее время заметно активизировались заемщики рынка муниципальных облигаций: уже разместили свои облигации Москва, Санкт-Петербург и Нижний Новгород, на текущей неделе завершится размещение облигаций Республики Коми. Высокая активность участников связана с завершением года и необходимостью финансировать дефициты бюджетов, тем более что долговая нагрузка многих регионов остается невысокой. В настоящее время в обращении находятся два облигационных займа Волгограда, один номинальным объемом 900 млн. руб. с погашением в июле 2011 г., другой – на 1,1 млрд. руб. с погашением в ноябре 2012 г.

Ждем аукционов ОФЗ. На предстоящей неделе состоятся два аукциона ОФЗ; в среду Минфин доразмещает любимые нами бумаги ОФЗ 25071 с погашением 26 ноября 2014 г. на 9,5 млрд руб., а также ОФЗ 26203, погашаемые 3 августа 2016 г., на 15,5 млрд руб. Мы уже не раз отмечали привлекательность обоих выпусков: бумаги являются одними из наиболее ликвидных на рынке и к тому же предлагают премию в среднем в размере 20 б.п. к кривой доходностей ОФЗ. В пятницу объем торгов в сегменте госбумаг был ниже среднего – 353 млн руб., а цены бумаг изменились разнонаправлено.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Незначительное снижение уровня ликвидности вследствие страховых выплат

В пятницу вследствие страховых выплат компаний снизился уровень ликвидности, однако снижение было незначительным, и рост ставок по МБК оказался небольшим. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 5,4 млрд руб. до 478,3 млрд руб., тогда как депозиты снизились на 25,9 млрд руб. до 649,2 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 1 б.п. до 2,64%. Аукционы по РЕПО вновь были отменены в связи с отсутствием заявок. Уровень ликвидности может повыситься до наступления срока налоговых платежей в среду, 20 октября.

В пятницу курс рубля снизился в связи с падением цены на нефть и укреплением доллара. Курс доллара на ММВБ повысился на 16 копеек до 30,22 руб./долл., евро – на 28 копеек до 42,59 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 22 копейки до 35,79 руб. Объем торгов по паре рубль/доллар на ММВБ повысился на 1,3% по сравнению с предыдущей сессией, составив 10,42 млрд долл.

Сегодня мы ожидаем ослабления рубля на фоне укрепления доллара по отношению к шести основным мировым валютам в связи с опасениями, что поддержка ФРС экономики США окажется недостаточной. Цена на нефть продолжает снижаться – сегодня утром котировки Brent составили 81,5 долл. Азиатские рынки начал неделю с понижения, что может привести к росту нервозности на российском рынке. Курс рубля может снизиться до 30,3–30,4 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Промпроизводство выросло в сентябре на 1,5% по сравнению с августом

В сентябре рост промышленного производства достиг 6,2% год к году… Данные о темпах роста промышленного производства в сентябре, опубликованные Росстатом, оказались несколько хуже, чем мы ожидали, но лучше консенсус- прогноза. По сравнению с августом промпроизводство выросло на 1,5%, а год к году темпы роста замедлились до 6,2% с августовских 7%. Мы прогнозировали увеличение промпроизводства на 1,8% месяц к месяцу и на 6,5% год к году (тогда как консенсус-прогноз предусматривал рост на 0,7% и 5,7% соответственно).

…благодаря увеличению производства в обрабатывающихотраслях на 9,4% год к году. Сентябрьский рост промпроизводства на 6,2% год к году прежде всего обусловлен 9,4-процентным увеличением производства год к году в обрабатывающих отраслях (против 11% в августе). При этом следует отметить восстановление объемов производства мяса, снизившихся в июле из-за засухи, когда фермеры сократили забой крупного рогатого скота. Производство легковых автомобилей в сентябре более чем удвоилось по сравнению с уровнем годичной давности благодаря росту потребительского спроса и восстановлению автопрома. Добыча полезных ископаемых увеличилась на 0,5% год к году, при этом объем добычи газа вырос на 4,3%, а угля – снизился на 4,1%. Рост производства и распределения электричества, газа и воды в минувшем месяце ускорился до 4,7% год к году с 4,4% в августе, а выработка теплоэнергии увеличилась 6,2%.

Потребительский спрос будет и дальше поддерживать обрабатывающие отрасли. Обрабатывающие отрасли по-прежнему были основным фактором роста промпроизводства, хотя динамика год к году в этом сегменте несколько замедлилась из-за ослабления эффекта импортозамещения и опережающего роста импорта по сравнению с экспортом в последние месяцы. В то же время рост потребительского спроса и продление программы утилизации старых автомобилей в 2011 г. (на которую будет выделено 14 млрд руб., или 466 млн долл.) должны поддержать обрабатывающий сегмент. Мы подтверждаем прогноз роста промпроизводства на 8,1% по итогам 2010 г.

В сентябре индекс цен производителей неожиданно снизился на 1,3% посравнению с предыдущим месяцем

ИЦП снизился до 5,9% год к году… В прошлую пятницу Росстат сообщил о снижении ИЦП на 1,3% по сравнению с предыдущим месяцем, таким образом, показатель ИЦП за 12 месяцев снизился до 5,9%. Эти данные стали сюрпризом для нас и для рынка, так как ожидалось повышение ИЦП на 1,5% месяц к месяцу и рост до 10,4% за 12 месяцев.

…в связи со снижением цен на нефть. Основная причина снижения ИЦП – падение цен на 0,7% год к году в секторе добычи полезных ископаемых за счет снижения цен на нефть на 8,2% месяц к месяцу. Мы полагаем, что причиной падения цен на нефть в сентябре стал избыток поставок на внутренний рынок в связи с высокими экспортными пошлинами. Зарегистрировано замедление роста цен в обрабатывающей промышленности до 7,9% по сравнению с уровнем годичной давности (рост на 9,2% год к году в августе), при этом прирост цен на сидр и вина составил 11,4% (здесь и далее по сравнению с предыдущем месяцем), на продукты мукомольно-крупяной промышленности на 8,5 % (рост в августе составил 26,7%), на растительное масло и жиры – 5,9%, на макаронные изделия – 5,4% после повышения на 9,6% в августе. В целом ИЦП вырос на 5,9%, при этом наибольший прирост индекса вновь был связан с повышением цен в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды – на 13,9% год к году против 13% в августе на фоне продолжающейся либерализации сектора.

Мы ожидаем роста ИЦП на 13,8% по итогам года. Снижение ИЦП в сентябре стало для нас неожиданностью, но в августе цены производителей также неожиданно выросли на 3,3% месяц к месяцу. Мы по-прежнему с осторожностью относимся к инфляционным трендам в российской экономике и подтверждаем прогноз роста ИЦП по итогам года на 13,8 % по сравнению с уровнем годичной давности. В сентябре замедлился рост цен в обрабатывающей промышленности, но реформирование и либерализация рынка электроэнергии будут способствовать дальнейшему повышению цен производителей.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Евраз (В/B2/В+)

Нейтральные операционные результаты за III квартал 2010 г.

Показатели отразили снижение производства по основным направлениям. В пятницу Евраз опубликовал нейтральные, на наш взгляд, операционные результаты за III квартал 2010 г. В отчетном квартале выпуск стали сократился на 9,7% относительно предыдущего квартала, составив 3,9 млн т. Производство чугуна также снизилось по сравнению со II кварталом – на 4,8% до 2,9 млн т. Снижение объемов выпуска чугуна и стали компания объясняет проводимыми работами по модернизации доменной печи и конвертера на российских заводах, а также простаиванием мощностей на чешском предприятии из-за продолжающегося спора по поводу цены с поставщиком чугуна. В то же время в отчетном периоде Евраз увеличил добычу угля на 13% квартал к кварталу. Хотя показатель ниже, чем в III квартале прошлого года (в основном из-за приостановок работы российских угольных шахт для проведения проверок безопасности труда), в IV квартале компания ожидает восстановления объемов добычи угля в связи с завершением работ на шахтах.

Приятный сюрприз – повышение прогноза по EBITDA. Объявляя результаты за I полугодие 2010 г., компания представила прогноз по EBITDA в III квартале текущего года на уровне 480–550 млн долл. В пятницу этот прогноз был повышен на 15% до 550–600 млн долл. Повышению показателя EBITDA способствовали более короткие, чем ожидалось, сроки простоя, а также улучшение конъюнктуры строительного сектора в сентябре. Новый прогноз позволяет рассчитывать на то, что EBITDA во II полугодии будет не только не меньше, чем в I полугодии (1,15 млрд долл), но и вполне может превысить этот показатель. Мы ожидаем, что по итогам 2010 г. отношение Чистый долг/EBITDA у Евраза будет не выше 3.

Рублевые облигации Евраза остаются привлекательными. Мы продолжаем считать облигации Евраза одними из самых привлекательных среди рублевых выпусков металлургических компаний. Наибольший интерес для инвесторов, на наш взгляд, представляют выпуски ЕвразХолдинг Финанс 1 и 3, предлагающие доходность на уровне 9% на срок 2,5 года. Сопоставимые по дюрации выпуски Мечела (В1), котировки которых заметно выросли в последнее время, предлагают дисконт по доходности к облигациям Евраза на уровне 40 б.п., которого, по нашему мнению, быть не должно.