Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ост долговой нагрузки ‘—  не внушает опасений


[24.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

‘—  ( ¬¬¬/¬аа2/-). –ост долговой нагрузки не внушает опасений

 омпани€ представила достойные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 2011 г.

–ентабельность компании остаетс€ высокой. ¬ыручка ‘—  по итогам 2011 г. возросла на 23% до 140 млрд руб., главным образом за счет роста тарифов на передачу электроэнергии. ѕоказатель EBITDA за тот же период повысилс€ на 16% до 80 млрд руб., из чего следует, что рентабельность компании по итогам 2011 г. составила 57,4% – снижение на 3,3 п.п. по сравнению с 2010 г. „иста€ скорректированна€ прибыль ‘—  за год увеличилась на 37% и достигла 38 млрд руб.

 омпани€ осуществл€ет масштабную инвестпрограмму. „истый операционный денежный поток ‘—  за 2011 г. составил 69 млрд руб., на 28% превысив показатель годичной давности. ѕо итогам года объем капзатрат компании достиг 154 млрд руб., что несколько ниже изначального прогноза, равного 160–170 млрд руб. Ќапомним, что ‘—  реализует масштабную инвестиционную программу, предполагающую в 2010–2014 гг. капзатраты в размере 952,4 млрд руб.   насто€щему моменту накопленный объем капзатрат составл€ет 295 млрд руб. ћожно предположить, что, если утвержденные правительством тарифы (повышение которых намечаетс€ в июле) окажутс€ ниже ожиданий, ‘—  договоритс€ с регул€тором о сокращении инвестиционной программы, отчасти нивелировав тем самым потенциальное негативное вли€ние этого на свободный денежный поток. ѕо итогам 2011 г. компани€ не планирует выплачивать дивиденды ввиду чистого убытка о –—Ѕ”.

ƒолгова€ нагрузка ожидаемо растет. ¬виду значительного масштаба инвестпрограммы общий долг компании вырос за год а 131% до 133 млрд руб. „истый долг ‘— , в расчет которого мы включаем помимо денежных средств объем средств на банковских депозитах, а также большую часть краткосрочных векселей надежных эмитентов, на конец 2011 г. составил 85 млрд руб. (против отрицательного показател€ на уровне 1,4 млрд руб. на конец 2010 г). ƒолгова€ нагрузка по коэффициенту ƒолг/EBITDA к концу года выросла до 1,7 с 0,8 на конец 2010 г. и 0,7 на конец 1 п/г 2011 г. ќтношение „истый долг/EBITDA на конец 2011 г. составило 1,1. ћенеджмент сообщил, что долговую нагрузку по показателю ƒолг/EBITDA планируетс€ ограничить уровнем 2,5–3, а до его достижени€ – финансировать инвестпрограмму по большей части за счет заимствований. ѕо нашему прогнозу, компани€ может приблизитьс€ к этому уровню уже по итогам 2012 г. или 1 п/г 2013 г.

‘—  размещает новый выпуск. —егодн€ в 17:00 ‘—  закроет книгу за€вок на размещение нового выпуска облигаций серии 12 объемом 10 млрд руб. сроком обращени€ семь лет, с четырехлетней офертой. ќрганизаторы определили ориентир по купону в диапазоне 8,20–8,40%, что соответствует доходности YtP 8,37–8,58%. ѕо нижней границе объ€вленного диапазона новый выпуск ложитс€ еа кривую ‘— . Ќа наш взгл€д, небольша€ преми€ при размещении была бы оправданной, и, следовательно, мы считаем участие в размещении привлекательным при доходности не ниже середины за€вленного диапазона.

ќблигации ‘—  привлекательны как один из инструментов управлени€ ликвидностью. ‘—  широко представлена на рынке рублевых облигаций: в обращении наход€тс€ 10 выпусков рублевых облигаций компании общим объемом 105 млрд руб. —редний спред бумаг ‘—  к кривой ќ‘« составл€ет приблизительно 100 б.п. и несколько варьируетс€ в зависимости от срочности. ћы высоко оцениваем кредитное качество компании, однако не видим в ее облигаци€х спекул€тивной привлекательности. Ѕумаги ‘—  нар€ду с другими облигаци€ми эмитентов первого эшелона представл€ютс€ нам хорошим инструментом дл€ управлени€ ликвидностью, однако в долгосрочной перспективе мы ожидаем скорее расширени€ кредитного спреда. Ётому будет способствовать ожидающиес€ увеличение долговой нагрузки компании и рост рыночного предложени€. ѕомимо размещаемых бумаг, у ‘—  зарегистрировано еще четыре выпуска совокупным объемом 60 млрд руб., срок регистрации которых истекает в июне нынешнего года.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: