Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Экономический спад в Европе усиливается


[24.04.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вчера ощутили новое потрясение, провоцирующее панические продажи в рисковых активах. Слабая макростатистика из Китая и Европы, неудовлетворительные итоги размещения новых долговых бумаг Франции после первого раунда президентских выборов – лишь часть списка факторов, подталкивающих инвесторов повышать уровень требований к премиям за риски и концентрироваться на «защитных» активах.

Вчерашний день сложился для внешних площадок достаточно напряженным. Опубликованные слабые макроданные из Китая, а несколько позже из Франции и Германии, отражающие замедление деловой активности (особенно негативные по европейским странам и ЕС в целом) положили начало концентрации спроса именно на «защитных» активах при довольно массированном sale-off в рисках.

Дополнением, усилившим негатив, стали итоги французских аукционов по размещению новых векселей, которые сложно назвать удовлетворительными по причине весьма слабого спроса, не позволившего реализовать план по размещению (из запланированных 7,6 млрд евро общий объем привлечения составил 7,26 млрд евро). К тому же доходности сложились выше, чем на предыдущих аналогичных аукционах. Отметим, что Франция за последние дни стала еще одним «очагом», обеспечивающим дополнительные беспокойства инвесторам. Хотя после первого тура президентских выборов, состоявшегося в воскресенье, не было выявлено явного преимущества среди кандидатов, но вероятность. того, что на главном посту Н. Саркози может сменить Франсуа Олланд сохраняется высокой. При этом его финансовая стратегия существенно отличается от действующей и соответственно может стать серьезной помехой в более-менее слаженном тандеме Франция-Германия по преодолению проблем долгового кризиса.

На фоне происходящего резко возрос спрос на защитные немецкие бумаги – доходность 10-летних снизилась до очередного минимума – 1,64% («-6 б.п.»). В части итальянских и испанских бумаг ощущалось давление продавцов – доходности на 10-летнем отрезке прибавили соответственно до 5,72% («+6 б.п.) и 5,98% («+4 б.п.).

На казначейские обязательства также заметно возрос спрос, при этом новые аукционы, приходящиеся на текущую неделю, не стали помехой для покупателей – доходность 10-летних UST снизилась до 1,94% («-3 б.п.).

Восстановление евро на международном валютном рынке продлилось недолго. Попытки пары EUR/USD в конце минувшей недели закрепиться на уровне 1,32х в понедельник полностью сошли на «нет». Поводом для сильнейших распродаж, нацеленных именно на европейскую валюту, стали опубликованные слабые данные по индексам деловой активности в ключевых странах Еврозоны. Вследствие чего пара EUR/USD начала активно снижаться, вплотную подойдя к отметке 1,31х. По всей видимости, участниками рынка данные индикаторы были расценены как полное отсутствие эффекта от ранее проводимых программ ЕЦБ по предоставлению ликвидности банковской системе, направленных, прежде всего, на поддержание экономического роста.

В рамках американской сессии пара EUR/USD начала немного восстанавливаться и по итогам дня достигла уровня 1,3155х.

Сегодня, по всей видимости, инвесторы предпочли начать день с «чистого листа». Так, в рамках азиатской сессии спрос на европейскую валюту резко возрос, не обращая внимания на вчерашнюю сильную коррекцию.

Российские еврооблигации

Вчера инвесторы в российские еврооблигации достаточно сдержанно реагировали на проявление негативной динамики на внешних площадках. Вместе с тем, при укреплении панических настроений способность к сопротивлению будет сокращаться.

Вчерашняя торговая сессия характеризовалась достаточно сдержанной реакцией игроков на проявление панических настроений на внешних площадках, обусловленных слабыми макроотчетами из Китая и Европы, а также опасениями, концентрирующимися вокруг Франции и Нидерландов. Так, в сегменте суверенных бумаг наблюдались попытки продолжать покупки в Russia-42, дневным максимумом были котировки на уровне 104,25% (YTM – 5,34%), к закрытию ажиотаж несколько уменьшился – цена бумаг снизилась до 104,125% (YTM – 5,35%).

В отношении выпуска Russia-30 оптимизма было меньше – к закрытию котировки снизились до 119,5% (YTM 4,06%).

В корпоративных выпусках настроения были не столь оптимистичными: наиболее чувствительными к давлению внешней конъюнктуры оказались выпуски «второго эшелона»: бумаги ВымпелКома и Евраза были в числе главных «действующих лиц» в заявках на продажу. В среднем отрицательная переоценка составила вчера 25-50 б.п. Отметим, что новый выпуск Evraz-17 выглядел несколько сильнее, чем бумаги Evraz-18 (6,75%) – его котировки снизились чуть меньше – на 25 б.п. Также под давлением продавцов были выпуски Газпрома, особенно Gazprom-19 и Gazprom-34, где снижение котировок достигало 50-75 б.п.

Новые выпуски, появившиеся на торгах в пятницу, старались удержаться выше номинала, однако по бумагам Распадской это не удавалась обеспечивать в течение всей торговой сессии – котировки опускались к 99,8125%. Довольно слабо смотрелся на общем фоне и новый выпуск Промсвязьбанка, где также нашлись желающие зафиксировать позиции, что фактически нивелировало положительную переоценку предыдущих дней.

Рублевые облигации

Сегмент рублевых облигаций отреагировал на внешний негатив новой серией продаж в длинных ОФЗ. В корпоративных бумагах реакция была сдержанной лишь потому, что ликвидность сегмента остается весьма слабой. Выход на вторичный рынок бумаг Металлоинвеста характеризовался умеренным ценовым ростом, но бонды сохраняют апсайд.

Внутренний долговой рынок оказался достаточно чувствительным к внешнему негативу – активизация продавцов, хотя по-прежнему на достаточно умеренных оборотах, обеспечила отрицательные переоценки. В сегменте ОФЗ снижение котировок по выпускам на длинном отрезке кривой составляло от 15 до 35 б.п., причем сильнее остальных подешевели бумаги серии 26205 и 26207. При такой динамике сегмента логичным, на наш взгляд, выглядит вопрос: «какой будет тактика Минфина по размещению ОФЗ на этой неделе?». Ведь на среду запланировано размещение нового 5-летнего выпуска, а заявленный транш составляет 35 млрд руб.

В корпоративном сегменте движения в котировках были не столь выразительными – сказывается ощутимо меньшая ликвидность сегмента, кроме того, не уменьшается давление на вторичный рынок со стороны первичного предложения, отвлекающего внимание на себя.

Однако и при довольно напряженной рыночной ситуации бумагам Башнефть-4, ВЭБ-09, ВТБ-БО1 удалось продемонстрировать «прибавку» в средневзвешенных котировках на уровне 10-25 б.п.

Умеренным ростом стартовали на вторичном рынке бумаги Металлоинвеста, однако очевидно, что это отражение ценовой динамики, сформировавшегося на форвардах, а в этом сегменте выпуск выглядел достаточно слабо и какое-то время котировки были ниже номинала. Исходя из этого, первые дни вторичных торгов будут более показательными с точки зрения имеющегося потенциала ценового роста. На наш взгляд, доходность на уровне 9,16-9,18% к оферте в марте 2015 года несет в себе (не менее 50б.п.) премию к сопоставимым по дюрации выпускам Алросы (серий 20 и 23), чья доходность не превышает 8,4% годовых. К тому же доходности и других бумаг, помимо Алросы, относящихся к той же рейтинговой категории (Ва3/ВВ- от Moody’s/Fitch), что и Металлоинвест, также варьируются в диапазоне не выше 8,5% годовых.

Основным тормозом для реализации имеющегося апсайда может стать общая напряженность рыночной ситуации и опасения в части инвестирования в длинные выпуски.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок в очередной раз попал под давление внешнего негатива, единственное, что позволило ему воздержаться от сильных потерь – это очередная приближающаяся налоговая выплата.

Открытие торгов на локальных валютных площадках складывалось вполне нейтрально: курс доллара и стоимость бивалютной корзины соответствовали уровням закрытия пятницы. Кардинальное изменение ситуации можно было наблюдать после публикации данных об индексах деловой активности в ключевых регионах ЕС. Следует отметить, что реакция наиболее отразившаяся на паре EUR/USD, не обошла стороной и другие валюты. Вместе с тем, бивалютная корзина, отражающая позицию рубля относительно основных валют, по итогам дня вернулась к утренним значениям - 33,72 руб.

Сегодняшняя динамика, складывающаяся на мировых валютных площадках в рамках азиатской сессии, позитивно отражается на позиции рубля, который при открытии торгов продемонстрировал небольшое укрепление.

Ликвидность банковской системы демонстрирует ежедневное сжатие. Вместе с тем, темпы сокращения остатков на счетах в ЦБ не выглядят угрожающе. Кроме того, сегодня регулятор в очередной раз устроит «аттракцион щедрости», увеличив лимит по семидневному РЕПО до 750 млрд руб. с 450 млрд руб. на прошлой неделе. На наш взгляд, данная ситуация отчасти комфортна самому регулятору: банковская система, в последнее время довольно плотно сидящая на ресурсном «крючке», более предсказуема. В случае резкого ослабления национальной валюты регулятор всегда может «перекрыть» поток ликвидности, вынудив участников рынка активно трансформировать валюту. Кроме того, если ранее налоговый период для банковской системы и был потрясением, то небольшим, рост же ставок денежного рынка наблюдался на отрезке двух – трех дней, теперь же стоимость ресурсов порой начинает расти «заранее», а на восстановление к нормальным уровням порой необходимы недели. Мы полагаем, что изменение порядка поступления бюджетных средств в банковскую систему не только ликвидировало на рынке возможность резкого колебания курса национальной валюты, но и, сократив излишек ресурсов в системе, косвенным образом будет благотворно влиять на уровень инфляции, правда, в ущерб экономическому росту.

Наши ожидания

Для глобальных площадок ключевыми факторам, определяющими общий настрой, останутся макроданные и итоги очередных европейских аукционов: сегодня новое предложение гособязательств со стороны Испании, Нидерландов и Италии. В целом, опасения дальнейшего sale-off сохраняются, если спрос на аукционах будет слабым.

Для российских долговых бумаг сегодняшний день не обещает повышенного спроса, однако на фоне возможного «отскока» после вчерашней коррекции в рисковых активах шансы для положительных переоценок имеются.

Локальный валютный рынок, на наш взгляд, сегодня постарается не только компенсировать вчерашние потери рубля, но и продолжить его укрепление.

Главные новости

Экономический спад в Европе усиливается

Предварительные апрельские значения индексов PMI свидетельствуют о значительном ухудшении экономической конъюнктуры в Еврозоне, причем не только в периферийных странах, но также в Германии и Франции.

Событие. Markit опубликовал предварительные апрельские оценки индексов PMI. В Еврозоне композитный индекс PMI, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, упал с 49.1 до 47.4. Промышленный PMI в Еврозоне опустился до 46 пунктов – минимум за последние 34 месяца.

Комментарий. Динамика индексов PMI по Еврозоне выглядит крайне разочаровывающей и свидетельствует о приближении полноценной рецессии, которая затрагивает уже не только периферийные страны, но также Германию и Францию. Погружение экономик региона в состояние рецессии усугубляет долговые проблемы. Возможно, эта статистика подтолкнет ЕЦБ к более решительным шагам по стимулированию экономики.

В отличие от Еврозоны данные по Китаю можно назвать нейтральными. Индекс PMI mfg, отвечающий за промышленность, вырос в апреле с 48.3 до 49.1, но все-таки остался ниже отметки 50 пунктов, служащей водоразделом между ростом и падением в секторе. За последние 10 месяцев индекс PMI mfg в Китае только 1 раз поднимался выше 50 пунктов; его среднее значение за этот период (49.2) характеризует ситуацию в промышленном секторе как близкую к стагнации.

Банк Восточный Экспресс: финансовые результаты за 2011 год

Банк хорошо отчитался по МСФО, чему способствовала и позитивная конъюнктура по сектору в целом. На наш взгляд, текущий спрэд к бумагам ХКФ-Банка и Банка Русский Стандарт может быть постепенно сужен на 30 б.п. (до 70-110 б.п.).

Событие. КБ Восточный на днях представил инвесторам отчетность по МСФО за 2011 год.

Комментарий. В целом, как и для всего сектора, прошлый год был успешным для банка (см.таблицу): он продемонстрировал рост активов в 1,5 раза до 137,1 млрд руб., кредитный портфель (gross) увеличился на 47% до 113 млрд руб. В основном такие темпы расширения бизнеса обеспечивались привлечением средств физлиц, объем которых вырос на 45% до 106 млрд руб. В результате, соотношение кредитов и клиентских средств установилось на комфортном уровне 1,0х.

Уровень просроченной задолженности традиционно несколько выше, чем у сравниваемых банков (ХКФ-Банк, Русский Стандарт и Ренессанс Кредит), однако он заметно сократился за 2011 год – с 9,7% до 6,4%, по нашим подсчетам. Банк заметно увеличил процентные доходы и прибыль – до 17,4 млрд руб. и 4,6 млрд руб. соответственно и по показателям рентабельности конкурирует с Банком Русский Стандарт, заработавшим за прошлый год 5,1 млрд руб.

В целом, среди бумаг эмитента, которые, к слову, характеризуются умеренной ликвидностью, интересно будет, на наш взгляд, смотреться выпуск серии БО-05 после прохождения оферты. Банк предложил инвесторам на следующие 1,5 года (до погашения) купон в размере 10% годовых. С учетом того, что выпуск находится в перечне прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%, озвученный уровень отражает наличие премию до 100 б.п. к Банку Русский Стандарт (в РЕПО только заем БО-01) и до 140 б.п. к ХКФ-Банку. При этом стоит отметить, что облигации серии БО-02 торгуются со схожим спрэдом. Принимая во внимание разницу в рейтингах в одну ступень и вполне сравнимые масштабы бизнеса, бумаги эмитента, на наш взгляд, довольно привлекательны.

ФСК: результаты 2011 года

Отчетность энергохолдинга в рамках ожиданий. Весомый рост долга, однако, долговая нагрузка на комфортном уровне. В условиях отсутствия ясности вокруг тарифного регулирования долг может продолжить расти.

Событие. Федеральная сетевая компания опубликовала отчетность по МСФО за 2011 год.

Комментарий. Итоги интересны, прежде всего, исходя из того, что в прошлом году компания работала в условиях сдерживания цен на электроэнергию. За 2011 год выручка ФСК составила 139,6 млрд руб., что на 22% выше результатов годом ранее. Расходы росли несколько медленнее – «+15%». В итоге EBITDA сетевой компании выросла чуть сильнее выручки – «+25%». Денежный поток за период составил 68,6 млрд руб., что на треть выше годом ранее. Указанные средства практически наполовину покрывали объем капзатрат прошлого года. Как следствие, компания была вынуждена привлекать новые заимствования. За прошлый год долговой портфель вырос более чем в два раза: с 57,5 млрд руб. до 132,8 млрд руб. 80% обязательств представлены рублевыми облигациями. Метрика Debt/EBITА составила 1,7х, что ощутимо выше показателя годом ранее, когда соотношение было меньше единицы – 0,9х. Как мы видим, компания в нынешнем году продолжает привлекать средства с долгового рынка – сегодня закрывается книга по выпуску объемом 4 млрд руб. Отметим, что в условиях неясности вокруг дальнейшего тарифного регулирования риски роста долга увеличиваются.

На кривой эмитента мы не видим идей, а новый выпуск считаем интересным для покупки с доходностью, начиная от 8,5% годовых.

Вымпелком продает свою 49% долю во вьетнамском бизнесе за $45 млн.

Вымпелком объявил о выходе из вьетнамского проекта GTEL Mobile путем продажи всей своей 49% доли в компании за $45 млн. То, что после списания почти $527 млн. инвестиций, связанных с данным проектом, Вымпелкому удалость выручить за него какие-то деньги, положительно. В то же время сделка является подтверждением факта, что риски инвестиций в бизнес самого Вымпелкома в последнее время значительно выросли.

Событие. По сообщению Вымпелкома, он продал всю свою 49% долю во Вьетнамском операторе сотовой связи GTEL-Mobile за $45 млн партнерам по бизнесу. GTEL Mobile был создан в 2008 г. совместно с вьетнамской государственной компанией GTEL для работы на местном рынке связи. В то время покупка обошлась Вымпелкому в $267 млн. По результатам 2011 года, однако, после реалистичной оценки перспектив своего бизнеса во Вьетнаме и Камбодже, Vimpelcom Ltd. списал в убыток почти $527 млн., связанных с «обесцениванием» бизнеса в этих странах, что дает более реалистичное представление о размере инвестиций, произведенных компанией за время работы в ЮВА.

Комментарий. Тот факт, что даже с учетом уже произведенных списаний компаний смогла выручить хоть какие-нибудь деньги за свой бизнес во Вьетнаме, положителен для Вымпелкома. Компания также заявила, что после завершения сделки, у нее не останется никаких обязательств ни перед партнерами по СП, ни перед самим GTEL Mobile.

С другой стороны, сделка по GTEL Mobile «симптоматична» в том смысле, что она показывает, что не все, задуманное компанией, приносит желаемую отдачу, и, несмотря на то, что многие из ее планов уже в прошлом, «расплачиваться по счетам» Вымпелкому придется еще довольно долго.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: