Вчера ОАО "ФСК ЕЭС" открыло книгу заявок на покупку облигаций серии 12 на сумму 10 млрд. рублей.

Срок обращения займа 7 лет с офертой через 4 года. Индикативная ставка купона 8,2-8,4% годовых, что соответствует доходности 8,37-8,58% годовых.

В обращении находятся облигации эмитента на сумму 105 млрд. рублей, бумаги пользуются неплохой ликвидностью.

Компания хорошо завершила 2011г., демонстрируя позитивную динамику по всем ключевым показателям. Выручка увеличилась на 25% и составила 147,4 млрд. рублей, при этом операционная прибыль выросла на 215%, 71,8 млрд. рублей против 22,8 млрд. рублей годом ранее, а показатель EBITDA, по нашим расчетам увеличился на 32%, 80,7 млрд. рублей против 61,0 млрд. рублей по итогам 2010г. Чистая прибыль Компании составила 48,99 млрд. рублей, что выше уровня предыдущего года на 166%.

Соответственно, все показатели рентабельности улучшились и по итогам 2011г. составили: по чистой прибыли – 33% (16% по итогам 2010г.), по EBITDA – 55% (52% по итогам 2010г.)

Соотношение EBITDA/Фин. расходы составило 290,2, что является более, чем консервативным, однако большая часть уплаченных процентов, Компания относит на стоимость активов и соответственно эти расходы капитализирует.

Если посмотреть на соотношение CFO до уплаты налогов/проценты уплаченные, равное 15,7 по итогам 2011г. (86,6 по итогам 2010г.), то можно отметить, что динамика покрытия процентных расходов в денежном выражении несколько ухудшилась, тем не менее, находится на надежном уровне.

Финансовый долг Компании вырос на 131% и составил 132,8 млрд. рублей. Основу долга составляют рублевые облигационные займы.

Долговая нагрузка увеличилась по показателю Ф.Долг/EBITDA до 1,6, вместо 0,9 на конец 2010г., тем не менее, остается на низком уровне.

Чистый денежный поток от операционной деятельности составил 68,6 млрд. рублей и на 50% покрывает размер финансового долга, и это свидетельствует о хорошей ликвидности Компании.

Эмитент отличается хорошим кредитным качеством и масштабностью операций, обусловленной стратегическим значением компании и её монопольным положением. Кроме того, почти на 80% она принадлежит государству.

Объявленный нижний ориентир по доходности находится в рамках срочной структуры ставок обращающихся выпусков Компании, при размещении по верхней границе премия к обращающимся бумагам Компании с дюрацией 4,4-4,9 лет будет составлять 10-20 б.п.

Близкими "по духу" бумагами могут выступить облигации АИЖК (агентство имеет такой же кредитный рейтинг), однако планируемый облигационный займ не предполагает спекулятивной составляющей при сравнении с соответствующими по дюрации бондами Агентства.

При размещении по верхней границе, выпуск будет предполагать небольшую премию (20 б.п.) к облигациям "Русгидро", что может быть справедливым, поскольку, последняя хоть и обладает меньшими размерами активов и выручки, однако по итогам года, согласно отчетности РСБУ выглядит немного лучше.