Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Российское правительство едва ли согласится на условие Катарского фонда по входу в капитал ВТБ


[27.02.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Негативные новости, позитивные данные. Вчера инвесторы продолжили переваривать итоги выборов в Италии и их возможные последствия для страны и еврозоны. Доходность итальянского суверенного долга за два дня выросла более чем на 50 б.п., и сегодняшний аукцион по долгосрочным облигациям станет еще одним индикатором отношения участников рынка к слабому правительству и перспективе новых выборов в течение полугода. Данные из США, напротив, были очень позитивными: продажи нового жилья продемонстрировали максимальный рост почти за двадцать лет, индекс уверенности потребителей оказался лучше консенсус-прогноза, а глава ФРС Бен Бернанке на слушаниях в Конгрессе подтвердил намерение Федрезерва продолжить реализацию программы выкупа облигаций. В результате мировые рынки, за исключением европейских, несколько стабилизировались. Сегодня и завтра наибольший интерес представляют размещение итальянского долга, данные о безработице в Германии и заказах на товары длительного пользования в США. Улучшить настроение инвесторов могут новости из американского Конгресса, касающиеся подготовки компромисса по секвестру бюджета. Мы ожидаем достаточно высокой волатильности, свойственной периодам, в которые отмечается сильное влияние политических факторов.

Продавцы вернулись на рынок. Неоднозначные результаты выборов в Италии спровоцировали новые продажи на рынке российских евробондов. Спред Russia’30 (YTM 3%) изменился незначительно, расширившись со 116 б.п. до 118 б.п., при этом доходность 10 UST поднялась с 1,86% до 1,88%, а цена российского бенчмарка упала на 30 б.п., составив 124,2% от номинала. Остальные суверенные выпуски завершили день в небольшом плюсе. В нефтегазовом секторе аутсайдерами стали евробонды Газпрома: GAZPRU’18 (YTM 3,5%) подешевел на 30 б.п., GAZPRU’19 (YTM 3,8%) – на 20 б.п., GAZPRU’34 (YTM 5,5%) – на 50 б.п., а GAZPRU’37 (YTM 5,5%) – на 80 б.п. В секторе квазисуверенных банков VEBBNK’25 (YTM 4,7%) потерял в цене 40 б.п., остальные выпуски ВЭБа стали дешевле в среднем на 15 б.п. Котировки VTB’35 (YTP 2,6%) упали на 1,2 п.п., а VTB’18 (YTM 4,3%), VTB’20 (YTM 4,8%) и VTB’22 (YTM 6%) снизились в стоимости в среднем на 20 б.п. Потери выпусков Сбербанка также составили около 20 б.п. Во втором эшелоне продавцы не обошли своим вниманием бумаги металлургического сектора: EVRAZ’17 (YTM 5,5%) подешевел на 35 б.п., остальные выпуски – на 15–20 б.п. Среди выпусков VimpelCom VIP’21 (YTM 5,7%) и VIP’23 (YTM 6%) потеряли по 25 б.п. Сегодня утром внешний фон неоднозначный: рынки Азии в небольшом плюсе, тогда как фьючерсы на американские индексы демонстрируют снижение. Это предполагает незначительное изменение цен российских бумаг при открытии.

Внутренний рынок

Аукцион Минфина может пройти достаточно удачно. Вчера на рынке вновь преобладали продажи, наибольшее количество сделок было зафиксировано в четырнадцатилетних ОФЗ 26207 (YTМ 7,2%), которые снизились в цене на 20 б.п. Также активно торговался девятилетний выпуск ОФЗ 26209 (YTM 6,8%), потерявший 15 б.п. В среднем снижение цен в длинных выпусках варьировалось в пределах 15–20 б.п., тогда как на коротком конце кривой ничего примечательного не происходило. Неудивительно, что при такой рыночной конъюнктуре Минфин решил не размещать пятнадцатилетний выпуск и заменил его на более короткий, пятилетний ОФЗ 25081 в объеме 26,4 млрд руб. Кроме того, Минфин потенциально был готов предложить премию: в момент объявления ориентира (6,15–6,20%) выпуск торговался по 6,14%, однако к вечеру котировки уже выставлялись вблизи верхней границы ориентира. Предыдущий аукцион по выпуску состоялся в начале февраля: из предложенных 20 млрд руб. удалось привлечь 13,5 млрд руб. под 6,27%, при этом совокупный спрос составил 27 млрд руб. Мы считаем, что спрос на пятилетнюю бумагу будет выше, чем на пятнадцатилетнюю, потенциальную поддержку сегодня могут оказать нерезиденты, которые будут допущены к аукциону, ведь сегодня начнутся расчеты DVP. Однако больших надежд на нерезидентов мы не возлагаем, поскольку последние три недели отчетливо показали, что интерес к российскому суверенному долгу ослаб.

Норникель занимает под 7,9%.Норникель (BBB-/Baa2/BB+) вчера закрыл книгу на три выпуска биржевых облигаций БО-01,02 и 04 общим объемом 35 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 7,9%, что соответствует доходности к погашению в размере 8,06% и премии к кривой ОФЗ около 200 б.п. Ориентир по ставке купона составлял 7,75–7,95%. Мы считаем, что бонды Норникеля должны торговаться примерно на одном уровне с бумагами НОВАТЭКа и с премией к кривой ОФЗ около 180 б.п. Мы рекомендовали участвовать в размещении при доходности 7,7–7,8%. Таким образом, новые выпуски Норникеля, на наш взгляд, обладают потенциалом снижения доходности на вторичном рынке.

Запсибкомбанк установил ставку купона на уровне 11,5%.Вчера Запсибкомбанк (В+/-/-) завершил сбор заявок на выпуск БО-03 объемом 2 млрд руб., установив ставку первого купона в размере 11,5%, что эквивалентно доходности к оферте через два года на уровне 11,83% и премии к кривой госбумаг около 605 б.п. Изначально ориентир по ставке купона находился в диапазоне 11,9–12,5%, затем был снижен до 11,6–12,2%, потом до 11,6–11,9%, а еще позже до 11,5–11,7%. Таким образом, новый выпуск был размещен с премией почти 100 б.п. к выпуску АТБ БО-01 (YTP 10,6%), который при более короткой дюрации предлагает премию к кривой госбумаг около 490 б.п. Учитывая разницу в кредитных метриках, мы считаем, что размещение нового выпуска Запсибкомбанка прошло на справедливом уровне.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ)

Новый поворот в возможной сделке с Катаром

Вновь появились слухи о желании катарского фонда инвестировать в ВТБ, однако теперь фонд настаивает на 25-процентном дисконте к рынку... Рынок вновь заговорил о том, что суверенный фонд Катара может войти в капитал ВТБ – появились слухи, что организаторами сделки станут UBS и Citi. Ранее СМИ сообщали, что объем сделки должен составить 3 млрд долл., из них 50% новыми акциями и 50% – конвертируемыми облигациями, однако вчера к концу дня появилась информация о том, что Катар хочет получить 25-процентный дисконт к рыночной цене. По нашему мнению, российское правительство едва ли согласится на такое условие. Официальных комментариев, впрочем, пока не поступало, за исключением того, что первый вице-премьер Игорь Шувалов заявил, что правительство не получало никаких предложений от катарского фонда.

что делает потенциальную сделку гораздо менее привлекательной. Мы по-прежнему осторожно оцениваем перспективы этой сделки. Даже со спекулятивной точки зрения 25-процентный дисконт изменит в худшую сторону изначально позитивное отношение рынка к сделке, которое было связано с возможностью частного, а не публичного размещения, что устранило бы или снизило риск переизбытка акций на рынке.

Облигации торгуются со справедливой премией к бондам остальных госбанков. С момента покупки Банка Москвы, оказавшегося весьма проблемным активом, ВТБ сопровождает не совсем благоприятный новостной фон, а дополнительный негатив привносят недостатки финансового профиля самого эмитента, прежде всего очень скромная достаточность капитала. Как следствие, евробонды ВТБ торгуются с премией к выпускам Сбербанка и ВЭБа, равной 75–85 б.п., которую мы считаем справедливой. В то же время мы по-прежнему положительно относимся к выпуску «вечных» евробондов VTB 'per (YTC 8,18%), генерирующему неплохой текущий доход при ставке купона 9,5% годовых.

Газпром нефть (ВВВ-/Ваа3/-)

Покупка Нортгаза, новый проект в Курдистане

Приобретение Нортгаза, покупка месторождения Приразломное по цене, основанной на исторических затратах (3 млрд долл.).Газпром нефть опубликовала полные аудированные финансовые результаты за 4 кв. 2012 г. по МСФО и провела телефонную конференцию. Тезисы телеконференции: а) компания планирует приобрести долю Газпрома в газодобывающей компании «Нортгаз» в 2013 г., б) цена приобретения месторождения Приразломное у Газпрома будет основана на исторических затратах (3 млрд долл.) и подлежит уплате в рассрочку за счет будущей выручки от проекта, в) компания приобрела 80% еще одного СРП-проекта в Курдистане (Ирак), «Халабджа», ресурсы которого, по предварительной оценке, составляют 90–100 млн т.

Нортгаз добавит 2–3% к совокупной добыче компании в 2014 г.; условия покупки Приразломного соответствуют нашей модели. Представленные вчера данные в целом соответствуют опубликованным две недели назад предварительным финансовым результатам компании за отчетный квартал. Приобретение 51-процентного пакета в Нортгазе (49% в прошлом году купил НОВАТЭК за 1,4 млрд долл.) позволит Газпром нефти увеличить добычу углеводородов 2014П на 2–3%, а с учетом дальнейшего развития актива прогнозная добыча компании в 2017 г. вырастет на 5%. Исходя из потенциальной структуры сделки Нортгаз благодаря статусу независимой газодобывающей компании будет выплачивать НДПИ по льготной ставке. Что касается Приразломного, в нашей модели предусмотрены отложенные платежи Газпрому на общую сумму около 3 млрд долл. Курдистанский проект расположен в непосредственной близости к двумя другим месторождениям компании в данном регионе, в настоящий момент Газпром нефть ведет переговоры с местными властями о согласовании геологоразведочных работ.

Новый проект в Ираке и покупка Нортгаза создают потенциал роста; условия покупки Приразломного снижают риски. Мы считаем данные новости позитивными для Газпром нефти. По нашему мнению, сделка по покупке Нортгаза будет осуществлена на справедливых для компании условиях. Цена Приразломного оказалась близкой к нашей модели, при этом неопределенность в отношении этой сделки существенно снизилась, а риски проекта будут разделены с Газпромом. В свете привлекательных условий СРП мы положительно оцениваем усилия компании в Курдистане и отмечаем дополнительный потенциал роста, связанный с новым проектом, несмотря на сохраняющиеся политические риски в регионе. Среди облигаций компании мы отдаем предпочтение среднесрочным выпускам Газпром нефть-8,9 (YTW 7,7%), которые предлагают чрезмерный, на наш взгляд, спред к кривой ОФЗ порядка 170 б.п., учитывая наличие сильных акционеров и отличное кредитное качество эмитента. Единственный евробонд Газпром нефти, Gazprom neft’22 (YTM 4,4%) торгуется приблизительно на одном уровне с выпусками Газпрома, что в целом справедливо.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: