Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –оссийское правительство едва ли согласитс€ на условие  атарского фонда по входу в капитал ¬“Ѕ


[27.02.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ќегативные новости, позитивные данные. ¬чера инвесторы продолжили переваривать итоги выборов в »талии и их возможные последстви€ дл€ страны и еврозоны. ƒоходность италь€нского суверенного долга за два дн€ выросла более чем на 50 б.п., и сегодн€шний аукцион по долгосрочным облигаци€м станет еще одним индикатором отношени€ участников рынка к слабому правительству и перспективе новых выборов в течение полугода. ƒанные из —Ўј, напротив, были очень позитивными: продажи нового жиль€ продемонстрировали максимальный рост почти за двадцать лет, индекс уверенности потребителей оказалс€ лучше консенсус-прогноза, а глава ‘–— Ѕен Ѕернанке на слушани€х в  онгрессе подтвердил намерение ‘едрезерва продолжить реализацию программы выкупа облигаций. ¬ результате мировые рынки, за исключением европейских, несколько стабилизировались. —егодн€ и завтра наибольший интерес представл€ют размещение италь€нского долга, данные о безработице в √ермании и заказах на товары длительного пользовани€ в —Ўј. ”лучшить настроение инвесторов могут новости из американского  онгресса, касающиес€ подготовки компромисса по секвестру бюджета. ћы ожидаем достаточно высокой волатильности, свойственной периодам, в которые отмечаетс€ сильное вли€ние политических факторов.

ѕродавцы вернулись на рынок. Ќеоднозначные результаты выборов в »талии спровоцировали новые продажи на рынке российских евробондов. —пред Russia’30 (YTM 3%) изменилс€ незначительно, расширившись со 116 б.п. до 118 б.п., при этом доходность 10 UST подн€лась с 1,86% до 1,88%, а цена российского бенчмарка упала на 30 б.п., составив 124,2% от номинала. ќстальные суверенные выпуски завершили день в небольшом плюсе. ¬ нефтегазовом секторе аутсайдерами стали евробонды √азпрома: GAZPRU’18 (YTM 3,5%) подешевел на 30 б.п., GAZPRU’19 (YTM 3,8%) – на 20 б.п., GAZPRU’34 (YTM 5,5%) – на 50 б.п., а GAZPRU’37 (YTM 5,5%) – на 80 б.п. ¬ секторе квазисуверенных банков VEBBNK’25 (YTM 4,7%) потер€л в цене 40 б.п., остальные выпуски ¬ЁЅа стали дешевле в среднем на 15 б.п.  отировки VTB’35 (YTP 2,6%) упали на 1,2 п.п., а VTB’18 (YTM 4,3%), VTB’20 (YTM 4,8%) и VTB’22 (YTM 6%) снизились в стоимости в среднем на 20 б.п. ѕотери выпусков —бербанка также составили около 20 б.п. ¬о втором эшелоне продавцы не обошли своим вниманием бумаги металлургического сектора: EVRAZ’17 (YTM 5,5%) подешевел на 35 б.п., остальные выпуски – на 15–20 б.п. —реди выпусков VimpelCom VIP’21 (YTM 5,7%) и VIP’23 (YTM 6%) потер€ли по 25 б.п. —егодн€ утром внешний фон неоднозначный: рынки јзии в небольшом плюсе, тогда как фьючерсы на американские индексы демонстрируют снижение. Ёто предполагает незначительное изменение цен российских бумаг при открытии.

¬нутренний рынок

јукцион ћинфина может пройти достаточно удачно. ¬чера на рынке вновь преобладали продажи, наибольшее количество сделок было зафиксировано в четырнадцатилетних ќ‘« 26207 (YTћ 7,2%), которые снизились в цене на 20 б.п. “акже активно торговалс€ дев€тилетний выпуск ќ‘« 26209 (YTM 6,8%), потер€вший 15 б.п. ¬ среднем снижение цен в длинных выпусках варьировалось в пределах 15–20 б.п., тогда как на коротком конце кривой ничего примечательного не происходило. Ќеудивительно, что при такой рыночной конъюнктуре ћинфин решил не размещать п€тнадцатилетний выпуск и заменил его на более короткий, п€тилетний ќ‘« 25081 в объеме 26,4 млрд руб.  роме того, ћинфин потенциально был готов предложить премию: в момент объ€влени€ ориентира (6,15–6,20%) выпуск торговалс€ по 6,14%, однако к вечеру котировки уже выставл€лись вблизи верхней границы ориентира. ѕредыдущий аукцион по выпуску состо€лс€ в начале феврал€: из предложенных 20 млрд руб. удалось привлечь 13,5 млрд руб. под 6,27%, при этом совокупный спрос составил 27 млрд руб. ћы считаем, что спрос на п€тилетнюю бумагу будет выше, чем на п€тнадцатилетнюю, потенциальную поддержку сегодн€ могут оказать нерезиденты, которые будут допущены к аукциону, ведь сегодн€ начнутс€ расчеты DVP. ќднако больших надежд на нерезидентов мы не возлагаем, поскольку последние три недели отчетливо показали, что интерес к российскому суверенному долгу ослаб.

Ќорникель занимает под 7,9%.Ќорникель (BBB-/Baa2/BB+) вчера закрыл книгу на три выпуска биржевых облигаций Ѕќ-01,02 и 04 общим объемом 35 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 7,9%, что соответствует доходности к погашению в размере 8,06% и премии к кривой ќ‘« около 200 б.п. ќриентир по ставке купона составл€л 7,75–7,95%. ћы считаем, что бонды Ќорникел€ должны торговатьс€ примерно на одном уровне с бумагами Ќќ¬ј“Ё а и с премией к кривой ќ‘« около 180 б.п. ћы рекомендовали участвовать в размещении при доходности 7,7–7,8%. “аким образом, новые выпуски Ќорникел€, на наш взгл€д, обладают потенциалом снижени€ доходности на вторичном рынке.

«апсибкомбанк установил ставку купона на уровне 11,5%.¬чера «апсибкомбанк (¬+/-/-) завершил сбор за€вок на выпуск Ѕќ-03 объемом 2 млрд руб., установив ставку первого купона в размере 11,5%, что эквивалентно доходности к оферте через два года на уровне 11,83% и премии к кривой госбумаг около 605 б.п. »значально ориентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 11,9–12,5%, затем был снижен до 11,6–12,2%, потом до 11,6–11,9%, а еще позже до 11,5–11,7%. “аким образом, новый выпуск был размещен с премией почти 100 б.п. к выпуску ј“Ѕ Ѕќ-01 (YTP 10,6%), который при более короткой дюрации предлагает премию к кривой госбумаг около 490 б.п. ”читыва€ разницу в кредитных метриках, мы считаем, что размещение нового выпуска «апсибкомбанка прошло на справедливом уровне.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

Ќовый поворот в возможной сделке с  атаром

¬новь по€вились слухи о желании катарского фонда инвестировать в ¬“Ѕ, однако теперь фонд настаивает на 25-процентном дисконте к рынку... –ынок вновь заговорил о том, что суверенный фонд  атара может войти в капитал ¬“Ѕ – по€вились слухи, что организаторами сделки станут UBS и Citi. –анее —ћ» сообщали, что объем сделки должен составить 3 млрд долл., из них 50% новыми акци€ми и 50% – конвертируемыми облигаци€ми, однако вчера к концу дн€ по€вилась информаци€ о том, что  атар хочет получить 25-процентный дисконт к рыночной цене. ѕо нашему мнению, российское правительство едва ли согласитс€ на такое условие. ќфициальных комментариев, впрочем, пока не поступало, за исключением того, что первый вице-премьер »горь Ўувалов за€вил, что правительство не получало никаких предложений от катарского фонда.

что делает потенциальную сделку гораздо менее привлекательной. ћы по-прежнему осторожно оцениваем перспективы этой сделки. ƒаже со спекул€тивной точки зрени€ 25-процентный дисконт изменит в худшую сторону изначально позитивное отношение рынка к сделке, которое было св€зано с возможностью частного, а не публичного размещени€, что устранило бы или снизило риск переизбытка акций на рынке.

ќблигации торгуютс€ со справедливой премией к бондам остальных госбанков. — момента покупки Ѕанка ћосквы, оказавшегос€ весьма проблемным активом, ¬“Ѕ сопровождает не совсем благопри€тный новостной фон, а дополнительный негатив привнос€т недостатки финансового профил€ самого эмитента, прежде всего очень скромна€ достаточность капитала.  ак следствие, евробонды ¬“Ѕ торгуютс€ с премией к выпускам —бербанка и ¬ЁЅа, равной 75–85 б.п., которую мы считаем справедливой. ¬ то же врем€ мы по-прежнему положительно относимс€ к выпуску «вечных» евробондов VTB 'per (YTC 8,18%), генерирующему неплохой текущий доход при ставке купона 9,5% годовых.

√азпром нефть (¬¬¬-/¬аа3/-)

ѕокупка Ќортгаза, новый проект в  урдистане

ѕриобретение Ќортгаза, покупка месторождени€ ѕриразломное по цене, основанной на исторических затратах (3 млрд долл.).√азпром нефть опубликовала полные аудированные финансовые результаты за 4 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ и провела телефонную конференцию. “езисы телеконференции: а) компани€ планирует приобрести долю √азпрома в газодобывающей компании «Ќортгаз» в 2013 г., б) цена приобретени€ месторождени€ ѕриразломное у √азпрома будет основана на исторических затратах (3 млрд долл.) и подлежит уплате в рассрочку за счет будущей выручки от проекта, в) компани€ приобрела 80% еще одного —–ѕ-проекта в  урдистане (»рак), «’алабджа», ресурсы которого, по предварительной оценке, составл€ют 90–100 млн т.

Ќортгаз добавит 2–3% к совокупной добыче компании в 2014 г.; услови€ покупки ѕриразломного соответствуют нашей модели. ѕредставленные вчера данные в целом соответствуют опубликованным две недели назад предварительным финансовым результатам компании за отчетный квартал. ѕриобретение 51-процентного пакета в Ќортгазе (49% в прошлом году купил Ќќ¬ј“Ё  за 1,4 млрд долл.) позволит √азпром нефти увеличить добычу углеводородов 2014ѕ на 2–3%, а с учетом дальнейшего развити€ актива прогнозна€ добыча компании в 2017 г. вырастет на 5%. »сход€ из потенциальной структуры сделки Ќортгаз благодар€ статусу независимой газодобывающей компании будет выплачивать Ќƒѕ» по льготной ставке. „то касаетс€ ѕриразломного, в нашей модели предусмотрены отложенные платежи √азпрому на общую сумму около 3 млрд долл.  урдистанский проект расположен в непосредственной близости к двум€ другим месторождени€м компании в данном регионе, в насто€щий момент √азпром нефть ведет переговоры с местными власт€ми о согласовании геологоразведочных работ.

Ќовый проект в »раке и покупка Ќортгаза создают потенциал роста; услови€ покупки ѕриразломного снижают риски. ћы считаем данные новости позитивными дл€ √азпром нефти. ѕо нашему мнению, сделка по покупке Ќортгаза будет осуществлена на справедливых дл€ компании услови€х. ÷ена ѕриразломного оказалась близкой к нашей модели, при этом неопределенность в отношении этой сделки существенно снизилась, а риски проекта будут разделены с √азпромом. ¬ свете привлекательных условий —–ѕ мы положительно оцениваем усили€ компании в  урдистане и отмечаем дополнительный потенциал роста, св€занный с новым проектом, несмотр€ на сохран€ющиес€ политические риски в регионе. —реди облигаций компании мы отдаем предпочтение среднесрочным выпускам √азпром нефть-8,9 (YTW 7,7%), которые предлагают чрезмерный, на наш взгл€д, спред к кривой ќ‘« пор€дка 170 б.п., учитыва€ наличие сильных акционеров и отличное кредитное качество эмитента. ≈динственный евробонд √азпром нефти, Gazprom neft’22 (YTM 4,4%) торгуетс€ приблизительно на одном уровне с выпусками √азпрома, что в целом справедливо.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: