СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Новости с обоих берегов Атлантики. Во вторник рынок ожидает экономических новостей как из США, так и из Европы. В Америке наибольший интерес представляют данные об индексе потребительского оптимизма и протокол последнего заседания ФРС. Индекс потребительского оптимизма, как предполагается, опустился в августе до 52 пунктов с 59,5 пункта в предыдущем месяце, что не вызывает удивления: снижение кредитного рейтинга США вкупе с торможением экономики не могло не вызвать разочарования потребителей. Вернуть их доверие весьма непросто, но это задача первостепенной важности, так как потребительские расходы составляют две трети американского ВВП. Протокол последнего заседания ФРС особенно важен для инвесторов, которые будут внимательно изучать документ, чтобы узнать о раскладе сил при голосовании и обсуждавшихся инициативах – надежда на новый пакет помощи экономике не угасла. В Европе будут опубликованы показатели потребительской и предпринимательской уверенности, которые, как ожидается, также снизились. Вчера на мировых рынках наблюдался достаточно энергичный рост – в среднем приблизительно на 2%. Рынки отыгрывали пятничное выступление главы ФРС Бена Бернанке, откликаясь на его оптимистические высказывания о перспективах экономики. Сыграла свою роль и благоприятная экономическая статистика: расходы населения США увеличились в июле на 0,8%, тогда как ожидался их рост на 0,5%, рост доходов составил 0,3% и совпал с ожиданиями. Кроме того, были пересмотрены в сторону увеличения июньские доходы. На фоне роста мировых рынков спрос на казначейские облигации США снизился, и в результате доходность 10UST поднялась на 7 б.п. до 2,26%.

Евробонды проигнорировали позитивный настрой рынков. Неделя началась незначительным сужением спреда индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST – на 7 б.п. до 198 б.п.; цена российского бенчмарка поднялась на 13 б.п. до 118,8 % от номинала. Как ни странно, российские евробонды вторую сессию подряд не обращали ни малейшего внимания на позитивный настрой мировых рынков, снижаясь в цене. В суверенном сегменте благодаря спросу на короткие выпуски (например, евробонды Russia’18 подорожали на 133 б.п.) средний рост цен составил 13 б.п. В нефтегазовом секторе преобладали продажи: бумаги Газпрома подешевели в среднем на 18 б.п., ЛУКОЙЛа – на 30 б.п., ТНК-ВР – на 16 б.п., НОВАТЭКа – на 20 б.п. У металлургов Северсталь и Евраз поменялись местами: выпуски Евраза подешевели в среднем на 15 б.п., тогда как бумаги Северстали закрылись практически без изменений. Котировки евробондов Вымпелкома снизились в среднем еще на 13 б.п., но в пятилетних выпусках уже были зафиксированы покупки. Евробонды ВТБ потеряли в цене в среднем 10 б.п., но короткие бумаги пользовались спросом, бумаги ВЭБа стали одними из аустайдеров и подешевели в среднем на 25 б.п., бонды Сбербанка и РСХБ откатились вниз в среднем на 7 б.п. На рынках Азии сегодня утром рост продолжается, котировки фьючерсов на американские фондовые индексы изменяются незначительно. Ожидаем роста на открытии торгов в России.

Внутренний рынок

На следующей неделе Минфин займет меньше. Вчера стало известно, что на следующем аукционе по доразмещению ОФЗ, который состоится более чем через неделю – 7 сентября, Минфин готов сократить объем предлагаемых бумаг с 35 млрд руб. до 15 млрд руб., поскольку, во-первых, план заимствований выполняется весьма успешно, а во-вторых, принята во внимание сложившаяся рыночная конъюнктура. Напомним, что с начала августа результаты аукционов ухудшились в результате снижения спроса. Особенно провальными оказались второй и третий аукционы месяца. Как мы уже отмечали, причина в том, что Минфин пытался доразместить бумаги длинной дюрации на самом пике нестабильности на финансовых рынках. Решение финансового ведомства представляется вполне рациональным – мы давно придерживались той точки зрения, что Минфину едва ли понадобится весь запланированный объем привлечений, если не будет наполняться Резервный фонд (чего также пока не происходит). С начала года министерство привлекло на аукционах по доразмещению ОФЗ 702 млрд руб., а бюджетная динамика по итогам семи месяцев обнадеживает: профицит федерального бюджета составил 723 млрд руб., или 2,5% ВВП. Не так давно официальный прогноз бюджетного дефицита был понижен до 719 млрд руб. (1,3% ВВП), и, таким образом, у Минфина есть неплохой запас ликвидности. Мы считаем, что по итогам нынешнего года бюджет будет сведен с дефицитом в размере 0,9% ВВП, так что для его финансирования будет привлечено меньше средств, чем официально запланировано.

Хорошее начало недели. Российский сектор госбумаг проникся позитивным настроем мировых рынков. Средний рост котировок составил 17 б.п., хотя объем торгов был небольшим ввиду снижения уровня свободной ликвидности. Столь хороший показатель был достигнут за счет того, что ОФЗ 46017 подорожали сразу на 140 б.п., однако данный выпуск низколиквиден. Неплохо выглядели и десятилетние ОФЗ 26205, прибавившие в цене 40 б.п. Рекомендованные нами к покупке ОФЗ 26206 подорожали на 25 б.п. Таким образом, инвесторы не побоялись покупать бумаги длинной дюрации. Мы рекомендуем покупать бумаги с дюрацией 3–5 лет. Вместе с тем отдельные выпуски двигались наперекор тренду: ОФЗ 25068 подешевели на 30 б.п., но ликвидность этого выпуска также невысока. Вчера рублевая стоимость бивалютной корзины изменилась чисто символически, снизившись на 2 коп. до 34,63 руб., курс рубля к доллару и евро также остался почти на прежнем уровне. К концу года мы ожидаем укрепления рубля к евро до 40,2 руб./евро (вчера курс равнялся 41,79 руб.), а относительно доллара курс рубля, по нашему прогнозу, изменится несущественно и составит 28,71 руб./долл. (вчера он был равен 28,78 руб.). Укрепление российской валюты будет способствовать повышению привлекательности рублевых долговых инструментов.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уплата налога на прибыль приведет к дальнейшему сокращению ликвидности

Уровень ликвидности снижается на фоне периода налоговых выплат. Совокупный объем ликвидности в банковской системе сократился на 100 млн руб. до 718,6 млрд руб. – минимального уровня с начала года. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ упали на 70,8 млрд руб. до 581,0 млрд руб., депозиты банков в ЦБ уменьшились на 29,5 млрд руб. до 137,6 млрд руб. Ставки МБК повысились, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 37 б.п. до 4,82%. Прочие ставки MosPrime поднялись на 2–6 б.п. Сегодня истекает срок уплаты налога на прибыль, таким образом, ликвидность продолжит сокращаться, а ставки МБК – расти.

Рубль подешевел против бивалютной корзины, стоимость которой увеличилась на 6 копеек до 34,64 руб. Курс доллара на ММВБ поднялся на 6 копеек до 28,77 руб./долл., против евро рубль потерял 7 копеек и снизился до 41,82 руб./евро. После речи Бена Бернанке в пятницу и публикации макростатистики в США, указавшей на продолжение роста в крупнейшей экономике мира, участники рынка настроены достаточно оптимистично. Доллар снижается, против евро он сегодня потерял 0,1% и торгуется по 1,452 долл./евро. Иена почти не отреагировала на утверждение нового премьер-министра Японии Йосихико Ноды. Сырьевые котировки растут, Brent подорожала на 0,4% и торгуется вблизи 112,4 долл./барр., WTI вырос на 0,16% до 87,4 долл./барр. Золото немного снизилось – до 1 795 долл./унция. Азиатские биржевые индексы находятся в положительной зоне. По нашему мнению, рубль сегодня может укрепиться за счет благоприятных внешних факторов – дорожающей нефти и общему позитивному настроению инвесторов, кроме того, на руку рублю играет дефицит ликвидности в период налоговых выплат. Мы ожидаем укрепления рубля до 28,65–28,70 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

РУСАЛ (NR) объявил результаты 2 кв. 2011 г. по МСФО

Компания представила неплохую финансовую отчетность за 2 кв. 2011 г. В понедельник РУСАЛ представил свои операционные и финансовые результаты за 2 кв. 2011 г. Выручка компании составила 3,33 млрд долл., увеличившись по сравнению с первым кварталом на 11,3%. Росту во многом способствовало повышение цен на алюминий и расширение предлагаемого ассортимента продукции. Показатель EBITDA во 2 кв. 2011 г. увеличился на 9% квартал к кварталу до 743 млн долл., а рентабельность по EBITDA снизилась на 0,5 п.п. до 22,3%. Чистая прибыль компании во 2 кв. 2011 г. составила 339 млн долл., что на 55% ниже, чем в предыдущем квартале, и во многом связано с положительным влияния переоценки финансовых деривативов в 1 кв. 2011 г.

Облигации РУСАЛа вновь становятся привлекательными. Еще недавно выпуски РУСАЛа торговались на одном уровне с бумагами Мечела и Евраза, при том что долговая нагрузка РУСАЛа была значительно выше, а облигации не имели рейтинга и не входили в ломбардный список ЦБ РФ. В настоящий момент спред расширился, и его величина составляет 80–90 б.п., что делает выпуски РУСАЛа вновь привлекательными. Стоит, однако, помнить, что скорое избавление компании от ковенант может лишить ее текущей финансовой дисциплины.