Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –оссийска€ экономика в марте вз€ла паузу, внешние риски возросли


[24.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

»збиратели против жесткой экономии. ¬ отсутствие важных макроэкономических новостей на мировые рынки вновь оказывает давление европейска€ политическа€ ситуаци€. ќтставка правительства в Ќидерландах и ожидающеес€ там сегодн€ решение о проведении досрочных парламентских выборов в сент€бре сужает дл€ властей ≈вросоюза и без того небольшое пространство дл€ маневра. Ќар€ду с √ерманией, јвстрией и скандинавскими странами (в том числе и не вход€щими в еврозону) Ќидерланды €вл€ютс€ столпом финансовой стабильности.   падению кабинета привел отказ младшего партнера по коалиции поддержать программу жесткой экономии, отсутствие которой угрожает снижением суверенного кредитного рейтинга страны. ‘ранцузские и греческие избиратели также, скорее всего, откажут в поддержке аналогичным программам в своих странах, и меры по стабилизации евро придетс€ осуществл€ть преимущественно через наднациональные институты либо недемократическими методами. Ќеудивительно, что «бегство к качеству» и продажи потенциально рисковых долгов вновь стали актуальными. —егодн€ и завтра главными новост€ми будут данные о ценах на недвижимость в —Ўј и коммюнике  омитета по открытым рынкам ‘–—, публикаци€ которого состоитс€ завтра.

—егодн€ веро€тно продолжение продаж. Ќедел€ началась с минорной ноты: спред российского бенчмарка Russia’30 к 10UST расширилс€ на 5 б.п. до 2,12 п.п. на фоне как падени€ котировок российской бумаги, так и снижени€ доходности американского выпуска. ¬ остальных суверенных бумагах единой динамики так и не сложилось: больше всего снизились котировки вышеупом€нутой Russia’30, также подешевели Russia’15 и Russia’20. ¬ то же врем€ инвесторы продолжают покупать новый выпуск Russia’42, котировки которого вчера подн€лись на 45 б.п., положительна€ динамика по итогам сессии зафиксирована и в Russia’28 (+23 б.п.). ¬ корпоративном сегменте в понедельник продавцы были намного активнее. Ќа фоне снижающихс€ цен на нефть котировки компаний сектора вчера стали одними из лидеров падени€ – длинные выпуски √азпрома подешевели более чем на 20 б.п.: GAZPRU’22 потер€л 25 б.п., GAZPRU’37 упал в цене на 78 б.п. ¬ длинных выпусках Ћ” ќ…Ћа цены снизились в среднем на 15 б.п., длинные евробонды “Ќ -¬– вчера потер€ли более 50 б.п. ¬ бумагах металлургов также преобладали негативные настроени€ – выпуски ≈враза подешевели в среднем на 30 б.п., —еверстали – на 10 б.п. «начительно подешевели и длинные евробонды VimpelCom, потер€вшие вчера 50–70 б.п. ¬ банковском сегменте снижение котировок в целом оказалось более умеренным, а в отдельных выпусках Ѕанка ћосквы и –оссельхозбанка даже прошли точечные покупки (BoM’17 подн€лс€ на 8 б.п., RSHB’14 06 прибавил в цене 22 б.п.). ќднако в остальных выпусках продавцы имели подавл€ющее преимущество: подешевели практически все выпуски јльфа-Ѕанка (длинные выпуски – в среднем на 30 б.п.). ќщутимые потери понесли NOMOS’19 и PROMBK15, котировки которых упали более чем на 40 б.п. —егодн€ утром внешний фон предполагает открытие рынков в отрицательной зоне – фьючерсы на европейские и американские индексы снижаютс€.

¬нутренний рынок

—в€зь-банк установил купон 8,75% по выпуску серии 04. ¬чера —в€зь-банк (¬¬/-/¬¬), дочерний банк госкорпорации «¬нешэкономбанк», завершил сбор за€вок на выпуск дес€тилетних облигаций с годовой офертой серии 04 объемом 5 млрд руб., установив ставку купона на уровне 8,75%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,94% и премии к кривой ќ‘« пор€дка 265 б.п. ќриентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 9,00–9,25%, однако затем был понижен до 8,75%. ¬ ежедневном комментарии от 10 апрел€ мы оценили за€вленные ориентиры как весьма привлекательные, текуща€ преми€ выпуска к бумагам ¬ЁЅа составл€ет пор€дка 100–120 б.п. ќднако самосто€тельный финансовый профиль —в€зь-банка, по нашей оценке, неустойчивый и в высокой степени зависит от поддержки ¬ЁЅа. Ќапомним, на прошлой неделе эмитент также разместил дес€тилетние облигации с трехлетней офертой серии 05 и тем же объемом 5 млрд руб., установив ставку купона в размере 9,5%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность остаетс€ под давлением

÷Ѕ и ћинфин поддержат ликвидность. Ћиквидность по-прежнему находитс€ под давлением в св€зи с периодом налоговых выплат. ќбъем средств на счетах кредитных организаций сокращаетс€ на прот€жении трех последних дней, вчера он опустилс€ до 805,8 млрд руб. ќстатки на корсчетах банков в ÷Ѕ снизились на 32,6 млрд руб. до 731,4 млрд руб., средства банков в ÷Ѕ увеличились на 6,5 млрд руб. до 74,4 млрд руб. —тавки ћЅ  потер€ли 1–2 б.п. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 1 б.п. до 5,76%. ќбъем операций репо с ÷Ѕ вчера достиг предела, установленного регул€тором на отметке 120 млрд руб., при спросе 187 млрд руб., средн€€ ставка «овернайт» подн€лась на 8 б.п. до 5,63%. «автра компани€м предстоит выплата Ќƒѕ» и акцизов. ÷Ѕ и ћинфин примут дополнительные меры по поддержке ликвидности. “ак, сегодн€ ÷Ѕ проведет два аукциона по предоставлению средств сроком на одну неделю – ломбардный аукцион и аукцион пр€мого репо, а ћинфин предложит банкам 50 млрд руб. дл€ размещени€ на 35-дневных депозитах. ¬се вырученные средства поступ€т в банковскую систему завтра, что см€гчит отток ликвидности, вызванный налоговыми выплатами.

–убль слабеет под давлением внешних факторов. ѕо итогам вчерашней сессии рубль ослаб против доллара, потер€в 13 копеек, курс американской валюты на ћћ¬Ѕ вырос до уровн€ 29,57 руб./долл. на фоне укреплени€ доллара на мировых рынках (индекс доллара повысилс€ на 0,3%). ѕротив евро рубль, наоборот, укрепилс€ на 8 копеек до 38,81 руб./евро, по отношению к доллару едина€ европейска€ валюта «пот€желела» на 0,5% Ѕивалютна€ корзина подорожала на 4 копейки до 33,73 руб. —егодн€ фон дл€ российской валюты не самый благопри€тный – цены на нефть снижаютс€, однако напр€женна€ ситуаци€ с ликвидностью на внутреннем рынке оказывает поддержку рублю, и мы ожидаем его укреплени€ до 29,45–29,50 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬ марте рост ¬¬ѕ замедлилс€, внешние риски возросли

“емпы экономического роста снизились в марте...  ак за€вила вчера министр экономического развити€ Ёльвира Ќабиуллина, в 1 кв. 2012 г. экономического роста в –оссии снизились до 4% год к году (в 4 кв. 2011 г. рост составил 4,8% год к году). ¬ марте рост ¬¬ѕ замедлилс€ до 3,2% год к году против 4,8% год к году в феврале. ћы ожидали, что в 1 кв. 2012 г. экономика –оссии вырастет на 3,6% год к году. ќкончательна€ оценка будет опубликована –осстатом в мае.

…по всем направлени€м. —нижение темпов роста российской экономики в марте, о котором за€вила Ќабиуллина (и ранее –осстат), не €вл€етс€ неожиданностью. ѕромышленное производство в прошлом мес€це замедлилось до 2% год к году против 6,5% год к году в феврале (объем выпуска в добывающих отрасл€х повысилс€ лишь на 0,8% год к году против 3,7% год к году в феврале, в обрабатывающих отрасл€х – на 2,4% год к году против 6,3% год к году, в секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды – на 1,3% год к году против 6,7% год к году). ќбъемы грузооборота транспорта в марте увеличились на 3,3% год к году против роста на 8,3% год к году в феврале. ¬ строительном секторе, включа€ строительство жиль€, и вовсе отмечено снижение объемов год к году, тогда как в феврале наблюдалс€ рост. ƒанные об уровне инвестиционной активности в экономике также разочаровали – инвестиции в основной капитал увеличились лишь на 4,9% год к году (+15,1% год к году в феврале, +15,6% год к году в €нваре). “ем не менее внутренний спрос остаетс€ внушительным: темпы роста оборота розничной торговли в марте снизились незначительно и составили 7,3% год к году против 7,8% год к году в феврале, несмотр€ на замедление роста реальных располагаемых доходов населени€ до 2,8% год к году с 3,1% год к году. –еальные зарплаты в марте выросли на 12,6%, а данные за февраль были пересмотрены в сторону уменьшени€ (до 12,1% год к году).

¬нешние риски увеличиваютс€ на фоне слабых данных об уровне деловой активности в ≈вропе. —татданные за март показали, что российска€ экономика вз€ла паузу после резкого старта в начале года, в то врем€ как внешние риски увеличились. ќпубликованные вчера данные об уровне деловой активности в ≈— (индекс PMI) оказались хуже ожиданий – индекс снижаетс€ на прот€жении трех последних мес€цев, опустившись до п€тимес€чного минимума (47,4 пункта). ¬ 2011 г. совокупный бюджетный дефицит ≈— сократилс€ до 4,1% ¬¬ѕ с 6,2% в 2010 г., однако сокращение госрасходов привело к торможению экономического роста. ћы подтверждаем наш прогноз роста российского ¬¬ѕ в 2012 г. на уровне 2,8% год к году, но отмечаем риски превышени€ нашего прогноза, так как мы исходим из среднегодовой цены Urals 98,5 долл./барр. Ќедавно ћинэкономразвити€ понизило свой прогноз роста ¬¬ѕ до 3,4% год к году с 3,7% год к году, при этом прогноз среднегодовой цены нефти был повышен до 115 долл./барр. со 100 долл./барр.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

‘—  (¬¬¬/¬аа2/-) представила достойные финансовые результаты 2011 г.

–ентабельность компании остаетс€ высокой. ¬ыручка ‘—  по итогам 2011 г. возросла на 23% до 140 млрд руб., главным образом за счет роста тарифов на передачу электроэнергии. ѕоказатель EBITDA за тот же период повысилс€ на 16% до 80 млрд руб. “аким образом, рентабельность компании по итогам 2011 г. составила 57,4%, что на 3,3 п.п. ниже, чем в 2010 г. „иста€ скорректированна€ прибыль ‘—  за год увеличилась на 37% и достигла 38 млрд руб.

ќблигации ‘—  привлекательны как один из инструментов управлени€ ликвидностью. ‘—  широко представлена на рынке рублевых облигаций: в обращении наход€тс€ 10 выпусков рублевых облигаций компании общим объемом 105 млрд руб. —редний спред бумаг ‘—  к кривой ќ‘« составл€ет приблизительно 100 б.п. и несколько варьируетс€ в зависимости от срочности. ћы высоко оцениваем кредитное качество компании, однако не видим в ее облигаци€х спекул€тивной привлекательности. Ѕумаги ‘—  нар€ду с другими облигаци€ми эмитентов первого эшелона представл€ютс€ нам хорошим инструментом дл€ управлени€ ликвидностью, однако в долгосрочной перспективе мы ожидаем скорее расширени€ кредитного спреда. Ётому будет способствовать ожидающиес€ увеличение долговой нагрузки компании и рост рыночного предложени€. ѕомимо размещаемых бумаг, у ‘—  зарегистрировано еще четыре выпуска совокупным объемом 60 млрд руб., срок регистрации которых истекает в июне текущего года.

јкрон (-/B1/B+): ќперационные результаты 1 кв. 2012 г.: снова рост

¬ысокие операционные показатели. √руппа јкрон вчера представила операционные результаты 1 кв. 2012 г. ѕроизводство азотных удобрений (здесь и далее – без учета объемов, произведенных дл€ собственного потреблени€) выросло на 8,7% год к году до 587 тыс. т, а удобрений NPK – на 6,6% до 719 тыс. т (включа€ сухие смеси). ¬ыпуск продукции органического синтеза сократилс€ на 4,7% год к году и составил 43 тыс. т, а неорганической продукции увеличилс€ на 12,3%, достигнув 192 тыс. т.

Ѕлагодар€ восстановлению спроса производство снова растет. ќбъ€вленные результаты свидетельствуют о том, что объем производства у јкрона снова растет после снижени€ год к году в 4 кв. 2011 г., вызванного краткосрочным падением спроса на азотные удобрени€ и некоторым ослаблением спроса на сложные. ¬ 1 кв. 2012 г. мощности компании по выпуску сложных удобрений были загружены уже примерно на 99%. —редн€€ спотова€ цена на карбамид в 1 кв. 2012 г. была на 16% ниже, чем в предыдущем, однако за отчетный период она выросла на 10%, а с начала года по насто€щий момент – на 31%, практически восстановившись после снижени€, продолжавшегос€ с сент€бр€ по декабрь 2011 г. Ёто говорит о том, что с началом высокого сельскохоз€йственного сезона хороший спрос на удобрени€ вернулс€. ÷ены на NPK были более стабильны, остава€сь в 1 кв. 2012 г. на среднем уровне прошлого года.

»нтересных идей в бумагах эмитента нет. «начительное восстановление рынка азотных удобрений, наблюдающеес€ в последние мес€цы, обеспечит, на наш взгл€д, дополнительную устойчивость кредитного профил€ јкрона в текущем году.   сожалению, в насто€щее врем€ эмитент довольно слабо представлен на долговом рынке. »з обращающихс€ четырех выпусков часть была выкуплена в ходе оферт в прошлом году (јкрон-2 на сумму 3,5 млрд руб.), а также с начала нынешнего года. ¬ результате проводимой реструктуризации √руппы у держателей бумаг по€вилась возможность досрочно погасить облигации по номиналу. ќблигации эмитента не отличаютс€ ликвидностью, в св€зи с чем мы не ожидаем существенной реакции рынка на хорошие как операционные, так и финансовые результаты компании.

ѕредыдущие публикации: «јкрон – —тремительное восстановление рынка азотных удобрений обеспечит устойчивость кредитного профил€. ‘инансовые результаты за 4 кв. и 2011 г. по ћ—‘ќ».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: