Внешний рынок

На рынках снова преобладают негативные настроения на новостях из Европы. В понедельник основной поток новостей поступал из Европы и вызвал новую волну массового бегства в качество. К политической неопределенности во Франции добавился уход в отставку правительства Голландии после того, как коалиционные партии не смогли договориться о мерах сокращения расходов бюджета. Все это дополнилось свидетельствами об ухудшении состояния экономики еврозоны. ЦБ Испании официально подтвердил рецессию, зафиксировав снижение экономики на 0,4% в 1‐м квартале. Неприятным сюрпризом стало и заметное снижение индекса PMI в еврозоне. Сводный индекс PMI упал до 47,4 пунктов по сравнению с 49,1 пунктами в марте, ожидалось – 49,3 пункта. Производственный индекс снизился до 46 пунктов против 47,7 пунктов месяцем ранее, прогноз – 48,1 пункт.

Европейский сводный индекс Euro Stoxx 50 упал на 2,87%, DAX – на 3,36%. Кривая немецких гособлигаций просела сразу на 4‐6 б.п., доходность итальянских и испанских бондов выросла на 4‐6 б.п. и 7‐9 б.п. соответственно. Американские фондовые индексы просели в среднем на 0,8%, а кривая UST опустилась на 3‐4 б.п. Доходность UST5 составила 0,82% годовых, UST10 – 1,93% годовых, UST30 –3,08% годовых.

В Европе сегодня ожидается лишь размещение 3‐х и 6‐ти месячных займов Испании, что, впрочем, может поддержать негативную динамику вчерашнего дня. Основной же поток новостей будет поступать из США, где будут опубликованы данные по продажам новостроек и индексу потребительских настроений в США. Сегодня также пройдет размещение 2‐х летних Treasuries, что может оказать давление на котировки соответствующих займов на вторичном рынке.

Рынок российских валютных облигаций начал неделю снижением. В лидерах падения были займы Вымплком‐17, ‐18, ‐21, потерявшие по 25‐50 б.п., ВЭБ‐20, ‐25, просевшие на 20‐30 б.п. В сегменте суверенного долга динамика цен была разнонаправленной. Займы Россия‐22, ‐42 выросли на 20‐45 б.п. «Тридцатка» же просела на 16 б.п. до 119,56% от номинала. Спрэд ее доходности к UST10 составил 212 б.п.

Сегодня утром фьючерсы на американские индексы немного росли, что сигнализирует о снижении напора продавцов. Поэтому рынок российских евробондов может также скорректироваться вверх, однако, из-за сохраняющихся опасений в отношении Европы рост, вряд ли, будет существенным.

Внутренний рынок

Передышка между платежами. На денежном рынке в перерыве между налоговыми платежами банки несколько сократили задолженность перед ЦБ по аукционному РЕПО, что привело к снижению ликвидных остатков на счетах в ЦБ. Объем совокупных остатков ликвидности потерял 26,1 млрд руб., оставшись чуть выше уровня в 800 млрд руб. Соответственно чистая ликвидная позиция банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) практически не изменилась, составив 381,5 млрд руб. Ставки денежного рынка также практически не изменились: индикативная межбанковская MosPrime o/n снизилась на 1 б.п. — до 5,76% годовых, а средневзвешенные ставки РЕПО под залог облигаций ломбардного списка находились вблизи отметок в 6% годовых.

Сегодня велика вероятность увидеть предварительные перечисления по НДПИ и акцизам, что сохранит ставки денежного рынка вблизи уровней в 6% годовых.

Европейские рынки ослабили рубль. Порция негативных новостей с европейских рынков скорректировала пару EUR/USD на forex в район отметки 1,312, что не замедлило сказаться и на российском рынке. По итогам торгов курс единой европейской валюты снизился на 8 коп. (до 38,8), в то время как американский доллар вырос к рублю на 13 коп. (до 29,57 руб.). В итоге курс бивалютной корзины поднялся на 4 коп. к отечественной валюте — до 33,73 руб. Впрочем, до конца недели определенную поддержку рублю будут оказывать оставшиеся налоговые платежи, что может несколько компенсировать давление на отечественную валюту в случае появления новых негативных новостей с внешних рынков.

Неделя началась со снижения. В первый рабочий день торги на внутреннем рынке прошли довольно-таки вяло, однако под давлением внешнего негатива котировки займов просели. В кривой ОФЗ прошли продажи на среднем и длинном участке, который вырос на 6‐8 б.п. Корпоративные выпуски были более устойчивы к новостному фону, а их цены скорректировались преимущественно в пределах 10 б.п. Наиболее активные сделки прошли по займам Башнефть‐4, РЖД‐10.

Сегодня на рынке сохраниться низкая торговая активность в связи с нехваткой рублевой ликвидности и приближением майских праздников. Цены займов, вероятно, будут двигаться в рамках бокового тренда в отсутствии сигналов к росту.

Новости эмитентов

ФСК

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/‐) накануне опубликовала отчет за 2011 г. по МСФО. Ключевые моменты отчетности:

- В 2011 г. ФСК продемонстрировала хорошие финансовые результаты. Выручка компании выросла на 27% (в долларах), скорректированная EBITDA –на 28%. Рентабельность EBITDA осталась на уровне 2010 г. (60%). Результаты за 2 пол. 2011 г., как ожидалось, оказались более скромными, чем за 1 пол. 2011 г. Причина заключается в том, что с 1 января 2011 г. тарифы ФСК на передачу электроэнергии были проиндексированы на 32,8%, однако 1 апреля в результате пересмотра они были снижены до 126,4% к уровню предыдущего года. Тем не менее, выручка компании за 2 пол. 2011 г. оказалась лишь на 4% ниже выручки за 1 пол. Мы также позитивно оцениваем тот факт, что ФСК удается сдерживать темп роста операционных расходов за счет грамотного управлениями ими. В условиях давления со стороны регулятора умеренный темп роста операционных расходов является ключевым фактором успеха для компании.

- За 2011 г. ФСК в 2 раза уменьшила объем краткосрочных финансовых вложений и более чем в 2 раза увеличила долговую нагрузку. Тем не менее, в конце 2011 г. кредитная нагрузка компании оставалась меньше максимальной, установленной советом директоров (на уровне Долг/EBITDA 2,5).

- В настоящее время ФСК ожидает решения по тарифам на 2012 г., от которого будет зависеть, сохранит ли компания текущую инвестиционную программу в неизменном виде. Зампред правления Андрей Казаченков в ходе телефонной конференции сообщил, что если осуществится сценарий индексации тарифа ФСК в период 2012‐2014гг. на 11%, 10% и 10% соответственно, то компания сократит свои инвестиционные обязательства на 150‐160 млрд руб., что позволит ей сохранить долговую нагрузку на утвержденном уровне. Если же рост тарифа составит 15‐19%, то, по нашим расчетам, Долг/EBITDA не превысит 2,5. В этом случае компания готова сохранить текущую инвестпрограмму. Согласно заявлениям главы ФСТ Сергея Новикова, в правительстве в настоящее время обсуждается рост тарифов на услуги ФСК ЕЭС с 1 июля в диапазоне 10‐20%.

Опубликованные результаты, на наш взгляд, нейтральны для облигаций компании, поэтому мы не ожидаем их переоценки на вторичном рынке. Что касается размещаемого на этой неделе займа, то для спекулятивно настроенных инвесторов мы сохраняем рекомендацию участвовать ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.