Внешний рынок

После понижения рейтинга Италии продажи могут продолжится. На мировых рынках все внимание по прежнему сосредоточено на ситуации в Европе. Вчерашняя торговая сессия оказалась одной из самых волатильных за последнее время для мировых фондовых индексов. В первой половине дня на рынки тяжелым бременем легли страхи, связанные с практически неизбежным дефолтом Греции и неясным будущем Евросоюза. Однако прошедшая конференция, в которой участвовали представители Греции с одной стороны и ЕС, ЕЦБ и МВФ с другой, несколько снизила напряжение – греческие власти заявили о том, что в ходе переговоров удалось существенно приблизиться к достижению соглашения о помощи стране. На этом фоне евро отыграл часть утреннего падения и к закрытию подешевел лишь на 1% до 1,369 евро /долл. Нефть так и не смогла восстановиться и закрылась в минусе – Brent упала в цене на 2,75% до 109,14 долл./барр. Между тем объявленное сегодня утром снижение агентством S&P рейтинга Италии на одну ступень до уровня «А» с негативным прогнозом не оставляет шансов на стабилизацию положения и способно взывать новую волну тревог в отношении долговых проблем и будущего ЕС. Соответственно, есть основания ожидать дальнейшего снижения «аппетита к риску» и новых продаж. В США на сегодня запланирована публикация статистики по рынку жилья. Прогнозы неутешительные – количество заложенных фундаментов в августе, по оценкам, упало на 2,3% месяц к месяцу. Сегодня начнется двухдневное заседание Комитета по операциям на открытом рынке ФРС.

Ожидаем падения котировок еврооблигаций. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 24 б.п. до 2,37 п.п., при этом цена российской бумаги опустилась до уровня начала августа, составив около 117,96% от номинала. Остальные суверенные выпуски также закрылись падением на 50–100 б.п. Корпоративный сегмент оказался под давлением распродаж на мировых рынках, и почти все еврооблигации российских эмитентов закрылись в красной зоне. Снижению котировок бумаг нефтегазового сектора способствовало вчерашнее падение цен на нефть. Длинные евробонды Газпрома подешевели в среднем на 1 п.п., котировки выпусков ЛУКОЙЛа снизились в среднем на 80 б.п., а ТНК-ВР – на 30–60 б.п. Существенно просели котировки в металлургическом секторе, длинные выпуски подешевели более чем на 1 п.п. Крупные продажи прошли в бумагах Вымпелкома, падение цен на длинные выпуски компании составило более 1,5 п.п. Не избежали продаж и банковские еврооблигации – бумаги Альфа-Банка подешевели в среднем на 40 б.п., при этом длинные займы – более чем на 1 п.п. В выпусках Промсвязьбанка падение цен в среднем составило 50 б.п. Массированные продажи вновь наблюдались в еврооблигациях Россельхозбанка, которые подешевели в среднем на 60 б.п. Мы ожидаем, что сегодня российские еврооблигации откроются снижением, отыгрывая вчерашний негатив. Азиатские индексы сегодня утром торгуются разнонаправленно, фьючерсы на американские индексы находятся в красной зоне.

Внутренний рынок

Дополнительная ликвидность пока не способна изменить общий настрой. Государственный сегмент вчера опять закрылся в минусе – снижение цен вдоль всей кривой ОФЗ составило 25–70 б.п., и вновь наибольшие потери понесли короткие выпуски. В авангарде падения находилась полуторалетняя ОФЗ-25065 – на фоне внушительных оборотов торгов по этой бумаге она подешевела более чем на 1 п.п., закрывшись с доходностью 6,5%. Показательно, что продажи на рынке продолжаются в условиях, когда регуляторы, наоборот, стараются предоставить дополнительную ликвидность, что, во-первых, свидетельствует о ее реальном недостатке и, во-вторых, указывает, что, по мнению участников рынка, такая ситуация сохранится в течение длительного времени. Как мы и ожидали, предложенные вчера Минфином на депозитном аукционе 100 млрд руб. были привлечены в полном объеме при существенном превышении спроса над предложением, а на сегодня запланирован еще один аукцион, на котором будет предложено уже 140 млрд руб. сроком до 2 ноября 2011 г. Параллельно ЦБ увеличивает максимальный объем предоставления денежных средств на аукционах однодневного прямого РЕПО (вчера – до 250 млрд руб.). В совокупности эти меры должны ослабить давление на цены облигаций, однако в целом они являются краткосрочными и поэтому едва ли способны радикально изменить ситуацию, особенно в преддверии ожидающегося на следующей неделе масштабного оттока средств из системы в размере около 400 млрд руб. вследствие уплаты основных налогов и возращения депозита Минфину. В корпоративном сегменте позитивной динамики пока также не наблюдается – редкие бумаги, в которых проходят обороты, в основном снижаются. В частности, четырехлетние Вымпелком-6 и -7 выросли в доходности уже до 9% и на этих уровнях уже выглядят фундаментально привлекательными.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Падение рубля ускорилось

По сравнению с понедельником уровень общей ликвидности в системе снизился на 50,1 млрд руб. до 877,3 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в Банке России сократились на 22,1 млрд руб. до 749,3 млрд руб., депозиты банков в ЦБ – на 28 млрд руб. до 128 млрд руб. При этом несколько уменьшилось давление на ставку MosPrime – ставка по однодневным кредитам потеряла 19 б.п., опустившись до 5,1%. Вчера состоялся депозитный аукцион Минфина по размещению средств федерального бюджета сроком на 22 дня и объемом предложения на уровне 100 млрд руб. По итогам аукциона спрос составил 180 млрд руб., средневзвешенная ставка – 5,88%. Деньги поступят на депозиты сегодня. Также сегодня Минфин проведет еще один аукцион, на котором банкам будут предложено 140 млрд руб. сроком на шесть недель. Это должно положительным образом отразиться на уровне ликвидности, который пока остается невысоким. С другой стороны, сегодняшние выплаты 1/3 НДС окажут негативное воздействие на ликвидность.

На ММВБ средневзвешенный курс доллара к рублю вырос сразу на 35 копеек до 30,91 руб./долл. Рубль ослаб и против евро, однако тут падение оказалось более скромным – около 6 копеек до 42,25 руб./евро. Расчетами «завтра» курс рубля и вовсе рухнул к закрытию сессии, опустившись до уровня 31,28 руб./долл. и 42,6 руб./евро. Сегодня мы ожидаем дальнейшего ослабления российской валюты. На фоне продолжающегося ухода от рисков доллар продолжил дорожать, в том числе против евро, приблизившись к отметке 1,36 долл./евро. На расстановку сил на валютном рынке, скорее всего, повлияет решение Комитета по открытым рынкам ФРС США, которое будет оглашено завтра. Нефть Brent потеряла около 2%, закрывшись вблизи уровня 111 долл./барр., золото подешевело до 1770 долл./унция.

МАКРОЭКОНОМИКА

Опубликован проект бюджета на 2012 год

В соответствии с прогнозом МЭР. Напомним, что в начале сентября Минэкономразвития представило свой уточненный прогноз основных показателей экономики России на 2012–2014 гг., согласно которому темп роста ВВП в 2012 г. был пересмотрен с 3,5 до 3,7%, средняя цена на нефть марки Urals поднята с 93 до 100 долл./барр., а средний курс рубля, что удивительно, понижен с 27,9 до 28,7 руб./долл. Вчера Минфин на своем сайте опубликовал прогноз бюджета на указанные годы, приведенный в соответствие с оценками МЭР.

Ожидания по дефициту бюджета снижаются. Более высокая цена на нефть при более слабом рубле неминуемо приводит к росту доходов бюджета, поэтому в новой редакции дефицит последнего ожидается на уровне 869 млрд руб., или всего 1,5% ВВП, против внушительной суммы 1,57 млрд руб., которая фигурировала в долговой политике Минфина, опубликованной в августе. Соответственно сокращается и программа заимствования. В 2012 г. Минфин планирует привлечь на внутреннем рынке 1,2 млрд руб. против 1,46 млрд., предусмотренных предыдущей редакцией, при этом правительство оставляет за собой возможность размещения до 7 млрд долл. внешних займов длиной до 30 лет. Сумма превышения объема заимствований над дефицитом бюджета должна быть перечислена в Резервный фонд в срок до 1 февраля 2013 г.

Новость пока мало связана с рынком. Хотя все показатели в новом проекте закона о бюджете пересматриваются в лучшую сторону, повторим, что это происходит из-за повышения основного допущения – по цене на нефть. Следовательно, растет вероятность того, что прогноз на 2012 год не будет выполнен. К тому же ситуация на рынке меняется сейчас с такой скоростью, что при всем желании сложно с уверенностью говорить о том, сможет ли Минфин размещать существенные объемы долга в 2012 г. С другой стороны, при рассматриваемых прогнозах имеющийся у правительства запас резервов (773 млрд руб. в Резервном фонде, 2 673 млрд руб. в Фонде национального благосостояния плюс те 600–700 млрд руб., которые могут быть зачислены в резервы в нынешнем году) вполне достаточен для того, чтобы при неблагоприятной конъюнктуре вообще не выходить на долговой рынок в будущем году. Для нас важно, что у Минфина сохраняется свобода маневра, а это значит, что кривая ОФЗ не будет перегружена предложением при отсутствии спроса.

Российская экономика в августе оставалась в хорошей форме, несмотря на волнения на рынках

Инвестиции и промпроизводство продолжили расти в августе... Вчера Росстат опубликовал ежемесячную экономическую статистику, согласно которой рост инвестиций в основной капитал в августе замедлился до 6,5% год к году с 7,9% в июле. Показатель оказался ниже нашего прогноза (+8,0%) и ожиданий рынка (+7,1%, по данным Интерфакса). Промышленное производство в августе продемонстрировало рост на 1,1% к предыдущему месяцу и на 6,2% к уровню годичной давности. Однако рост промпроизводства частично объясняется низкой сравнительной базой: небывалая жара в августе минувшего года заставила многие предприятия временно приостановить работу.

…наряду со строительством, розничными продажами и агросектором. Объемы строительства сократились в августе на 2,7% месяц к месяцу, но, тем не менее, выросли на 12,4% год к году после 17,6-процентного увеличения год к году в июле. Реальные доходы населения ускорили годовой рост до 1,4% с 0,6% в июле, несмотря на 4,3-процентное сокращение месяц к месяцу. Реальные зарплаты также снизились месяц к месяцу – на 1,8%, но год к году их темпы роста возросли до 3,9%. Ситуация на рынке в августе труда улучшилась: уровень безработицы снизился до 6,1% с 6,5% в июле. Ускорение роста реальных доходов и сокращение числа незанятых в экономике россиян поддержали и без того растущий внутренний спрос. Как следствие, розничные продажи прибавили за август 3,8%, повысив темпы роста год к году до 7,8%. Объем сельскохозяйственного производства увеличился на 15,0% месяц к месяцу и на 13,3% год к году (против +0,6% год к году в июле). Грузооборот сократился на 2,1% относительно предыдущего месяца, а его рост год к году замедлился до 1,8% с 4,4% в июле.

Экономика продолжила расти, несмотря на волнения на рынках. Российская экономика в августе оставалась в хорошей форме, несмотря на некоторое замедление роста инвестиций в основной капитал, грузооборота транспорта и объемов строительства. Мы считаем, что высокая волатильность на финансовых рынках, наблюдавшаяся в течение несколько недель, начинает сказываться на инвестициях ввиду усиления оттока капитала. Тем не менее ослабление рубля пойдет на пользу обрабатывающему сектору промышленности, а это будет способствовать росту занятости и реальных доходов населения. Реальные доходы выросли в том числе за счет сезонного снижения цен на фоне хорошего урожая. На наш взгляд, обрабатывающая промышленность, сельское хозяйство и строительство поддержат экономический рост, который, по нашему прогнозу, составит 4,3% по итогам нынешнего года. Однако при продолжительной волатильности на финансовых рынках сокращение инвестиций в основной капитал может больно ударить по экономике. Кроме того, риски замедления экономического роста в развитых странах усиливаются, а это, в свою очередь, порождает ощутимые риски для роста российской экономики.